Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Рост ВВП по итогам 8 месяцев оценивается на уровне 4.1% год к году


[20.09.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: инструменты предоставления ликвидности пользуются колоссальным спросом

Перед сегодняшним очередным налоговым платежом (предстоит выплата трети НДС за второй квартал) объем свободной ликвидности на денежном рынке продолжил снижение. Свободные денежные средства в системе сократились на 50.1 млрд руб. до 877.3 млрд руб. Снизились как остатки на корсчетах, так и депозиты в ЦБ, которые по состоянию на вчерашний день составляют всего 128 млрд руб. Кривая ставок MosPrime стабилизировалась на повышенных уровнях конца предыдущей недели, заметное движение зафиксировано только по однодневной ставке, которая упала на 19 б.п. до 5.10 %.

Таким образом, ситуация на денежном рынке остается напряженной. Спрос на вчерашних аукционах по предоставлению ликвидности вновь был колоссальным: объем прямого РЕПО с ЦБ составил 125.6 млрд руб. при лимите 250 млрд руб. (на сегодняшние аукционы установлен такой же лимит), Минфин на депозитном аукционе разместил весь запланированный объем бюджетных средств (100 млрд руб.) при спросе 179.4 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.88 %. Сегодня, а также в четверг состоятся еще два депозитных аукциона по 140 млрд руб. каждый с минимальными процентными ставками 4.85 % и 5.05 % соответственно. Ожидаем, что и сегодня на бюджетные средства будет предъявлен значительный спрос, размещен снова будет практически весь объем.

Рубль – на минимуме с конца 2009 года

На валютном рынке рубль продолжает катиться вниз на фоне очередного раунда бегства от рисковых активов и снижающихся котировок нефти. Поддержку национальной валюте не в состоянии оказать ни разгар налогового периода, ни существенный дефицит ликвидности на денежном рынке. По итогам вчерашнего дня рубль обвалился к доллару на 73 копейки до 31.28 (десятимесячный минимум), к евро – на 52 копейки (42.60). Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 63 копейки, поднялась выше 36 рублей и составила 36.37. Сегодня на утренних торгах национальная валюта ослабла еще сильнее до 31.56 руб. за доллар и 36.64 руб. за бивалютную корзину – минимум конца 2009 года. Кривая NDF продолжила рост, отражая ожидания участников рынка дальнейшего ослабления рубля, ставки по всей длине кривой увеличились на 20-30 б.п.

Глава Минфина А. Кудрин вчера заявил, что министерство устраивает политика ЦБ в отношении курса рубля и считает курс российской валюты адекватным. По его словам, российской экономике полезен не заниженный искусственно, а равновесный курс рубля. Интересно понаблюдать за дальнейшими действиями ЦБ, поскольку стоимость корзины уже вплотную приблизилась к верхней границе коридора.

Минфин снижает планируемый объем заимствований на 2012-2014 гг.

Минфин вчера уточнил параметры бюджета на ближайшие три года, незначительно снизив объемы дефицита до 869.3 млрд в следующем году и до 1 трлн руб. и 478.5 млрд руб. в последующие годы. Вместе с тем были озвучены и некоторые корректировки основных направлений долговой политики – в следующем году РФ может разместить евробонд на 30 лет совокупным объемом до $ 7 млрд, а также снизить объем привлечений на внутреннем рынке. Внутренние заимствования в 2012 году запланированы на сумму 1.2 трлн руб., в 2013 и 2014 годах – 1.19 и 1.09 трлн руб. Проект долговой политики, подготовленный Минфином в августе, содержал планы по привлечению внешних заимствований в размере порядка 200-205 млрд руб. ежегодно, а внутренних – около 2.0-2.3 трлн руб.

Кроме того, в проекте бюджета предполагается, что Минфин в 2012 году может произвести обмен старых неликвидных выпусков ОФЗ до 200 млрд руб. на новые с целью повышения их ликвидности на кривой.

На завтра запланирован аукцион Минфина по размещению шестилетнего ОФЗ 26206 объемом до 10 млрд руб. Вчерашний день выпуск завершил резким снижением на 71 б.п. (+17 б.п. к доходности) и торговался на уровне 8.20 %. Сегодня в течение дня должны быть объявлены ориентиры размещения, полагаем, что они составят 8.20-8.30 %, однако даже с учетом возможной премии к вторичному рынку разместить бумаги при столь нестабильной конъюнктуре будет крайне затруднительно. Более того, не удивимся, если ведомство объявит об отмене аукциона.

Вторичный рынок: продолжение падения

На вторичном рублевом рынке вчера продолжалось масштабное снижение, по три четверти оборота как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах пришлись на сделки по продаже. Обороты вновь были невысокими и составили 9 млрд руб. в госсегменте и 7.8 млрд руб. в корпоративном.

В кривой ОФЗ сильнее всего просели среднесрочные выпуски с дюрацией от трех до пяти лет, в среднем снижение составило 60-70 б.п. (+15-20 б.п. по доходности). В коротком и длинном концах кривой оборотов вообще практически не было. Обороты свыше 1 млрд руб. прошли лишь по трем бумагам: ОФЗ 25072 (2.2 млрд руб., -20 б.п. к цене). ОФЗ 25068 (1.5 млрд руб., +4 б.п. к цене), ОФЗ 26204 (1.4 млрд руб., -77 б.п. к цене). Помимо ОФЗ 25068 на заметных оборотах подорожал лишь один выпуск ОФЗ 25078 (649 млн руб.. +15 б.п. к цене).

В корпоративном секторе падение тоже приняло массовый, но не панический характер, так как обороты по-прежнему остаются достаточно низкими. В частности, в пределах фигуры потеряли бонды: ВК-Инвест3 (MD 2.35/-0.81 %/ yield 8.38/+35 б.п.), БанкМоск-2 (MD 1.22/-1 %/yield 8.09/+81 б.п.), ВЭБ 09 (MD 3.44/-1.58 %/ yield 8.62/+10 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.06/-0.97 %/yield 9.56/+30 б.п.), РосселхБ11 (MD 1.23/-0.79 %/ yield 7.98/+63 б.п.), СУЭК-Фин01 (MD 1.52/-1.68 %/ yield 9.53/+109 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.89/-0.96 %/ yield 8.57/+19 б.п.).

В ближайшие дни на внутреннем долговом рынке ожидаем схожего характера торгов на фоне разрастающихся европейских долговых проблем, снижения рейтинга Италии, а также резкого ослабления национальной валюты.

Глобальные рынки

«Ложка дегтя» уже подпортила бочку с медом

Греция остается «ложкой дегтя» в бочке с медом для Евросоюза. Несмотря на заверения греческого Минфина, что вчерашние переговоры с представителями Евросоюза, МВФ и ЕЦБ в отношении нового кредитного транша прошли «продуктивно», участники рынка продолжают сомневаться в своевременном получении страной помощи и ее способности расплатиться по взятым обязательствам. Сегодня переговоры продолжатся, результаты будут объявлены в среду.

Между тем, сегодня Италия перетянула на себя внимание инвесторов в связи с довольно неожиданным снижением ее кредитного рейтинга от S&P на одну ступень до уровня «А» при «негативном» прогнозе. Таким образом, факт распространения долговых проблем на прочие страны еврозоны нашел свое подтверждение. Причинами рейтингового действия называются ухудшение перспектив экономического роста страны и политические разногласия в парламенте, ограничивающие возможности правительства реагировать на экономические трудности. Сама по себе перспектива негативного рейтингового действия ожидалась рынком, однако тот факт, что всего пару дней назад Moody’s отложило аналогичное решение на месяц, несколько «расслабил» инвесторов.

Усилившееся бегство из рисковых активов спровоцировало снижение евро по отношению к доллару, преодолевшего в моменте психологически важную отметку 1.36. Кривая доходности Treasuries опустилась вчера вниз на 2-10 б.п. Наибольший спрос наблюдался в длинных выпусках UST 10 и UST 30. Доходность UST 10 опять пробила вниз «водораздел» 2 %.

Сегодня и завтра инвесторы будут пристально следить за заседанием ФРС, на котором могут быть озвучены планы дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики, один из вариантов которой – перераспределение портфеля ФРС между долгосрочными и краткосрочными облигациями. Судя по всему, участники рынка уже закладывают в котировки длинных Treasuries такое развитие событие, что видно по опережающему снижению доходностей UST 10 и UST 30.

Российские еврооблигации: в глубоком пике

Котировки российских еврооблигаций вчера оказались в глубоком минусе, потеряв за день в цене до фигуры. Встреча глав финансовых институтов Европы в выходные оказалась сплошным разочарованием для инвесторов, став «спусковым крючком» для нового витка распродаж долговых бумаг российских эмитентов. Наибольшее давление продавцов испытывали на себе выпуски Газпрома, Северстали, Евраза, потерявшие до 110 б.п. Несколько лучше рынка смотрелись «защитные» бонды телекомов.

Котировки суверенных еврооблигаций в понедельник просели на 50-70 б.п. Доходность RUS 30 выросла на 13 б.п. до 4.3 %. Из-за разнонаправленного движения доходностей российских суверенных бондов и Treasuries произошло резкое расширение спрэда RUS’30 к UST’10 – на 23 б.п. до 237б.п.

Сегодняшнее снижение рейтинга Италии станет поводом для дальнейших распродаж рисковых активов, в том числе и российских евробондов. Между тем, мы не ждем значительной активности на рынке еврооблигации до объявления итогов заседания ФРС, способных определить дальнейшее движение мировых рынков на среднесрочную перспективу.

Экономика и политика

Экономика в августе: признаков рецессии не видно

Статистика за август, опубликованная накануне, свидетельствует о сохранении положительных тенденций в российской экономике. В августе наблюдался достаточно уверенный рост потребительского спроса, поддержанный как повышением реальных доходов населения, так и увеличением объемов кредитования физлиц (розничный кредитный портфель банков вырос в августе на 3.5 %). Очевидно, что начавшееся весной 2011 года снижение склонности населения к сбережениям перерастает в тенденцию. На фоне всё более активного желания людей тратить рост в сегменте розничных продаж по итогам года, скорее всего, превысит прогнозные 5 %. Ситуация на рынке труда также способствует потребительскому оптимизму – после неожиданного роста безработицы в июле (с 6.1 до 6.5 %) в августе этот показатель вернулся к прежнему уровню (по-видимому, столь резкие колебания, происходящие без видимых причин, объясняются несовершенством методик). Количество официально зарегистрированных безработных сократилось в августе до 1.327 млн человек – на более низком уровне этот показатель за всю историю находился только в течение 5 месяцев 2008 года (абсолютный минимум – 1.245 млн чел. был зафиксирован в ноябре 2008 г.).

С инвестиционной активностью ситуация более тревожная, нежели с потребительским спросом. В августе наблюдался рост инвестиций с устраненной сезонностью, однако он лишь компенсировал снижение предыдущего месяца. Если смотреть на сглаженную картину, то получается, что после резкого роста инвестиций в феврале-мае, в летние месяцы рост фактически отсутствовал. Вряд ли на фоне мировой нестабильности и приближающихся выборов стоит рассчитывать на рост инвестиций до конца года.

Исходя из динамики базовых отраслей, мы оцениваем рост ВВП по итогам 8 месяцев на уровне 4.1 % год к году (МЭР оценивал рост ВВП за 7 месяцев в 3.8 %). Мы подтверждаем наш годовой прогноз роста ВВП на уровне 4.1 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ после вчерашнего очередного обвала котировок поднялась еще примерно на 15-20 б.п. Ожидаем инерционного движения кривой вверх даже в отсутствие негативных новостей, в случае новой порции негатива падение может оказаться еще более масштабным. Необходимо внимательно следить за происходящим на внешних рынках (в первую очередь, за развитием долгового кризиса в Европе) и вдумчиво реагировать на происходящее. Размещаемый завтра шестилетний ОФЗ 26206 сохраняет потенциал роста цены около 80 б.п., тем не менее не ожидаем, что аукцион будет успешным даже при наличии значительной премии к вторичному рынку в условиях острого дефицита ликвидности, падения курса рубля и продолжающейся нестабильности на внешних рынках. Более того, полагаем, что Минфин может вообще объявить об отмене аукциона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов