Денежный рынок

Денежный рынок без движения

Денежный рынок спокоен – объем свободной ликвидности стабилизировался около отметки 1.3 трлн руб., остатки средств на корсчетах сократились почти на 100 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ увеличились на чуть меньшую сумму. Ставки MosPrime также находятся в равновесном состоянии, overnight – на уровне 3.80%. На наш взгляд потенциал снижения составляет еще 5-7 б.п.

Сегодня Минфин проведет месячный депозитный аукцион на 10 млрд руб., завтра будет погашен ОФЗ 25066 в объеме 40 млрд руб., что должно компенсировать потенциальный отток ликвидности на завтрашнем аукционе ОФЗ (подробнее об этом в следующем разделе). 14 июля, до начала следующего налогового периода, ЦБ предполагает провести размещение нового ОБР-20 совокупным объемом 500 млрд руб. В случае если выпуск найдет интерес у инвесторов, может произойти определенная стерилизация избыточной ликвидности, появившейся после погашения выпуска ОБР-18.).

Внутренний рынок

МТС проводит вторичное размещение

МТС со вчерашнего дня проводит вторичное размещение выпуска 2-й серии на сумму от 5 до 8.7 млрд руб. Ориентиры по доходности выпуска составляют 7.97-7.82 % к погашению в конце октября 2015 года. Книга закроется 7 июля, предварительно размещение состоится 11 июля.

В настоящий момент выпуск торгуется с доходностью 7.94 % на дюрации 3.4 года, что несколько выше справедливых уровней этой бумаги из-за низкой ликвидности выпуска, выкупленного компанией в ходе оферты в апреле 2010 года.

Озвученные ориентиры предполагают вторичное размещение выпуска точную в кривую, т.е. без какой-либо премии к собственной кривой МТС. Учитывая, что в последнее время размещения сильных эмитентов проходят практически без премии, мы полагаем, что выпуск найдет покупателей в пределах озвученных индикативов.

Госсектор: временная передышка перед новым рывком?

Госсектор решил взять некоторую передышку после бурного роста предыдущей недели. Большинство выпусков корректируются и теряют в цене 5-10 б.п. Обороты по сравнению с предыдущими днями также снизились и по итогам понедельника составили 15 млрд руб. Отметим, что происходит точечная переоценка в отдельных выпусках, а не на целом отрезке кривой (как, к примеру, это было с длинным концом кривой ОФЗ на прошлой неделе).

На достаточно высоких оборотах прибавляют в доходности ОФЗ 25076 (2 млрд руб., +3 б.п.), ОФЗ 26206 (2.2 млрд руб., +2 б.п.), ОФЗ 26204 (1.8 млрд руб.). Две фигуры в цене потерял низколиквидный ОФЗ 46018. Положительную динамику пока демонстрируют ОФЗ 26202 (+17 б.п. к цене) и длинный ОФЗ 26205 (+43 б.п. к цене).

С началом нового квартала Минфин отступает от практики проведения двух аукционов еженедельно и проведет на этой неделе аукцион по размещению семилетнего ОФЗ объемом до 30 млрд руб. Как мы и предполагали, Минфин будет размещать выпуск ОФЗ 26204. Ждем сегодня в середине дня объявления ориентиров по доходности. По итогам вчерашних торгов выпуск прибавил 1 б.п. к доходности (-4 б.п. к цене) и торгуется на уровне 7.85%. Две недели назад он был размещен по ставке 7.99%. Рублевый евробонд Russia'18 с сопоставимой дюрацией торгуется с доходностью 6.845%. Спрэд, таким образом, составляет ровно 100 б.п., что еще раз подчеркивает недооценку данного отрезка кривой ОФЗ. Помимо перепроданности выпуска дополнительную поддержку размещению должно оказать завтрашнее погашение ОФЗ 25066 в объеме, превышающем объем размещения.

Корпоративный сектор: что нужно для роста?

Корпоративные облигации в отличие от предыдущей недели вчера смотрелись несколько лучше госбумаг, однако торги по-прежнему проходили в рамках бокового движения. Большой объем торгов был сосредоточен в облигациях с дюрацией от двух до трех лет, а также, что несколько неожиданно, - от четырех лет до пяти. Совокупный оборот снова оказался выше среднего и составил 28 млрд руб.

Отмечаем высокие обороты по бондам АИЖК, ВымпелКома, Внешэкономбанка, Газпром Нефти, РусГидро, а также РЖД-11 (1.6 млрд руб.) и Русь-Банка-04 (1.4 млрд руб.), проходившего оферту. 10 б.п. к цене прибавляет Русал Братск-07, несмотря на новость о планирующемся размещении новых выпусков на 30 млрд руб. Также лучше рынка выглядят облигации: АИЖК 17об (MD 5.66/2.42 %/ yield 8.34/-42 б.п.), ВЭБ 09 (MD 3.67/0.11 %/ yield 7.89/-8 б.п.), Газпрнеф10 (MD 4.62/0.67 %/ yield 8.15/-14 б.п.), Мос.обл.7в (MD 2.34/0.2 %/ yield 7.59/-8 б.п.), НорНик БО3 (MD 1.8/0.1 %/ yield 6.52/-6 б.п.), РосселхБО6 (MD 0.77/0.09 %/ yield 5.68/-12 б.п.).

Около 20 б.п. в цене потеряли выпуски Алроса-22 (6.85%), Система-03 (6.38%) и ЛК Уралсиб-02 на фоне размещения нового выпуска (6.73%).

В случае если на внешних рынках не случится очередной волны негатива, ожидаем незначительного роста в корпоративных бумагах на фоне достаточного объема свободной ликвидности и некоторого замедления темпов первичных размещений.

Глобальные рынки

Китай может повысить ставку?

Вчера торговая активность на мировых финансовых площадках была сниженной. Американский рынок был закрыт в связи с празднованием Дня независимости. Фондовые индексы двигались в «боковике». Сегодня нейтральная ситуация, по всей видимости, сохранится, по крайней мере, до открытия американских рынков. Отметим, что на следующей неделе стартует сезон отчетности в США, и до публикации первых финансовых итогов инвесторы могут занять выжидательную позицию.

На фоне малого количества важных новостей выделяется заявление представителя Народного банка Китая о сохранении высокого инфляционного давления, что может указывать на возможность повышения процентной ставки возможно уже в ближайшие выходные.

Российские еврооблигации: затишье

Российские еврооблигации завершили вчерашний день преимущественно ростом на фоне низкого объема торгов. Минимальное снижение котировок (не более 6 б.п.) отмечалось по выпускам Sovkomflot' 17, Evraz' 15 и Evraz' 18.

Корпоративные новости

Рост российского авиарынка в мае составил 11%

Событие

В пятницу были опубликованы основные результаты работы гражданской авиации России за май 2011 года. Пассажирооборот вырос на 11.1 % до 13.3 млрд пкм, количество перевезенных пассажиров увеличилось на 10.6 % до 5.3 млн чел. Занятость пассажирских кресел составила 77 %.

Комментарий

Вышедшие данные ещё раз подтвердили тенденцию замедления роста отечественного авиарынка: если в 2010 году темпы роста составляли 20-25 %, то в текущем году на фоне высокой базы прошлого года рынок растёт на 10-12 % как по пассажирообороту, так и по объёмам перевозок. Динамика средней загрузки рейсов несколько отстает от предыдущего года, однако в течение «высокого» летнего сезона вполне можно будет увидеть занятость кресел на уровне 80 %. В разрезе крупнейших игроков динамика производственных показателей отражает бизнес-модель компаний: лидер отрасли Аэрофлот замедлил темпы роста, однако по итогам 5 месяцев 2011 года демонстрирует показатели выше среднеотраслевых. Показатели S7 не изменились, в то время как перевозки ориентированного на чартеры Трансаэро выросли на 46 % г-к-г и на 57 % мес-к-мес. Также после кратковременного перерыва смог вернуться к высоким темпам роста Ютэйр.

Влияние на рынок

В настоящий момент бонды крупнейшего представителя авиационного сектора долгового рынка – Аэрофлота (/-/ВВ+) – выглядят оцененными справедливо. Выпуски торгуются с доходностью 6.5-6.7% на дюрации 1.6 года, в то время как согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность облигаций эмитентов с рейтингами ВВ+ составляет 6.85 % на дюрации 2 года. В будущем на динамику котировок этого эмитента может оказать влияние публикация параметров грядущего присоединения активов Росавиа, а также очередное подтверждение того, что крупнейший игрок отрасли растет стабильно выше рынка.

Наиболее свежие бонды в секторе авиакомпаний – выпуски ЮТэйр серий БО-4 и БО-5 в настоящий момент торгуются примерно на 270 б.п. выше кривой госбумаг, хотя спрэд по коротким бумагам этого эмитента существенно уже – до 170 б.п. Полагаем, что у выпусков сохраняется неплохой потенциал роста, хотя он будет реализован, вероятно, не слишком быстро в силу относительно невысокой ликвидности этих выпусков.

Среди выпусков авиасектора долгового рынка наиболее привлекателен короткий выпуск Трансаэро (NR) с доходностью 8.2 % к погашению через год, который торгуется с излишне широким спрэдом к ЮТэйр – примерно в 100 б.п. Эмитент демонстрирует сильную динамику операционных показателей, что может послужить поводом для переоценки выпуска. Учитывая короткую дюрацию бумаги, мы рекомендуем покупку этого ликвидного выпуска с целью держать ее до погашения. Сегодня также стало известно о том, что Трансаэро принял решение разместить два выпуска трехлетних биржевых облигаций серий БО-1 и БО-2 совокупным объемом 5 млрд руб. По словам финансового директора компании, один из бондов может быть размещен уже в этом году. Полагаем, что бумаги могут быть интересны для участия.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют размещаемый завтра ОФЗ 26204, а также ОФЗ 26206. В настоящий момент данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ примерно в 20-30 б.п., с потенциалом роста цены чуть менее одного процента. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех с половиной до пяти лет, однако отмечаем постепенное снижение выпуклости и приближение к более справедливой оценке. Если Минфин, как и на предыдущих аукционах, постарается разместить выпуск без предоставления премии, переоценка данного отрезка может произойти чуть быстрее.