Внутренний рынок

Денежный рынок: MosPrime минимальна, а ставка NDF растет

Суммарный объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ на утро понедельника составил 1.12 трлн руб. Росту ликвидности способствовала продажа выручки экспортерами в преддверии начала налогового периода (завтра – уплата 1/3 НДС за I кв. 2010 года, через неделю – акцизы и НДПИ). Трехмесячная ставка MosPrime в пятницу не изменилась, находясь на минимальных значениях в посткризисный период – на уровне 4.36%. При этом мы увидели повышение стоимости менее длинных кредитных ресурсов (до 2-х недель) на 10 б.п., что характерно в период подготовки к выплате налогов, когда участники рынка аккумулируют рублевую наличность.

В последний рабочий день прошлой недели рубль достиг новые максимальных значений с декабря 2008 г., по итогам торгов прибавив 5 копеек до 33.61 руб. по отношению к бивалютной корзине. Несмотря на это, ставка годового NDF продолжила рост, поднявшись до 4.5%, то есть почти на 40 б.п. за неделю. Это может означать как ослабление ожиданий дальнейшего укрепления рубля, так и скептическое отношение рынка к возможности смягчения кредитно-денежной политики ЦБ РФ.

В связи с началом налогового периода, а также большим объемом размещаемых в настоящий момент выпусков на внутреннем первичном долговом рынке, вероятно снижение активности торгов с обращающими выпусками облигаций. Ухудшение внешней конъюнктуры также не будет способствовать оптимизму покупателей.

Вторичный рынок облигаций

Рублевый рынок облигаций завершил неделю на минорной ноте, показав снижение по широкому спектру бумаг. Индекс MMBI, рассчитываемый Банком Москвы, в корпоративном сегменте потерял за день 11 б.п. Основные продажи коснулись blue chips и эмитентов 2-го эшелона, котировки которых снизились на 10-11 б.п. Интересно, что при этом 3-му эшелону удалось прибавить 3 б.п.

Массированные продажи наблюдались в долговых бумагах Москвы, снижение цен по коротким выпускам достигало 50 б.п. Удержаться в положительной зоне удалось наиболее длинным выпускам Москва-62 и Москва-48.

Сектор госбумаг также закрылся существенно ниже уровней четверга. По всей кривой срочности проходили продажи, снижение котировок в среднем составило около 30 б.п. Устоять перед натиском продавцов удалось только самому длинному выпуску ОФЗ 46020 с погашением в 2036 году.

Практически по всем инструментам металлургического сектора инвесторы фиксировали прибыль: котировки НЛМК БО-6, биржевые выпуски Северстали, Мечела и ММК, а также выпуски Сибметинвеста по итогам дня потеряли 15-30 б.п. Динамику лучше рынка продемонстрировали выпуски МТС 5, Якутскэнерго 2, свежие выпуски Газпром нефти, а также облигации Томской области 7-й серии.

Атомэнергопром вынуждены исключить из индексов

На высоких оборотах продолжились распродажи в облигациях Атомэнергопрома после сообщения эмитента о намерении погасить свои облигации после майских праздников, прозвучавшего в середине прошлой недели. К концу пятницы 2-й выпуск торговался всего на 5 б.п. дороже номинала, хотя еще в середине прошлой недели он торговался на 200 б.п. выше номинала. По причинам технического характера, мы временно исключаем облигации Атомэнергопрома из расчета наших рейтинговых индексов BMBI, так как несмотря на статус blue chip, из-за высокого купона (11.50%) они искажают реальную картину доходности по эмитентам с высоким кредитным качеством.

Мечел начал маркетинг новых облигаций. Короткие бонды интереснее.

В пятницу (16 апреля) Мечел открыл книгу заявок на приобретение трехлетних биржевых облигаций серий БО-3 и БО-4 на общую сумму 10 млрд руб., размещение запланировано на 28 апреля 2010 года.

Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона по облигациям в размере 9.5-10% по трехлетним бумагам, что соответствует доходности 9.73-10.25% к погашению. Наиболее длинный из обращающихся выпуск Мечел БО-2 торговался в пятницу на уровне 9.93% при дюрации 2.4 года. Интересно, что и менее длинные бумаги эмитента торгуются примерно с той же доходностью: Мечел 4, Мечел 5 и Мечел БО-1 на дюрациях 1.7, 2 и 2.1 года предоставляют доходность 9.82, 9.73 и 9.67% соответственно). Таким образом, кривая доходностей облигаций этого эмитента очень плоская, озвученные организатором ориентиры практически не предполагают премии за размещаемые бумаги над обращающимися выпусками. Мы полагаем, что в настоящий момент короткие выпуски имеют неплохой потенциал роста и выглядят менее рисковыми в условиях коррекции.

SEC предъявляет иск против Goldman Sachs

Уже после закрытия российского рынка в пятницу агентство Bloomberg сообщило о том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подала официальный иск против инвестиционного банка Goldman Sachs и одного из его вице-президентов по обвинению в злоупотреблении CDO. По мнению регулятора, банк предоставлял своим клиентам ложную или неполную информацию об использовании синтетических CDO, которые в конечном итоге привязаны к ипотечным облигациям subprime. SEC особенно интересуются тем, не могли ли банки, продававшие эти финансовые инструменты, делать ставки против тех, кто купил их, выигрывая, таким образом, в случае потерь инвесторов.

Тем не менее, рынки очень болезненно восприняли новость: рынки США в пятницу потеряли 1.6 %, рынки Азии начали новую неделю с падения в 2 %. Инвесторы избавляются от рискованных активов и предъявляют повышенный спрос на безрисковые Treasures. В результате UST резко потеряли в доходности по всей кривой, индекс доллара укрепился до 80.8 пунктов.

Строительный сектор и потребительские настроения в США

Опубликованные в пятницу данные по началу строительства новых домов оказались выше ожиданий – 0.626 млн при консенсус-прогнозе в 0.605 млн. Рост связан в первую очередь с плохой погодой в феврале, которая заставила девелоперов сдвинуть сроки начала строительства на март. Разрешения также продемонстрировали рост (+ 7.5 %), достигнув значения в 0.686 млн. Последние отчеты доказывают, что строительный сектор выходит из рецессии, однако это восстановление во многом обязано программе налоговых стимулов для покупателей.

В пятницу также был опубликованы данные по потребительским настроениям в США, которые оказались значительно ниже ожиданий. Текущее значение в 69.5 пунктов вместе с отчетами по первичным обращениям по безработице, которые в последние 2 недели демонстрируют настораживающий рост, поднимает очередной виток опасений по поводу состояния рынка труда.

Российские еврооблигации пока не затронуты негативом с рынков

На прошлой неделе российские корпоративные еврооблигации демонстрировали очень хороший рост, который во многом связан с начавшимся роад-шоу нового выпуска суверенных евробондов. По сообщению организаторов, он будет состоять из двух траншей: 5- и 10-летнего, подробности по объему и прайсингу должны появиться в четверг. В то же время, Reuters в пятницу привело данные, что объем предложения новых российских евробондов на превысит $5.0 млрд, а транши будут составлять 10 и 20 лет.

Негативные новости из США в пятницу не успели повлиять на котировки, поэтому лидеры прошлой недели (Евраз, Северсталь, Еврохим) продолжили уверенный рост. Индикативный бонд Россия’30 торгуется сегодня утром с доходностью 4.8 – 4.85 %, его спрэд к UST’10 стабилен около отметки в 100 б.п.

Что ждать от скандала с GS

Ситуация с GS, по всей видимости, останется в центре внимания на мировых рынках в ближайшие дни. GS является одним из ключевых и наиболее заметных представителей Wall Street, и негативное развитие событий вокруг него вполне способно спровоцировать очередной кризис доверия и, как следствие, серьезную коррекцию на финансовых рынках.

В пятницу новости о Goldman Sachs, как и следовало ожидать, вызвали новую волну распродаж рисковых активов (основные американские и европейские фондовые индексы завершили неделю в минусе, резко выросли индексы волатильности) и бегство в активы менее рискованные. Так, UST отыграли часть потерь последних недель, вернувшись на уровни доходности, характерные для начала года.

Бонд Alliance Oil не кажется дешевым, на что обратить внимание?

Испанская нефтяная компания Repsol изучает возможность продажи своей доли в Alliance Oil (3.2%) в рамках реструктуризации портфеля активов, сообщает газета El Economista. Мы считаем, что вложение Repsol в российско-шведскую компанию больше выглядело как портфельная, нежели стратегическая инвестиция. В этой связи к выходу Repsol мы относимся нейтрально.

С момента размещения еврооблигаций Alliance Oil’ 15 в марте 2010 г. их доходность упала с 9.88% до 8.58% (-130 б.п.), а котировки выросли более чем на 5 п.п. Мы находим реакцию рынка несколько избыточной, а спрэд в районе 600-615 б.п. к среднерыночным свопам недостаточно интересным для покупки данных бумаг. На наш взгляд, кредитные риски НКНХ значительно ниже, хотя его «свежий» бонд NKNH’ 12 торгуется с спрэдом более 700 б.п. к свопам на более коротком сроке. Напомним, что рейтинги НКНХ (В1/В) и Alliance Oil (В+/В) сопоставимы.

Говоря о дешевизне и дороговизне отдельных небанковских евробондов, заметим, что очень неплохо выглядят инструменты Еврохима. При рейтингах «ВВ/ВВ», то есть на 2 ступени выше, чем у НКНХ и Alliance Oil, спрэд к свопам в их случае достигает почти 490 б.п. Шире к свопам уже не торгуется ни один представителей металлургической отрасли, включая Северсталь (ВВ-/Ва3/В+), ТМК (В/В1), Распадскую (В1/В+) и даже, за одним исключением, Евраз (В/В1/В+), хотя с точки зрения рейтингов все эти эмитенты заметно проигрывают Еврохиму.

В самом конце прошлой недели рекомендованный нами к покупке Evraz’ 13, торговавшийся над кривой Евраза с самым широким ASW-спрэдом, лег на кривую со спрэдом 450 б.п., уступив титул «интересен для покупки» самому длинному Evraz’ 18 (7.59%, ASW+515 б.п.). Другое дело, что после начавшегося после скандала с GS витка коррекции на глобальных рынках покупка откровенно длинных выпусков сопряжена с возросшими рисками.

Наконец, мы в очередной раз обращаем внимание на самые недорогие еврооблигации в сегменте «нефть и газ» (за исключением Alliance Oil), а именно Gazprom’ 19 и Gazrpom’ 34.

Корпоративные новости

Мосэнерго закончило год с комфортным долгом

В пятницу руководство Мосэнерго представило финансовые результаты за 2009 год по международным стандартам и провело телеконференцию с аналитиками, посвященную этим результатам.

Положительная динамика роста выручки над операционными расходами позволила повысить операционную прибыль на 31 % до 4.1 млрд руб. Основное увеличение расходов было связано с ростом амортизации на 71 %, транзита теплоэнергии на 23 % и расходов на топливо на 13 %.

Показатель EBITDA за год вырос с 9.8 млрд до 15.8 млрд, что практически совпадало с предварительным прогнозом Газпрома (16 млрд руб.). В пересчете на установленную мощность EBITDA прошлого года составила 45 $/кВт. Операционный денежный поток компании вырос более чем в 2 раза до 12.3 млрд руб. Рост денежного потока мог быть еще большим, если бы не резкий взлет дебиторской задолженности. По итогам года дебиторская задолженность увеличилась на 8 млрд руб., а рост оборотного капитала составил 1.5 млрд руб.

Компания понизила удельный расход топлива на электроэнергию на 4.1 % до 244.7 гут/кВт·ч. На наш взгляд, снижение удельных затрат топлива может быть связано с двумя основными факторами: увеличением производства на новых высокоэффективных энергоблоках (часть новых мощностей была введена в эксплуатацию только в конце 2008 г.) и ростом выработки тепла, который позволил в полной мере использовать преимущества экономичной комбинированной выработки. По данным компании, новые активы произвели 10 % всей электроэнергии и обеспечили 40 % валовой прибыли.

Чистый долг компании (без учета внутреннего займа) за год уменьшился с 19.3 до 16.5 млрд руб., что соответствует достаточно комфортному показателю Долг/EBITDA в 1.0. Несмотря на увеличение доли долгосрочных кредитов, средневзвешенная стоимость кредитного портфеля упала с 14.8 % до 10.3 % в конце года.

Мы находим отчетность Мосэнерго нейтральной для вторичного рынка облигаций. С учетом того, что для своей рейтинговой категории (ВВ-) рублевые облигации Мосэнерго являются одними из самых дорогих, мы не ждем рыночного отклика на публикацию годовой отчетности.