Внутренний рынок

Вторичный рынок снижается на минимуме активности

Рынок начал торговую неделю минимальной в этом месяце активностью участников рынка. Совокупный оборот с выпусками муниципальных и корпоративных рублевых облигаций на бирже и в РПС не превысил и 10 млрд руб., что было обусловлено как завершающими текущий налоговый период выплатами налога на прибыль, так и традиционным для августа отпускным сезоном.

Следует отметить, что внешний новостной фон вчера не способствовал покупкам. Всплеск оптимизма, наблюдаемый на биржах после пятничного выступления главы ФРС Бена Бернанке, в понедельник полностью сошел на нет. Опасения по поводу скорости восстановления американской экономики вновь оказывают давление на котировки ценных бумаг.

По итогам торгового дня котировки большинства ликвидных долговых бумаг снизились в пределах 30 б.п. Ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, опустился на 31 б.п. Наибольшие потери понесли выпуски эмитентов второго эшелона, ценовой индекс которого «просел» на полфигуры. Среди аутсайдеров дня – выпуски Вымпелком-3 и Sollers-2, потерявшие в  цене за день почти 100 б.п.

Основные процентные ставки ЦБ оставил без изменения

На сегодняшнем заседании Совет директоров ЦБ оставил ставку рефинансирования, которая сейчас находится на историческом минимуме и составляет 7.75 %, без изменений. Другие ставки по операциям с ЦБ РФ также не изменились.

В своем заявлении Центробанк отмечает, что после продолжительного периода снижения инфляции в августе зафиксировано ускорение темпов роста цен из-за усиления инфляционных ожиданий ввиду аномальных погодных условий. Однако в настоящее время Центробанк оценивает инфляционные риски, определяемые монетарными условиями, на умеренном уровне. В связи с этим, регулятор считает возможным сохранить в ближайшие месяцы параметры денежно-кредитной политики, которые должны способствовать дальнейшему повышению кредитной активности банковского сектора и обеспечивать поддержку экономики для выхода на траекторию устойчивого роста.

О нецелесообразности менять ставку рефинансирования в связи с ростом инфляции высказался вчера министр финансов РФ Алексей Кудрин. По его мнению, наблюдающееся ускорение инфляции также в большей степени связано с факторами засухи и, поэтому монетарные методы большого эффекта не дадут.

Мы полагаем, что в настоящий момент, когда ставка рефинансирования находится на минимуме, комментарии властей являются определяющими. Судя по сегодняшним заявлениям до конца года можно ожидать сохранение ставок на уровне текущих значений. Между тем, доходности обращающихся долговых бумаг уже отошли от своих минимальных значений, достигнутых в августе. Тем не менее, осенняя отсрочка ужесточения денежно-кредитной политики должна благоприятно сказаться на первичном рынке, позволив корпоративным эмитентам привлечь финансирование с минимальными ставками.

Глобальные рынки

Неоднозначная статистика

Под влиянием разнонаправленных стимулов и в отсутствии торгов на британских площадках (т.н. летние банковские каникулы, приходящиеся на последний понедельник августа) российский рынок вчера предпочел взять паузу и «залечь на дно». Выходившая макростатистика ясности не добавила.

Днем вышла европейская часть данных, состоявшая из различных индикаторов деловых настроений в августе. В целом, данные отличались от июльских значений не сильно. Индекс делового климата в еврозоне снизился до 0.61 пункта с пересмотренного июльского значения 0.63 пункта. Индекс потребительских настроений и индекс уверенности в секторе услуг, наоборот, оказались чуть лучше значений июля.

В 16.30 в США опубликовали июльские данные о потребительских доходах и расходах. Оба показателя выросли по сравнению со значениями предыдущего месяца, причем расходы в июле выросли больше ожиданий, доходы – меньше. Падение нормы сбережений в июле с 6.2% до 5.9% могло бы свидетельствовать о росте уверенности потребителей в будущем, однако снижение располагаемых доходов (доходов после уплаты налогов), наблюдаемое впервые с января 2010 г., – тревожный сигнал.

Более ясная картина состояния американской экономики может нарисоваться в пятницу, когда будут опубликованы данные по рынку труда в США за август.

Российские евробонды: слабые локальные попытки роста

В связи с выходным днем в Великобритании в понедельник торги российскими еврооблигациями в Лондоне не проводились. Незначительные локальные сделки проходили, в основном, в зеленой зоне. В банковском секторе подорожали бумаги Россельхозбанка – вероятно, интерес к бумагам вызван большим спросом на размещаемые 1 сентября рублевые бонды банка.

Доходность RUS’30 сегодня утром составляла 4.44 %, спрэд к «десятке» равен 193 б.п.

Доходность UST’10 за вчерашний день снизилась до 2.51 %, UST’2 – 0.50 %.

События текущего дня

В 13.00 МСК в Европе будут опубликованы индекс потребительских цен в августе и данные об уровне безработицы в июле.

Из американской статистики ничего важного не ожидается, но в случае сильного расхождения реальных данных с прогнозами реакция рынков может быть довольно сильной: в 17.00 МСК выйдет индекс цен на дома S&P/Case–Shiller в 20–ти крупнейших городах США в июне, 17.45 МСК – индекс деловой активности в производственном секторе региона Чикаго в августе, и в 18.00 МСК – индекс потребительской уверенности в США в августе.

Корпоративные новости

ЛУКОЙЛ публикует хорошие результаты за 1-е полугодие 2010 г.

Сегодня утром крупнейшая частная нефтяная компания России опубликовала неаудированную отчетность по стандартам US GAAP за 2-й квартал и 1-е полугодие текущего года. Мы оцениваем результаты ЛУКОЙЛа как сильные и выделяем наиболее значимые моменты отчетности.

• Выручка во 2-м квартале выросла на 8.2 % (+42.7% год-к-году) по отношению к началу 2010 г. и достигла по результатам 1-го полугодия значения в $ 49.8 млрд. Квартальный рост EBITDA был практически нулевым (+15.1 % год-к-году), из-за чего уровень рентабельности по EBITDA сохранился на прежнем уровне в 15 %.

• Позитивно выглядит динамика операционных денежных потоков, квартальный рост которых составил 23.7 %, достигнув значения по результатам полугодия в $ 6.3 млрд. Поскольку уровень капитальных затрат составил около $ 3.1 млрд, можно с уверенностью говорить о том, что ЛУКОЙЛ продолжает следовать выбранной год назад стратегии.

• Ситуация с долгом продолжила улучшаться: совокупный и чистый долг снизились более чем на $ 1 млрд и $ 1.8 млрд соответственно. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг / EBITDA остается самой низкой в отрасли на уровне всего 0.4Х. Подобная динамика долга перед осуществлением выкупа первой части пакета акций у ConocoPhillips подтверждает уверенность в том, что эта операция не должна оказать негативного влияния на кредитное качество ЛУКОЙЛа.

• Главная интрига сохраняется вокруг опциона на покупку оставшейся части пакета собственных акций (см. наш вчерашний комментарий). Мы по-прежнему считаем, что сделка не несет для ЛУКОЙЛа ни угрозы снижения рейтинга, ни весомых проблем в рефинансировании долгов.

Сейчас еврооблигации ЛУКОЙЛа предлагают премию к кривой Газпрома в размере 30–60 б.п., хотя исторически такого спрэда до объявления планов по покупке пакета ConocoPhillips не наблюдалось. Мы считаем, что спрэд после этой новости сузится, а при отказе от опциона с большой вероятностью сожмется до нулевых значений. Мы также рекомендуем обратить внимание на выпуски Lukoil’ 17 и Lukoil’ 19, которые, хотя и оказались по итогам вчерашних торгов наиболее подорожавшими, по-прежнему с точки зрения свопов выглядят наиболее перепроданными.

Alliance Oil: итоги работы за 1-е полугодие 2010 г.

На прошлой неделе компания Alliance Oil Сompany Ltd («Alliance Oil») отчиталась за 2-й квартал и 1-е полугодие 2010 г., подтвердив устойчивость своей бизнес-модели. По итогам 2-го квартала компания продемонстрировала рост операционных показателей как в квартальном выражении, так и в полугодовом, в обоих сегментах деятельности компании, upstream и downstream.

Рост объемов продаж наряду с повышением цен на продукцию, привел к увеличению выручки в годовом выражении более чем на 49 %. Однако проводимая сейчас реконструкция на Хабаровском НПЗ вызвала снижение эффективности по сравнению с прошлым годом и уменьшение чистой прибыли на 18% за тот же период. EBITDA компании изменилась менее значительно как по сравнению с первым полугодием 2009 г., так и по сравнению с 1-м кварталом 2010 г., и составила за 2-й квартал 2010 г. порядка $ 190 млн.

Мы считаем, что небольшое временное снижение операционной эффективности перекрывается преимуществами, которые компания получит в результате завершения реконструкции. Индекс Нельсона предприятия (показатель, характеризующий сложность набора заводских установок) вырастет с 3.4 до 9.9, глубина переработки с 61% до 93 % (в среднем по РФ – чуть более 70 %). Выход светлых нефтепродуктов увеличится с 56 % до 70 %, при этом качество ГСМ будет полностью соответствовать всем требованиям российского и мирового рынков (стандарты Евро-4, сейчас – Евро-2).

Учитывая ожидаемое с 2012 г. введение нового техрегламента в РФ, ужесточающего требования к качеству нефтепродуктов (стандарты Евро-4), и ожидаемый рост спроса на нефтепродукты на фоне реализации масштабных инфраструктурных проектов в регионе, где расположен ХНПЗ (строительство ВСТО-2, газопровода «Сахалин-Хабаровск», моста на остров Русский, дороги Чита-Хабаровск), можно рассчитывать на существенное повышение финансовых показателей Alliance Oil в ближайшие два-три года.

Долговая нагрузка Alliance Oil остается на приемлемом уровне, соотношение Чистый долг/EBITDA незначительно увеличилось и составило 1.1X. Структура долга продолжает улучшаться 3-й квартал подряд: доля долгосрочного долга выросла до 75 % по сравнению с 70 % на конец 1-го квартала и до 51 % в конце 2009 г.

Публичный рублевый заем на 5 млрд руб. размещен в августе 2010 г. и в отчетности за 1-е полугодие не отражен. С его появлением на балансе доля долгосрочных источников финансирования у Alliance Oil приблизится к 85 %.

На долговых рынках компания представлена тремя выпусками облигаций: двумя рублевыми инструментами, один из которых размещен недавно и еще обращается на вторичном рынке, и одним евробондом с погашением в 2015 г. Рублевые облигации НК Альянс-1 с погашением в сентябре 2011 г. низколиквидны, так как были выкуплены компанией более чем на 90% в ходе оферты в сентябре 2009 г.

Доходность еврооблигаций Alliance Oil вчера составила 8.92% при премии к еврооблигациям Газпрома в 450 б.п. Мы считаем, что бумага в настоящее время выглядит недооцененной и имеет потенциал сужения спрэда к кривой еврооблигаций Газпрома до 300 б.п.