Внутренний рынок

Среда - красный день календаря

Распродажи на рынке облигаций продолжаются на фоне роста опасений инвесторов относительно судьбы периферийных стран еврозоны. Внутренним драйвером снижения котировок выступает ограниченный объем ликвидности в системе, которую придерживали перед сегодняшними аукционами ОБР, а также предстоящими на следующей неделе налоговыми платежами.

В лидерах снижения вчера снова выступали госбумаги, продолжающие непрерывное падение с конца прошлой недели. Совокупный объем сделок с госбумагами составил 13.5 млрд руб., среднесрочные выпуски подешевели примерно на 20 б.п.

В корпоративном сегменте давление продавцов ощущалось в выпусках металлургов: Мечела, Северстали, Сибметинвеста. Сильнее всех «просели» биржевые бонды Северстали, потерявшие к концу дня 25-50 б.п. Между тем, учитывая перекупленность этих бумаг, фиксация прибыли по выпускам кажется нам вполне закономерной.

Интересно, что доходности дебютных облигаций СУЭКа второй день подряд двигаются вниз в противовес всему рынку. Вчера котировки выпуска прибавили еще полфигуры, а его доходность опустилась до 8.77 %.

Аукцион Минфина: спрос сложно назвать рыночным

Аукцион Минфина по доразмещению ОФЗ 26203 на 30 млрд руб. прошел вчера ожидаемо по верхней границе ориентиров, доходность по цене отсечения составила 7.36 %, что после вчерашних распродаж госбумаг уже не подразумевало никакой премии к вторичному рынку.

Согласно данным Минфина, спрос на выпуск составил 12.9 млрд руб. (42.7 % от совокупного объема предложения). Минфину вроде бы удалось разместить неплохой объем – 11.7 млрд руб., что составляет почти 40% предлагаемого выпуска. Напомним, что с начала ноября на фоне ухудшения внешней конъюнктуры аукционы проходили крайне неудачно.

Между тем, анализ проведенных сделок на ММВБ показывает, что один из покупателей приобрел бумагу на 9.9 млрд руб. (84.5% выпуска), что вряд ли можно назвать реальным рыночным спросом.

Глобальные рынки

Китай и Ирландия: прогресса не видно

Главные торговые идеи, царствующие в течение последней недели на глобальных рынках (если не брать в расчет локальные факторы), так или иначе связаны со спекуляциями на две уже порядком надоевшие темы: ужесточение денежно-кредитной политики Китаем и финансовые проблемы Ирландии. Вчерашний день не стал исключением, и каких-либо серьезных подвижек в разрешении этих вопросов не произошло.

Китай продолжает активно намекать на скорое повышение процентной ставки. В частности, одна китайская газета вчера опубликовала прогнозы аналитиков, согласно которым повышение произойдет в ближайшую пятницу, т.е. завтра. Предположение основано на том, что пятница – 19-е число, а китайские банки рассчитывают начисленные проценты 20-го числа каждого месяца, соответственно, им было бы «удобно» узнать о повышении ставки накануне этого дня.

Что касается Ирландии, то сегодня очередной «день Х» – новый раунд переговоров ЕК, ЕЦБ, МВФ и Ирландии о параметрах оказания помощи ирландским банкам. Напомним, переговоры, состоявшиеся во вторник, закончились обещаниями решить вопрос «в ближайшие дни», т.е. по сути, ничем. Интересно, что, согласно Bloomberg со ссылкой на трейдеров, ЕЦБ вчера активно скупал госбумаги Португалии и Греции, оставляя при этом облигации Ирландии без внимания. Это может означать, что готовящееся по Ирландии решение обеспечит страну необходимыми ресурсами, но дорого обойдется еврозоне в целом. При этом слишком большой объем помощи для ирландского правительства означает одновременно и большой объем политических рисков. Следовательно, предстоящие переговоры будут очень непростыми, и вряд ли сегодня в этом процессе будет поставлена точка.

В США рынок недвижимости слабый, а инфляция – низкая

После публикации вчерашней макростатистики из США рынки, падавшие до этого момента, продемонстрировали волну роста. Похоже, основная идея для покупок сейчас – количественное смягчение.

Рынок недвижимости США никак не может оторваться от своего дна. Число домов, строительство которых было начато в октябре, упало до минимального значения с апреля 2009 г. Вдобавок, сентябрьское значение подверглось значительному пересмотру вниз.

Слабый потребительский спрос (а это 70% ВВП США) не дает возможности производителям транслировать издержки по росту цен на энергоносители и продукты питания на потребителей. Индекс потребительских цен в ноябре вырос на 1.2 %, что меньше и так небольшого ожидаемого значения в 1.3 %. Цены без учета стоимости энергоносителей (+2.6 %) и продуктов питания (+0.1 %) и вовсе не изменились.

Новости первичного рынка

• По сообщениям информагентств, объем книги заявок новых еврооблигаций Газпрома составил $ 2 млрд при индикативном объеме в $ 1 млрд. По всей видимости, размещение пройдет не выше нижней границе первоначально объявленного ориентира в 340-350 б.п. к mid-свопам. Средний спрэд по долларовым бондам Газпрома вчера не изменился и составил 334 б.п.

• По словам зампреда Сбербанка, в 2011 г. банк на внешних рынках займет $ 2-4 млрд. В настоящее время объем внешних займов Сбербанка составляет около $ 5 млрд, а основной объем погашений приходится на 2015 и 2017 гг.

Российские евробонды: коррекция после распродаж

Особого повода для роста рынка российских облигаций вчера не было: суверенные российские бонды оставались без изменения, а американские Treasuries даже немного потеряли в цене. Объективно хороших новостей также не наблюдалось (слабая статистика из США не в счет). Похоже, рост корпоративных доходностей, наблюдавшийся в течение последних дней, сменился временной коррекцией, и котировки наиболее просевших в начале недели бумаг немного повысились. Хорошим спросом пользовались еврооблигации ВымпелКома и выборочные бумаги нефтегазового сектора. Банковский сегмент скорректировался слабее, но и падение предыдущих дней в этих бумагах было не таким сильным.

Доходность российских суверенных бумаг RUS’ 30 в течение всего вчерашнего дня слабо колебалась в районе открытия, а сегодня демонстрирует легкое снижение до 4.47 %. Доходность UST’10 вела себя довольно волатильно, повысившись в конце дня, сегодня утром значение составило 2.89 %. Спрэд RUS’ 30 - UST’10 сузился до 158 п.

Корпоративные новости

Вертикальная интеграция помогла

Северсталь опубликовала во вторник финансовые результаты за 3-й квартал 2010 г. по МСФО. В целом показатели в разрезе выручки, EBITDA и чистой прибыли совпали с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. Уровень долга практически не изменился.

Выручка компании в 3-м квартале сократилась на 7% кв-к-кв до $ 3.9 млрд, EBITDA снизилась на 21 % кв-к-кв до $ 751 млн, а чистая прибыль увеличилась на 91 % до $ 368 млн. Снижение выручки и EBITDA происходило на фоне сокращения как физических отгрузок, так и цен на конечную продукцию, при этом цены на металлургическое сырье не падали. Вертикальная интеграция, а также наличие у Северстали золотодобывающего бизнеса сыграло существенную роль – без этих факторов сокращение финансовых показателей в 3-м квартале было бы более существенным.

В сопутствующем пресс-релизе компания сообщила, что EBITDA российского сталелитейного сегмента была скорректирована на $ 77 млн разовых списаний. Позднее в ходе телеконференции с аналитиками менеджмент пояснил, что данные списания относятся к депозиту компании, который находился в Межпромбанке. Без этих корректировок EBITDA компании на 10% превзошла бы ожидания рынка, что является позитивным моментом в отчетности.

Североамериканский сегмент компании в 3-м квартале 2010 г. продемонстрировал убыток по EBITDA, составивший $ 59 млн в сравнении с положительным значением EBITDA $ 59 млн во 2-м квартале. Северсталь остановила производство на заводе Sparrows Point в июле этого года и не планирует возобновления работ в 4-м квартале. Дальнейшие перспективы Sparrows Point будут зависеть от конъюнктуры рынка. Уровень загрузки оставшихся заводов в Северной Америке остается высоким.

Совокупный долг компании в 3 квартале незначительно вырос до $ 6.5 млн, при этом произошло изменение структуры задолженности в сторону повышения доли краткосрочных заимствований. Размер чистого долга Северстали остался практически без изменения по сравнению со 2-м кварталом, прибавив 1% до $ 4.3 млн.

Мы продолжаем оценивать кредитное качество Северстали как высокое, однако потенциала для роста котировок облигации этого эмитента мы не видим. Выпуски СевСт-БО1 и СевСтБО-2 торгуются с доходностями на уровнях около 6.7% и 7.2% на дюрациях 0.8 и 1.9 года, что практически не предполагает премии к кривым более крепких эмитентов – ММК и НЛМК.