Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Публикация отчетности Сбербанка оказала некоторую поддержку его бондам, которые вчера торговались чуть лучше бумаг других банков с госучастием


[10.08.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Паника обвалила рубль

Внутренний денежный рынок, довольно долго демонстрирующий стабильность на фоне цунами на внешних площадках, с начала недели следует за мировыми тенденциями. Повсеместный выход из рисковых активов, а также обвальное снижение котировок нефти, привели вчера к резкому ослаблению рубля – на 2.75 % до декабрьского значения 2010 года - 35.38 руб. Кривая NDF при этом сместилась вверх на 20-40 б.п. по всей длине, отражая усилившиеся ожидания инвесторов относительно ослабления национальной валюты. Несмотря на довольно высокий текущий уровень ликвидности, составивший на утро среды 1.1 трлн руб., вчера банки предъявили повышенный спрос на депозитном аукционе. При объеме предложения 40 млрд руб. спрос составил 100 млрд руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 4.74 % при минимальной ставке – 4.2 %. Длинные ставки МБК, поднявшиеся на 30 б.п., также свидетельствовали в пользу резкого нарастания напряженности на денежном рынке.

Сегодня ждем коррекционного восстановления

С целью стабилизировать рынок вчера выступил премьер-министр В. Путин, сообщив, что денежные власти внимательно следят за ситуацией и предоставят необходимый объем ликвидности. Отметим, что текущий объем свободных средств, превышающий 1.1 трлн руб. обычно является комфортным для функционирования внутреннего рынка облигаций. Негативным фактором является резкое ослабление рубля, однако уже сегодня у него есть шансы восстановить часть утраченных позиций. Бивалютная корзина утром держится примерно на уровне 35 руб., что на 33 копейки ниже уровня предыдущего закрытия. Существенное улучшение настроений инвесторов, последовавшие за заявлением ФРС США относительно планов сохранить ставки на текущем уровне в течение не менее двух лет, способствует положительной коррекции как нефти, так и перепроданных на эмоциях рынков.

Внутренний рынок

Распродажа госбумаг продолжается

Внутренний долговой рынок вчера подвергся массированным распродажам, при этом инвесторы выходили из облигаций различной срочности. Наиболее сильно пострадали госбумаги, снижаясь на оборотах, кратно превышающих обычные для августа. Объем торгов с ОФЗ составил 22 млрд руб., с корпоративными и муниципальными выпусками – 46.5 млрд руб.

В секторе ОФЗ под наибольшим давлением оказались среднесрочные и длинные выпуски. От одной до двух фигур в цене потеряли длинные выпуски: ОФЗ 25077 (+33 б.п. к доходности), ОФЗ 26204 (+26 б.п. к доходности), ОФЗ 26205 (+30 б.п. к доходности).

Средневзвешенная доходность госбумаг согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, выросла за день на 24 б.п., ценовой индекс сектора снизился на 67 б.п.

Ориентиры Минфина выглядят неуместно

Выпуск ОФЗ 26205, размещение которого запланировано на сегодня, снизился в цене на 1.91 %, прибавив 30 б.п. к доходности, и завершил день с доходностью на уровне 8.12 %. Объявленные вчера Минфином ориентиры доходности на аукционе в интервале 7.70-7.80 % еще утром выглядевшие ниже рынка, к концу дня и вовсе оказались неуместными. Сегодня ожидается частичное погашение выпуска ОФЗ 46002 на 15.5 млрд руб., а также выплаты купонов по госбумагам. Таким образом, свободные средства, которые могли бы пойти на выкуп бумаг на аукционе, теоретически имеются. Между тем, участие на озвученных Минфином условиях не имеет экономического смысла. В связи с этим, мы ждем корректировку ориентиров по размещению, либо отмену аукциона.

Корпоративный сектор следует за госбумагами

В корпоративном секторе также наблюдалось преимущественно снижение, хотя и не носившее столь массового характера. Ценовой индекс корпоративных выпусков снизился на 56 б.п., средневзвешенная доходность выросла на 42 б.п.

На высоких оборотах одну-две фигуры в цене потеряли бонды АИЖК: АИЖК 17об (MD 5.68/- 1.65 %/ yield 8.67/+30 б.п.), АИЖК 18об (MD 3.63/-2.41 %/ yield 8.48/+67 б.п.). Лидером снижения оказался выпуск НК Альянс, просевший более чем на 2.5 фигуры: АльянсБО1 (MD 2.09/-2.66 %/ yield 9.46/+128 б.п.). Ощутимое давление наблюдалось в бондах Сибметин01 (MD 2.42/-1.3 %/ yield 8.75/+83 б.п.), Сибметин02 (MD 2.43/-1.52 %/ yield 8.75/+61 б.п.)

Глобальные рынки

«Продолжительный период» стал еще продолжительнее

ФРС удалось сделать то, что не получилось ни у министра финансов США, ни у американского президента – снять панические настроения на мировых финансовых рынках. Инвесторы терялись в догадках, что еще может предложить американский регулятор: ставки уже находятся практически на нулевых значениях, а потенциальная эффективность QE III неочевидна. И все же ФРС нашла нужные слова: формулировка «продолжительный период» (extended period), используемая с конца 2008 г. каждый раз после заседания FOMC для обозначения периода в несколько месяцев, когда процентные ставки будут оставаться на «исключительно низких» уровнях, изменилась. Теперь ставки останутся на текущих значениях, как минимум, до середины 2013 г.

Первой реакцией рынков США на решение ФРС было падение. Во-первых, регулятор ухудшил свою оценку состояния экономики США. Во-вторых, инвесторы разочаровались отсутствием QE III в качестве озвученных мер. Тем не менее, вчерашний день американские индексы завершили внушительным ростом. Увеличение периода мягкой монетарной политики стало, в некотором роде, соломоновым решением. С одной стороны, ФРС дала понять, что не считает последние события на рынках чем-то экстраординарным, требующим специальных, новых мер. С другой стороны, готовность регулятора поддержать рынки сейчас и, в случае необходимости, предпринять дополнительные меры, не может не вдохновлять. Кроме того, политика регулятора на ближайшие два года стала более прогнозируемой.

Несмотря на усиление риск-аппетита, доходности Treasuries продолжили снижаться, потеряв еще 4-6 б.п. При этом UST’30 опустились в доходности лишь на 1 б.п.

Пока еще рано говорить о том, будет ли ожидаемый сегодня рост рынков лишь временной передышкой или действительно станет изменением тренда. Возможно, рынкам понадобится дополнительная поддержка для устойчивого роста, а любой негатив может разрушить хрупкий оптимизм инвесторов.

Российские еврооблигации: достаточно дешево?

Рынок российских еврооблигаций еще не успел отреагировать на потепление на мировых рынках после заседания FOMC, завершив вчерашний день масштабными распродажами. Котировки большинства ликвидных бумаг вновь снизилось больше, чем на процентный пункт, а рост доходностей зачастую превышал 50 б.п.

Снижение котировок суверенных евробондов также было внушительным – от 70 до 115 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к американскому «бенчмарку» расширился на 22 б.п. до 213 б.п. Настроения инвесторов, по всей видимости, улучшились, благодаря заявлению ФРС о сохранении процентных ставок на текущих исключительно низких уровнях по крайней мере до середины 2013 г. На этом фоне можно ожидать возвращения спроса на рисковые активы и сырьевые товары, что окажет поддержку российским бумагам и, еврооблигациям в частности.

Банковский сектор

Сбербанк за семь месяцев: ничего нового

Событие

Сбербанк представил отчетность по РСБУ за июль и 7 месяцев 2011 г. Чистая прибыль Сбербанка за отчетный период составила 201.2 млрд руб. (рост 162.1 % г-к-г), рентабельность капитала по итогам 7 месяцев составляет 30.6 %. С начала года кредитный портфель вырос на 9.7 %. Менеджмент не меняет прогноз по прибыли на текущий год – 250-270 млрд руб.

Комментарий

Отчетность Сбербанка оставалась скорее за бортом из-за внутридневной волатильности рынков в целом. Тем не менее, упускать ее из виду нельзя. Основные моменты:

- Чистая прибыль в июле составила 29.8 млрд руб. в основном за счет чистого восстановления резервов в размере 11 млрд руб. Возможно, что за счет данного фактора банк выравнивает свои месячные результаты. Рентабельность снизилась, но за счет вышесказанного осталась по итогам 7 месяцев выше 30 %.

- Уровень резервирования снизился на 0.2 п.п. Улучшения качества портфеля в июле не было замечено, но допускаем, что это отложенный эффект после сокращения «просрочки» в течение нескольких последних месяцев.

- Чистый процентный доход в июле несколько увеличился м-к-м при заметном снижении дохода от комиссий, что привело к снижению операционных доходов до вычета резервов. Операционные расходы подскочили: в итоге месячный CIR составил 52.2 %, что вызвало увеличение показателя накопленным итогом.

- Чистая процентная маржа упала на 0.2 п.п. По итогам 7 месяцев теперь она составляет всего 6.2 %. Это заставляет сомневаться в переломе тенденции к ее снижению.

- Розничный кредитный портфель за месяц вырос на 2.3 %, демонстрируя опережающий рост в сравнении с корпоративным портфелем (+1.0 %). Совокупный портфель с начала года прибавляет 9.7 %. Тем временем, средства клиентов стагнируют, что вызывает рост отношения кредитов к депозитам. Общие активы превысили 9 трлн руб.

Сохранение менеджментом прогноза по прибыли выглядит оправданным с учетом текущей ситуации на рынках и в экономике. Тем не менее, мы по-прежнему считаем прогноз консервативным и допускаем его повышение в дальнейшем, например, при публикации отчетности по МСФО за 2-й квартал в конце месяца.

Влияние на рынок

На долговом рынке Сбербанк представлен семью выпусками еврооблигаций с дюрацией до 4.7 лет. На фоне масштабного бегства в качество последних нескольких дней, евробонды госбанков выглядели чуть более устойчивыми к внешнему негативу по сравнению с корпоративным сектором в силу высокой надежности эмитентов и ликвидности самих выпусков. Публикация отчетности, по всей видимости, оказала некоторую поддержку бондам Сбербанка, которые вчера торговались чуть лучше бумаг других банков с госучастием. Рост доходности не превышал 18 б.п., в то время как другие выпуски сектора выросли в доходности на 20-70 б.п., что, при сложившейся рыночной конъюнктуре, можно считать неплохим результатом.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После обвала предыдущих дней кривая ОФЗ на среднесрочном участке опять выглядит перепроданной. Некоторые ликвидные выпуски (ОФЗ 25077, ОФЗ 26206, ОФЗ 26204) вновь имеют потенциал роста в пределах 0.50-1.0%, однако до стабилизации ситуации на внешних рынках мы не ждем реализации этого потенциала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: