Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Пользуясь благоприятной ситуацией на финансовых рынках, Минфин за счет агрессивных внутренних займов восстанавливает резервный фонд


[15.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Плавное снижение на невысоких оборотах

Нисходящее движение котировок госбумаг, начавшееся в конце прошлой недели, вчера получило свое развитие. При невысоких объемах торгов, составивших в госсегменте всего 6 млрд руб., примерно 60% сделок (по объемам) закрылось ниже уровня пятницы. Основная торговля велась на среднесрочном участке кривой с понижением котировок до 5 б.п.

В корпоративном и муниципальных секторах наблюдалось разнонаправленное движение котировок с небольшим преобладаем продавцов. Совокупный объем сделок с выпусками этих эмитентов на бирже и в РПС составил 31.1 млрд руб., треть оборота обеспечил выпуск Икс5 4-й серии (11 млрд руб.), по которому проходила оферта. Судя по характеру совершенных сделок, часть выпуска, номинальный объем которого составляет 8 млрд руб., после оферты вернулась в рынок.

Размещения Евраза и Мечела повысили интерес инвесторов к бондам металлургов

На фоне удачных размещений выпусков металлургов (Евраза и Мечела) наблюдались довольно сильные движения в обращающихся бондах этих эмитентов. Некоторые выпуски прибавили до 40 б.п., в том числе выделялись выпуски ЕврХолдФ 4 (MD 3.36/0.33 %/ yield 8.31/-10 б.п.), Мечел 13об (MD 3.22/0.42 %/ yield 8.31/-20 б.п.), Мечел 14об (MD 3.21/0.05 %/ yield 8.44/-1 б.п.).

Рейтинговые агентства оценили усилия Северстали, но реакции бондов не последовало

Облигации еще одного представителя сектора – Северстали – торговались вчера в небольшом минусе (СевСт-БО1 (MD 0.26/-0.12 %/ yield 5.25/-59 б.п.), несмотря на повышение кредитного рейтинга эмитента на одну ступень (до ВВ и Ва2) сразу от двух международных рейтинговых агентств - S&P и Moody's. В своих пресс-релизах агентства отмечают улучшение кредитных метрик эмитента в 2010-2011 гг. благодаря продаже убыточных производственных активов в Северной Америке и Европе, а также восстановление металлургической отрасли.

Поскольку существенные изменения финансовых показателей эмитента были отражены еще в отчетности по МСФО за 2010 год, опубликованной в марте, а позже в отчетности за 1-й квартал 2011 года Северсталь подтвердила тренд на улучшение финансовых характеристик (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 18 мая 2011 года), рейтинговые действия являлись вполне ожидаемыми событиями.

Мы полагаем, что улучшение кредитных метрик Северстали уже были заложено в котировки ее долговых бумаг, и, поэтому, существенного движения в облигациях Северстали не произошло.

Сегодня стартует налоговый период июня

Сегодня стартует налоговый период месяца, который традиционно характеризуется снижением оборотов на долговом рынке. В настоящий момент, когда уровень ликвидности в банковской системе нельзя назвать избыточным, на помощь денежному рынку приходит Минфин, который проводит депозитные аукционы. Вчера банки предъявили высокий спрос на свободные бюджетные средства сроком на полгода: при объеме предложения 30 млрд руб. спрос составил 45 млрд руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 4.11%. В конце недели поддержку рынку окажет также погашение ОБР-18 на 456 млрд руб., что даже при оттоке средств из-за размещения нового выпуска ОБР-19 на 150 млрд руб. способно сгладить ожидающийся недостаток ликвидности из-за предстоящих налоговых выплат.

Успех аукционов ОФЗ под вопросом

На фоне ограниченного объема денежных средств на внутреннем рынке, а также наблюдаемого снижения интереса инвесторов к длинным финансовым инструментам из-за опасений относительно устойчивости восстановления мировой экономики успех Минфина по размещению облигаций на сегодняшних аукционах неочевиден.

В этот раз ведомство предложит покупателям десятилетний выпуск ОФЗ 26205 на 10 млрд руб. и шестилетний ОФЗ 26206 на 20 млрд руб., действуя в рамках своей стратегии по увеличению дюрации долгового портфеля. Объявленные в середине вчерашнего дня ориентиры по доходности выпусков (8.1-8.2% по десятилетнему выпуску и 7.7-7.8% по шестилетней бумаге), предполагали премию только по длинной бумаге в пределах 5 б.п. Мы полагаем, что такие условия вряд ли заинтересуют большое число покупателей.

Глобальные рынки

Нельзя же все время падать

Вчера на мировых площадках отмечалась отчетливое желание инвесторов прервать затянувшееся падение. Складывается впечатление, что рынки просто устали от медвежьего тренда и созрели для коррекции или, по крайней мере, для отскока. Однако опубликованные данные, которые и вызвали мини-ралли фондовых индексов, были не настолько хороши, чтобы оправдать рост. Снижение розничных продаж в мае в США составили 0.2% при прогнозе падения на 0.5%. Индекс цен производителей повысился на 0.2% против ожидаемого роста на 0.1%. При этом доходности Treasuries прибавили около 10 б.п., а ведущие фондовые индексы взлетели на 1-1.5%.

Между тем новостной поток по-прежнему не внушает большого оптимизма. По всей видимости, Еврогруппе не удастся договориться по вопросу второго пакета помощи Греции до следующего заседания 20-21 июня, а значит, неопределенность в отношении долгового кризиса продолжит оказывать давление на мировые финансовые рынки. Более того, усиливается риск распространения проблем суверенных обязательств стран PIIGS и в первую очередь Греции. Международное агентство Moody’s поместило на пересмотр с возможностью понижения самостоятельные рейтинги финансовой силы, а также долгосрочные депозитные и долговые рейтинги три французских банков - Credit Agricole SA, BNP Paribas SA и Societe Generale SA. Решение о возможном понижении рейтингов будет принято после того, как Moody’s изучит, насколько эти банки подвержены рискам Греции, и есть ли несоответствие между их текущими рейтингами и влиянием возможного дефолта или реструктуризации по греческому госдолгу.

Сегодня утром инвесторы, по всей видимости, заняли выжидательную позицию. В течение дня будут опубликованы данные по инфляции и промышленному производству США, которые могут либо придать новый импульс росту мировых рынков, либо вернуть индексы к снижению.

Российские еврооблигации: в стороне от роста

Рынок российских еврооблигаций вчера оставался под давлением, несмотря на волну оптимизма, которая прокатилась по мировым финансовым рынкам. Среди редких очагов роста отмечаем бумаги VIP, МТС, GAZP’20, Alfa’17, GazpromB’14, РСХБ’14-2. В лидерах снижения оказались длинные евробонды GAZP, ALROSA’20, Evraz. Выпуски Severstal прибавили в цене 5-20 б.п. на фоне повышения рейтинга эмитента по шкале агентств Moody’s и S&P до Ba2 и BB соответственно.

Суверенный RUS’30 снизился в доходности на 2 б.п., сузив спрэд к UST’10 до 128 б.п.

Российская экономика

Бюджет остается профицитным

Федеральный бюджет продолжает оставаться профицитным. В мае профицит составил 193 млрд рублей (4.6 % ВВП), а с начала года доходы превысили расходы на 356 млрд рублей (1.8 % ВВП).

Главным фактором бюджетного благополучия по-прежнему являются высокие цены на нефть, которые в рублевом выражении превышают сейчас докризисный уровень. По нашим оценкам, средняя с начала года рублевая цена барреля Urals выросла на 36 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Это сопоставимо с ростом нефтегазовых доходов бюджета, которые выросли за пять месяцев на 41 % год к году.

Рост ненефтегазовых доходов бюджета более умеренный – всего 23 %, а без разовых доходов от продажи госпакета акций ВТБ он составляет ещё более скромные 18 % (сопоставимо с ростом ВВП в номинальном выражении).

Ненефтегазовый дефицит остается крайне высоким – 8.7 % ВВП в январе-мае. Это существенно выше докризисных значений 2006/07 гг., когда данный показатель составлял порядка 3.5 % ВВП.

Несмотря на избыток денег в казне в этом году, Минфин продолжает активно занимать на внутреннем рынке. В январе-мае положительное сальдо внутренних заимствований составило 464 млрд рублей. Одновременно Минфин размещает временно свободные бюджетные излишки на депозитах в коммерческих банках – на текущий момент объем размещенных средств составляет 323 млрд рублей. Фактически Минфин работает сейчас в связке с Центробанком, помогая последнему регулировать уровень ликвидности в системе.

С одной стороны операции Минфина могут показаться, мягко говоря, странными – занимая в среднем более чем под 7 %, Минфин размещает деньги в банках чуть дороже 4 %. Но необходимо понимать, что занимает Минфин длинные деньги (в среднем на 5 лет), а размещает короткие (в среднем на полгода). По сути, пользуясь благоприятной ситуацией на финансовых рынках, Минфин за счет агрессивных внутренних займов восстанавливает резервный фонд, изрядно похудевший во время кризиса. Если цены на нефть до конца года не упадут, то дефицит бюджета, по нашим оценкам, может составить порядка 400 млрд рублей, положительное сальдо внутренних заимствований – 1 400 млрд рублей, таким образом, резервный фонд вполне может пополниться на 1 трлн рублей. Но не исключено, что будет принято решение о расходовании части этой суммы.

На наш взгляд, в условиях неопределенной ситуации в мировой экономике и сохранения высоких рисков дестабилизации финансовых рынков (кризис суверенных долгов), наращивание резервов выглядит более предпочтительным в сравнении с наращиванием госрасходов.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 25077 и доразмещаемый сегодня ОФЗ 26206. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 50-70 б.п., с потенциалом роста цены 1.7-2.1%. Из-за концентрации ликвидности в коротких выпусках и невысокого интереса инвесторов к длинным бумагам мы наблюдаем чрезмерный наклон кривой ОФЗ. Потенциал снижения доходности длинного участка кривой будет реализован в случае если денежные власти возьмут достаточно длительную паузу в повышении ставки рефинансирования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: