Внутренний рынок

Рубль: вниз на американских горках

События на денежном рынке, которые еще неделю назад привлекали основное внимание инвесторов, в конце прошедшей недели окончательно ушли в тень на фоне разыгрывающейся бури на мировых финансовых рынках. Объем свободной ликвидности продолжил постепенно нарастать – по итогам пятницы увеличился на 31 млрд руб. до 1.07 трлн руб. Основной прирост был обеспечен депозитами в ЦБ, которые увеличились на 59.1 млрд руб. Короткие ставки MosPrime еще несколько снизились (overnight – 3.94 %), длинные увеличились в пределах 5 б.п.

На текущей неделе к оттоку ликвидности приведут аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 в размере до 20 млрд руб., а также ОБР-20 совокупным объемом до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности Минфин завтра проведет депозитный аукцион на достаточно внушительную сумму 40 млрд руб. ЦБ объявил о том, что в сентябре начнет размещать новый выпуск ОБР-21 с погашением в декабре 2011 г. совокупным объемом 500 млрд руб. Напомним, что по состоянию на конец июля объем рынка ОБР составляет всего 33 млрд руб.

Заметные движения происходили в пятницу на валютном рынке. Из-за резкого снижения аппетита инвесторов к риску рубль потерял почти 30 копеек по отношению к бивалютной корзине и закрылся на уровне 33.69 руб. Сегодня утром сразу после открытия торгов на фоне новости о понижении агентством S&P рейтинга США рубль рухнул по отношению к корзине до 34.19 руб. – полугодового максимума. Российские финансовые власти в отличие от китайских коллег отреагировали на историческое рейтинговое действие в отношении США достаточно спокойно, заявив, что снижение рейтинга США на финансовой стабильности экономики РФ в краткосрочной перспективе не отразится и не приведет к изменению структуры резервов, а также, что большой разницы между рейтингами AAA и AA+ они не видят.

Вторичный рынок успел упасть еще до решения S&P, сегодня распродажа продолжится

Вторичный долговый рынок в пятницу испытал полномасштабное снижение на достаточно высоких оборотах. Если мы в середине недели говорили о коррекции после падения цен госбумаг на 10-15 б.п., то сейчас можно говорить о полноценном обвале – ликвидные выпуски ОФЗ за один день потеряли как минимум полфигуры. Совокупные обороты торгов составили 16 млрд руб. в госсекторе и 34 млрд руб. - в корпоративном/муниципальном.

Кривая ОФЗ сместилась вверх на 20 б.п. Среднесрочные ликвидные ОФЗ 25079 и ОФЗ 25077 на заметных оборотах (1.7 млрд руб. и 2.6 млрд руб. соответственно) потеряли 50-60 б.п. в цене, падение более длинных бумаг (ОФЗ 46021, ОФЗ 26205) составило почти фигуру. Лидером по обороту оказался ОФЗ 26204 (6.6 млрд руб.), потерявший в цене 57 б.п.

Вероятно, что характер сегодняшних торгов на фоне отыгрывания новости о снижении рейтинга США будет носить характер еще более тотальной распродажи – мы не удивимся, если снижение котировок отдельных бумаг составит более фигуры. Помимо внешнего негатива на сектор госбумаг будет оказывать давление и намерение Правительства существенно (более чем в три раза) увеличить государственный долг для финансирования бюджетного дефицита – предложение ОФЗ планируется увеличить примерно до 2 трлн руб. в год. Основные направления долговой политики РФ на период 2012-2014 гг. будут рассмотрены Правительством 11 августа.

Сегодня Минфин объявил, что на этой неделе состоится аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 совокупным объемом до 20 млрд руб. Пятничные торги выпуск завершил, потеряв 81 б.п. к цене, на уровне 7.75 %. Интересно будет посмотреть на тактику ведомства по объявлению ориентиров доходности при текущей нестабильной конъюнктуре. В любом случае не ожидаем, что в настоящий момент на столь длинный выпуск будет предъявлен хоть сколько-нибудь значимый спрос.

Корпоративные бумаги в пятницу также не устояли под напором внешнего негатива. Из 30 выпусков, продемонстрировавших максимальные обороты, лишь один (!)увеличился в цене. Более того, им стал вторично размещаемый Газпром нефть-04, книга заявок на покупку облигаций которого закрылась накануне, то есть еще до начала массовых распродаж.

Лидеры роста предыдущих дней, выпуски ФСК ЕЭС, РСХБ, Теле2, потеряли 50-80 б.п. в цене. Также сильное падение продемонстрировали: ВТБ - 6 об (MD 0.86/-0.13 %/ yield 6.09/+15 б.п.), ГПБ БО-02 (MD 1.74/-0.31 %/ yield 6.92/+18 б.п.), Кокс БО-2 (MD 2.33/-0.34 %/ yield 8.31/+14 б.п.), РосселхБ13 (MD 3.21/-0.31 %/ yield 7.51/+10 б.п.), РусГидро01 (MD 3.66/-0.44 %/ yield 7.66/+11 б.п.), СевСт-БО1 (MD 0.12/-0.17 %/ yield 6.81/+117 б.п.), Сибметин02 (MD 2.46/-0.43 %/ yield 8.07/+17 б.п.), СПбТел 01 (MD 3.75/-0.67 %/ yield 8.31/+18 б.п.), ТрансКред6 (MD 2.25/-0.58 %/ yield 7.55/+25 б.п.).

Глобальные рынки

Политики пытаются успокоить рынки после понижения рейтинга США

В пятницу вечером S&P реализовало свою угрозу, впервые в современной истории снизив рейтинг США с высшего уровня надежности AAA до AA+ (до уровня Бельгии и Новой Зеландии), прогноз «негативный» (что делает восстановление рейтинга в краткосрочной перспективе маловероятным событием и, более того, указывает на возможность еще одного понижения в течение ближайших 12-18 месяцев). Агентство считает, что недавно принятый план бюджетной консолидации недостаточен для стабилизации динамики госдолга в среднесрочной перспективе. Также S&P отметило ухудшение эффективности, стабильности и предсказуемости политики США и действий политических институтов в кризисных ситуациях. Хотя агентство и предупреждало о возможности понижения вне зависимости от решения американских властей в отношении предельного уровня госдолга, не все инвесторы были в полной мере уверены в том, что S&P решится на такой шаг.

Поскольку решение было опубликовано после закрытия рынков, инвесторы получат возможность отреагировать на событие только сегодня. В попытке избежать свободного падения рынков американские и европейские власти делали все возможное, чтобы успокоить инвесторов за выходные.

- ФРС США объявила о том, что будет рассматривать вложения в Treasuries как безрисковые, что, в том числе не повлияет на расчет достаточности капитала банковской системы.

- Второй в мире инвестор в американские облигации – Япония, также не видит проблем с кредитоспособностью США и намерен продолжать покупки бондов (отметим, что Китай, крупнейший держатель суверенных облигаций, занял более жесткую позицию в отношении Штатов, вновь призвав к формированию новой резервной валюты).

- В воскресенье состоялось экстренное заседание ЕЦБ, на котором было принято решение о масштабных выкупах суверенных бондов Италии и Испании. Именно эти две крупнейшие экономики зоны PIIGS в последнюю неделю вышли на первый план европейского долгового кризиса.

В центре внимания - реакция инвесторов и монетарных властей на историческое рейтинговое действие S&P. Первой реакции без сомнения будет желание избавляться от рисковых активов. Однако столь масштабное падение создает и возможности для покупок подешевевших бумаг. Понижение суверенного рейтинга страны теоретически означает повышение стоимости обслуживания ее долга. Тем не менее, доходности Treasuries, хотя и прибавили 15-17 б.п., все еще находятся на многомесячных минимумах. По всей видимости, инвесторы пока не видят альтернативы «безопасной гавани» UST.

Российские еврооблигации: капитуляция

Рынок российских евробондов после нескольких дней поразительной устойчивости к внешнему негативу в пятницу поддался всеобщей панике. Падение котировок многих ликвидных бумаг превысило 1 п.п., а в отдельных случаях – 3 п.п. Под наибольшим давлением оказались выпуски GAZP - GAZP’19 (-1.89 п.п.), GAZP' 22 (-1.14 п.п.), GAZP' 34 (- 2.75 п.п.), а GAZP' 37 (-3.37 п.п.), Evraz' 18 (-2.20 п.п.), MTS' 20 (-1.43 п.п.), VIP' 21 (LPN) (-1.8 п.п.).

Суверенные еврооблигации также подешевели, прибавив в доходности 7-10 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 составляет 166 б.п.

Перспективы российского рынка еврооблигаций не внушают большого оптимизма ввиду падения аппетита к риску, возможности рецессии в США и снижения цен на нефть, а также потенциала нового витка долгового кризиса в Европе, который на этот раз затрагивает существенно более крупные экономики – Италию и Испанию. Программа QE III, возможность которой все чаще обсуждается экспертами и, как ожидается, появится на повестке дня FOMC во вторник, также не слишком обнадеживает, поскольку эффективность предыдущей QE II для экономики США оказалась невысокой.

Корпоративные новости

Уралкалий выкупает свой выпуск

Уралкалий объявил о решении совета директоров от 5 августа выкупить свой дебютный биржевой выпуск на сумму до 30 млрд руб. в рамках оферты по цене 103 % от номинала. Дата выкупа намечена на 22 августа 2011 года.

Трехлетний выпуск Уралкалий БО-1, размещенный в конце февраля 2011 года с купонами 8.25 %, не являлся в полной мере рыночным. Целью эмиссии было финансирование покупки 20 % акций ОАО «Сильвинит» в рамках объединения компаний. Последние сделки с этим выпуском проходили в конце июля по цене 102.4 % от номинала с доходностью 8 %. С учетом таких котировок, предложение о выкупе по цене 103 % выглядит весьма привлекательно. Между тем, сложившуюся доходность выпуска Уралкалия мы считаем существенно заниженной. Близкий уровень доходности предоставляют держателям облигации рейтингованного Акрона (-/В1/В+), свежие выпуски которого торгуются с доходностью 7.93 % - 7.95 % на дюрации 2.36 года. За отсутствие рейтингов у Уралкалия инвесторы вправе были бы требовать дополнительную доходность.

Исходя из особенностей и назначения данного конкретного выпуска, мы полагаем, что подавляющее большинство держателей бондов предъявят бумаги по оферте. Те же держатели, кто решит бумаги не предъявлять, рискуют остаться с малоликвидными бумагами до погашения.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После снижения на протяжении практически всей недели, а также пятничного масштабного обвала, кривая ОФЗ на среднесрочном участке опять выглядит перепроданной. Потенциал роста наиболее ликвидных выпусков составляет до 70 б.п. Однако, учитывая воцарившийся на мировых рынках пессимизм, а также озвученные в конце прошлой неделе Правительством РФ намерения существенно нарастить госдолг в ближайшие три года, мы не ожидаем, что потенциал роста цен среднесрочных ОФЗ будет реализован в ближайшее время. Более того, поскольку в пятницу бумаги не успели отыграть новость о снижении рейтинга США, сегодня наиболее вероятно дальнейшее проседание котировок.