Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность восстанавливается, рубль - в равновесии

Пауза в проведении аукционов Минфина, традиционно назначаемых на среду, способствовала восстановлению ликвидности после окончания налогового периода. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро четверга вырос на 62.4 млрд руб. до 1 069.8 млрд руб. Сегодняшний аукцион по размещению ОБР-15 на сумму 5 млрд руб. в силу несущественного объема не сможет оказать влияния на величину свободных средств в банковской системе.

Однодневная ставка MosPrime опустилась от своего максимального значения месяца на 2 б.п. до уровня 2.86 %. Трехмесячная ставка МБК за вчерашний день не изменилась, оставаясь на уровне 3.75 %, что 1 б.п. выше минимального значения текущего года.

Рубль вчера незначительно «просел» по отношению к бивалютной корзине до 35.35 руб., что на 6 коп. ниже уровня вторника. Отрицательная динамика национальной валюты обусловлена как сокращением предложения валюты экспортерами по факту окончания налоговых выплат, так и закрытием участниками рынка коротких позиций по корзине валют накануне окончания квартала.

Отмечаем, что ожидания инвесторов относительно ослабления рубля за неделю существенно понизились, показателям чему служит смещение форвардной NDF-кривой относительно предыдущей недели.

Мы видим, что после высокой волатильности в середине сентября к концу месяца рубль нашел некоторое локальное равновесие, уровень ликвидности в системе начал восстанавливаться. При этом длинные ставки МБК остаются близкими к минимальным значениям года. Такие условия благоприятны для внутреннего рынка облигаций.

Вторичный рынок: госбумаги и выпуски Москвы активно покупают

Окончание налогового периода и стабилизация рубля привели вчера к ощутимой активизации инвесторов на вторичном рынке облигаций. Объем торгов с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС составил 25.9 млрд руб., что является максимальным значением в сентябре.

Хорошая статистика из еврозоны и дорожающая нефть послужили вчера поводом для роста котировок рублевых облигаций. Наиболее сильными сегментами долгового рынка вчера выступали муниципальные и государственные сектора. Их ценовые индексы, включенные в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, прибавили за день по 3-7 б.п.

Госбумаги пользовались спросом в основном на коротком конце кривой, при этом сделки совершались с различными выпусками на хороших оборотах. Судя по всему, на рынке сформировался спрос на госбумаги со стороны крупных инвесторов, которые компенсировали невозможность приобретения бумаг на аукционах покупкой на вторичном рынке.

Осторожность инвесторов по отношению к выпускам столицы, наблюдаемая в начале недели после сообщения об отставке мэра Москвы, вчера сменилась высоким спросом. На небольших оборотах в понедельник на 10-15 б.п. «просели» среднесрочные бумаги. Вчера уверенные покупки проходили в четырехлетнем Москва-62 и наиболее длинном – двенадцатилетнем Москва-48. Котировки обеих бумаг прибавили около четверти фигуры.

Корпоративный сегмент: без единой динамики

Корпоративному сектору, хотя там также в первой половине дня преобладали покупки, завершить день в положительной зоне не удалось. Разнонаправленная динамика различных выпусков привела к снижению ценового индекса корпоративных облигаций по итогам дня на 1 б.п.

Довольно существенное снижение к концу торговой сессии показали выпуски ЕвразХолдинга, подешевевшие на 30 б.п. Доходность этих выпусков поднялась до 9.7 %. Котировки большей части облигаций других представителей металлургического сектора завершили день в слабом плюсе.

Вчера началось биржевое обращение нового бонда ТГК-2, размещенного в конце прошлой недели. На этом фоне прошли покупки в дебютном выпуске этого эмитента – ТГК-2-01, котировки которого прибавили по итогам дня около 40 б.п.

Большое число сделок совершалось вчера с различными выпусками АЛРОСы. Мы не видим особых причин для движения в этих обычно не слишком торгуемых бумагах. Полагаем, что сделки могут носить технический характер и быть связаны с приближающимся закрытием квартала.

Рынок сегодня: уникальные выпуски ЕБРР, новые бонды ВБД

На первичном рынке сегодня пройдет размещение двух выпусков облигаций ЕБРР серий 6 и 7 объемами по 3.5 млрд руб. Уникальность выпусков заключается в том, что каждый из них состоит из одной бумаги, купоны установлены на уровне 0.015 %. Очевидно, покупателем бумаг были определены заранее, а о ликвидности бумаг говорить не приходится.

Маркетинг своих новых биржевых выпусков начинает сегодня Вимм-Билль-Данн (Ва3/ВВ-/-), который собирает книгу заявок на покупку трехлетних бондов общим объемом 14 млрд руб. Объем выпусков серий БО-1, БО-2, БО-3 составляет по 3 млрд руб. каждый, выпуска БО-8 – 5 млрд руб. Ориентир по доходности - 7.64-7.9 % к двухлетней оферте. Размещение состоится 13 октября. В настоящий момент выпуски ВБД ПП-БО6 и БО7, размещенные в июле этого года торгуются на уровне 7.77-7.79 % к погашению через три года. Учитывая, что новые облигации на год короче, полагаем, что покупка бумаг целесообразна даже ближе к нижней границе ориентиров организаторов.

Из значимых внешних событий четверга отметим выступление главы ФРС Бена Бернанке, а также публикация статистики из США. Мы полагаем, что участники рынка предпочтут занять сегодня выжидательную позицию до публикации текста выступления.

В последний день месяца и квартала зачастую происходят технические движения в ряде выпусков из-за желания инвесторов зафиксировать в отчетности стоимость облигаций по интересным им ценам. В связи с этим, сегодня возможны нерыночные движения котировок ряда облигаций.

Глобальные рынки

Европа: хорошая мина при плохой игре

Макростатистика из США вчера не публиковалась, зато неплохо отчиталась Европа, где сводный индекс делового и потребительского доверия к экономике в сентябре вырос до максимального с января позапрошлого года уровня, вместо ожидаемого снижения. На этом фоне ставки по долговым обязательствам Ирландии и других периферийных стран еврозоны приостановили рост.

В то же время текущие события в Европе вызывают все большее беспокойство. Вчера по инициативе европейских профсоюзов состоялся впечатляющий по масштабам «единый день протестов» во многих странах Европы, направленный против сокращения госрасходов. Мирными демонстрациями участники протестов на этот раз не ограничились, в ряде стран шествия переросли в погромы.

Сегодня утром агентство Moody's понизило рейтинг Испании на одну ступень с наивысшего уровня Aaa до Aa1. Два других рейтинговых агентства сделали это гораздо раньше. Fitch понизил рейтинг с AAА до AA+ 28 мая, а S&P 28 апреля присвоило Испании самый низкий из «большой тройки» рейтинг AA.

Валютная война: сводка событий

Вчера были одобрены два законопроекта, служащих хорошей иллюстрацией к нашему вчерашнему комментарию о «Валютной войне».

1. Палата представителей конгресса США приняла законопроект, направленныйна ослабление китайской валюты. После одобрения данного закона Сенатом в ноябре, США смогут оказывать давление на Пекин, например, посредством введения дополнительных пошлин на китайские товары. Не исключено, что хорошие отношения с Китаем окажутся дороже краткосрочной экономической выгоды, и закон так и не будет принят, однако таким образом, во-первых, оказывается давление на Китай, а во-вторых, Конгресс демонстрирует свою решимость предпринимать шаги по защите американского рынка в преддверии ноябрьских выборов.
2. Еврокомиссия одобрила предложения о более жестком контроле бюджетныхпоказателей стран ЕС с введением санкций в отношении стран в случае нарушения принятых норм. Для вступления закона в силу теперь необходимо одобрение Европейского Совета и Европарламента.

Северсталь выкупает часть евробонда

Утром компания «Северсталь» разослала держателям одного из двух своих обращающихся евробондов предложение о выкупе части выпуска с погашением в 2013 г. ($ 450 млн из $ 1250 млн) по цене 109.875–112.75 % от номинала в случае предъявления бумаги до 13 октября, и на $ 30 дешевле в случае предъявления до 27 октября. Окончательная цена выкупа определится на голландском аукционе (с понижением цены) 28 октября, тогда же состоится и расчет с предъявителями бумаги.

По всей вероятности, предложение обусловлено намерением компании удлинить свой долговой портфель и сгладить пик выплат по публичному долгу, приходящийся на 2013 г., когда помимо евробонда планируется погашение рублевых биржевых облигаций на 15 млрд руб. Road show нового выпуска стартует 7 октября, встречи пройдут в Европе, Азии и США. Мы считаем данный шаг оправданным для компании: рыночные ставки сейчас выглядят крайне привлекательными, а кредитный профиль Северстали (соотношение Долг/EBITDA на уровне 2.5X), не связанной жесткими ковенантами, позволяет увеличить общую сумму заимствований. Учитывая, что вчера Severstal’13 торговалась по цене 110.3 % от номинала, для инвесторов предложение выглядит интересным в случае покупки бонда внизу объявленного диапазона.

Российские евробонды: уверенный рост

Хорошая макростатистика из Европы, слабость доллара и снижение запасов нефти в США оказали поддержку российскому рынку евробондов, который вчера уверенно продолжил рост предыдущих дней. В корпоративном секторе хорошим спросом вчера пользовались бумаги нефтяного сектора. Банковский сектор также вырос, за исключением евробондов Альфа-банка, доходность самого короткого из которых – с погашением в 2012 г., выросла на 12 б.п. Не исключено, что спрос частично сместился в сторону нового бонда Alfa’17.

В сегменте суверенных евробондов, как российских, так и американских, изменений мало. Доходность RUS’30 сегодня утром равнялась 4.38 %, спрэд к «десятке» остался на уровне 190 б.п. Доходность UST’10 выросла на 1 б.п. до 2.48 %. Отметим высокий спрос на вчерашних аукционах по размещению 7-летних UST, демонстрирующий ожидания дальнейшего снижения ставок после введения в действие программы количественного смягчения.

События текущего дня

По количеству публикуемых сегодня макроэкономических данных день будет довольно насыщенным. Из Евросоюза в 13.00 МСК придут данные об изменении индекса потребительских цен в сентябре. Затем эстафета перейдет к США, где, начиная с 16.30 МСК, будет опубликована статистика о личном потреблении и ВВП во втором квартале, а также менее значимые данные о недельном изменении количества заявок на пособие по безработице и индекс деловой активности в производственном секторе Чикаго в сентябре.

Помимо макростатистики рынки с большим вниманием ждут итогов двух выступлений Бена Бернанке, первое из которых начнется в 18.00 МСК. С особым интересом ожидаются комментарии относительно подробностей программы количественного смягчения: сроки, объемы и будет ли она вообще, поскольку, как озвучивается, единого мнения о необходимости ее запуска у представителей ФРС еще не сложилось.

Банковский сектор

Рост кредитного портфеля сокращает долю просроченной задолженности

Вчера Банк России опубликовал статистику банковского сектора за август. Основные цифры по банковской системе с учетом Сбербанка еще на прошлой неделе назвал директор департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций ЦБ РФ Михаил Сухов (см. «Ежедневный обзор долгового рынка» от 22 сентября).

• Вклады населения в банках РФ в августе выросли на 1.2 %, несмотря на сезонность.

• Кредитный портфель нефинансовому сектору вырос в августе на 1.2 %.

• Портфель розничных кредитов увеличился на 2 %.

• Активы банковской системы увеличились в августе на 1.1 %.

• Прибыль российских банков за первые 8 месяцев 2010 г. составила 320 млрд руб. (по итогам 7 месяцев – 275 млрд руб).

Публикация статистики банковского сектора носит формальный характер и вряд ли окажет серьезное влияние на отношение инвесторов к банковскому сектору России. В ближайшие дни рынок будет ждать первых данных за сентябрь. Мы ожидаем, что Сбербанк может преподнести инвесторам сюрприз в виде мощного роста кредитного портфеля за счет выдачи кредитов крупным клиентам. Активизация деловой активности в сентябре сможет также сохранить позитивную тенденцию роста совокупного кредитного портфеля остальных банков системы. Это позволит и дальше сокращать долю просроченной задолженности в системе, однако в абсолютной величине объем «плохих» кредитов (при прочих равных) будет продолжать «ползучий» рост.