Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность застыла около 900 млрд руб.

Объем свободной ликвидности на денежном рынке окончательно стабилизировался в районе отметки 900 млрд руб. За вчерашний день прирост составил всего 4.5 млрд руб. до 891.4 млрд руб. и был вызван увеличением остатков на корсчетах на 15.2 млрд руб. Напомним, что на днях первый зампред ЦБ А. Улюкаев заявил, что Банк России ожидает в сентябре-октябре дальнейшего снижения ликвидности в банковском секторе. Ставки межбанковского кредитования после последовательного снижения в течение нескольких дней вчера увеличились вдоль всей кривой, MosPrime overnight выросла на 13 б.п. до 3.89%.

Для поддержки денежного рынка Минфин сегодня проведет пятимесячный депозитный аукцион совокупным объемом 20 млрд руб. Это частично должно компенсировать отток ликвидности на неделе, связанный с размещением ОФЗ 26205 (вчера министерство объявило о снижении объема до 10 млрд руб.), возвратом депозитов Минфину и аукционом по размещению ОБР-21.

В первый день недели на валютном рынке продолжились тенденции, начавшиеся в пятницу. Торги открылись резким снижением рубля по отношению к бивалютной корзине, которая сразу подорожала выше 35 рублей, и в итоге завершились на уровне 35.25 руб. за корзину. Достаточно неожиданно рубль был относительно стабилен к доллару и дешевел по отношению к европейской валюте на фоне роста евро на мировых площадках до 1.365 из-за ожиданий того, что Китай поддержит Италию и начнет покупку ее облигаций. Сегодня на утренних торгах рубль подрастает к бивалютной корзине, дорожает к доллару США благодаря некоторому улучшению ситуации на внешних рынках, росту цен на нефть и продажам экспортной валютной выручки. Бивалютная корзина на уровне 35.16 руб. Ставки NDF вчера резко рванули вверх, прибавив около 30-50 б.п. вдоль всей кривой.

Минфин озвучил график размещений до конца года, снижает объем размещений на сентябрь

Вчера Минфин озвучил график размещений ОФЗ до конца 2011 года. Напомним, что накануне министр финансов А. Кудрин сделал заявление о том, что программа заимствований на внутреннем рынке на 2011 год будет сокращена на 300 млрд руб. до 1.4 трлн руб., кроме того, в этом году больше не потребуется выходить на внешний рынок. Вплоть до конца года все аукционы будут одинакового объема 10 млрд руб. Размещаться будут четырех-, шести-, семи- и десятилетние бумаги. На декабрь запланирован лишь один аукцион в начале месяца.

Также вчера министерство объявило о корректировке плана размещений на сентябрь. Как уже было сказано, все оставшиеся аукционы будут по 10 млрд руб. Таким образом, объем оставшихся сентябрьских размещений снижен с изначальных 115 млрд руб. до 30 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе объем аукциона по размещению ОФЗ 26204 также был снижен с 35 млрд руб. до 15 млрд руб.

Таким образом, максимальный объем привлечения внутреннего долга до конца года составляет всего 120 млрд руб., в то время как в первые три квартала суммарный квартальный объем составлял 300-350 млрд руб. Снижение планируемого объема заимствований выглядит вполне логичным на фоне предыдущей риторики представителей Минфина об отсутствии необходимости занимать весь объем, а также ухудшившейся внешней конъюнктуры. Официальное объявление пониженных объемов размещения до конца года должно снизить давление на кривую госдолга и оказать дополнительную поддержку сектору. Напомним, что в текущем году Минфин разместил ОФЗ на сумму 706 млрд руб.

Кроме того, вчера были озвучены номера выпусков, которые будут размещены в сентябре. Завтра пройдет аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205, в последующие недели – шестилетний ОФЗ 26206 и четырехлетний ОФЗ 25079. Несмотря на пониженный объем размещения на завтрашнем аукционе, сомневаемся, что ведомству удастся разместить существенный объем при столь нестабильной внешней конъюнктуре даже при наличии премии к вторичному рынку. Сегодня должны быть объявлены ориентиры размещения. В настоящий момент выпуск торгуется чуть выше 8% на уровне 8.02%.

Вторичный рынок: внешний негатив достиг и рублевых бумаг

Обороты на вторичном рынке рублевого долга вчера вновь были низкими и составили 7 млрд руб. в госсекторе и 12.5 млрд руб. (без учета сделок по оферте по выпуску РЖД-13 совокупным объемом почти 15 млрд руб.) в корпоративном/муниципальном. Подавляющее большинство ликвидных выпусков смотрели вниз.

Госбумаги вчера в полной мере испытали очередную порцию негатива, начавшегося на глобальных рынках в пятницу на фоне нового витка греческих проблем. Ликвидные выпуски потеряли в цене 20-30 б.п. В частности, ОФЗ 25077 (1.4 млрд руб., -28 б.п. в цене), ОФЗ 26206 (642 млн руб., -33 б.п. в цене), ОФЗ 26204 (3.5 млрд руб., -20 б.п. в цене). Не было ни одного выпуска, который подорожал бы на хоть сколько-нибудь заметных оборотах.

Корпоративные бумаги тоже торговались в красной зоне, по некоторым выпускам снижение составило более фигуры. Продемонстрировать незначительный рост удалось лишь нескольким выпускам, ММК БО-01, РСХБ-10, Сибметинвест-01 и ФСК ЕЭС-08 прибавили в цене в районе 15 б.п.

Внушительный оборот (14.8 (!) млрд руб.) прошел по облигациям РЖД-13, проходившим вчера оферту, эмитент выкупил фактически 99% всего выпуска. Еще по одному выпуску, по которому на вчера была запланирована оферта, Элемент Лизинг-02, к выкупу не было предъявлено ни одной бумаги.

Хуже рынка выглядели бонды: Башнефть03 (MD 1.1/ yield 7.41/+18 б.п.), ВЭБлизинг3 (MD 2.16/-0.25 %/ yield 7.75/+11 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.09/-1.7 %/ yield 9.2/+53 б.п.), Мечел 13об (MD 3.09/-0.96 %/ yield 9.29/+31 б.п.), Мечел 14об (MD 3.07/-2.6 %/ yield 9.99/+86 б.п.), ММК БО- 5 (MD 1.35/-0.45 %/ yield 7.61/+32 б.п.), РосселхБ14 (MD 3.09/-0.4 %/ yield 7.92/+13 б.п.), Ростел 11 (MD 4.36/-0.94 %/ yield 11.21/+5 б.п.), ТМК БО-1 (MD 1.76/-1.18 %/ yield 8.6/+65 б.п.).

Глобальные рынки

Рынки ухватились как за соломинку за надежду выкупа Китаем бондов Италии

Череда чрезвычайно неблагоприятных новостей из Евросоюза вчера оказалась разбавлена сообщением Financial Times, в котором упоминается об обращении Италии, находящейся на пороге долгового кризиса, с просьбой к Китаю провести интенсивную скупку ее государственных облигаций, а также участвовать в ряде стратегических компаний. Участники рынка ухватились за идею китайской помощи как за «соломинку» и вывели индексы S&P500 и NASDAQ в положительную зону.

Из-за некоторого улучшения настроений инвесторов евро вчера удалось частично компенсировать утраченные позиции относительно доллара - к концу дня валютная пара остановилась на уровне 1.37. Небольшое усиление риск-апппетита инвесторов позволило котировкам перекупленных в последние дни Treasuries немного «откатиться» назад. Доходность UST 10 подросла на 3 б.п. до 1.95%, доходность UST 30 снизилась на 1 б.п. до 3.25%.

Европейские рынки, а с ними и российский рынок следовали сегодня утром за американскими и азиатскими рынками, прибавляя около 1 п.п. на идее появления нового источника финансирования для стран еврозоны за пределами Европы. Остановить локальный подъем рынков способен сегодняшний аукцион по размещению гособлигаций Италии на 7 млрд евро, который помог бы ей погасить долги объемом 14.5 млрд евро, выплата по которым запланирована на 15 сентября.

Вчера размещение Италией казначейских векселей с разными сроками обращения на общую сумму 11.5 млрд евро оказалось не слишком удачным: доходность суверенных облигаций выросла по сравнению с предыдущими аукционами, а спрос на бумаги снизился. Годовые векселя на 7.5 млрд евро были проданы под средневзвешенную доходность 4.153% по сравнению с 2.959% на предыдущем аукционе 10 августа, переподписка составила 1.53 раза, месяцем ранее – 1.94 раза. Трехмесячные векселя на 4 млрд евро ушли в рынок под 1.907% против 1.034% на мартовском аукционе, отношение спроса к предложению ухудшилось до 1.86 с 2.42 в марте. По некоторым данным, слабые итоги вчерашних размещений стали причиной активизации переговоров Италии и Китая.

Российские еврооблигации: полномасштабный обвал

Российские еврооблигации вчера отыгрывали усиление опасений инвесторов относительно скорого дефолта Греции. Если в пятницу фиксация прибыли затронула лишь ряд ликвидных выпусков, то вчера снижение приобрело глобальные масштабы.

Суверенные облигации России потеряли в цене от 20 до 60 б.п., доходности выпусков поднялись на 3-8 б.п. Наиболее сильно пострадал выпуск Russia' 28, «просевший» за день на 63 б.п. RUS-30 за день потерял в цене 30 б.п. остановившись на уровне 119.15, доходность выпуска поднялась на 5 б.п. до 4.14%. Спрэд к UST’10 расширился на 2 б.п. по сравнению с уровнем четверга до 219 б.п.

Практически все корпоративные еврооблигации находились вчера в красной зоне. Выпуски Газпрома различной срочности потеряли в цене до фигуры, кривая доходности эмитента поднялась примерно на 10 б.п. вверх. Облигации металлургов, в целом, смотрелись хуже рынка – выпуски Евраза, Металлоинвеста, Северстали теряли 40-70 б.п. в цене. Немногим лучше оказались дела у телекомов: котировки бондов ВымпелКома снизились на 15-30 б.п., но MTS'20 подешевел на 60 б.п.

Сегодня вероятен небольшой отскок на рынке евробондов на фоне сообщений о возможном участии Китая в выкупе суверенных облигаций Италии. Между тем, вопрос скорого дефолта Греции будет оставаться основной темой, будоражащей рынки. До четких шагов по разрешению данной проблемы ожидать сколько-нибудь устойчивого оптимизма от инвесторов не приходится.

Российская экономика

Бюджет остается профицитным и по итогам года может быть сведен в ноль. Планы внутренних заимствований снижаются.

Согласно предварительной оценке Минфина, в августе федеральный бюджет был исполнен с минимальным профицитом, составившим 3 млрд. рублей или 0.1 % ВВП. По итогам же 8 месяцев профицит бюджета составил внушительный 759 млрд. рублей или 2.3 % ВВП.

Несмотря на столь солидный профицит Минфин с начала года проводил активную политику заимствований – сальдо внутреннего долга по итогам 8 месяцев составило 761 млрд. рублей. Однако ухудшение ситуации на финансовых рынках в августе резко изменили общую картину – в августе Минфин смог разместить ОФЗ лишь на 26 млрд. рублей, а сальдо внутреннего долга составило скромные 8.8 млрд. рублей. Неудивительно, что в свете сохраняющейся нестабильности рынков Минфин изменил планы заимствований, снизив годовой ориентир с 1.7 до 1.4 трлн. рублей. Изменение этих планов никак не скажется на финансовой устойчивости правительства, т.к. при нынешней конъюнктуре дефицит бюджета в 2011 году будет близок к нулю, а значительная часть избыточных заимствований должна пойти на пополнение резервного фонда.

Напомним, что недавно Минфин пересмотрел прогнозы по бюджету до 2014 гг. Согласно последним оценкам дефицит бюджета в этом году должен быть нулевым, в 2012 году ожидается дефицит на уровне 1.5 % ВВП (ранее прогнозировалось 2.7 % ВВП), в 2013 г – 1.6 % ВВП (2.7 % ВВП), в 2014 г – 0.7 % ВВП (2.3 % ВВП).

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой ОФЗ после вчерашних распродаж вновь появилось достаточно много дисбалансов. В частности, снова имеется потенциал роста цены около 70-80 б.п. у ликвидных выпусков ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204. Спрэд последнего к рублевому евробонду составляет ровно 100 б.п. Необходимо внимательно следить за внешней конъюнктурой, в любом случае, не рекомендуем пока заходить в бумаги. С другой стороны, определенную поддержку сегменту должно оказать снижение запланированного до конца года объема заимствований на внутреннем рынке. Размещаемый на этой неделе ОФЗ 26205 (объем также снижен с 35 до 10 млрд руб.) в настоящий момент лежит ровно на модельной кривой, с учетом происходящего на глобальных рынках и длинной дюрации не ожидаем, что размещение будет успешным вне зависимости от наличия премии к вторичному рынку.