Внутренний рынок

Основная активность сосредоточена в новых выпусках

На вторичном долговом рынке вчера мы увидели резкий рост объемов торгов. Существенная часть оборота была обеспечена сделками с новыми выпусками, размещенными в марте: выпуски Газпром нефти дебютировали на вторичном рынке на 10 б.п. ниже номинала с доходностью 7.32%, биржевые облигации Банка Санкт-Петербург оказались лидерами роста среди новых выпусков, выйдя по 100.47% от номинала с доходностью 7.91%. Облигации Аэрофлота, размещенные в понедельник, вчера торговались примерно на 25 б.п. дороже номинала, а новый выпуск ММК, вышедший на первичный рынок ровно неделю назад, вчера торговался чуть выше цены размещения.

Довольно активная торговля велась вчера с облигациями столицы. Покупатели отдавали явное предпочтение наиболее длинному выпуску столицы: оборот по выпуску Москва-48 составил почти 1 млрд руб., последние крупные сделки проходили с доходностью 7.64%. Прочие торгуемые бумаги города завершили день разнонаправленным движением котировок.

Устойчивую восходящую динамику продолжают демонстрировать выпуски Системы, прибавившие вчера 10-20 б.п. Котировки облигаций МТС и Вымпелкома при высоких оборотах по итогам дня изменились незначительно.

Доразмещение ОФЗ 25072: интереса нет

Минфин вчера доразмещал ОФЗ 25072 с погашением в январе 2013 г. Хотя объем предложения и составлял всего 6 млрд руб., интерес к аукциону оказался не велик. Спрос на размещаемые бумаги не перекрыл объема предложения, составив по номиналу всего 5.1 млрд руб. Даже при наличии минимального спроса Минфин следовал своей стратегии по снижению ставок размещения бумаг на аукционах, в результате чего, в рынок ушли бумаги всего на 2 млрд руб., средневзвешенная доходность составила 5.99%.

В целом, облигации госсектора вчера не пользовались популярностью у инвесторов. По итогам дня котировки ОФЗ практически по всей кривой срочности откатились от уровней вторника на 10-15 б.п.

Атомэнергопром погасит обращающиеся выпуски и разместит новые

Атомэнергопром принял решение о досрочном погашении облигаций 1 и 2-й серий, размещенных на рынке 26 ноября 2009 г. на общую сумму 50 млрд руб. Погашение выпусков состоится 15 мая 2010 г.

Желание компании досрочно вывести бумаги с рынка вызвано, по сообщению пресс-службы компании, существенным изменением ситуации на рынке капитала, в результате которого ставки по рублевым кредитным средствам снизились до уровней 7.5 – 8.5%, а также запуском системы внутригруппового финансирования, повысившей эффективность управления ликвидностью.

Напомним, что при размещении выпусков Атомэнергопром установил ставку по купону на уровне 11.5%. И, хотя размещение не было в полной мере рыночным (судя по всему выпуск ушел ограниченному числу банков), большой объем займов позволил бумагам стать достаточно ликвидным инструментом на вторичном рынке. Вчера сделки с бумагами проходили по 101.2-101.9% от номинала с доходностью 8.25%-9.12%. Погашение выпусков будет осуществляться по номиналу, что, вероятно, приведет к желанию держателей бумаг зафиксировать прибыль до майских праздников.

Атомэнергопром (ВВВ-) не собирается надолго покидать долговой рынок. В 2010 г. планируется размещение новых рублевых бондов.

МКБ поможет спросу на банковский риск

МКБ полностью разместил в среду 8-ой выпуск облигаций на 3 млрд руб. по ставке 9.70% (к 1.5-летней оферте) при первоначальных ориентирах 10.25-10.75%. Мы находим, такой рыночный спрос на банковские бонды отрадной тенденцией и ждем позитивной переоценки на вторичном рынке в отношений бондов кредитных организаций. В первую очередь это относится к бумагам банков 2 эшелона или находящихся на границе 2 и 3-го эшелона, то есть всех, кто имеет рейтинги не ниже «В-».

Глобальные рынки

Статистика из США продолжает радовать

Вчерашний день оказался для глобальных рынков позитивным во всех отношениях. Первыми оживили рынок данные по индексу потребительских цен и розничным продажам.

Как и ожидали инвесторы, цены в марте практически не росли (+ 0.1 % месяц-к-месяцу), а это означает, что правительственные стимулы и дешевая ликвидность пока не оказывают влияния на инфляцию. С другой стороны, инвесторы ожидают, что в среднесрочной перспективе цены все же поползут вверх более значительными темпами, поэтому требуют более высокой доходности от 10- и 30-летних казначейских облигаций.

Розничные продажи, в свою очередь, еще больше обрадовали рынки. При ожидавшемся существенном росте на 1.2 % продажи подскочили на 1.6 %. Серьезную часть роста обеспечили продажи автомобилей (+ 6.7 %): при исключении компонент топлива и автомобилей продажи выросли на 0.7 %. По всей видимости, потребление в США начинает восстанавливаться более высокими темпами, а это вместе с ростом промышленного производства дает надежду на более быстрый рост экономики США.

Бернанке и Бежевая книга: экономика восстанавливается

На вчерашнем вступлении перед Конгрессом США глава ФРС отметил умеренный рост американской экономики и улучшающуюся ситуацию на рынке труда. По его словам, количество новых рабочих мест увеличивается, однако вызывает беспокойство количество безработных, которые не могут найти работу уже более 6 месяцев (их уже около 44 % от общего числа безработных).

Бернанке говорил также об инфляции, которая пока не подает признаков серьезного роста, а инфляционные ожидания остаются стабильными. В целом риторика Бернанке не изменилась, поэтому ужесточения кредитно-денежной политики в ближайшее время мы не ожидаем. Подтвердила слова главы ФРС опубликованная позже «Бежевая книга», в которой также отмечались умеренный рост производственного и строительного секторов, восстановление потребления и сохраняющаяся сложная ситуация на рынке труда.

ВВП Китая: энергичный рост в 1 квартале

Экономика Китая начала 2010 год энергичным ростом, увеличившись в первом квартале на 11.9 % в годовом исчислении, что стало новым аргументом в пользу ужесточения денежно-кредитной политики в лидере блока БРИК.

Как сообщает Reuters, потребительские цены в Китае увеличились в марте на 2.4 % после подъема на 2.7 % в феврале, оптовые цены выросли меньше, чем ожидалось – на 5.9 % при прогнозе в 6.4 %. Такой быстрый рост подтверждает опасения о том, что экономика Китая перегревается.

Правительству в ближайшем будущем придется ужесточать кредитную политику, и эти ограничения должны могут затронуть не только требования к резервам банков. Вероятнее всего, Китай пойдет на уступки США и ревальвирует юань, что должно будет охладить экономику и предотвратить неконтролируемый рост инфляции.

Ралли на российском рынке еврооблигаций

Позитивный новостной фон и продолжающееся роад-шоу российских суверенных евробондов дали толчок к росту котировок российских корпоративных еврооблигаций. Большинство бумаг потеряло в доходности 10-15 б.п., лидерами роста вчера были бумаги металлургов.

Индикативный бонд Россия’30 торгуется стабильно с доходностью 4.85 – 4.9 %, спрэд к UST’10 сдвинулся ниже отметки в 100 б.п. из-за роста доходности последней.

Номос-банк: конъюнктурный успех?

Номос-банк разместил субординированный бонд объемом $350 млн. сроком на 5.5 лет с доходностью 8.75%.

Мы думаем, что размещение прошло очень успешно для банка, а достаточно низкая доходность стала заслугой отличной конъюнктуры на глобальных рынках долга в последние дни. Доходность нам сложно назвать привлекательной, так как субординированный выпуск более сильного по кредитному качеству Промсвязьбанка с погашением в 2015 г. вчера торговался с доходностью 8.77% при меньшей дюрации и, соотвественно, с большим спрэдом к свопам.

Кроме того, в нашей оценке мы ориентируемся и на доходности субординированных бондов RussStand’ 15 и RussStand’ 16, которые при сопоставимых рейтингах имеют спрэд к свопам на 100-150 б.п. больше, чем Номос-банк.

Корпоративные новости

Распадская не ухудшила кредитные метрики по итогам 2009 г.

Вчера поздно вечером Распадская опубликовала свою отчетность за 2009 г. по МСФО и операционные результаты 1-ого квартала. Благодаря росту цен на коксующийся уголь в последние месяцы года и планомерному увеличению операционных показателей в течение всего 2009 г., EBITDA Распадской во 2-м полугодии утроилась по сравнению с первой половиной 2009 г.

Компания продемонстрировала очень хороший контроль над издержками, что стало заметно уже в отчетности за 1-ую половину года. Денежные затраты компании на производство тонны концентрата в 2009 г. упали на 40% с $ 30.9 до $ 18.4. Вместе с тем, во втором полугодии, как мы и ожидали, укрепление рубля и отмена некоторых антикризисных мер привели к росту денежных затрат компании на 18% до $ 19.5/тонна по сравнению с $ 16.6/тонна в 1-ой половине года. Мы ожидаем, что в 2010 г. удельные затраты в основном останутся под контролем, чему будет способствовать увеличение выпуска компании.

Распадская достаточно равномерно распределила капитальные расходы в течение 2009 г., общий размер которых составил $152 млн. Чистый долг компании за последние полгода сократился с $ 204 до $ 153 млн. Основная задолженность по-прежнему представлена евробондами на сумму $ 300 млн. с погашением в мае 2012 г.

Совет директоров компании одобрил выплату дивидендов по итогам 2009 г. в размере 50% чистой прибыли Распадской по МСФО. Данная выплата является своеобразной компенсацией за сокращение дивидендных выплат в «кризисном» 2008-м. Учитывая, OCF в размере $221 млн и высоколиквидные активы почти на $180 млн акционерные траты в $45 млн нас не пугают.

Операционные результаты компании за 1-й квартал оказались ожидаемо сильными. Несмотря на то, что продажи концентрата упали на 10% по сравнению с уровнем 4-ого квартала 2009 г. до 2.2 млн. тонн из-за погодных условий и разовой технической проблемы, рост средней цены реализации на 14% до $ 100 за тонну (FCA Междуреченск) компенсирует это снижение. Компания подтвердила, что во 2-м квартале стомость концентрата на внутреннем рынке будет составлять 3 800 рублей ($ 130) за тонну.

Мы отмечаем, что еврооблигации Распадской торгуются ниже кривой Евраза и даже ниже кривой Северстали с доходностью 4.70%. С нашей точки зрения облигаций, кредитные риски Евраза на рынке выглядят более предпочтительно.