Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Новый подход Минфина позволил ему разместить бумаг больше, чем обычно


[09.09.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Первичные размещения Москвы и госбумаг – в фокусе внимания

Центральным событием на внутреннем рынке облигаций вчера стали аукционы, проведенные Минфином и Москомзаймом, которые предложили покупателям выпуски на общую сумму 85 млрд руб.

Поскольку оба эмитента в понедельник объявили ориентиры по доходности размещаемых бумаг, то основной интригой дня являлись уровни спроса и объемы размещений, а не уровень доходности как это было ранее.

Новый подход Минфина позволил ему разместить бумаг больше, чем обычно

Минфин вчера провел два аукциона по доразмещению шестилетнего ОФЗ 26203 на 40 млрд руб. и трехлетнего ОФЗ 25072 на 25 млрд руб.

Выпуск ОФЗ 26203 при спросе, полностью покрывшем предложение и составившем 42 млрд руб., был размещен примерно на половину от предполагаемого объема. Востребованность менее длинной бумаги ОФЗ 25072 в 1.5 раза превысила объем предложения, разместить удалось почти 80% объема, предполагаемого к продаже.

Такой результат на аукционах можно считать хорошим, поскольку в последнее время из-за несовпадения мнения покупателей и эмитента о справедливой премии к обращающимся бумагам, объем размещений на аукционах оказывался весьма скромным.

Мы полагаем, что на итоги вчерашних аукционов повлияло решение Минфина начать публикацию ориентиров по доходности размещаемых бумаг. Такое формирование адекватных, с точки зрения эмитента, запросов участников аукциона придало больше прогнозируемости результатам размещения.

Минфин удовлетворил заявки покупателей бумаг на уровне верхних границ собственных ориентиров: 6.23% по выпуску ОФЗ 25072 и 7.45 % для выпуска ОФЗ 26203. Средневзвешенные доходности составили 6.22 % и 7.43% соответственно, что подразумевает премию на уровне до 7 б.п. по отношению к доходностям этих бумаг в начале недели.

Хотя уровень премии, предоставляемой эмитентом, и остается небольшим – в пределах 7 б.п. по длинным бумагам, мы полагаем, что изменение стратегии Минфина, начавшего публиковать ориентиры накануне аукционов, приведет к увеличению объемом размещения госбумаг. Такие действия Минфина повышают прогнозируемость результатов аукционов и позволяют покупателям точнее планировать собственные инвестиции.

Москва привлекла длинные деньги дешево

Москомзайм вчера размещал два выпуска облигаций на общую сумму 19.7 млрд руб.: наиболее длинный из обращающихся в настоящий момент выпусков столицы - двенадцатилетний Москва-48 - на 9.7 млрд руб., а также восьмилетний Москва-66 на 10 млрд руб.

Спрос на облигации города оказался менее высоким по сравнению с выпусками госбумаг, что с нашей точки зрения может быть обусловлено довольно низкими доходностями, на которые ориентировал покупателей эмитент. Москомзайм акцептовал заявки с доходностями 7.95% и 7.65 %, что соответствует верхним границам ориентиров, озвученных в понедельник. Тем не менее, такой уровень не предоставляет достаточной премии над кривой госбумаг на длинном конце кривой. Мы уже писали, что считаем такой уровень по доходностям минимально интересным для покупателей.

Спрос на размещаемые выпуски столицы покрыл объем размещения всего на 66 %, разместить удалось только половину запланированного объема на 10.9 млрд руб. Тем не менее, эмитент остался доволен результатами. Первый заместитель главы Москомзайма Александр Коваленко, комментируя итоги аукционов, сообщил, что размещать все бумаги вчера не планировалась. Он добавил, что разместить бумаги удалось фактически без спрэда к кривой ОФЗ, заметив, что такая «ситуация не совсем естественная».

Через две недели Москомзайм снова выйдет на первичный рынок. Вероятно, инвесторам будет предложен выпуск Москва-48, который оказался наиболее востребованным на вчерашнем аукционе. По выпуску Москва-66 таких планов нет, пока он не попадет в ломбардный список.

Подводя итоги вчерашних размещений, мы видим, что оба эмитента (Минфин и Москомзайм) действовали в рамках озвученных ими ориентиров. При этом задачей Минфина в настоящее время является повышение объемов размещений госбумаг, а Москомзайма – привлечение длинных денег с минимально возможными доходностями.

Глобальные рынки

Fitch улучшил прогноз по России

Агентство Fitch вчера во второй раз за 2010 г. улучшило прогноз по долгосрочному рейтингу России, на этот раз до «позитивного», оставив сам рейтинг на прежнем уровне ВВВ. Предыдущий пересмотр состоялся в январе 2010 г., тогда прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный».

Мы считаем данное событие нейтральным на настоящий момент, но в более далекой перспективе высокий долгосрочный рейтинг может послужить дополнительным положительным фактором для инвестиционной привлекательности российских долговых обязательств. В частности, оказать поддержку новым размещениям евробондов: недавно министр финансов РФ Алексей Кудрин сказал, что с высокой вероятностью Россия выйдет на внешний рынок заимствований в 2010 г. еще раз, а замминистра финансов Дмитрий Панкин заявил, что Россия до конца года может выпустить еврооблигации, номинированные в рублях.

Португалия разместила бонды

Основным источником позитива вчерашнего дня на рынках Европы и РФ, а сегодня и Азии, стали результаты успешно проведенных аукционов по размещению Португалией двух долгосрочных выпусков облигаций общим объемом € 1 039 млн. Реакция на данное событие неожиданно была настолько оптимистичной, что даже смогла компенсировать слабую статистику из другой страны еврозоны (Германия продолжает демонстрировать замедление темпов промышленного развития: промышленное производство в июле выросло всего на 0.1 %, хотя аналитики прогнозировали рост показателя на 1 %.) Столь острая и эмоциональная реакция на любую долговую новость из еврозоны показывает, насколько хрупкое равновесие сейчас установилось на глобальных рынках.

Канада снова повышает ставку

Опасения приближения новой волны кризиса не дают возможности Центробанкам крупных экономик думать о скором повышении базовых процентных ставок. Однако, Канада, единственная из стран G7, продолжает ужесточать свою кредитную политику, повысив вчера процентную ставку в третий раз с июня этого года.

В целом, экономическая ситуация в Канаде медленно ухудшается: рост ВВП Канады во втором квартале замедлился с 5.8% до 2 %, а в июле впервые с начала года в стране сократилось число рабочих мест. Общее охлаждение экономики привело к риску возникновения дефляции: инфляция в августе замедлилась до 1.6% при целевом уровне канадского ЦБ в 2 %.

Сбербанк присматривается к рынку

Чуть более чем через месяц после последнего размещения евробондов, Сбербанк снова собирается выходить на внешние рынки заимствований. Вчера банк объявил, что на 14-16 сентября запланировано road show в Сингапуре, Гонконге и Лондоне, по результатам которого будут приняты решения о сроках и объемах нового размещения. Всего у Сбербанка сейчас в обращении четыре выпуска евробондов на общую сумму $ 3.25 млрд, срок погашения которых не превышает 2015 г.

Российские евробонды: просадка продолжается

Долговые аукционы Португалии, проведенные вчера с хорошей переподпиской, вместе с пересмотром прогноза Fitch по суверенному рейтингу России не смогли оказать позитивного влияния на российский долговой рынок, в отличие от рынка акций. Тем не менее, просадка хоть и наблюдалась практически во всех бумагах, не была глубокой: рост доходностей редко превышал 10 б.п. Из общего пула бумаг выделяются евробонды Вымпелкома, существенно просевшие на прошлой неделе в связи с корпоративными новостями о готовящейся M&A сделке, а теперь, вероятно, отыгрывающие часть падения (см. Стратегию за сентябрь).

Доходность RUS’30 снизилась до 4.42 %, спрэд к «десятке» сузился до 178 б.п.

Доходность UST’10 выросла до 2.64 %, доходность UST’2 – до 0.51 %.

События текущего дня

В 16.30 МСК состоится публикация блока макростатистики из США: торговый баланс в июле и недельные данные по рынку труда, а в 19.00 МСК мы узнаем изменение запасов нефти и нефтепродуктов от EIA.

Корпоративные новости

Российский автомобильный рынок в августе: в бенефициарах роста – Sollers

Вчера АЕВ подвела августовские результаты продаж легковых и легких коммерческих автомобилей в России. По данным агентства, в прошлом месяце в России было продано 168.6 тыс. автомобилей, что на 51% выше результатов августа 2009 г.

Августовские результаты оказались позитивными, развеяв наши опасения относительно того, что на результаты месяца могла оказать влияние жара и задымление, появившиеся уже после публикации операционных результатов АвтоВАЗа. Тем не менее, как показали результаты прошлого месяца, рынок остается крепким, темпы роста продолжают увеличиваться, и за счет спада активности в конце прошлого и начале текущего года можно ожидать высоких темпов роста российского рынка в дальнейшем.

Хорошие результаты демонстрируют и российские производители. Лидирует АвтоВАЗ, в августе продажи увеличились на 55% и на 32% с начала года; Группа ГАЗ – 40 % в августе и 16 % с начала года; Sollers – 49 % и 37 % соответственно. Заметим, что Sollers демонстрирует самые быстрые темпы роста с начала года.

Вот уже пятый месяц подряд российский автомобильный рынок показывает положительный прирост в годовом сравнении. Нам кажется, что по облигациям ГАЗ-Финанс (YTM 11% на дюрации 0.5 года) и Sollers-2 (YTM 12.6 % на срок 3 года), Sollers БО-2 (YTP 12.2 % на срок чуть менее 2 лет) риски дефолта сейчас ничтожны. На наш взгляд, облигации Sollers, особенно биржевые, предоставляют относительно привлекательную доходность. Ключевые операционные риски, невысокая рентабельность (0.7% для EBITDA margin по итогам прошлого года) и обременительный долг в 2009 г. ($ 767 млн при выручке $ 1.1 млрд и EBITDA, выраженной однозначным числом), в нашем понимании, нивелируются вовлеченностью Sollers в стратегические и репутационно-важные для России проекты с FIAT на территории России.

Российская экономика

Новые оценки ВВП за 2002/10 гг. не сильно отличаются от старых

Росстат опубликовал пересмотренные годовые и квартальные оценки ВВП за период с 2002 г. Несмотря на то что в методологию были внесены существенные изменение и учтены новые данные (в частности, пересмотренные ранее ряды по промышленному производству), сколь либо существенного влияния на итоговые значения они не оказали.

Темпы роста реального ВВП в 2002/06 гг. остались фактически на прежнем уровне; рост экономики в 2006/07 гг. оказался чуть выше прежних оценок (на 0.5 и 0.4 процентных пункта), а показатель роста в 2008 г. был незначительно понижен (на 0.3 п.п.). В отношении номинальных показателей существенного пересмотра также не произошло.

Картина экономического кризиса и выхода из него в свете пересмотренных данных выглядит следующим образом. Спад экономики начался в 3-м квартале 2008 г. и продолжался на протяжении четырех кварталов. Глубина падения сезонно-сглаженного индекса реального ВВП за этот период составила 10.9 %. Начиная с 3-го квартала 2009 г. в экономике возобновился рост. Темпы этого роста во втором полугодии 2009 года соответствовали докризисным (т. е. более 7 % в годовом выражении), однако в 1-м квартале 2010 г. экономика резко замедлилась, темпы роста упали вдвое. За три квартала сезонно сглаженный индекс реального ВВП вырос на 4.6 %, т.е. экономика отыграла примерно 37.5% падения.

Данные по ВВП за 2-й квартал 2010 г. еще не опубликованы, однако, опираясь на месячную статистику по базовым отраслям, можно утверждать, что в этот период рост экономики вновь ускорился и был сопоставим с ростом экономики во 2-м полугодии прошлого года. По нашим оценкам, рост экономики в 1-м полугодии 2010 г. должен составить около 5 % по отношению к аналогичному периоду прошлого года. За полный год, в течение которого продолжался подъем, экономика компенсировала примерно половину падения.

Как мы отмечали ранее, в текущем квартале рост экономики, по-видимому, остановился. Если в сентябре не случится экономического чуда, то сезонно сглаженный индекс реального ВВП в 3-м квартале, скорее всего, немного снизится по отношению к предыдущим трем месяцам. Наш прогноз роста ВВП на текущий год (в Стратегии, опубликованной 7 сентября, мы снизили прогноз роста ВВП в 2010 году с 7 до 5.5 %) предполагает, что начиная с сентября, экономика начнет ускоряться, и в 4-м квартале темпы роста вновь будут сопоставимы с докризисными. Если же в оставшиеся месяцы рост экономики не возобновится, то по итогам года увеличение реального ВВП составит не более 4.5 %. Результат ниже 4 % можно получить только в том случае, если экономика пойдет вниз (сценарий второй волны кризиса).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: