Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Аппетит к риску у инвесторов заметно вырос после размещения бондов Португалии. На российском рынке также преобладает позитив после улучшения прогноза Fitch


[09.09.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В среду оптимизм снова вернулся на рынки после успешного размещения Португалией облигаций на €1 млрд. Впрочем, это не снимает рисков банковской системы ЕС, которая перегружена долгами проблемных стран, что говорит о высокой импульсивности рынков. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 2,66%, UST’30 – также на 6 б.п. – до 3,72% годовых. Сегодня котировки treasuries немного подрастают на сообщениях из Европы и Азии.

Португалия в среду разместила 2 выпуска облигаций с погашением в 2013 г. и 2021 г. объемом соответственно €661 млн. и €378 млн. Спрос превысил предложение в первом случае в 1,9 раз, во втором – в 2,6 раза, что несколько успокоило инвесторов относительно эскалации долгового кризиса в Европе. Вместе с тем, основные проблемы в ЕС остаются – европейские банки продолжили покупать бонды проблемных стран, а стоимость заимствования для них продолжила расти.

Сегодня настроения инвесторов остаются приподнятыми, хотя появился ряд негативных новостей. В частности, главный экономист ЕЦБ заявил, что видит необходимость в дополнительном капитале для германских банков.

Кроме того, ЦБ Кореи неожиданно оставил учетную ставку неизменной, что говорит о беспокойстве регулятора относительно снижения внешнего спроса на корейские товары. Также инвесторы вновь вспомнили про Китай, где крупнейшая девелоперская компания страны China Vanke Co. сообщила, что количество сделок по продаже жилья в таких городах, как Шанхай, выросло в августе на 149% по сравнению с августом прошлого года. Это говорит о том, что Китаю не удается остудить рынок недвижимости, и правительство пойти на более жесткие меры охлаждения экономического роста в стране.

На этом фоне, в моменте котировки UST немного подрастают. Их поддерживают также сегодняшние плановые покупки ФРС бумаг с погашением в 2013-14 гг. Отметим также, что на ход торгов сегодня могут существенно повлиять традиционные недельные данные по рынку труда.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Российские бумаги вчера выглядели заметно лучше рынка после того как Fitch подтвердило рейтинги России на уровне «BBB», повысив прогноз до «позитивного» со "стабильного". По другим бумагам ЕМ преимущественно наблюдалось снижение вслед за ростом доходностей UST, а также Португалии.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 4,38% годовых, RUS’20 – выросла на 3 б.п. - 4,63%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 173 б.п. Индекс EMBI+ при этом не изменился, оставшись на уровне 291 б.п.

«Изменение прогноза по рейтингам страны на «позитивный» отражает уверенность аналитиков Fitch в том, что снижение инфляции, переход к более гибкой валютной политике, существенные объемы погашения внешней задолженности частного сектора, стабилизация банковского сектора и рост валютных резервов должны привести к сокращению уязвимости России в финансовой сфере», - говорится в релизе агентства. Мы ожидаем, что на этом фоне российские бумаги сократят свое отставание от рынка, которое все еще составляет порядка 30 б.п.

Позитивное влияние на бумаги РФ также должно оказать грядущее размещение рублевых еврооблигаций объемом до от $1-$3 млрд. в эквиваленте - Минфин РФ рассчитывает быть технически готовым к размещению уже в середине ноября.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте основная активность вчера наблюдалась со стороны нерезидентов. Российские участники при этом проявляли интерес в основном к долларовым облигациям Газпромбанка на фоне роста спроса на долларовые активы. Продолжает неплохо смотреться кривая Северстали после выхода сильной отчетности на этой недели.

На фоне повышений прогноза по рейтингам России от Fitch активизировался первичный рынок и в корпоративном сегменте. Так, Сбербанк сообщил, что рассматривает возможность разместить до конца года евробонды, проведя road show в Сингапуре, Гонконге и Лондоне 14-16 сентября.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера основная активность игроков была сконцентрирована на первичном рынке, где Минфин размещал ОФЗ 25072 на 25 млрд. руб. и ОФЗ 26203 на 40 млрд. руб. Хотя премии к рынку регулятор фактически не дал, она уже была заложена в котировках ОФЗ на фоне снижения данных выпусков на вторичке ранее. Спрос на бумаги был заметно выше после заявлений регулятора о сокращении плана по заимствованиям на 2010 г.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по доразмещению ОФЗ 25072 с погашением 23 января 2013 г. составила 6,22% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 19,8 млрд. руб. по номиналу при спросе 36,3 млрд. руб. Средневзвешенная доходность по ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. составила 7,43% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 19,2 млрд. руб. по номиналу при спросе 42,0 млрд. руб.

Как мы и ожидали, премия по длинному выпуску была уже заложена в котировках бумаг на вторичном рынке, поэтому доходность при размещении соответствовала уровню закрытия рынка накануне. Отметим, что спрос был значительно выше последних размещений. При этом наблюдались продажи по другим выпускам ОФЗ с целью принять участие во вчерашнем аукционе.

Такой ажиотаж мы связываем с заявлением Минфина, что ведомству не потребуется привлекать всю сумму внутренних заимствований, запланированную на 2010 г. в объеме 1,2 трлн. руб. Кроме того, рейтинговые действия Fitch относительно России также могли сыграть свою позитивную роль в росте спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На российском рынке ситуация остается стабильной при сохраняющейся избыточной рублевой ликвидности и низких ставках фондирования. Отметим, что в бумагах I эшелона интересных инвестиционных идей практически не осталось, спрэды в котором к ОФЗ уже приблизились к докризисным. На этом фоне мы рекомендуем более пристально смотреть на бумаги более высоких эшелонов.

Объем рублевой ликвидности в банковской системе продолжает превышать 1 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n снова вплотную приблизилась к депозитной ставке Банка России (2,5% годовых), остановившись на уровне 2,68%. Рубль также ведет себя достаточно устойчиво, слабо реагируя на волатильность внешних рынков. Отметим, что с сегодняшнего дня Банк России по соглашению с Национальной валютной ассоциацией будет ежедневно осуществлять расчет индикативной взвешенной рублевой депозитной ставки «овернайт» российского межбанковского рынка RUONIA (Ruble OverNight Index Average). Список банков-участников RUONIA включает 31 кредитную организацию. Отметим, что данный индекс будет более точно отражать уровень ставок на МБК, т.к. он формируется по уровню фактически заключенных сделок, в отличие от индекса MosPrime Rate, который является лишь индикативом. Данный недостаток MosPrime был особенно заметен в период острой фазы кризиса.

ПрофМедиа: S&P присвоило медиахолдингу «ПрофМедиа», подконтрольному Интерросу, итоговый рейтинг по долгосрочным обязательствам «В+», прогноз – «стабильный». Это позитивная новость для эмитента, т.к. следующим шагом после присвоения рейтинга должно быть включение бумаги в ломбардный список ЦБ. На текущий момент 3-летний выпуск предлагает премию к G-кривой ОФЗ чуть меньше 500 б.п.

ХКФ банк в первом полугодии 2010 г. увеличил чистую прибыль по МСФО в 5,6 раза - до 5,121 млрд. руб. по сравнению с 920 млн. руб. чистой прибыли за аналогичный период прошлого года. Доля «неработающих» кредитов NPL в кредитном портфеле за второй квартал 2010 г. снизилась с 11,06% до 9,7%. На 1 января доля NPL составляла 12,9%. Улучшение кредитного профиля банка должно позитивно сказаться на котировках его облигаций – мы отдаем предпочтение более короткому выпуску ХКБ, 5, премия к ОФЗ по которому составляет 263 б.п. при среднем спреде банковских бумаг уровня BB – 240 б.п.

БашНефть: Счетная палата планирует расследовать приватизацию БашТЭКа, заявил глава СП С.Степашин, выступая на совещании по вопросам повышения эффективности использования бюджетных средств в Уфе в среду. Данная новость может негативно повлиять на котировки облигаций БашНефти в краткосрочном периоде. Однако, передела собственности не планируется (по заявлению Степашина), в результате чего, на наш взгляд данные проверки счетной палаты не нанесут урон кредитоспособности компании. Более того, несмотря на волатильность бумаг эмитента из-за их длинны с дюрацией около 2 лет, облигации БашНефти являются чуть ли не единственными интересными представителями сектора «нефтегаз и энергетика» с кредитным риском на уровне BB, предлагающих премию к ОФЗ в размере 260 – 270 б.п. Рекомендация – покупать.

АИЖК провело 8 сентября презентацию вторичного размещения облигации с ипотечным покрытием ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2010-1» класса «А1». Объем займа 6 096 млн. руб. По займу предусмотрено амортизационное погашение в даты купонных платежей, в зависимости от поступлений по ипотечному покрытию, а также оферта через 3 года от ОАО «АИЖК» на выкуп всего выпуска по непогашенному остатку номинальной стоимости и накопленного купонного дохода. Ожидается, что за счет амортизационных выплат бумага будет полностью погашена еще до наступления оферты. Средневзвешенный срок обращения выпуска составляет 1,2 года. По бумаге предусмотрен ежеквартальный купон в размере 9%. Диапазон цены вторичного размещения составляет 100.0-101.0% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,34-9.29%. Облигации имеют кредитный рейтинг Baa1 (Moody’s), ожидается включение в Ломбардный список ЦБ и котировальный лист «А1» на ММВБ.

Выпуск выглядит интересно, поскольку предполагает премию порядка 150 - 200 б.п. к кривой доходности облигаций госбанков, имеющих аналогичный кредитный рейтинг (РСХБ, ВТБ, Банк Москвы). К примеру, последнее размещение выпуска РСХБ БО-5 на 10 млрд. руб. состоялось 1 сентября с.г. со ставкой купона 7,5%, что соответствует доходности 7,64% при оферте через 3 года. Учитывая короткую дюрацию, наличие ипотечного покрытия, а также оферты со стороны АИЖК надежность предлагаемой бумаги близка к надежности инструментов госбанков.

АИЖК за счет государственных вливаний денежных средств в капитал характеризуется высокой финансовой устойчивостью и ликвидностью. По РСБУ-отчетности на 1.07.2010 г. АИЖК обладает собственным капиталом в 109 млрд. руб. при активах в размере 181 млрд. руб. Денежные средства и эквиваленты на балансе составляют 39 млрд. руб.

Ключевым недостатком нового инструмента может стать его слабая ликвидность при размещении среди узкого круга инвесторов.

Группа «ГАЗ» увеличила в августе продажи легковых и легких коммерческих автомобилей (LCV), на 40% по сравнению с августом 2009 г. Всего за 8 месяцев 2010 года отгрузки потребителям выросли на 16%, до 43 506 машин. Основной вклад в рост отгрузок автомобилей ГАЗ вносит сегмент LCV. В то время как продажи легких коммерческих машин "ГАЗом" выросли за 8 месяцев на 27%, до 41,258 тыс. шт., продажи легковых автомобилей в январе-августе упали на 55%, до 2,248 тыс. штук.

Росту продаж автомобилей Группой «ГАЗ», также как и других российских производителей, способствует повышение доступности автокредитов, ограничения на ввоз иномарок, реализация отложенного спроса. Рост продаж должен позитивно отразиться на финансовых результатах компании, что является хорошей новостью для держателей облигаций ГАЗ-финанс серии 01. Напомним, в начале 2010 г. ГАЗ получил госгарантии и подписал соглашение с пулом банков о реструктуризации основной части финансового долга в размере 39,3 миллиарда рублей на 5 лет с отсрочкой выплат по погашению долга на два года. В условиях заморозки основного долга и роста продаж мы достаточно высоко оцениваем возможности ГАЗа по своевременному погашению публичного долга. Выпуск ГАЗ-финанс серии 01, торгуемый сейчас с доходностью порядка 11,33% годовых при дюрации менее полугода, на наш взгляд, достаточно интересен.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: