Первичный рынок

РСХБ: второй рублевый евробонд

Второй на очереди

Вчера стало известно о планах РСХБ разместить в первом квартале выпуск еврооблигаций в рублях объёмом порядка 30 млрд руб. Данных по срокам привлечения пока нет. Отметим, что это будет не дебютный выпуск рублевых еврооблигаций банка. До этого в марте купон по выпуску RSHB-13 объемом 30 млрд руб. составил 7.5 %. С точки зрения банка рублевые еврооблигации выгодны: размещение в текущей кривой или с небольшой премией, окажется дешевле в терминах доллара. Западным же инвесторам, предпочитающим рублевую доходность сейчас интереснее «своповать» долларовую кривую в рубли.

Чем раньше, тем лучше

Мы считаем, что РСХБ рискует потерять часть преимущества, если размещение будет проходить в середине-конце квартала из-за возможного роста ставки РЕПО ЦБ и сдвига основных кривых как минимум на 25 б.п.

Участвовать или нет?

Безусловно «объёмный» выпуск обещает стать «фишкой», но в настоящее время у нас недостаточно данных по дюрации и структуре выпуска (опционы), чтобы однозначно определиться с рекомендацией. Многое зависит и от тайминга, так как участие в размещении длинного бонда в период активного роста ставок – не лучшая идея.

Внутренний рынок

Позитив ОФЗ «зарядил» корпоративный сектор

Вчера на рынке все еще наблюдалась пониженная активность: оборот в негосударственном секторе составлял порядка 14 млрд руб. Постепенно «позитив» с рынка госбумаг, где наблюдался рост в 1.5-4-летних бумагах, сместился в выпуски второго эшелона и «фишек».

Удачно вышел в торги выпуск УФА-2010об +15 б.п. по цене (-27 б.п. по доходности). Напомним, что бумага была размещена в конце декабря под 9.2 %.

Несмотря на скромные совокупные обороты по рынку, некоторые выпуски отличились. Так, нефтяники показывали смешанную динамику: Башнефть03 +19 б.п. по цене (-12 б.п. по доходности) на обороте более 1 млрд руб. На выпуск пришлось порядка 7 % совокупного оборота дня.

Хорошо выросли ЕврХолдФ 2 +40 б.п. по цене (-11 б.п. по доходности), ФСК ЕЭС-08 +30 б.п. по цене (-13 б.п. по доходности), АЛРОСА 21 +35 б.п. по цене (-16 б.п. по доходности). Просел РЖД-23 обл – на 52 б.п. по цене.

Глобальные рынки

Активность уменьшается

Сегодня ожидается не так много новостей: макростатистика из Штатов (ИПЦ за декабрь и т.д.) и отчетность банка JPMorgan Chase. Однако у инвесторов есть много информации со вчерашнего дня, которая сегодня все еще будет влиять на рынки. Вчера Китай разрешил некоторым банкам осуществлять прямые инвестиции в юанях за рубежом, в Европе выступил Ж.-К. Трише со словами об инфляции, в Америке – Бернанке, заявивший, что рост процентных ставок свидетельствует не о провале политики ФРС, а о восстановлении экономики и улучшении ожиданий.

Европа укрепилась в глазах инвесторов

Европа вчера сделала еще одну попытку развеять опасения рынков относительно способности стран PIIGS занимать на открытых рынках. По итогам аукционов, размещения суверенных евробондов Испании и Италии прошли в запланированном объеме, а доходности 10-летних облигаций этих стран на вторичном рынке сократились на 7 б.п. Похоже, относительно стабильная ситуация с европейскими долгами сохранится до следующей недели, на которую намечена встреча министров финансов стран ЕС.

Во второй половине дня ЕЦБ оставил ставку на прежнем уровне, но в последующей за заседанием пресс-конференции Трише можно было найти намек на возможное увеличение ставки в будущем. В частности, глава ЕЦБ заявил, что видит признаки инфляционного давления в связи с ростом цен на энергоресурсы.

Ралли в UST

Во второй половине дня доходности UST поползли вниз на ряде негативных новостей. В первую очередь, рынки были крайне разочарованы вышедшей макростатистикой по рынку труда: за неделю число первичных заявок по безработице выросло на 35 тыс. вместо ожидавшегося повышения на 1 тыс. Исправить ситуацию на рынках могла бы отчетность Intel, продемонстрировавшая хорошую квартальную прибыль и сильные прогнозы на 2011 г., но она была опубликована уже после закрытия торговой сессии.

РЖД готовит евробонды

Вчера компания РЖД объявила о том, что планирует разместить евробонды на сумму порядка $300-600 млн в период с 15 по 25 марта 2011 г. Валюта размещения и сроки погашения пока не определены.

Компания, хорошо известная на рублевом рынке, впервые вышла на рынок евробондов в марте 2010 г., выпустив 7-летние долговые бумаги на $ 1.5 млрд. вместо запланированного $ 1 млрд. Этот выпуск сейчас торгуется на 30 б.п. выше суверенной кривой, но уступает в доходности Газпрому. Мы считаем, что новый евробонд квазисуверенного качества должен вызвать интерес у инвесторов, при этом обращаем внимание на то, что дебютный евробонд компании торгуется достаточно дорого.

Российские еврооблигации: оптимизма все меньше

Суверенные еврооблигации России вчера практически не изменились в доходностях, а вот корпоративный сектор с каждым днем демонстрирует все меньше позитива. В целом, изменения доходностей в негосударственных бумагах вчера были в основном в пределах 5 б.п., но, в отличие от предыдущих дней, в ряде бумаг появились продажи. В частности, сильно просел евробонд Совкомфлота. Бумага РЖД на новостях о выпуске нового евробонда прибавила в доходности 2 б.п. Сообщения о внимании ФАС к ценам на роуминг негативно повлияли на некоторые бумаги сотовых операторов.

Мы полагаем, что пятница не будет очень активной для российского рынка. Если говорить об отдельных секторах, то не исключена более яркая по сравнению с другими бумагами динамика в евробондах банковского сегмента в случае публикации сильной отчетности JPMorgan.

Корпоративные новости

Совет директоров VimpelCom рассмотрит новую схему покупки Weather

ВымпелКом возобновляет переговоры с Weather Investment. Пока инвесторам не очень нравится потенциальная сделка. Компания может частично профинансировать сделку за счет привлечения долга на сумму $ 2.0-2.5 млрд, что может привести к росту показателя Долг/EBITDA объединенной компании на конец 2011 г. до 2.0–2.2x. Эта новость сможет привести к снижению котировок как рублевых, так и еврооблигаций ВымпелКома.

Как сообщают Ведомости и Коммерсант, в воскресение 16 января Cовет директоров VimpelCom Ltd. рассмотрит новую схему объединения с Weather Investment, которая была предварительно согласована обеими компаниями. Новый вариант сделки содержит следующие изменения:

• В пользу владельца Weather Нагиба Савириса будут выпущены привилегированные акции, что позволит сократить общую сумму сделки и увеличить голосующую долю миноритариев VimpelCom. Насколько уменьшится сумма сделки – на данный момент неизвестно.

• Риски, связанные с алжирским активом Weather Djezzy, возьмет на себя Нагиб Савирис (сообщает только Коммерсант).

В целом новые условия объединения выглядят лучше для миноритариев VimpelCom, так как есть вероятность уменьшения суммы сделки, а риски связанные с Djezzy могут быть перенесены на Савириса. Однако пока не известны точные параметры новых условий (насколько уменьшится сумма сделки, и каким образом Савирис возьмет на себя риски алжирского актива), говорить о значимом улучшении для миноритариев VIP мы бы не стали. Мы также отмечаем, что для того, чтобы сделка состоялась, требуется ее одобрение на собрании акционеров VimpelCom. Учитывая тот факт, что миноритарии оператора выступают против сделки, без согласия с параметрами объединения Telenor слияние с Weather может и вовсе не состояться. При этом одобрит ли новые условия норвежская компания на данный момент остается под вопросом.

После того, как Telenor выступила против сделки с Weather акции VIP выросли более чем на 10 %. При этом вчера, после появления новостей о новых условиях сделки, котировки снизились на 2 %. По видимому, рынок реагирует лишь на слухи о том, состоится ли сделка (изменение ее параметров инвесторов интересует меньше). Сегодняшние новости, несмотря на улучшение условий для миноритариев VimpelCom, увеличивают вероятность объединения с Weather, поэтому могут быть негативно восприняты инвесторами.

Российская экономика

Рост импорта в 4-м квартале замедлился

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 4-й квартал и весь 2010 год. Сальдо счета текущих операций в минувшем году составило $ 73 млрд, что фактически совпало с нашим прогнозом ($ 75 млрд).

По сравнению с прошлым годом экспорт и импорт продемонстрировали рост на 31 и 30 % соответственно. Таким образом, опасения, связанные с опережающим ростом импорта и стремительным сокращением профицита текущих операций, не подтвердились. Вообще, динамика импорта в 4-м квартале преподнесла сюрприз, оказавшись достаточно слабой (рост год к году составил лишь 26 % по сравнению с 40 % в 3-м квартале); экспорт, напротив, рос быстрее ожиданий. Замедление роста импорта, на наш взгляд, связано со слабостью внутреннего спроса, пострадавшего из-за всплеска инфляции. Снижение курса рубля в 4-м квартале также сыграло против роста импорта.

Данные по оттоку капитала подтвердили самые мрачные опасения. По итогам года чистый отток капитала из частного сектора составил $ 38 млрд., при этом в 4-м квартале – почти что $ 23 млрд. Отметим, что чистый отток капитала продолжается три года подряд, за это время он составил $ 228 млрд. Интересно, что эта цифра почти в точности совпадает с профицитом счета текущих операций за тот же период – $ 226 млрд. Это позволяет утверждать, что чистый приток валюты в страну за последние три года был близок к нулю, что в частности подтверждается динамикой золотовалютных резервов – по состоянию на 1 января 2011 г. они составляли $ 479 млрд, что в точности соответствует значению данного показателя на 1 января 2008 г.

В наступившем году мы ожидаем ухудшения внешнеторговых показателей из-за более быстрого роста импорта. Однако в наши прогнозы мы закладываем среднегодовую стоимость барреля Urals на уровне $ 82.5. При среднегодовой цене нефти на уровне $ 95 за баррель (с начала года средняя стоимость российской нефти составляет около $ 94), платежный баланс будет выглядеть намного радужней. В частности, экспорт в этом случае составит не менее $ 455-465 млрд, торговый профицит может превысить прошлогодний, а сальдо счета текущих операций не сильно будет отличаться от значений 2010 г.

С прогнозом чистого притока капитала дело обстоит сложнее. Ожидая положительного значения данного показателя в 2011 г., мы исходим из ряда факторов: благоприятная внешняя конъюнктура и высокий аппетит инвесторов к риску; повышение процентных ставок внутри страны, что повысит привлекательность рублевых активов; приватизация. Тем не менее, дальнейшее ухудшение инвестиционного климата в стране может перечеркнуть этот прогноз.