Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

После размещения Португалии, которое породило умеренно оптимистичные настроения на рынке, инвесторы пристально следили за аукционами по 5-летним бумагам, которые проводили вчера Испания и Италия. И хотя в среднем стоимость заимствования для стран возросла, аукционы с точки зрения спроса прошли довольно удачно. Дополнительным фактором, оказавшим поддержку евро вчера, стало выступление главы ЕЦБ, заявившего, что растущая инфляция вызывает беспокойство, и ЕЦБ будет пристально следить за развитием ситуации и принимать в случае необходимости меры для обеспечения ценовой стабильности (уровня инфляции ниже 2%) – одного из главных экономических приоритетов союза.

Негативом для рынка вчера оказались недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице, вышедшие в США. Количество первичных обращений увеличилось на 35 тыс (до 445 тыс) вопреки прогнозировавшемуся росту всего на 1 тыс. В целом можно сказать, что вышедшая статистика была скорее нейтральной с учетом практически совпавших с ожиданиями данных о динамике цен производителей за декабрь и отмеченным снижением на 0,3% относительно предыдущего месяца дефицита торгового баланса США до минимальных значений за последние 10 месяцев. На фоне вышедшей статистики, а также агрессивных покупок со стороны ФРС США (вчера было куплено $8,4 млрд КО США в рамках QE2) доходность американского бенчмарка снизилась на 7 б.п. до 3,30% годовых. Фед всё ещё остается мощным фактором поддержки Treasuries. Сегодня Центробанк планирует выкуп среднесрочных бумаг на $6-8 млрд.

Сезон квартальной отчетности начался довольно удачно: хорошей оказалась отчетность компании Intel, которая не только увеличила прибыль за квартал на 48%, превзойдя ожидания рынка, но и дала позитивный прогноз на будущее, заявив о росте инвестиционной программы Intel в этом году. Сегодня свои финансовые результаты опубликует компания JP Morgan Chase.

Также в США сегодня выйдет статистика, характеризующая изменение потребительских цен за декабрь, данные по розничным продажам и промышленному производству, а Университет Мичигана опубликует значение индекса доверия потребителей к экономике США.

Рублевые облигации

Внутренний рынок остается достаточно вялым. Вместе с тем, можно отметить появление спроса в облигациях Транснефти, Башнефти и Вымпелком-3. Избыток средств на счетах в ЦБ вынуждает инвесторов искать новые идеи на рынке рублевого долга. В отсутствие новых размещений (традиционно, эмитенты не проявляют высокой активности до февраля) участники вернутся к облигациям металлургического сектора, а также выпускам, размещение которых проходило в конце прошлого года. Сегодня на вторичные торги выходят облигации Белоруссии, что вызовет дополнительный интерес участников рынка.

Макроэкономика

Отток капитала из России в 4Кв10 составил $22.7 млрд: НЕОПРЕДЕЛЕННО

Вчера ЦБР опубликовал статистику платежного баланса за 4Кв10. Положительное сальдо текущего счета увеличилось до $14.3 млрд, но в то же время отток частного капитала ускорился до $22.7 млрд, несмотря на рост внешнего долга частного сектора на $7.6 млрд. Отток капитала за год в $38.3 млрд превзошел наши ожидания, однако укрепление рубля за последние 2 месяца позволяет предполагать, что пик оттока был пройден в ноябре и что у рубля неплохие перспективы в краткосрочном плане.

Рост цен на нефть с $75/барр в 3Кв10 до $85/барр в 4Кв10 более чем удвоил положительное сальдо текущего счета по сравнению с $6 млрд в 3Кв10. Таким образом годовой профицит составил $72 млрд, что превосходит наш прогноз на $12 млрд даже с учетом роста импорта на 30% (как мы и прогнозировали).

Между тем, ни рост цен на биржевые товары на $8 млрд, ни рост внешнего долга не остановили масштабного оттока капитала, который составил $15.6 млрд за 9М10. Это и дает цифру в $12 млрд, на которую отток капитала за год превосходит наш прогноз. В то же время, рост курса рубля в декабре-январе позволяет утверждать, что пик оттока капитала пройден и рубль, несмотря на невысокую вероятность положительного сальдо по счету движения капитала, будет поддержан текущим счетом в 1Кв11, который даже при консервативной оценке в $75/барр должен превысить $30 млрд.

Дефицит бюджета в 2010 г составил 3.9% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера министр финансов Алексей Кудрин объявил, что дефицит федерального бюджета в 2010 г составил 1.8 трлн руб, или 3.9% ВВП, снизившись по сравнению с 5.9% ВВП в 2009 г практически полностью за счет более высоких нефтяных доходов.

По сравнению с 2009 г доходы бюджета в 2010 г выросли на 13%, или 1 трлн руб, что полностью объясняется ростом среднегодовой цены на нефть почти на $20/барр. Расходы выросли на 5% – до 10.1 трлн руб, однако эта цифра всего на 2% ниже плановой. Это означает, что сокращение дефицита – это заслуга только высоких цен на нефть.

Благодаря более низкому чем ожидалось дефициту, в Резервном фонде к концу года оставалось почти 700 млрд руб вместо прогнозировавшихся Минфином 350 млрд руб. Кроме того, на фоне оптимизма относительно будущих цен на нефть А. Кудрин заявил, что не считает целесообразным расходовать средства фонда в этом году, намекая на возможность дальнейшего сильного сокращения дефицита бюджета.

Вместе с тем, мы сомневаемся в реалистичности данного сценария. По проекту бюджета, при цене на нефть $75/барр Минфин ожидает дефицит в 2011 г в размере 1.8 трлн руб, и для его покрытия ресурсов одного только долгового рынка недостаточно. В случае же более высоких цен на нефть возникает риск, что дополнительные доходы бюджета будут направлены на внеплановые социальные расходы накануне выборов, а не на сокращение дефицита.