Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Новые выпуски станут достаточно индикативными для всего рынка российских еврооблигаций, но побороться с Russia 30 едва ли смогут


[23.04.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Размещение евробондов России не поддержало внутренний рынок

Ухудшение внешней конъюнктуры, набирающее обороты с начала недели, продолжает сказываться на настроениях инвесторов в рублевые облигации. Даже довольно удачное размещение российских евробондов не смогло существенно поддержать внутренний долговой рынок. Вчера коррекция на рублевых облигациях продолжилась, правда, объем сделок несколько снизился с пиковых значений месяца, составив 27.6 млрд руб. Продажи, как и днем ранее, были сосредоточены в госбумагах, длинных выпусках Москвы, а также в наиболее ликвидных облигациях корпоративных эмитентов.

В госсекторе продажи проходили равномерно по всей кривой. По итогам дня котировки выпусков снизились на 25-50 б.п. Существенную отрицательную динамику на высоких оборотах вчера, как и днем ранее, показал выпуск Москва-49, потерявший почти фигуру.

С начала недели высокая активность наблюдается в выпусках Башнефти. Вчерашний день не стал исключением: при совокупном обороте около 1.8 млрд руб., котировки 1-3-го выпусков снизились на 40-70 б.п. до 105.6-105.8 от номинала, доходность выпусков теперь составляет 10.2-10.3% к оферте в конце 2012 года.

Наиболее ликвидные облигации РЖД (РЖД-10 и РЖД-23) вчера подешевели примерно на 100 б.п. и теперь торгуются с доходностью 7.79-8.13% к погашению через четыре-четыре с половиной года. Существенное снижение коснулось также выпусков Системы, НЛМК и Сибметинвеста, котировки которых на существенных оборотах снизились на 50-100 б.п.

Глобальные рынки

Встречайте: Russia 15 и Russia 20

Вчера завершилось размещение 2 траншей суверенных еврооблигаций России. Объем размещения составил $ 5.5 млрд: $ 2 млрд 5-летних бумаг, $ 3.5 млрд 10-летних. Хотя до окончания ходили слухи о 5-кратной переподписке на новый российский риск, на деле спрос превысил предложение в 2 раза. Учитывая чрезвычайно негативный новостной фон из Греции, евробонды удалось разместить на 150 б.п. и 125 б.п. ниже номинала (доходность 3.741 % и 5.082 % соответственно).

Хотя дисконта к рынку добиться не удалось, в целом результаты размещения можно считать успешными. По данным организаторов, около трети объема размещения купили управляющие компании, еще треть – банки, а остаток был распределен между Центробанками, фондами и пенсионными компаниями. Минфин добился основной цели: расширения круга инвесторов, вкладывающих в российские долги. Подогреть интерес к новым евробондам могут слова А. Кудрина о том, что Россия не будет выходить в 2010 году на международный рынок еврооблигаций.

Можно ожидать, что новые выпуски станут достаточно индикативными для всего рынка российских еврооблигаций, но побороться с Russia 30 едва ли смогут. Номинальный объем Russia 30 в обращении составляет почти $20 млрд.

Проблемы Греции растут как снежный ком

После публикации уточненных данных европейского статистического агентства по дефицитам бюджетов стан ЕС, рынки стали воспринимать греческие облигации как еще более рискованные. По данным Eurostat, дефицит бюджета Греции составил в 2009 году 13.6 %, а не 12.7 % как предполагалось ранее. Кроме того, по сообщению Bloomberg, Греция может запросить у ЕС бридж-кредит объемом $ 11.3 млрд для погашения облигаций в течение ближайшего месяца. Такие беспокойства возникли в первую очередь из-за того, что согласование помощи от МВФ и ЕС может затянуться и Греция не успеет ее получить до 19 мая.

Агентство Moody’s понизило вчера кредитный рейтинг Греции на 1 ступень до A3 с негативным прогнозом. По мнению агентства, существуют «значительные риски роста государственной задолженности страны до гораздо более высокого уровня, чем прогнозировалось ранее». По итогам вчерашнего дня доходность 10-летних еврооблигаций Греции выросла еще на 65 б.п. и достигла рекордного значения в 8.7 %. Такая высокая цена заимствований может стать запретительной для проблемной экономики, а перспективы исполнения государственного плана по снижению дефицита бюджета – все более туманными.

Распродажи российских еврооблигаций

На фоне растущих проблем Европы и отсутствия интриги с новым выпуском суверенных евробондов российские корпоративные еврооблигации серьезно потеряли в цене, доходности выросли в среднем на 10 – 15 б.п. Индикативный бонд Russia 30 потерял в цене значительные 75 б.п. и сегодня утром торгуется с доходностью 4.95 – 5.00 %, его спрэд к UST’10 расширился до 115 – 120 б.п.

Корпоративные новости

Мегафон, МТС, Система: важные уточнения

Во вчерашнем кредитном комментарии по Мегафону, из-за кратковременного технического сбоя в наших базах данных, были неправильно указаны агентства, осуществлявшие рейтинговые действия в отношении сотового оператора «Мегафон». Так, осенью 2009 г. на первой инвестиционной категории (ВВВ-) рейтинг компании был поднят агентством S&P, а не Fitch. И, соответственно, позавчера рейтинг на уровне «ВВ+» был подтвержден не S&P, а агентством Fitch. Таким образом, название комментария следует правильно читать как «Мегафон: Fitch решил оставить все как есть».

Несмотря на допущенную неточность, аналитические выводы, сделанные в комментарии, остаются неизменными: Мегафон пока остается самым сильным сотовым оператором России, если смотреть с кредитной точки зрения. Если говорить об агентстве Fitch, которое рейтингует только МТС и Мегафон, то, более высока выроятность улучшения рейтингов и получения статуса «инвесткатегория», как нам кажется, у Мегафона. Все будет зависеть от развития акционерного конфликта в компании и позиции Связьинвеста к вопросу покупки Мегафона.

МТС, как подтвердили сегодня на конференции аналитики Fitch, на самом деле, заслуживает рейтинга инвестиционной категории, но из-за вхождения в АФК «Система» теряет этот шанс. Мы думаем, что если планы развития БашТЭКа оправдаются (более подробно см. наш кредитный комментарий от 21 апреля 2010 г.), компания станет более прозрачной, получит рейтинги не ниже «ВВ-», а нестратегические бизнесы Системы выйдут устойчивые положительные уровни по EBITDA margin, то рейтинг материнской компании будет повышен Fitch до «ВВ» или даже «ВВ+». Одновременно, как нам думается, произойдет и повышение рейтинга МТС до уровня «ВВВ-».

Если говорить об S&P, то полагаем, что создание «нового» ВымпелКома, проходящее на базе ВымпелКома и Киевстара, неизбежно повлечет upgrade долгосрочного рейтинга объединенного оператора до «ВВВ-» и, таким образом, с формальной точки зрения и ВымпелКом, и Мегафон сравняются. В то же время, даже в этих условиях мы будем ставить кредитоспособность Мегафона все равно выше, хотя бы с точки зрения того, что финансово он более эффективен, а его «Чистый долг/EBITDA» отрицателен по сравнению с 1.5х у ВымпелКома (абсолютная величина долга последнего – более $8 млрд.).

На самом деле и бонды ВымпелКома, и МТС сегодня торгуются так, как если бы компании уже принадлежали к blue chips. Поэтому вряд ли повышения рейтингов приведут к автоматическому сокращению спрэдов в бумагах данных компаний.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: