Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Новое размещение еврооблигаций Евраза позволит сократить обслуживание долга и увеличить дюрацию портфеля


[14.04.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Рост ставок продолжился

По итогам вчерашних торгов корзина продолжила укрепляться – рост составил 10 копеек. Волатильность в паре доллар/рубль достигла отметки 8.24 %, годовые внутренние и внешние рублёвые ставки выросли до 4.83 % (IRS) и 4.18 % (CCS). При этом спрэд к CCS кривой ОФЗ остаётся на высоком уровне порядка 160 б.п., так что длинный конец кривой все еще интересен.

Скоро рынок вступит в фазу налоговых выплат, так что локально рубль может получить поддержку и отыграть ослабление последних дней. Совокупный налоговой отток может составить порядка 500 млрд рублей, но угрозы уровню ликвидности это не представляет. Мы были свидетелями быстрого восстановления уровня корр. счетов и депозитов в конце прошлого месяца, когда за несколько дней свободные средства пополнились на 300-400 млрд. Сегодня пройдёт аукцион по размещению очередного ОБР на 100 млрд руб. Вряд ли будет размещён весь объём, хотя наличие спроса будет, особенно если ЦБ предложит интересную премию к NDF.

Первичный рынок

Новый евробонд Евраза – оценка доходности

Евраз через неделю после запуска оферты по выпуску Evraz’13 на $ 350 млн в диапазоне 109.5 % - 111.5 % от номинала объявил о запуске нового выпуска еврооблигаций. Вчера выпуск торговался под 110.5 % - посередине диапазона оферты. Мы рекомендовали предъявлять выпуск посередине диапазона, исходя из специфики аукциона (подробнее см. daily от 6 апреля).

Объем нового выпуска ожидается на уровне $ 500 млн, индикативный спрэд к USD IRS и срок пока не объявлен. В этом году на еврорынке из металлургических компаний сопоставимого рейтинга размещалась ТМК. В конце января спрэд к IRS для 7-летнего бонда составил 485 б.п. По итогам 2010 года Net Debt / Ebitda TMK составил 4.0х, Евраза 3.0х. Кроме того, менеджмент Евраза подтвердил планы по дальнейшему снижению показателя Net Debt / Ebitda до уровня менее 2.0x в среднесрочной перспективе. Moody’s присвоило на днях новому выпуску бондов рейтинг B2. В настоящий момент длинный ТМК-18 торгуется с премией порядка 70 б.п. к Evraz’18. Мы полагаем справедливым спрэд к свопам в размере 380-390 б.п. для Евраза, что соответствует 6.8-6.9 % по доходности на сроке 7 лет (порядка 45 б.п. к текущей кривой по верхней границе). Для срока 5 лет (370-380 б.п.) доходность 6.2-6.3 %, 3 года (350-360 б.п.) – 5.0-5.1 % YTM.

Поскольку часть выпуска будет использована для выкупа Евраз-13, то потенциальный чистый прирост долга составит $ 150 млн. C учётом того, что купон по новому выпуску будет ниже купона по Evraz’13 (8.875 %) на 200-275 б.п., новое размещение позволит сократить обслуживание долга и увеличить дюрацию портфеля. В настоящий момент Evraz’13 торгуется с дюрацией 1.8 года.

Магнит: новое предложение с хорошей премией

Вчера Магнит начал сбор заявок на покупку своего биржевого выпуска серии БО-6 объемом 5 млрд руб. Ориентир по купону составляет 7-75-8.0 %, по доходности – 7.9-8.16 % к погашению через три года. Оферты по выпуску не предусмотрено. Книга будет закрыта 22 апреля, расчеты с покупателями запланированы на 26 апреля.

Магнит (NR) предлагает новый трехлетний биржевой бонд на 5 млрд руб. с доходностью 7.9-8.16 %. Ориентиры, предполагающие премию к кривой эмитента в размере 20-45 б.п., выглядят привлекательно для участия в размещении на всем озвученном диапазоне.

Магнит (NR) остается наименее загруженным долгами эмитентом в секторе «ритейл». Показатель «Чистый долг/EBITDA» Магнита не превосходит 1.5Х, что является невысоким значением и подразумевает существенный запас прочности эмитента с точки зрения наращивания долгового портфеля.

Бонды Магнита обладают относительно высокой ликвидностью в настоящее время из-за недавно размещенного трехлетнего выпуска серии БО-5 на 5 млрд руб., ставшего фаворитом среди инвесторов, проявляющих интерес к облигациям Магнита. Доходность этого выпуска в настоящий момент составляет 7.57 % на дюрации 2.4 года. Ориентиры по новому трехлетнему выпуску в диапазоне от 7.9-8.16 % предлагают премию к выпуску Магнит БО-5 в размере 30-60 б.п. или 20-45 б.п. к собственной кривой доходности. Мы считаем предлагаемые ориентиры интересными для участия в размещении на всем озвученном диапазоне.

ХКФ Банк: два новых бонда интересны на всем интервале

Событие

Хоум Кредит энд Финанс Банк (B+/Ba3/NR) открывает книгу заявок на покупку биржевых облигаций БО-01 и БО-03 на общую сумму 7 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 3 года, по выпускам предусмотрены оферты: для выпуска БО-01 – через 1 год, для выпуска БО-03 – через 2.5 года. Книга будет открыта до 22 апреля 2011 г. Размещение предварительно запланировано на 26 апреля 2011 г.

На наш взгляд, ориентиры доходности по обоим выпускам интересны на всем интервале.

Особенностью выпуска БО-01 является наличие плавающей ставки купона, привязанной к трехмесячной ставке MOSPRIME. Если войти в своп (fix-floating) ориентир трансформируется в доходность 7.45 – 7.95 %.

Диапазон доходности по выпуску БО-03 составляет 8.25 – 8.56 %, премия к ОФЗ – более 210 б.п. Не исключаем возможный сдвиг ориентиров, в таком случае рекомендуем участвовать в выпуске при YTM 8.0 % и выше.

Выпуск биржевых облигаций БО-01 интересен плавающим купоном, ставка которого определяется трехмесячным MOSPRIME плюс премия, устанавливаемая в процессе бук-билдинга. В настоящий момент MOSPRIME составляет 3.83 %, ориентир организаторов по премии к годовой оферте 275-325 б.п. Купонный период составляет три месяца.

Индикативная ставка по займу, согласно материалам к выпуску, составляет 6.58 – 7.08 %. Однако если в настоящий момент войти в своп с ежеквартальной выплатой плавающего купона и получением фиксированного, то можно ожидать доходность в диапазоне 7,45 – 7,95 %. В связи с ожиданием роста ставок на денежном рынке, мы считаем, что данный выпуск будет иметь потенциал для роста при вторичном обращении и должен торговаться с дисконтом к сопоставимому по дюрации выпуску ХКФ Банк-7 (доходность 7.23 % на дюрации 0.92).

Таким образом, участие в данном выпуске представляется нам интересным по всему диапазону.

Более длинный выпуск биржевых облигаций БО-03 имеет стандартный фиксированный купон и оферту через 2.5 года. Ориентир по доходности составляет 8.0 – 8.3 %, что соответствует доходности 8.25 – 8.56 %. На наш взгляд, озвученные ориентиры являются интересными и по нижней границе предоставляют премию почти в 50 б.п. к собственной кривой ХКФБ и около 200-220 б.п. к ОФЗ. Самый длинный из обращающихся выпусков банка ХКФ Банк-6 торгуется с доходностью 7.36 % на дюрации 1.47.

Мы также рекомендуем участие в данном выпуске на всем озвученном диапазоне доходности. Кроме того, не исключаем возможный сдвиг ориентиров, в таком случае рекомендуем участвовать в выпуске при YTM 8.0 % и выше.

ВЭБ-Лизинг: у длинных выпусков есть потенциал роста

ВЭБ-Лизинг (-/-/ВВВ) закрыл книгу заявок на три выпуска облигаций совокупным объемом 15.0 млрд руб. По выпуску 3-й серии с офертой через три года установлен купон на уровне 7.5 % (ориентиры составляли 7.9-8.4 %), по выпускам серий 04 и 05 с пятилетней офертой – в размере 8.6 % (ориентир составлял 8.7-9.2 %). Биржевые расчеты с покупателями состоятся 15 апреля.

Установленные ВЭБ-Лизингом купоны предполагают премию доходности этих бумаг к кривой материнской компании ВЭБ в размере 50 б.п. по выпуску с трехлетней офертой и 100 б.п. – с пятилетней офертой. Если в коротком новом выпуске мы не видим потенциала роста котировок, то у длинных бондов имеются хорошие перспективы при выходе на вторичные торги.

Спрос на выпуски ВЭБ-Лизинга – квазигосударственного заемщика с рейтингом на уровне странового «ВВВ» – оказался очень высок, что позволило эмитенту увеличить предложение своих бондов с первоначального объема 10 млрд руб. до 15 млрд руб. за счет предложения дополнительно длинного выпуска.

Индикативные купоны, предполагали размещение новых бондов ВЭБ-Лизинга с премией в размере от 70 до 160 б.п. к кривой материнской компании ВЭБа, что выглядело привлекательно для инвесторов даже по нижней границе ориентиров. Установленные купоны предполагают более скромную премию к кривой ВЭБа: в размере около 50 б.п. по короткой бумаге и около 100 б.п. по длинной. На наш взгляд, спрэд ВЭБ-лизинга к кривой ВЭБа в размере 50 б.п. близок к справедливому, и мы не видим в этой бумаге идей при выходе на вторичные торги, а вот выпуски ВЭБ-Лизинг 3 и 4 имеет хороший потенциал снижения доходности после начала вторичного обращения.

Внутренний рынок

Размещение ОФЗ не повлияло на корпоративный сектор

Довольно удачное размещение ОФЗ (86 % размещено с bid/cover 1.33) прошло по верхней границе диапазона (7.99 %), доказав, что длинный бонд в условиях нестабильности на внешних рынках приходится размещать с премией. Мы полагали справедливым уровень 7.75-7.8. В итоге процентный риск длинного выпуска видим интересным. По итогам торгов доходность бумаги снизилась на 1 б.п. В длинном секторе корпоративного долга наблюдались продажи, но скорее мы видели продолжение фиксации прибыли: Газпрнеф10 (MD 4.81/-0.14 %/ yield 8.34/+8 б.п.), ФСК ЕЭС-11 (MD 4.67/-0.1 %/ yield 8/0 б.п.), ФСК ЕЭС-09 (MD 4.66/-0.2 %/ yield 8.02/+2 б.п.).

Глобальные рынки

Китай поможет Испании, США сократит бюджет

Вчера стало известно о том, что китайские банки намерены проинвестировать около $ 13 млрд в испанские финансовые институты. Безусловно, новость позитивна, однако она не привела к падению доходностей суверенной кривой – кривая Испании выросла на 5-7 б.п. Важным событием сегодня станет аукцион итальянских облигаций на 6 млрд евро.

Кривая UST изменилась вчера незначительно – рынок ждёт публикации данных по инфляции в конце недели. Вчерашний аукцион UST-10 оказался довольно слабым: bid/cover 3.13 – минимум с начала года, кроме того доходность размещения была высокой 3.49 %. Мы продолжаем видеть рост кривой UST наиболее вероятным сценарием в ближайшее время, так как инфляционные ожидания и ожидания по ставке находятся возле исторических максимумов. Вчера Б. Обама обнародовал план по сокращению дефицита бюджета до 2 % ВВП с нынешних 11 % - после чего UST10 упали в доходности на 4 б.п. В среднесрочной перспективе бюджетные инициативы внесут еще большую волатильность в поведение базовой кривой.

В секторе российского евродолга продолжалась коррекция. Немного подрос рублёвый евробонд и Россия-30 (4.7 % YTM). Суверенный спрэд сократился до 124 б.п. В корпоративном секторе цены упали на 10-20 б.п. Немного подросли евровый ВТБ-16 и номинированный во франках ВЭБ-16.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем длинный конец ОФЗ, перекуплен короткий конец.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: