Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем умеренный рост котировок на долговом рынке в течение всего дня, позитивное движение продлиться до середины завтрашнего дня, далее ждем стабилизацию перед уикендом. Дополнительный позитив завтра придет со стороны погашения ОБР на 40 млрд руб.

Полагаем, что в отсутствие сильных внешних факторов, рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок, рекомендуем использовать этот момент в торговле ближайшие дни.

Корпоративные новости

Магнит (NR) открыл книгу заявок на трехлетние биржевые облигации на 5 млрд. рублей. Первоначальные ориентиры предлагают премию ко вторичному рынку свыше 20бп.

Распадская (B1/В+): финансовые результаты за 2010 г. Ослабление финансового профиля не стало сюрпризом. Финансовые результаты Распадской во 2П10 г. оказались значительно слабее, по сравнению с 1П10 г., что, очевидным образом, связано с аварией, произошедшей на шахте в мае прошлого года. В то же время операционные показатели за 1К11 г. демонстрируют постепенное восстановление, а долговой профиль выглядит очень устойчивым.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 2,75-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время.

Форекс

Сегодня ожидаем ослабление рубля к корзине под влиянием коррекции цен на нефть, снижения прогнозов по потреблению сырья в мире; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,60-33,80 руб за корзину. Валютный рынок умеренно негативно повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Потребительские цены в РФ продолжают прирастать скромными темпами: Росстат сообщил, что за неделю с 5 по 11 апреля, как и три предыдущие, инфляция держалась на уровне 0,1 процент – ПОЗИТИВНО

- Продажи легких коммерческих автомобилей выросли в РФ в январе-марте 2010 года на 59 процентов в годовом исчислении до 32.246 автомобилей, следует из материалов Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ) – позитивно

- Растущие цены на сырье поддерживают производство, занятость и рост в России и других странах СНГ, экспортирующих сырье, говорится в докладе Международного валютного фонда, опубликованном в понедельник – позитивно

- Минэкономразвития РФ рассчитывает на скорое замедление темпов роста импорта, нарастающих с начала 2010 года, сказал заместитель главы ведомства Андрей Клепач - позитивно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок, пока ситуация там неблагоприятная – негативно

- Международный валютный фонд советует Центробанку РФ продолжать ужесточение денежно- кредитной политики и более четко заявлять о намерении достичь целевых показателей инфляции – негативно

- Минэкономразвития стало более пессимистично в оценках роста российской экономики в 2012-2013 годах, несмотря на повышенный прогноз цен на нефть, следует из нового макропрогноза министерства – негативно

Распадская (B1/В+): финансовые результаты за 2010 г.

Ослабление финансового профиля не стало сюрпризом. Финансовые результаты Распадской во 2П10 г. оказались значительно слабее, по сравнению с 1П10 г., что, очевидным образом, связано с аварией, произошедшей на шахте в мае прошлого года. Так, выручка сократилась на 49% (здесь и далее сравнение идет полугодие к полугодию) до 240 $ млн., в то время как показатель EBITDA уменьшился на заметные 69%. В результате рентабельность по EBITDA во 2П10 г. упала до 33% (55.6% в 1П10г.). Всего за 2010г. компания заработала 706 $ млн. (+42% к 2009 г.), а рентабельность по EBITDA в 2010 г. составила 47.9%.

В то же время операционные показатели за 1К11 г.демонстрируют постепенное восстановление… Так, за счет запуска первой после аварии лавы (лава №9 с запасами 600 тыс. тонн) на шахте Распадская, объем добычи угля в 1К11г. увеличился на 39% квартал к кварталу и составил 1 775 тыс. тонн, что сопоставимо по значению со 2К10 г., т.е. периодом, когда произошла авария. По объемам реализации угля данные за 1К11 г. оказались на уровне предыдущего квартала (935 тыс. тонн). Все продажи пока осуществляются на внутреннем рынке. По прогнозам компании, всего в 2011 г. она рассчитывает добыть 8.5 млн. тонн угля, что указывает на дальнейшее восстановление мощностей (во 2-4 кварталах 2011 г. предусмотрен ввод в эксплуатацию ещё 4 лав).

…а долговой профиль выглядит очень устойчивым. Финансовый долг Распадской практический полностью представлен единственным обращающимся выпуском еврооблигаций (Raspadskaya 12), погашаемым в мае 2012 г. Более того, накопленная подушка ликвидности (323 $млн.) по итогам 2010 г. превышала совокупные обязательства компании. Иными словами, ее чистый долг оказался отрицательным. Общий бюджет восстановительных работ составляет 280$ млн. (в 2010 г. из этой суммы было израсходовано 99.8 $ млн.). Таким образом, мы не ожидаем существенного давления на показатели долговой нагрузки в дальнейшем.

Выпуск Raspadskaya 12 оценен справедливо. Доходность единственного находящегося в обращении выпуска еврооблигаций Распадской составляет 3.56% при дюрации около года. Несмотря на то, что в последнее время бумаги стали торговаться с положительным спрэдом к кривой Евраза (около 60бп.), хотя исторически инвесторы оценивали риски компаний одинаково, заработать на этом факте будет непросто. Во-первых, как нам кажется, выпуск Evraz 13 (YTM3.44%) сейчас выглядит изрядно перекупленным. А во-вторых, спекулятивный потенциал ограничивается небольшой дюрацией и невысоким значением доходности в абсолютном выражении.

Магнит (NR) открывает книгу заявок

Магнит добавил 5 млрд. рублей к валу первичного размещения. Магнит, крупнейший оператор розничной торговли в терминах количества магазинов, и второй по размеру выручки после группы Х5, открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО 6 на сумму 5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг составляет 3 года без возможности досрочного выкупа. Предыдущий выпуск серии БО 5 со схожими параметрами был размещен в начале марта. Организатор ориентирует на ставку купона в диапазоне 7,75-8,0% годовых (доходность 8,03-8,2%). Книга заявок закрывается 22 апреля, размещение запланировано на 26 апреля.

Премия по нижней границе свыше 20бп. Размещенный в начале марта выпуск серии БО 5 торгуется на 1,5% выше номинала с доходностью 7,6% годовых, что соответствует премии к кривой ОФЗ около 130бп, более короткие бумаги серий БО1-БО4 предлагают премию порядка 140бп., что на наш взгляд вполне справедливо. С поправкой на дюрацию, мы видим доходность нового выпуска в районе 7,6-7,8% годовых, таким образом, нижняя граница маркетируемого диапазона (8,03-8,2% годовых) несет в себе премию 20-40бп. На таких условиях мы считаем участие в размещении интересным, однако учитывая высокий интерес инвесторов к качественным бумагам, премия, скорее всего, будет ликвидирована в процессе сбора заявок. В целом в сегменте ритейла нам больше нравятся бумаги Копейки, приобретенной в декабре прошлого года группой Х5, облигации которой торгуются минимум на 80бп. выше кривой Магнита.