Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Неудачный аукцион по размещению ОФЗ, а также ухудшение внешней конъюнктуры повлияли на настроения инвесторов


[22.04.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Доразмещение ОФЗ 25073: низкий спрос на госбумаги

Вчера состоялся аукцион по доразмещению ОФЗ 25073 объемом 11.1 млрд руб. Минфин традиционно не предложил премии к обращающимся бумагам, что при невысоком спросе на выпуск, покрывшем всего половину объема размещения, отсекло большую часть потенциальных покупателей. В результате были размещены бумаги всего на 1.7 млрд руб., что составило около 15 % объема размещения. Средневзвешенная доходность на аукционе сложилась на уровне 5.97 %, в начале недели этот выпуск торговался с доходностью 6 % к погашению в августе 2012 г.

На фоне низкого спроса на доразмещаемый на аукционе выпуск наблюдалось снижение котировок госбумаг по всей кривой срочности, составившее от 15 до 60 б.п. Наибольшие обороты, помимо размещаемого выпуска, проходили с бумагами ОФЗ 25068 и ОФЗ 46019, потерявшими за день 50 и 15 б.п. соответственно, доходность к погашению ОФЗ 25068 в августе 2014 г. поднялась до 6.69 %, доходность девятилетнего выпуска ОФЗ 46019 превысила 7 %.

Коррекционные настроения набирают обороты

Неудачный аукцион по размещению ОФЗ, а также ухудшение внешней конъюнктуры повлияли на настроения инвесторов. После небольшого отскока по ряду бумаг в понедельник, вчера мы вновь наблюдали довольно сильное движение долговых бумаг вниз на растущих оборотах. Вчера совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками увеличился до 32.9 по сравнению с 25.1 млрд руб. днем ранее.

В наиболее длинных обращающихся выпусках Москвы вчера проходили продажи на высоких оборотах: на середину дня котировки Москва-48 и Москва-49 снизились на 80-90 б.п., доходность поднялась до 7.76-7.79 %. К концу дня выпуску Москва-49 удалось компенсировать часть потерь и завершить день на 45 б.п. дешевле предыдущего дня.

Во второй половине дня большие объемы сделок совершались с выпусками АИЖК: котировки АИЖК 7 и 8 к концу дня снизились на 150-270 б.п., АИЖК-10 – на 25 б.п. Снижение также затронуло выпуски Башнефти, Газпром нефти, Газпрома, ВТБ 24, РЖД, Евраз Холдинга, Северстали.

Глобальные рынки

Греция в огне

Вчера в Афинах начались консультации представителей стран еврозоны, МВФ и Европейского ЦБ по условиям предоставления поддержки Греции. Как сообщает Интерфакс, греческий министр финансов заявил, что страна может воспользоваться финансовой помощью, предоставленной ей Евросоюзом, еще до завершения переговоров о планах и условиях финансирования.

Этого оказалось достаточно, чтобы спровоцировать массовые распродажи греческих облигаций: доходность по 10-летним бумагам превысила вчера отметку в 8 %, спрэд к еврооблигациям Германии аналогичной дюрации достиг рекордных 495 б.п. CDS также отреагировали существенным увеличением, причем это затронуло и другие проблемные экономики Европы (CDS на Португалию – до 228 б.п, на Испанию – до 161 б.п.).

Подобная нестабильность отношения инвесторов к греческому долгу не сулит ничего хорошего как для Афин, так и для Европы в целом. Греции становится все сложнее и дороже убеждать инвесторов в своей кредитоспособности. Кроме того, ей приходится в таких турбулентных условиях еще и урегулировать внутренние проблемы, пытаясь снизить дефицит бюджета к концу года до запланированных 8.7%.

Российские еврооблигации: запала надолго не хватило

Очередной приступ недоверия к греческим облигациям спровоцировал значительные распродажи во всем сегменте облигаций развивающихся рынков, и Россия не стала исключением. Инвесторы вчера избавлялись от рискованных активов и активно покупали безрисковые Treasures, в результате UST потеряли в доходности до 6 б.п. на долгосрочном конце кривой.

Сегодня должен прозвучать официальные ценовые ориентиры по новому российскому евробонду, что может подержать котировки российских корпоративных еврооблигаций. Пока же инвесторы избавляются от российских евробондов. Индикативный евробонд Россия’30 сегодня утром торгуется с доходностью чуть выше 4.85 %, спрэд к UST’10 расширился до 105-110 б.п.

Корпоративные новости

Мегафон: S&P решил пока оставить все как есть

Вчера S&P подтвердил рейтинг Мегафона на уровне «ВВ+» с «позитивным» прогнозом. Мы ждем, что в 2010 г. Мегафон вернется на рынок публичного долга или в части рублевых заимствований, или в части размещения еврооблигаций. По крайней мере, топ-менеджмент компании заявлял о таких планах в конце 2009 г. – начале 2010 г. В этой связи мы стараемся обращать внимание на новостной фон вокруг компании, в том числе рейтинговые действия агентств.

Сегодня мы обратили внимание на данную новость, так как 2 агентства (S&P и Moody’s) продолжают считать, что Мегафон пока не заслуживает статуса полноценной blue chip на рынке долга (т.е. имеет рейтинг спекулятивной категории, пусть и самой высшей ступени), в то время как Fitch еще в 2009 г. повысил рейтинг компании до инвестиционного уровня.

Про сильные стороны кредитного профиля Мегафона мы писали довольно часто. Поэтому в сегодняшнем комментарии мы коснемся лишь тех факторов, которые, по мнению S&P, ограничивают рост рейтинг Мегафона:

• Мегафон по показателю роста несколько отставал от рынка
• МегаФон столкнется с растущей конкуренцией на мобильном рынке в среднесрочной перспективе, по мере того как Tele2 и контролируемые Связьинвестом мобильные дочерние компании будут стремиться вырасти в общенациональных игроков
• Корпоративное управление остается ключевым фактором, сдерживающим рейтинги данного эмитента ниже инвестиционной категории.

Весьма любопытно, что риски корпоративного управления, которые до этого были головной болью ВымпелКома, теперь ограничивают рост рейтингов Мегафона. Для самого же ВымпелКома, после того как 98% акционеров Вымпелкома согласились обменять свои акции на бумаги Vimpelcom Ltd., который объединит российского сотового оператора и Киевстара, они исчезли. Мы думаем, что именно ВымпелКом может стать первым кандидатом на получение рейтинга инвесткатегории от S&P.

В любом случае Мегафон представляет нам самым сильным эмитентом сектора «связь и телекоммуникации» и мы думаем, что его обязательства вполне могут размещаться без премии к МТС и ВымпелКому. Вопрос дисконта и его размера к кривым обращающихся сотовых операторов остается открытым: и на рублях, и на еврооблигациях облигации сотовых телекомов торгуются с очень узкими спрэдами.

НМТП: кризис только сделал крепче

Сегодня НМТП отчитался по МСФО за 2009 год. При относительно стабильной выручке компания заметно повысила и без того немаленькую рентабельность по EBITDA почти на 10 п.п. до 64%. При этом совокупный долг снизился на 31% при сокращение чистого долга в 2 раза. В результате долговая нагрузка НМТП в терминах «Чистый долг/EBITDA» снизилась очень комфортного минимума (0.7х). Как и прежде благоприятна структура долга по срочности: 2/3 всего кредитного портфеля представляет собой евробонд с погашением в 2012 г.

Выпуск Novoport’ 12 при рейтингах предынвестиционной категории торгуется с доходностью 4.80% и спрэдом к свопам в размере 380 б.п. На наш взгляд, такая премия вполне отражает кредитные риски компании.

Мечел: 4-й кв. был слабым, но взгляд на компанию позитивный

Вчера Мечел подвел финансовые итоги года по US GAAP за 4 кв. 2009 г. и 2009 г. в целом. Мы выделяем следующие ключевые моменты отчетности:

• Общая выручка компании в 4-м квартале 2009 г. увеличилась на 9.3 % кв-к-кв до $ 1.7 млрд, EBITDA практически не изменилась кв-к-кв и без учета неденежных статей составила $ 258 при показателе рентабельности в 15.0 %, чистая прибыль (с учетом неденежных статей) составила $ 279 млн.

• Рост выручки был нивелирован ростом удельных расходов на основных сегментах компании – так на Южном Кузбассе себестоимость коксующегося угля выросла на 34% кв-к-кв, на Якутугле рост себестоимости составил 14%, а себестоимость арматуры на металлургическом сегменте увеличилась на 24%.

• Рост чистой прибыли в 4-м квартале был обусловлен в основном переоценкой американских угольных активов Bluestone и снижением обязательств по ним у Мечела на $ 494 млн.

• Операционный денежный поток в 4-м квартале снизился на 38 % кв-к-кв до $ 52 млн. Снижение денежного потока было вызвано ростом оборотного капитала в 4-м квартале.

• Чистый долг компании на конец 2009г. составил $5.6 млрд, что на 7% выше показателя предыдущего квартала.

В ходе телеконференции с аналитиками руководство Мечела обосновало рост удельных издержек на добывающем сегменте необходимостью проведения работ по ремонту и модернизации существующих производственных активов. В 2010 г. ввиду увеличения добычи не ожидается существенного роста удельных расходов.

Менеджмент компании также заявил, что в этом году планируется достигнуть объемов добычи угля в 30 млн. т, из которого 17-18 млн. т придется на коксующийся уголь (ожидается рост 65-75% г-к-г). Также было заявлено, что около 55% годового плана придется на вторую половину текущего года. В 2010г. уровень капитальных затрат составит $1.4 млрд.

В целом опубликованные результаты все же не изменили нашего взгляда на компанию. В 2010г. у Мечела есть все шансы кратно увеличить объемы добываемого угля, в чем мы солидарны с прогнозами менеджмента, а продолжающееся ценовое ралли на рынке коксующегося угля и металлопроката, несомненно, найдет свое позитивное отражение в финансовых результатах компании. На текущий момент облигации Мечела выглядят крайне интересно с доходностью 9.75-10.0% годовых. С точки зрения relative value, больше всего нам импонирует выпуск Мечел БО-1. Ориентиры по 3-летним маркетируемым бондам БО-3 и БО-4 (9.73-10.25%) мы также находим интересными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: