Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Несмотря на усиление "бегства в качество", доходности Treasuries остается относительно стабильными. UST теряет привлекательность?


[14.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок накануне начала налогового периода

Объем свободных средств в банковской системе в пятницу сократился на 61.9 млрд руб., составив на сегодняшнее утро 881.5 млрд руб., ставки МБК при этом остались неизменными. В целом, уровень ликвидности накануне стартующего завтра налогового периода с выплат страховых взносов в фонды, нельзя назвать избыточным.

Для пополнения средств банков сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 30 млрд руб., кроме того 17 июня в систему поступят значительные средств от погашения ОБР-18 объемом 456 млрд руб. Столь существенный приток денежных средств способен улучшить ситуацию с ликвидностью в конце этой недели, однако вряд ли окажет поддержку аукционам Минфина по размещению ОФЗ совокупным объемом 30 млрд руб., намеченным на среду. В этот раз ведомство предложит десятилетний выпуск ОФЗ 26205 на 10 млрд руб. и шестилетний ОФЗ 26206 на 20 млрд руб., действуя в рамках своей стратегии по увеличению дюрации долгового портфеля. Сегодня ожидаем публикацию ориентиров организаторов по доходности размещаемых выпусков.

Рублевый рынок растерял запал

Внутренний рынок облигаций в завершающий день недели выглядел не так сильно как в четверг. Между тем, восходящее движение корпоративным бумагам удалось сохранить, и при некотором сокращении объемом торгов более чем половина сделок (в денежном выражении) прошла с повышением котировок. Большинство государственных бумаг, первыми ощутившими на себе ухудшение внешней конъюнктуры, завершили день в «красной» зоне. В целом, под занавес недели у инвесторов преобладало желание зафиксировать прибыль и понаблюдать за развитием событий со стороны.

Совокупный оборот на бирже и в РПС в госсегменте составил 29 млрд руб., в корпоративном/муниципальном – 18 млрд руб. Более трети оборота пришлось на облигации с дюрацией от двух до трех лет.

В государственном секторе снижение котировок затронуло в большей степени длинные выпуски: котировки ОФЗ 26203, ОФЗ 26204, ОФЗ 26205, ОФЗ 26206, ОФЗ 25077 снизились в пределах 5 б.п. Менее длинные выпуски показали небольшой рост в пределах 3 б.п.

В корпоративном сегменте рынка довольно активно велась торговля выпусками телекоммуникационных компаний. В том числе, облигации МТС прибавили в цене 10-30 б.п.: МТС 04 (MD 2.53/0.1 %/ yield 7.34/-4 б.п.), МТС 05 (MD 0.95/0.14 %/ yield 5.88/-15 б.п.), МТС 07 (MD 4.65/0.15 %/ yield 8.35/-3 б.п.), МТС 08 (MD 3.51/0.31 %/ yield 7.94/-9 б.п.). Выпуски ВымпелКома не показали единой динамики котировок: ВК-Инвест3 (MD 0.08/-0.05 %/ yield 3.59/+20 б.п.), ВК-Инвест7 (MD 3.42/0.12 %/ yield 8.2/-4 б.п.).

Глобальные рынки

«Китайские горки»

После резкого падения фондовых рынков в пятницу на фоне усиления опасений относительно восстановления мировой экономики, а также кризиса суверенного долга в странах PIIGS в понедельник ситуация стабилизировалась. Сегодня утром рынками двигает Китай: сперва публикация неплохих макроданных по промпроизводству развернула азиатские фондовые индексы вверх. Индекс потребительских цен в Китае в мае вырос до 5.5 % год к году с 5.3 % в апреле, что соответствует ожиданиям аналитиков, промышленное производство – 13.3 % при прогнозе роста 13.2 %, розничные продажи – на 16.9 %. Затем Народный банк Китая оправдал ожидания некоторых участников рынка, которые уже несколько недель говорят о вероятном ужесточении кредитно-денежной политики Поднебесной, повысив резервные требования для банков на 50 б.п. до 21.5 % с 20 июня в шестой раз с начала года. Первой реакция стало резкое падение фондовых индексов, однако поскольку действие китайского регулятора было в целом прогнозируемым, рынки частично отыграли утраченные позиции.

Вялотекущее продолжение «греческого эпоса»

Тем не менее, внимание инвесторов будет приковано к Греции. Вчера после закрытия европейских рынков международное агентство S&P понизило рейтинг Греции на три ступени до самого низкого уровня из 126 страновых рейтингов агентства – до ССС с B, прогноз «негативный». Аналитики S&P видят достаточно высокую вероятность дефолта страны, которым будет считаться любая реструктуризация долга, включая замену гособлигации Греции на более длинные. В этом случае рейтинг будет снижен до уровня D (дефолтный уровень). Рейтинговое действие S&P оказалось более агрессивным, чем недавние шаги двух других международных агентств – по шкале S&P рейтинг Греции оказался ниже суверенных рейтингов Монголии, Пакистана, Эквадора. Доходность 10-летних греческих госбумаг в ходе торгов превысила отметку 17 %, завершив день на уровне 16.97 %. Стоимость пятилетней страховки от дефолта Греции обновила максимумы, повысившись до 1565.8 пункта. 5Y CDS других периферийных стран еврозоны также резко выросли.

На сегодня запланирована встреча министров финансов стран еврозоны. На повестке дня – вполне ожидаемо «греческий вопрос». В частности, Еврогруппа обсудит возможности предоставления Греции нового пакета финансовой помощи. Пока к консенсусу прийти не удается. Германия продолжает настаивать на реструктуризации долга с участием частных кредиторов, в то время как ЕЦБ выступает категорически против этой меры. Кому то придется принять соломоново решение, иначе, как предупреждает министр финансов Германии В. Шойбле, Греции грозит первый в еврозоне «неконтролируемый дефолт», который по своим последствиям может превзойти крах Leman Brothers.

UST теряет привлекательность?

Несмотря на усиление «бегства в качество», доходности Treasuries остается относительно стабильными, прибавив по итогам вчерашнего дня 1-2 б.п. Инвесторы, вероятно, уже не считают вложение в американские суверенные бумаги привлекательной инвестицией даже в условиях неприятия риска: с одной стороны их доходность существенно упала за последние недели, а с другой стороны в свете проблем внутри США с увеличением «потолка» по госдолгу снижает надежность таких бумаг в глазах участников рынка.

Российские еврооблигации: снижение на небольших оборотах

Активность на рынке российских евробондов оставалась низкой в последние пару торговых сессий. Корпоративные бумаги находились преимущественно под давлением продавцов. Доходность суверенного RUS’30 повысилась на 3 б.п. до 4.39 %, спрэд к UST’10 расширился до 141 б.п.

По всей видимости, в действиях инвесторов сохранится осторожность в перспективе нескольких месяцев ввиду неопределенности в отношении Греции, exit strategy, темпов экономического роста в мире в целом и в США в частности, обсуждения увеличения предельного уровня госзаимствований для крупнейшей экономики мира.

Электроэнергетика

Совет рынка предложил новую модель долгосрочного рынка мощности

По данным Интерфакс, в пятницу НП Совет рынка представило предложение по изменению модели долгосрочного рынка мощности с переходом на одноставочное ценообразование.

Предложенный механизм еще будет дорабатываться и, возможно, изменяться. В сообщении Интерфакса указаны лишь основные моменты нового рынка:

- Переход на торговлю мощностью от зон свободного перетока (ЗСП) до ценовых зон (с учетом ограничений по перетокам). Это позволит увеличить конкуренцию, так как в новой схеме все станции будут конкурировать в рамках двух, а не 29 зон, как это предполагала старая модель.

- Спрос на мощность будет определяться на основе индивидуальных заявок, но без индивидуального отбора поставщиков и ценовых заявок. Цену СДЭМ участники рынка будут определять самостоятельно на основе результатов биржевых или внебиржевых торгов. Отклонения можно будет продать/купить на вторичных торгах, которые будут проводиться по аналогии с балансирующим рынком электроэнергии.

- Платежи по договору СДЭМ определяются с учетом цен на электроэнергию. Из стоимости СДЭМ при оплате вычитается произведение средневзвешенного по часам значения индекса хаба на объем поставки по контракту.

- Не проданная по СДЭМ мощность может быть оплачена по устанавливаемой заранее минимальной плате. Впрочем, рассчитывать на оплату можно не во всех случаях.

- В новой модели сохраняются вынужденные генераторы. К ним теперь относятся только те станции, которым было отказано в выводе оборудования.

Имеющаяся информация не позволяет в полной мере оценить влияние на конкретные генерирующие компании. Тем не менее, на первый взгляд, новая модель является более сложной для генерирующих компаний и предполагает меньше выгод эффективным и не дорогим по стоимости мощности генераторам. Скорее наоборот, новая модель осложняет работу неэффективным и дорогим генераторам, конкурировать которым теперь придется не только со станциями своей ЗСП. Однако можно предположить, что в рамках новой модели большего эффекта удастся достичь крупным холдингам, располагающих большим количеством станций в рамках единой ценовой зоны. Новая схема может позволить им перераспределять нагрузку между станциями разных ЗСП.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 50-70 б.п., с потенциалом роста цены 1.7-2.1 %. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет.

Выпуски, которые Минфин планирует разместить в среду (ФОЗ 26205 и ОФЗ 26206) на аукционах также торгуются существенно выше кривой доходностей госбумаг. В условиях ограниченной ликвидности Минфин, вероятно, предложит премию на аукционах, что приведет к дальнейшему росту наклона кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: