Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Несмотря на отсутствие негативных новостей, сегодня российские евробонды могут вырасти в доходностях, расширяя спрэды на фоне охлаждения нефтегазового сектора


[07.02.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Стратегия долговых рынков: февраль 2011

Инфляционная угроза

В пятницу мы выпустили стратегию долговых рынков на февраль. В этой стратегии мы отмечаем усиление инфляционных рисков, как на глобальных рынках, так и на внутреннем долговом рынке. В перспективе эта инфляционная угроза неминуемо скажется на динамике базовых для российских долговых рынков кривых доходностей: USD IRS, UST, RUB IRS и ОФЗ.

Влияние кризиса в Северной Африке на восприятие инвесторами риск-профиля России считаем ограниченным. Поддержку суверенному спрэду РФ оказывают рекордные цены на нефть и ожидание повышения кредитного рейтинга России агентством Fitch. Относительно низкие в сравнении с рублевыми ставки и ожидания укрепления рубля будут способствовать смещению спроса эмитентов на внешние долговые рынки.

Банк России пока предпочитает использовать меры с ограниченным влиянием на базовую кривую долгового рынка, в целях поддержания стабильности долгосрочных ставок. Сохранение инфляционного давления пока повышает вероятность роста базовых ставок до конца первого квартала на 25 б.п.

В третьей декаде февраля мы можем увидеть новый всплеск доходностей рублевых бондов в ожидании очередного заседания Совета директоров Банка России.

Мы сохраняем список наших рекомендаций и дополняем его относительно короткими ликвидными выпусками нефтегазового сектора.

Подробнее см. стратегию «ФЕВРАЛЬ: Лишние деньги» от 05.02.2011.

Первичный рынок

КАМАЗ: ниже некуда

Событие

В пятницу КАМАЗ завершил формирование книги заявок на выпуск БО-2 объемом 3 млрд руб., установив купон на уровне нижней границы дважды сниженного ориентира, составляющего перед закрытием книги заявок 8.6-8.75 %. Напомним, что книгу заявок начали формировать 25 января на выпуск БО-3 объемом 2 млрд руб., однако через неделю маркетинга эмитент принял решение разместить выпуск большего объема из-за значительного спроса. Индикативный купон составлял тогда 9-9.5 %.

Установленный купон по новому выпуску КАМАЗа не оставляет возможности для роста этих облигаций после выхода на вторичные торги. Полагаем, что продолжение ужесточения монетарной политики приведет к снижению котировок этих бумаг.

В машиностроительном сегменте рынка наиболее привлекательно выглядят бонды Корпорации «Иркут», которые при более сильном кредитном профиле эмитента и ломбардном статусе бумаги торгуются с доходностью 8.6 % на дюрации 2.1 года.

Комментарий

Чрезмерный уровень свободной ликвидности в банковской системе, судя по всему, оказал размещению серьезную поддержку. В пятницу сразу пять эмитентов закрывали книги заявок, при этом большинство заявило о снижении ориентиров в ходе маркетинга.

Установленный купон на уровне 8.6 % годовых транслируется в доходность 8.79 % при модифицированной дюрации 2.5 года. На фоне столь низкой доходности новых бумаг КАМАЗа существенно недооцененными выглядят ломбардные выпуски также квази-государственных ГСС и Корпорации «Иркут», которые при более сильном кредитном профиле эмитентов, имеющих рейтинги уровня ВВ/Ва2, торгуются с сопоставимой доходностью. Добавим, что средневзвешенная доходность облигаций корпоративных эмитентов с кредитными рейтингами уровня ВВ/Ва2 составляет в настоящий момент 7.34 % на дюрации 1.5 года.

Вторичный рынок

Удачная пятница на первичном рынке

Окно первичного рынка

В пятницу внимание инвесторов было приковано к первичному рынку. Закрылись книги целого ряда эмитентов: Газпромнефть установила купон 8.5-8.9 % для бумаг совокупным объёмом 30 млрд. рублей, Камаз разместил 3 млрд рублей по нижней границе изменённого диапазона 8.6 %, Альфа-банк продал 5 млрд под ставку 8.25 %. Разместились выпуски «НК Альянс» и Промсвязьбанка. Всего по нашим подсчётам в последний день недели эмитенты собрали 48 млрд руб. Как мы и предполагали в предыдущих обзорах, в начале февраля открылось окно для первичного рынка. Большинство выпусков размещались при наличии спроса, превышающего объём выпуска.

В пятницу рынок вновь двигался вбок. ОФЗ падали в доходности на 2-6 б.п. В корпоративном секторе наблюдали продажи в бумагах ВЭБа после выхода отчетности: бумага локально падала на 0.8 %. Никаких существенных недостатков в отчетности мы не увидели, так что в принципе можно было «подобрать» бумагу. В итоге, выпуск закрылся на 0.15 % ниже уровня четверга. Хорошо покупали Сибметин01 (0.85 %/ yield 8.99/-30 б.п.). В итоге бумага торгуется ниже кривой Евраза. Мы полагаем выпуск «перекупили» и последует обратное движение.

Минфин предлагает ликвидность «про запас», Игнатьев об инфляции

В пятницу стало известно о том, что 8-го февраля Минфин проведёт аукцион по размещению 100 млрд руб. свободных средств на депозитах банков на 168 дней (внесение 9-го февраля, возврат 27 июля) под 4.7 %.

Данный уровень предполагает премию порядка 50 б.п. к текущей кривой Mosprime и 80 б.п. к NDF. Даже в условиях текущей высокой ликвидности 100 млрд руб. - внушительная сумма (7 % от суммы корсчетов и депозитов). Минимальная сумма заявки 200 млн руб., а от одной кредитной организации допускается не более пяти заявок – то есть максимально банк может занять 1 млрд руб. В соответствии с текущими правилами к аукциону допускаются банки с рейтингом не ниже BB-/Ba3. Мы ожидаем некоторого спроса на аукционе, но 100 млрд руб. не будут размещены в полном объеме, так как спрэд к текущим кривым достаточно широк. Спрос могут обеспечить банки второго круга, удовлетворяющие рейтинговым критериям. Следует заметить, что средние фактические ставки предоставления кредитов, публикуемые ЦБ, (MIACR) превосходят предложенную ставку Минфина.

Исходя из оценок ЦБ роста инфляционного давления в первом полугодии, кривая Mosprime будет смещаться вверх. В пятницу председатель ЦБ г-н Игнатьев на пресс-конференции в Берлине говорил об ускорении инфляции в ближайшие 2-3 месяца, что не может не беспокоить ЦБ, который продолжит использовать весь набор инструментов для подавления инфляции.

В принципе, премию Минфина можно расценивать как «прокси» уровня шестимесячной ставки денежного рынка через полгода. Кроме того, в ближайшие полгода ЦБ может еще несколько раз ужесточить требования по ФОР, так что в среднесрочной перспективе рынок может ощутить сужение базы ликвидности.

Тем не мене пока на денежном рынке все спокойно. В пятницу, повторяя динамику предыдущих дней, кривые денежного рынка были стабильны, NDF немного подросли, а бивалютная корзина укрепилась до 34.1.

Глобальные рынки

Перспективы недели: покидая тихую гавань

Пятничные данные по безработице в США рынки решили считать положительными, в Египте наметились перспективы нормализации политической обстановки, а впереди на этой неделе нас ожидают аукционы по размещению UST на общую сумму $ 72 млрд. При таких предпосылках неудивительно, что американский суверенный долг подвергается распродаже.

Доходности UST на новых высотах

Долгожданная статистика по рынку труда в пятницу поначалу была воспринята настороженно: число рабочих мест в экономике США в январе увеличилось всего на 36 тыс., а не на 146 тыс., как ожидалось. Но затем инвесторы решили, что, во-первых, маленький прирост можно объяснить временным фактором – непогодой, из-за чего новых рабочих мест недосчитались транспортная и строительная отрасли. А во-вторых, многих воодушевил общий уровень безработицы, который хотя и является менее надежным показателем по сравнению с динамикой изменения рабочих мест, но все же показал падение с 9.5 % до 9.0 %. По итогам дня кривая доходностей UST сдвинулась вверх на 5-9 б.п.

Сегодня утром доходности UST пока не растут, но и завоеванных позиций не теряют. В перспективе, рост с большой вероятностью возобновится на фоне крупного предложения нового долга от американского Минфина на этой неделе, а также в связи с тем, что правительство Египта вступило в переговоры с оппозицией о проведении конституционных реформ в стране.

Российские еврооблигации: рост доходностей запаздывает

В пятницу российский долговый рынок показывал слабую разнонаправленную динамику в связи с ожиданием значимой макростатистики по рынку труда из США. Вышедшие данные ясности не внесли, и закрытие большинства ликвидных бумаг произошло вблизи уровней открытия.

Учитывая рост доходностей UST, в конце прошлой недели спрэд RUS’30-UST’10 сократился до 132 б.п. В связи с этим, мы полагаем, что, несмотря на отсутствие негативных новостей, сегодня российские евробонды могут вырасти в доходностях, расширяя спрэды на фоне охлаждения нефтегазового сектора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: