Внутренний рынок

Справедливая доходность пятилетних бумаг Мечела

Как сообщил в пятницу Интерфакс, Мечел начал сбор заявок по облигациям 13-14-й серий на 5 млрд руб. каждая. Ориентир ставки первого купона — 9.75-10.5 %.

Учитывая успех последних размещений компаний 3-го эшелона, а также высокие аппетиты инвесторов к предложению на первичном рынке, можно с уверенностью говорить, что для компании с кредитным качеством уровня Мечела не понадобится существенная премия к вторичному рынку для полного размещения нового выпуска. Мы считаем, что облигации с пятилетним сроком обращения уверенно найдут спрос при купоне 9.75–10.50 % (доходность 10.00–10.80 %).

2.5-летние облигации Мечела сейчас оценены рынком в 9.40-9.50 % годовых. Таким образом, текущая рыночная премия эмитента находится в диапазоне 60-130 б.п. Нам кажется, что 100-120 б.п. премии за дополнительные 2.5 года срока укладываются в справедливые рамки.

Отметим и тот факт, что облигации со сроком обращения большим, чем три года, не слишком широко представлены на рублевом рынке и ассоциируются исключительно с заемщиками первого эшелона (РЖД, МТС, АИЖК). Однако некоторым ориентиром могут служить облигации дочерней компании Evraz Group Сибметинвест, имеющие оферту через четыре года. Эти бумаги предлагают доходность на уровне 10.2% при дюрации чуть меньше трех лет.

Традиционно облигации Мечела торгуются с дисконтом к рублевой кривой Evraz Group, поэтому, как нам кажется, 10.40-10.70 % на пять лет стали бы справедливой мерой компенсации кредитных рисков Мечела.

Вторичный рынок: без направления

К сожалению, уже который день рынок рублевого публичного долга держатся на достигнутых ранее уровнях. Если принять во внимание, что рублевые облигации опустились до своих исторических минимумов по доходности за менее чем 10-летнюю современную историю, то невольно возникает ощущение достижения некоторого равновесного уровня, на котором бонды будут находиться достаточно долго.

На рынке пока нет предпосылок для дальнейшего динамичного снижения доходностей. С другой стороны, с ростом инфляционных ожиданий в РФ сдвигается на более дальний срок и перспектива роста ключевых ставок. Кроме того, мы не фиксировали в последние недели официальных высказываний на тему сворачивания стимулирующих антикризисных мер, а значит, рисков быстрого изъятия ликвидности из системы пока также не наблюдается.

В пятницу в лидеры по оборотам неожиданно вышел бонд СЗТ-6, его котировки упали более чем на 0.5 п.п. В остальном ситуация была спокойной: в плюсе торговались выпуски Мечела, Газпрома, Транснефти, Сибметинвеста (Евраз). В легком минусе закрылись бонды Норникеля, НЛМК, Системы.

Глобальные рынки

Осенний марафон

Период летних отпусков и низкой деловой активности подходит к концу. Не исключено, что низкие ставки заимствований и большой запас ликвидности на российском рынке могут привлечь этой осенью на рынок евробондов ряд эмитентов. Агентство Reuters перечислило компании, которые сами заявляли о планах выпуска еврооблигаций, или вокруг которых ходят такие слухи.

Российские евробонды: в ожидании новых сигналов

В первой половине дня в пятницу российский рынок, за неимением других информационных поводов, торговался под впечатлением слабой статистики из США, опубликованной еще в четверг. Незначительно всколыхнул рынки и ослабил позиции евро глава немецкого ЦБ Аксель Вебер, который заявил, что ЕЦБ будет оказывать помощь банкам в преодолении проблем с ликвидностью только до конца 2010 г., после чего меры по стимулированию экономики будут сворачиваться. Затем и эти события отошли на второй план, уступив место предвкушению выходных, и торговая активность сошла на нет.

Практически все бумаги в сегменте российских евробондов завершили торги без значительных изменений, за исключением VTB NW’ 2015. Дело в том, что ВТБ Северо-Запад сообщил в пятницу о том, что не воспользуется колл-опционом на погашение субординированных евробондов VTB NW’ 2015 на $ 400 млн. Решение банка вполне оправдано, учитывая, что на прошлой неделе котировки по данной бумаге едва доходили до номинала. После выхода новости цена субординированных еврооблигаций опустилась на 6 п.п. до 93.85% от номинала.

Доходность RUS’30 снизилась до 4.30 %, спрэд к «десятке» сузился до 168 б.п.

Доходность UST’10 немного выросла и составляет 2.62 %, доходность UST’2 остается на уровне 0.49 %.

События текущей недели: американская статистика

Последняя неделя лета начинается тихо, значимой макростатистики или иных событий из США сегодня не будет. Какую-то динамику рынку могут придать данные из Европы: на 12.00 по московскому времени запланирована публикация индексов деловой активности PMI в августе, а на 18.00 – индекса потребительского доверия в августе.

Из важных событий этой недели отметим выход данных по продажам на первичном и вторичном рынке жилья США за июль, которые состоятся во вторник и среду.

Ключевой статистикой этой недели является пересмотренные данные по ВВП США за 2-й квартал, которые мы узнаем в пятницу 27 августа. Первая оценка была опубликована 30 июля и равнялась 2.4 %, что существенно ниже прироста первого квартала 3.7 %. Сейчас консенсус-прогноз на 2-й квартал ниже первой оценки и равен 1.3%.