Rambler's Top100
 

Банк Москвы: На волне внешнего позитива в ожидании сильных данных с рынка труда США российские еврооблигации продолжают удивлять темпами снижения доходностей


[04.03.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

ММК разместился без премии с почти двукратной переподпиской

Вчера состоялся аукцион по размещению выпуска облигаций ММК БО-4 номинальным объемом 5 млрд руб. По данным организатора спрос на облигации выпуск в 1.8 раза превысил объем предложения и составил 8.7 млрд руб. По итогам сбора заявок ставки купонов были определены на уровне 7.65 %, что соответствует доходности 7.8 % к погашению через три года. Оферты по выпуску не предусмотрено. Предполагается включение выпуска в список А1 ММВБ.

Высокий спрос на бумаги продемонстрировал сохранение на рынке дефицита качественного долга.

Почти двукратная переподписка позволила разместить бумагу точно «в кривую».

Узкие спрэды между кривыми ММК и НЛМК, а также общая перегретость рынка не позволяют рассчитывать на рост котировок бумаги при выходе на вторичные торги.

Мы можем охарактеризовать размещение нового выпуска ММК как весьма успешное. Спрос, почти двукратно превысивший объем предложения, позволил эмитенту установить купон на уровне нижней границы первоначальных ориентиров, составляющих 7.65-7.95 %. Доходность, по которой прошло размещение, по нашему мнению, соответствует справедливой – выпуск размещен на уровне кривой ММК. В настоящий момент спрэд между кривыми ММК (NR/Ва2/ВВ) и одной из наименее загруженных в секторе НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) составляет уже всего 20 б.п. и дальнейшая их компрессия маловероятна.

Мы отмечаем, что в настоящий момент на рынке присутствует спрос на высококачественные активы, к которым, безусловно, можно отнести и облигации ММК. Продолжение политики ужесточения кредитно-денежной политики неизбежно сдвинет кривые рублевых бондов вверх. В случае если цены на нефть пойдут вниз и укрепление рубля приостановится, мы можем увидеть отток средств инвесторов с долгового рынка, что приведет к довольно быстрой и болезненной отрицательной переоценке рублевых облигаций аналогично раскручивающейся пружине.

Денежный рынок

Евро – тормоз для корзины

Вчера бивалютная корзина закончила укрепление на отметке 33.26 – рубль прибавил порядка 7 копеек. В настоящий момент 3-месячный форвард на корзину находится в районе 33.5, 6-месячный – 38.3. Рынок не ждёт резкого укрепления по корзине – в последнее время форвардная кривая корзины двигается вниз гораздо медленнее форвардной кривой по доллару во многом благодаря динамике евро на мировом рынке на ожиданиях по ставке ЕЦБ. Таким образом, пока корзину «тормозит» евро: за месяц трёхмесячный форвард на доллар упал на 120 копеек, а на корзину на 95 – и это при том, что вес доллара в корзине больше чем евро (55 % против 45 %). Сама форвардная кривая RUBUSD уплощается на длинном конце (за месяц движение своп-разницы на годе составило 20 копеек вниз) – похоже участники рынка настолько уверены в силе рубля по отношению к доллару, что разница в ставках инфляции в РФ и США на фоне высоких цен на нефть и ослабления доллара на мировом рынке начинает терять значение в глазах участников рынка

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе как раз динамика евро на мировом рынке будет во многом определять траекторию корзины, и является своеобразным «тормозом». Вчера после слов Трише о возможном росте ставки в апреле евро начал рост к рублю наперекор нефтяным котировкам. Таким образом, полагаем, что шорт в долларе локально выгоднее шорта по корзине и рекомендуем осторожно относиться к коротким позициям в EURRUB.

Ставки снижаются

Банки продолжили перекладываться в депозиты ЦБ особенно на фоне снижения ставки Mosprime по отношению к предлагаемой ставке ЦБ, на рынке NDF недельный контракт потерял 10 б.п. в доходности, на более длинных сроках – затишье: месячный NDF 3 %, 6m – 3.6 %.

Внутренний рынок

Высокая активность, рыночные размещения

Вчера на рынке прошло три биржевых размещения на 22 млрд руб. Объем средней сделки ММК и Судостроительного банка составил 42 млн и 100 млн руб. соответственно. В РУСАЛе объём средней сделки – порядка 135 млн руб.

На вторичном рынке сохранялась высокая активность – оборот торгов в корпоративном секторе составил 25 млрд руб. Спросом пользовались металлурги и телекомы. В бумагах МТС-7 и МТС-8 объём торгов превысил 2 млрд руб. МТС 07 (0.27 %/ yield 8.89/-6 б.п.), МТС 08 (0.35 %/ yield 8.37/-9 б.п.). Облигации X5, несмотря на снижение рейтинга Moody’s, подорожали на 0.2 б.п. на объёме 80 млн руб.

Глобальные рынки

Доходности UST взмывают вверх, повышение ставки ЕЦБ в апреле возможно

За два последних дня доходности UST совершили мощный скачок и прибавили по 15 б.п. на волне хороших ожиданий отчета по рынку труда - главного индикатора восстановления экономики. Сегодня с утра доходность UST-10 составляет 3.55 % годовых, доходность UST-30 - 4.61 %. Таким образом, снижение доходностей, связанное с поиском инвесторов тихой гавани на фоне гражданских волнений в Северной Африке и на Ближнем Востоке, на какое-то время прекратилось.

На наш взгляд, росту доходностей базовых активов будет способствовать серия аукционов по размещению новых 3-, 10- и 30-летних облигаций Минфина США. На следующей неделе Минфин собирается привлечь 66 млрд руб.

Вчерашнее заседание ЕЦБ, как и ожидалось, закончилось сохранением базовой ставки на прежнем уровне. Но на последовавшей за этим пресс-конференции глава банка Ж.-К. Трише не исключил вероятности повышения ставки уже во время следующего заседания, запланированного на апрель 2011 г.

Повышению ставки в еврозоне способствуют два основных фактора. Во-первых, рост инфляционных ожиданий (ЕЦБ повысил прогноз инфляции на текущий год до 2-2.6 %), а во-вторых, позитивные тенденции в темпах восстановления экономики, о чем свидетельствуют последние макроэкономические данные, опубликованные на этой неделе (ВВП, занятость, индексы PMI).

Инвесторы ставят на сильный рынок труда

Сегодня инвесторы с нетерпением будут ждать отчет по рынку труда США за февраль, который будет опубликован в 16:30 по МСК. Пока все данные говорят о том, что мы должны увидеть очередное улучшение: предварительный отчет от ADP в среду показал, что в феврале компании США увеличили количество рабочих мест на 217 тыс., вчерашние недельные данные также оказались оптимистичными. Консенсус прогноз по новым рабочим местам, созданным в феврале, составляет 196 тыс. против 36 тыс. в январе.

Суверенный спрэд достиг минимумов с октября 2007 г.

На волне внешнего позитива в ожидании сильных данных с рынка труда США российские еврооблигации продолжают удивлять темпами снижения доходностей. Особенно ярко вчера выступили суверенные еврооблигации. Доходность индикативного евробонда RUS’30 упала до 4.60 %, а спрэд к UST сузился до 102 б.п. – это минимальное значение с апреля 2010 г. (момента размещения суверенных еврооблигаций). До кризиса такие уровни наблюдались в последний раз в октябре 2007 г. Корпоративные еврооблигации вчера также выросли в цене, среди этих бумаг лидировал нефтяной сектор.

Отметим, что сужение спрэда произошло на фоне резкого роста доходностей UST. Кроме того, любое изменение отношений инвесторов к активам EM может отрицательно сказаться на стоимости российских бумаг. Вдобавок, евробонды вчера начали лишаться продержки со стороны нефтяного сектора: цены на углеводороды остановили рост после возникновения информации возможности разрешения ливийского вопроса по мирному сценарию (план Уго Чавеса). Конечно, до окончательного разрешения ключевых конфликтов в этом регионе далеко, но возможность снижения нефтяной поддержки российскому рынку не стоит сбрасывать со счетов.

До обнародования отчета Минтруда США внешние долговые рынки будут демонстрировать низкую активность, двигаясь в боковом диапазоне.

Монитор кривой ОФЗ

Рекомендации

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидные выпуски 25077, 25075. Переоценены, но менее ликвидны 46022, 46020. Хорошо вырос 102. (7.55 % YTM) – сейчас выпуск находится точно в кривой ОФЗ. Если он поедет ниже предлагаем продавать рублёвый евробонд против покупки 46021 в котором видим потенциал 0.5 % поскольку спрэд к кривой ОФЗ находится на завышенном уровне.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: