Внутренний рынок

Аукцион Минфина: опять 100 %-ное попадание

Важным событием среды стал аукцион по размещению госбумаг, проведенный Минфином после недельного перерыва. Как мы ожидали, высокий спрос на выпуск позволил эмитенту разместить выпуск дешевле верхней границы ориентиров, озвученных накануне.

Доходность по цене отсечения двухлетнего ОФЗ 25073 объемом 35 млрд руб. составила на аукционе 5.63 %, средневзвешенная доходность – 5.59 % при ориентирах 5.6-5.65% Спрос на выпуск превысил 57 млрд руб., что в 1.6 раза превзошло объем предложения. В результате, выпуск был размещен практически в полном объеме точно на уровне кривой доходностей госбумаг.

Мы видим, что изменение стратегии Минфина при проведении аукционов (теперь накануне публикуются ориентиры доходности), привело к существенному росту объема размещения бумаг. Произошло также повышение ликвидности госбумаг на вторичных торгах. Похоже, что участники рынка в настоящий момент преследуют в большей степени спекулятивные цели, открывая короткие позиции по бумагам перед аукционами, что ведет к увеличению спроса на выпуски в ходе размещения.

Ближайшие аукционы назначены на 13 октября. Планируется размещение трех и пятилетних выпусков ОФЗ 25072 и ОФЗ 25075 объемами по 15 млрд руб.

Вторичные торги: рост на хороших оборотах

Активность участников рынка в среду повысилась по сравнению с «сонным» началом недели. Объем торгов корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС превысил 26 млрд руб., что примерно на четверть выше уровня вторника.

Укрепление рубля и высокий уровень ликвидности оказывают поддержку котировкам рублевых бондов, которые вчера сумели неплохо прибавить. Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, подрос за день 6 б.п., причем покупки осуществлялись по широкому спектру бумаг. Ценовой индекс выпусков столицы увеличился на 3 б.п. Примерно столько же прибавили госбумаги на фоне высокого спроса инвесторов на размещаемый на аукционе выпуск.

О конференции S&P: скоро долга субъектов РФ станет больше

Вчера рейтинговое агентство S&P провело конференцию с участниками российского рынка, где представило свое видение текущего финансового состояния российских субъектов федерации, а также озвучило свои ожидания на вторую половину 2010 г. и 2011-2012 гг.

Приводим основные тезисы, прозвучавшие на встрече:

• В 1-й половине 2010 г. произошло улучшение финансовых показателей регионов, благодаря значительному росту доходов (16 % год-к-году), превзошедшему рост расходов (5 % год-к-году). Между тем, ситуация с восстановлением доходов не носит устойчивого характера, поскольку основой роста стало увеличение поступлений от наиболее волатильного и цикличного источника бюджета - налога на прибыль организаций, а также перечислений из федерального бюджета. Именно ощутимое сокращение налога на прибыль в кризисный период стало причиной резкого сокращения доходной части бюджетов субъектов в 2008 г. В настоящий момент поступления от этого налога в большинстве регионов восстановились до предкризисного уровня, дальнейший рост теми же темпами маловероятен. Уровень поступлений от налога на прибыль с 2011 г. будет ограничиваться изменениями в законодательстве, в том числе о ставках ЕСН и НДПИ. Второй важнейший источник доходов – бюджетное финансирование в скором времени иссякнет: согласно планам Правительства, к 2013 г. объем бюджетных кредитов сократится втрое по сравнению с 2010 г.

• Субъекты федерации в 1-й половине 2010 г. продолжали контролировать свои расходы и в реальном исчислении даже снизили их. При этом произошло изменение структуры затрат в пользу роста менее гибких статей расходов (оплаты труда и соц. обязательств), инвестиционные расходы сократились даже по сравнению с 1-й половиной 2009 г. Во 2-й половине 2010 г. ожидается традиционный рост инвестиций, что приведет к ухудшению показателей субъектов по итогам года. В 2011-2012 гг. помимо увеличения расходов по зарплатам, придерживаемым в кризисный период, ожидается рост инвестиционных расходов, поскольку последние невозможно откладывать бесконечно. Таким образом, улучшение финансовых показателей субъектов в 1-й половине 2010 г. может оказаться непродолжительным.

• Показатели ликвидности субъектов РФ ощутимо улучшились, однако распределение денежных средств все еще отличается неравномерностью. Свыше половины из 900 млрд руб., находящихся на счетах на середину года (объем сопоставим с совокупным прямым долгом регионов), контролируются пятью из 83 субъектов РФ (Башкортостан-5 %, Ямало-Ненецкий округ – 5 %, Тюменская область- 7 %, Санкт-Петербург – 9 %, Москва-28 %).

• Долговая нагрузка региональных и муниципальных органов власти по-прежнему невысока – в среднем около 15% текущих расходов, ожидаемых в 2010 г. Основной проблемой является краткосрочный характер долга, средняя срочность которого составляет два года. В 1-й половине 2010 г. регионы интенсивно наращивали долю бюджетных кредитов в своих портфелях в связи с их дешевизной и более длинным сроком до погашения по сравнению с банковскими кредитами, все еще остающимися краткосрочными. По мере сокращения объема предоставляемых бюджетом займов (уже в 2012 г. объем погашения бюджетных кредитов превысит объем их предоставления) произойдет перераспределение кредитного портфеля субъектов РФ в пользу облигационных займов, являющихся наиболее длинным и дешевым источником финансирования.

Глобальные рынки

Статистика увеличивает шансы на количественное смягчение

Главной статистикой из Европы вчера были данные о росте ВВП еврозоны за 2-й квартал на 1 %, что оправдало ожидания аналитиков. Максимальный рост за 4 года не удивляет: весеннее ослабление евро позволило увеличившемуся экспорту компенсировать ослабление внутреннего спроса. В третьем квартале, скорее всего, нового рекорда ожидать не стоит, поскольку сокращение бюджетных дефицитов в европейских странах больно ударило по темпам экономического роста. В то же время, некоторым странам еврозоны удается поддерживать хорошие темпы развития: вчера министерство экономики ФРГ объявило, что объем заказов промышленных предприятий Германии в августе вырос на 3.4 % по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как аналитики прогнозировали подъем на 0.9 %. Германия также является лидером среди стран еврозоны по росту ВВП во 2-м квартале: +2.2 %

Во второй половине дня появились долгожданные данные по состоянию рынка труда в США от ADP, которые оказались настолько плохими (число рабочих мест упало на 39 тыс. вместо ожидаемого роста на 24 тыс.), что даже хорошо, поскольку это существенно повышает вероятность получения рынками новых стимулов от ФРС. Разнонаправленность закрытия основных фондовых индикаторов США подтверждает эту идею.

Ирландии снова понизили рейтинг

Несмотря на недавние угрозы Moody’s снизить рейтинг Ирландии, первым на ухудшение экономического положения страны, связанного со значительным объемом средств, необходимым для поддержки банковского сектора, среагировало агентство Fitch, понизив в среду суверенный рейтинг страны на одну ступень до уровня A+ и оставив прогноз негативным. Остальные рейтинговые агентства «большой тройки» на Ирландию смотрят более благосклонно: рейтинг страны от S&P – выше на одну ступень, от Moody’s – на две.

Российские евробонды: рост продолжается

Основные события на глобальных долговых рынках ожидаются в конце этой недели и в начале следующей, когда будут известны итоги заседаний ЕЦБ и Банка Англии, статистика по рынку труда США за сентябрь и результаты заседания МВФ в Вашингтоне, ключевой темой обсуждения которого должен стать вопрос о валютной политике стран мира – тема, приобретающая с каждым днем все большую актуальность. На фоне ожидания новых монетарных стимулов на долговых рынках наблюдается спрос на длинные бумаги качественных эмитентов.

Российские евробонды не стали исключением и вчера продолжили умеренный рост предыдущих дней. Отдельные корпоративные новости способствовали особенно сильному росту в отдельных бумаг. В частности, по всей видимости, новость о выделении 40 млрд руб. в уставной капитал РЖД повысила спрос на евробонды компании. Неплохо торговались также Evraz’13 и Sistema’11. Среди эмитентов финансового сектора уже который день растут в цене евробонды Альфа-банка.

Согласно результатам последнего размещения, ВТБ ограничился выпуском только 10-летнего транша на $ 1 млрд, снизив первоначальный ориентир по доходности на 15 б.п. Итоговая доходность в 6.551 % все равно смотрится привлекательно по сравнению с кривой доходностей банка. На котировки обращающихся бумаг это не повлияло, по ним происходило снижение доходностей в рамках рынка.

Ставки по суверенному долгу РФ с каждым днем опускаются все ниже и ниже: доходность RUS’30 сегодня утром снизилась до 4.16 %, спрэд к «десятке» расширился до 180 б.п., благодаря вчерашнему снижению доходности UST’10 до 2.40 %.

События текущего дня

Главные события в Европе сегодня – заседания ЕЦБ и Банка Англии по процентной ставке. Изменение уровней ставок не ожидается в обоих регионах, но представляет интерес традиционное выступление главы ЕЦБ Ж.-К. Трише по итогам заседания.

В Америке сегодня выйдут последние недельные данные по безработице перед объявлением итоговых показателей за сентябрь в пятницу, а также Alcoa откроет новый сезон отчетности.

Российская экономика

Состояние платежного баланса в 4-м квартале окажет поддержку рублю

На этой неделе Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 3-й квартал. Главным сюрпризом явилось резкое сокращение сальдо счета текущих операций, которое в июле-сентябре составило всего лишь $ 8.7 млрд – на 44 % меньше, чем годом ранее. На наш взгляд, рост импорта был вполне ожидаем, и основной вклад в результат по текущему счету внес не он, а резко возросший дефицит баланса услуг, составивший в 3-м квартале $ 8.4 млрд по сравнению с $ 10.2 за 1-е полугодие.

Чистый отток капитала из частного сектора составил в 3-м квартале $ 4.1 млрд. При этом банки четыре квартала подряд привлекают капитал, в то время как из остальных секторов экономики уже 5 кварталов подряд наблюдается чистый отток. В нашем понимании это связано со стремлением компаний сократить объем внешнего долга до комфортного уровня (у банков он уже является комфортным), а также со снижением инвестиционной привлекательности России в глазах иностранных инвесторов.

Состояние платежного баланса в 3-м квартале отчасти объясняет слабую динамику рубля, наблюдавшуюся в этот период – действительно чистый приток валюты в страну в предыдущие три месяца практически отсутствовал, поэтому динамика валютного курса определялась спекулятивными факторами.

В 4-м квартале состояние платежного баланса обещает быть более прочным. В силу сезонных факторов и благодаря высоким ценам на нефть возрастет приток валюты по счету текущих операций; чистый отток капитала сменится небольшим притоком (мы считаем, что делать такой прогноз сложно, но руководители ЦБ обещают, что будет именно так). На наш взгляд, резкое укрепление рубля, произошедшее в последние пару дней, во многом явилось отражением ожиданий улучшения платежного баланса в конце года.