Первичный рынок

Волгоградская область воспользовалась благоприятной конъюнктурой

Позитивный настрой рынка вчера благоприятствовал размещению Волгоградской области (ВВ-/-/-), которая проводила аукцион по купону своего пятилетнего выпуска на 3 млрд руб. Организаторы сообщают, что спрос на выпуск составил 5.2 млрд руб., сосредоточившись в диапазоне доходности 7.26-8.05 %. Ставка 1-го купона установлена в размере 8 %, соответствующая доходность – 7.78 %.

Справедливую доходность размещенных облигаций мы видим на уровне около 7.9 % при мод. дюрации 3.1 года, о чем писали в нашем вчерашнем «Ежедневном обзоре долговых рынков». В связи с этим выпуск, на наш взгляд, не имеет потенциала роста при выходе на вторичные торги.

Саха (Якутия) предлагает свой новый выпуск: рекомендуем участвовать

Вчера стало известно, что еще один субъект РФ планирует в ближайшее время представить свои облигации инвесторам. Республика Саха (Якутия) (ВВ-/-/ВВ) 20 мая проведет аукцион по цене нового пятилетнего бонда на 2.5 млрд руб. Купонная ставка установлена в размере 7.95 %. Выпуск предусматривает амортизационную схему погашения: по 20 % в даты выплат 13, 15 и 17 купонов, 40 % - в дату выплаты 20-го купона.

О высоком спросе на долг соответствующего кредитного качества мы можем судить по итогам прошедшего вчера аукциона по размещению Волгоградской области с сопоставимыми кредитными метриками. Ожидаемая организатором доходность составляет 7.75-8.25 %, что выглядит вполне рыночной оценкой для новых бондов Якутии на дюрации 3.4 года. Рекомендуем участие в размещении выпуска ближе к середине индикативного диапазона.

Внутренний рынок

Один день подъема

Продолжающееся укрепление рубля (вчера корзина валют обновила минимум с декабря 2008 года, составив 33.07 руб.), восстановление ликвидности на денежном рынке (объем свободных средств находится на комфортном уровне 1.2 трлн руб., короткие ставки МБК продолжают снижение), а также общее улучшение настроений инвесторов вчера служили позитивным внутренним фоном для рынка облигаций.

Удачный аукцион Минфина по размещению выпуска ОФЗ 25076 на 20 млрд руб. стал дополнительным поводом для положительного движения котировок большинства госбумаг, к которым во второй половине дня присоединились и корпоративные облигации. При спросе 33.7 млрд руб. эмитенту удалось продать в рынок выпуск практически в полном объеме (на 97 %) при ставке отсечения на 1 б.п. ниже ориентиров.

По итогам дня около 80 % госбумаг и 50 % корпоративных выпусков по обороту закрылись в зеленой зоне. Отметим, однако, что покупки сосредоточились в коротких бумагах и на относительно невысоких оборотах: cовокупный объем торгов корпоративными и муниципальными бондами составил скромные 17 млрд руб., более 90 % оборота прошло в выпусках с дюрацией до 2 лет. Вчерашнее повышение котировок было в большей степени похожим на отскок после масштабной переоценки облигаций в начале мая.

К сожалению сегодня, шансов у рынка продолжить восходящее движение не много. Вчера цены на нефть значительно снизились, рубль начал сегодняшний день с ослабления относительно корзины валют на 10 копеек, опустившись до 33.18 руб. Инвесторы опасаются возможных новых шагов по ужесточению денежной политики в Китае после опубликованных данных об инфляции. В таких условиях участники долгового рынка, вероятно, предпочтут воздержаться от активных действий и займут выжидательную позицию.

Глобальные рынки

Угрожающая волатильность

Вслед за небольшой передышкой после нового обострения греческого вопроса на внешних рынках вновь обвал. Вообще говоря, такому поведению рынков вчера поспособствовал целый букет негативных факторов (о чем ниже), но столь острая реакция на события средней важности свидетельствует о том, что участники торгов «держат руку на пульсе» и всерьез готовятся к смене тренда.

Настроения инвесторов поменялись под влиянием двух основных факторов: во-первых, дефицит торгового баланса в США в марте превзошел ожидания, что поспособствовало укреплению доллара. Вторым фактором стал выход макроданных о запасах энергоресурсов в США: показатели оказались радикально выше прогнозов. Запасы нефти за неделю увеличились на 3.8 млн барр. при прогнозе роста на 1.6 млн барр., а запасы бензина выросли на 1.3 млн барр. при ожиданиях снижения на 300 тыс. барр. Вкупе с макроданными, свидетельствующими о перспективах замедления экономического роста и соответственно спроса на энергоресурсы в США и Китае – а именно эти две страны являются главными потребителями нефти в мире – цены на черное золото уже во второй раз за последнюю неделю рухнули более чем на 3 %.

По нашим оценкам, значимая часть текущей стоимости нефти приходится на результаты «количественного смягчения». Соответственно, усиление волатильности нефтяных цен является еще одним индикатором неуверенности рынков в неизменности политики ФРС, и мы не исключаем возможности и дальнейшего снижения стоимости нефти с последующими отскоками. Таким образом, спрос на Treasuries, как на относительно безопасные активы, в ближайшее время обещает оставаться высоким.

Вчера доходности Treasuries возобновили снижение, опустившись на 5-6 б.п. по всей кривой. Из факторов поддержки котировок базовых активов отмечаем «перекладывание» из сырьевых товаров и акций в более надежные инструменты, а также успешное размещение 10-летних UST. Сегодня Минфин США проведет аукцион по размещению 30-летних бумаг объемом $ 16 млрд, результаты которого также, вероятно, также будут неплохими.

Российские еврооблигации: сезон скидок впереди

Российские еврооблигации вчера продемонстрировали хороший рост котировок практически по всем ликвидным бумагам, а суверенный индикативный евробонд RUS’30 потерял в доходности 4 б.п. Распродажа рисковых активов на внешних рынках под влиянием ухудшения глобальной конъюнктуры и резкого падения цен на нефть до российских бумаг пока не докатилась, и, по всей видимости, мы увидим ее сегодня.

Корпоративные новости

UC RUSAL первой из металлургов опубликовала отчетность за 1 кв. 2011 г.

Сегодня утром UC RUSAL первой из российских металлургических компаний опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2011 года, зафиксировав небольшое сокращение EBITDA по сравнению с уровнем предыдущего квартала и солидный рост год-к-году. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA, которая еще по итогам 2009 года составляла запредельные 22.9Х, снизилась до 4.1Х (4.4Х по итогам 2010 г.).

Квартальная отчетность UC RUSAL зафиксировала небольшое сокращение EBITDA по сравнению с уровнем предыдущего квартала и солидный рост год-к-году. Отмечаем продолжение снижения долговой нагрузки компании – показатель Чистый долг/EBITDA составляет 4.1Х (4.4Х по итогам 2010 г.).

В случае продолжения улучшения кредитного качества РУСАЛа считаем, что бонды могут торговаться на уровне, на котором сейчас торгуются Мечел и Евраз.

Комментарий

Результаты РУСАЛа за 1-й квартал сложно назвать сильными на фоне сезонного сокращения продаж (в 1-м квартале число рабочих и календарных дней меньше, чем в четвертом, кроме того в разгар зимнего сезона наблюдаются определенные сложности с логистикой), укрепления рубля, роста цен на энергоносители и значительного роста тарифов на электроэнергию и ее передачу в связи с либерализацией рынка. Все эти факторы фактически полностью нейтрализовали для компании 11 %-ный рост цен на алюминий по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Впрочем, даже с учетом роста расходов, компания продолжила сокращать свой чистый долг, который за квартал снизился с $ 11.47 млрд до $ 11.38 млрд. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев вплотную приблизилось к 4Х, что позволило РУСАЛу в очередной раз сократить стоимость обслуживания долга. Также улучшается и временная структура обязательств – доля долгосрочного долга составляет около 90 %.

Отметим, что следующий квартал должен сталь для РУСАЛа намного сильнее предшествующего – цены на алюминий, исходя из текущей ситуации на рынке, по итогам квартала должны вырасти по меньшей мере на $ 100 за тонну. Данный факт в совокупности с ростом производства, продажей нераспроданного в 1-м квартале металла и увеличением премий при продаже, по нашим оценкам, должен позволить РУСАЛу достичь посткризисного рекорда по уровню EBITDA во 2-м квартале ($ 840 млн во 2-м кв. 2010 г.).

Влияние на рынок

Компания продолжает увеличивать срочность долга и рефинансировать старые обязательства – недавно РУСАЛ разместил еще один выпуск рублевых облигаций совокупным объемом 15 млрд руб. В настоящий момент выпуск торгуется чуть ниже номинала с доходностью 8.77 % на дюрации 3.1 и предполагает премию в 20-30 б.п. к Мечелу.

Размещенные чуть ранее (март 2011 г.) облигации РУСАЛ Братск-07 (YTP 8.38 % на дюрации 2.3) также торгуются с премией 30 б.п. к Мечелу и Евразу, хотя еще месяц назад (во время маркетинга нового выпуска) облигации торговались на сопоставимых уровнях (8.2-8.25 %). В случае продолжения улучшения кредитного качества РУСАЛа считаем, что бонды могут вернуться на уровень, на котором сейчас торгуются Мечел и Евраз.

Российский авторынок: восстановление продолжается

Событие

Вчера АЕВ подвела итоги продаж новых легковых и легких коммерческих автомобилей на российском рынке. За первые четыре месяца продажи автомобилей выросли на 64 %.

Комментарий

Исходя из опубликованных данных в апреле, темпы роста рынка замедлились до 42 %, что, впрочем, не является слабым результатом и связано с эффектом базы. Более того, рынок постепенно выходит на докризисные объемы. В апреле 2010 г. в России было продано автомобилей всего на 18 % меньше, чем в докризисном апреле 2008 г.

Вчера вместе с публикацией данных за апрель AEB провела пересмотр своих годовых прогнозов роста российского рынка. Ожидаемый объем продаж в 2011 г. повышен с 2.24 до 2.35 млн автомобилей. Таким образом, по итогам года объем продаж может превзойти уровни 2007 г., а максимумы 2008 г. вполне могут быть достигнуты уже в 2012-2013 гг., а не в 2013-2014 гг., как это ожидалось ранее.

За первые четыре месяца на рынке было продано 752 автомобиля, что составляет более 30 % от нашего прогноза и создает предпосылки для пересмотра и наших ожиданий.

Влияние на рынок

Несмотря на сворачивание стимулирующих мер правительства, российский рынок демонстрирует мощные темпы восстановления. Вместе с рынком улучшается ситуация и у отечественных производителей, которые уже по итогам марта практически вышли на докризисные уровни производства.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

На наш взгляд кривой доходности ОФЗ во многом уже отыграны негативные новости предыдущей недели, дальнейшее движение будет зависеть от развития общерыночной ситуации. Наибольшее отклонение от кривой с потенциалом к снижению доходности демонстрируют выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 25077.