Внутренний рынок

Денежный рынок: к окончанию налогового периода ликвидности все меньше

Уровень ликвидности в банковской системе продолжил снижаться. Совокупный отток денежных средств по итогам вчерашнего дня составил 62.7 млрд руб. Объем свободной ликвидности по итогам вчерашнего дня находится уже ниже 800 млрд руб. и составляет 757.3 млрд (610.7 млрд руб. – остатки на корреспондентских счетах, 146.6 млрд руб. – депозиты в ЦБ). Несмотря на продолжение оттока денежных средств, ставка MosPrime o/n снизилась на 8 б.п. до 3.91 %, более длинные ставки остались фактически неизменными.

Следующая (последняя в текущем месяце) налоговая выплата предстоит в понедельник, когда участники рынка завершат выплаты по налогу на прибыль. После этого мы ожидаем постепенного восстановления и стабилизации денежного рынка: снижение ставки MosPrime овернайт до 3.5 %, увеличения совокупного объема свободных денежных средств до комфортного значения в 1 трлн руб. Восстановления ликвидности ждут и эмитенты облигаций – на первую декаду июня запланировано достаточно много первичных размещений (в т.ч. Мечел, Евраз, Кокс, РМК, Alliance Oil и пр.), в настоящий момент проводится маркетинг данных выпусков и открыты книги заявок.

Важным событием начала следующей недели будет заседание Банка России по ставкам в понедельник. Исходя из последних макроданных о состоянии российской экономики и риторики отдельных руководителей ЦБ, мы не ожидаем увеличения ставок, как и дальнейшего ужесточения денежной политики в целом.

В течение вчерашнего дня рубль укрепился почти на 20 копеек относительно бивалютной корзины, завершив торговую сессию на уровне 33.11 руб. за корзину. Кривая NDF продолжила движение вниз, смещение составило примерно 5 б.п. практически по всей длине (кроме короткой ставки, снизившейся сразу на 18 б.п. до 3.82 %), что отражает ожидания инвесторов относительно укрепления национальной валюты.

Все интересное - в госсекторе

Совокупный оборот в госсекторе по итогам дня составил порядка 19 млрд руб. В целом, динамика сектора напоминала картину предыдущего дня – почти 80 % выпусков завершили торги в плюсе. Среди выпусков ОФЗ лучшую динамику демонстрируют среднесрочные бумаги с дюрацией от 1 до 2.5 лет (снижение доходности на 3-5 б.п.) Отдельно отметим не самые ликвидные выпуски ОФЗ 26199 и ОФЗ 25065, которые вчера на высоких оборотах снизились по доходности на 15 и 10 б.п. соответственно.

Вчера Минфин объявил о решении увеличить предложение ОФЗ на аукционах в июне 2011 года на 50 млрд руб. до 200 млрд за счет новых четырех- и шестилетних выпусков. Протестировав настрой рынка на покупку длинных пятилетних облигаций на прошлом «двойном» аукционе, министерство сообщило, что в целях оптимизации структуры государственного внутреннего долга и диверсификации по срокам предлагаемых к размещению государственных облигаций график размещения ОФЗ на июнь 2011 года изменен. Минфин в июне будет проводить сразу два аукциона каждую среду: дополнительно будут размещаться как выпуски средней срочности (4-6 лет), так и длинные десятилетние бумаги.

Корпоративные и муниципальные бонды следуют за ОФЗ

Корпоративный и муниципальный секторы находились вчера в тени госсектора, совокупный оборот составил 12 млрд руб. В целом, продолжается боковое движение котировок с некоторым преобладанием покупок. 87 % оборота пришлось на облигации с дюрацией не более трех лет. В основном рост котировок сдерживали сжатие ликвидности и значительный объем первичного предложения новых выпусков, о которых было объявлено в течение недели.

Среди отдельных выпусков прошли значительные обороты по бумагам Лукойл-04 (-2 б.п. по доходности), снижение на 11 б.п. до 7.19 % доходности облигаций Банка Зенит БО-02 после вчерашнего размещения нового выпуска эмитента, снижение в пределах 10 б.п. доходности по бумагам Северстали и рост котировок ФСК ЕЭС-06, несмотря на новости о масштабной инвестпрограмме.

Наиболее динамичными выпусками дня стали: АЛРОСА 22 (MD 1.8/0.34 %/ yield 6.95/-19 б.п.), КопейкаБО2 (MD 1.96/0.15 %/ yield 8.4/-8 б.п.), МДМ БО-2 (MD 2.36/0.2 %/ yield 8.04/-8 б.п.), ММК БО-4 (MD 2.33/-0.19 %/ yield 7.45/+8 б.п.), ТверОбл 08 (MD 0.58/-0.19 %/ yield 6.78/+29 б.п.).

Сегодня на рублевом рынке ожидаем бокового движения, возможно с некоторым преобладанием покупок за счет возобновления роста на мировых рынках, улучшения оценок перспектив мировой экономики, относительной стабильности рубля к бивалютной корзине. Ограничивающим фактором по-прежнему является снижение объема свободной рублевой ликвидности в банковском секторе и давление первичного предложения.

Глобальные рынки

Штаты забыли о статистике

На мировых площадках по-прежнему царит неопределенность. Создается ощущение, что психологически инвесторы уже готовы начать покупать, но дефицит хороших новостей не дает уверенности в том, что момент настал. Любопытно, что статистика уже не играет такой роли, как еще пару недель назад.

Вчера в США вышли довольно мрачные макроданные: вторая оценка ВВП США за 1-й квартал оказалась ощутимо ниже прогнозов: рост составил 1.8% против ожидаемого повышения на +2.2%. Количество обращений за пособием по безработице также увеличилось (на 10 тыс. до 424 тыс.) при прогнозе снижения на 4 тыс. Хотя первой реакцией рынков на статистику и было резкое снижение, буквально спустя полчаса, падение было уже частично отыграно, а британскому FTSE 100 даже удалось выйти в положительную зону. Американский рынок и вовсе проигнорировал свои же макроданные, завершив день пусть в небольшом, но «плюсе».

UST’10 все ближе к 3.0%

При этом Treasuries, которые традиционно считаются защитным активом, также пользовались спросом. Поддержку казначейским бумагам оказал довольно успешный аукцион 7-летних UST на $ 29 млрд: доходность размещения достигла минимума с начала года – 2.429%, спрос превысил предложение в 3.24 раза (против среднего значения в 2.78). В результате UST’10 все ближе подбирается к ключевой отметке 3%, завершив день снижением доходности на 7 б.п. до 3.06%.

Поскольку в понедельник рынки США будут закрыты в связи с празднованием Дня памяти, часть инвесторов, вероятно, предпочтут «переложиться» в более безопасные активы, и доходности Treasuries, по всей видимости, продолжат движение вниз.

Помощь Греции под вопросом?

О проблеме суверенного долга PIIGS также не дают забыть. В начале дня власти Китая выступили с заявлением о готовности выкупить значительную часть облигаций EFSF, которые будут размещены в июне в размере до 10 млрд евро в целях финансирования пакета помощи Португалии. Однако позже даже этот небольшой оптимизм был нивелирован выступлением главы Еврогруппы Ж.-К. Юнкера, заявившего, что следующий транш финансирования Греции, который должен быть перечислен до 29 июня, еще стоит под вопросом, так как МВФ вполне может отказаться от предоставления стабилизационного кредита, если возникнет кризис с госбюджетом страны. Нуриэль Рубини, известный аналитик и профессор экономики Нью-Йоркского университета, заявил, что реструктуризация долга Греции неизбежна, поскольку проблема задолженности становится для властей «невыносимой». Между тем, по его утверждению, эта мера не станет ни крахом Греции, ни распадом Евросоюза.

Российские еврооблигации: «нефтянка» пользуется спросом

Российские еврооблигации вчера вновь запоздали с реакцией, отыгрывая рост предыдущего дня. В лидерах, как мы и ожидали, оказались бумаги Газпрома, особенно длинный конец кривой, где рост котировок достигал 50 б.п., а также ЛУКОЙЛа. Евробонды TNK-BP двигались разнонаправлено при минимальном изменении котировок. Хуже рынка выглядели бумаги Газпромбанка, потерявшие 12-20 б.п. на среднесрочном участке.

Суверенный индикативный RUS’30 завершил день без изменения, а его спрэд к UST’10 расширился до 152 б.п. за счет резкого снижения доходности американских госбумаг.

Сегодня российские евробонды вряд ли смогут продолжить рост, поскольку в понедельник американский и британский рынок будут закрыты, и инвесторы, по всей видимости, предпочтут «переложиться» в более безопасные активы.

Корпоративные новости

МОЭСК сократил долговую нагрузку, рисков у держателей бондов нет

Событие

МОЭСК (Ва2), объединяющая столичные распределительные сети, опубликовала показатели деятельности за 2010 год по международным стандартам отчетности.

Текущую долговую нагрузку МОЭСКа можно охарактеризовать как невысокую. Совокупный долг МОЭСК за год сократился на 20 % до 40.1 млрд руб. благодаря рефинансированию необеспеченных банковских кредитов за счет привлечения нового банковского фондирования, а также из-за погашения части выданных векселей. Величина Чистого долга снизилась до 37 млрд руб., что примерно соответствует размеру годового показателя EBITDA. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA составил на 01.01.2011 1Х по сравнению с 1.4Х на начало 2009 года.

В сентябре 2011 года МОЭСКу предстоит погасить облигационный заем номинальным объемом 6 млрд руб. Объем выплат составит около 2.5 млрд руб. Мы не видим каких-либо рисков для держателей выпуска МОЭСК-1, поскольку компания располагает достаточным запасом ликвидности для выплат обязательств в срок (объем средств на счетах на конце 2010 года составлял 2.9 млрд руб.), а также имеет доступ к относительно недорогому и долгосрочному банковскому фондированию.

Комментарий

Показатели компании во 2-м полугодии оказались в рамках наших прогнозов: рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне 33 %, денежный операционный поток практически не изменился по сравнению с первой половиной года. По нашим оценкам, более половины прибыли компании по-прежнему обеспечивает наиболее рентабельный сегмент технологического присоединения.

В целом за 2010 год расходы компании росли быстрее выручки на 5 п.п., что объясняется в основном неподконтрольными обязательными расходами. В частности, стоимость услуг смежных распределительных компаний выросла на 76 %, ФСК – на 43 %, компенсация потерь – на 28 %. Между тем прочие собственные расходы выросли лишь на 17 %, что демонстрирует неплохой контроль над издержками.

Совокупный долг МОЭСК за год сократился на 20 % до 40.1 млрд руб. благодаря рефинансированию необеспеченных банковских кредитов за счет привлечения нового банковского фондирования, а также из-за погашения части выданных векселей. В настоящий момент большая часть долга компании составляют кредиты (66 %), на облигации приходится 14 % от совокупного долга. В связи с привлечением новых кредитов доля долгосрочных обязательств МОЭСКа выросла почти в два раза, составив 73 % на конец 2010 года, произошло существенное увеличение срочности долгового портфеля компании: привлеченные в 2011 году кредиты на 23 млрд руб. имеют срок погашения 2013-2017 гг.

Наиболее тревожной остается ситуация с дочерней компанией ОАО «Энергоцентр», созданной на паритетных началах с МОИТК. В отчете МОЭСК указано, что Энергоцентр не смог к июлю 2010 г. выплатить доход по купонам в размере 757 млн руб. и не погасил облигации на 2.5 млрд руб. Соответственно, в составе обязательств МОЭСК учтена задолженность Энергоцентра по облигациям на 3.2 млрд руб. В настоящее время Энергоцентр с общей балансовой стоимостью активов в 6 млрд руб. находится под процедурой наблюдения. Дальнейшее решение относительно процедуры банкротства этой компании будет принято на общем собрании кредиторов в июне.

Текущую долговую нагрузку МОЭСКа можно охарактеризовать как невысокую. По итогам года чистый долг снизился до 37 млрд руб., что примерно соответствует размеру годового показателя EBITDA. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA составил на 01.01.2011 1Х по сравнению с 1.4Х на начало 2009 года.

Влияние на рынок

В сентябре 2011 года МОЭСКу предстоит погасить облигационный заем номинальным объемом 6 млрд руб. Объем выплат составит около 2.5 млрд руб. (более половины бумаг ушло с рынка в рамках оферты в сентябре 2008 году). Мы не видим каких-либо рисков для держателей выпуска МОЭСК-1 с возвратом вложенных средств в полном объеме. Компания располагает достаточным запасом ликвидности для выплат обязательств в срок (объем средств на счетах на конце 2010 года составлял 2.9 млрд руб.), а также имеет доступ к относительно недорогому и долгосрочному банковскому фондированию.

Из-за короткой дюрации облигаций МОЭСКа, торгующихся в настоящий момент с доходностью 5.24 %, и его не очень высокой ликвидности, невелика вероятность, что на опубликованную отчетность выпуск отреагирует изменением котировок. Между тем, намерения эмитента выпустить биржевые бонды на 40 млрд руб., озвученные в феврале, дают надежду на размещение хотя бы части этих выпусков до конца текущего года. Таким образом, у инвесторов, возможно, в этом году появится возможность поучаствовать в размещении новых бондов этого сильного эмитента.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077, который после размещения на этой неделе по верхней границе ориентиров (7.55 %) по итогам вчерашних торгов снизился в доходности до 7.50 %, однако продолжает торговаться с премией к кривой ОФЗ порядка 40 б.п., с потенциалом роста цены 1.09 %. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднем отрезке, большинство недооцененных выпусков имеют дюрацию от трех до пяти лет.