Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Мировая волна оптимизма захлестнула российский рынок, в результате чего цены евробондов РФ выросли до максимальных значений с мая


[14.07.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: умеренный уровень ликвидности и минимальные ставки

Объем ликвидности в банковской системе на утро среды составил 1261.1 млрд руб. (остатки на корсчетах и депозитах кредитных организаций в ЦБ), что на 28.3 млрд руб. выше значений вторника. Сложившийся уровень ликвидности сложно назвать избыточным в день проведения крупных аукционов ОФЗ, а также накануне начала налогового периода. Напомним, что сегодня планируется доразместить госбумаги на 45 млрд руб., завтра состоится выплата страховых взносов в фонды, а также аукцион по размещению ОБР-14 на 20 млрд руб.

Отметим, что сегодня состоится погашение выпуска ОФЗ 346003 объемом 21.3 млрд руб. Полученные от погашения этого выпуска средства могут быть использованы на приобретение госбумаг на аукционе, поэтому отток ликвидности в связи с проведением аукционов не составит более 25 млрд руб.

Ставки МБК вчера незначительно откатились от минимальных значений с начала года: трехмесячная ставка MosPrime увеличилась на 2 б.п. до 3.87 %.

Ставки NDF также оттолкнулись от своих минимальных значений: трехмесячная ставка составила вчера 3.01 %.

Рубль вчера немного укрепил свои позиции на фоне роста стоимости нефти и ослабления доллара. По итогам торгового дня стоимость бивалютной корзины составила 34.35 руб., что на 2 копейки ниже значения понедельника.

Сегодня у российской валюты есть отличные шансы закрепить свои достижения в связи с ростом оптимизма инвесторов, реагирующих на первые успешные корпоративные отчеты за 2-й квартал в США и последовавший за этим резкий рост цен на сырьевых площадках. Поддержку курсу рубля могут также оказать продажи экспортной выручки компаниями в целях акумулирования средств для предстоящих на следующей неделе налоговых выплат.

Вторичный рынок показал символический рост

Вопреки оптимизму, царящему на рынках акций, во вторник на внутреннем долговом рынке существенных изменений настроений инвесторов не произошло, и котировки рублевых облигаций изменились разнонаправлено.

Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, прибавил за день символический 1 б.п. В данном сегменте выделялись облигации Башнефти, НЛМК, НОВАТЭКа и Системы, котировки которых за торговый день выросли на 20–50 б.п.

Накануне проведения аукционов по размещению госбумаг, ценовой индекс ОФЗ опустился на 6 б.п. Доразмещаемые сегодня выпуски ОФЗ 25074, ОФЗ 25073 и ОФЗ 25072 торговались к концу дня с доходностями 4.64 %, 5.81 % и 6.2 % годовых.

Глобальные рынки

Moody’s Греции не мешает

Несмотря на вчерашнее понижение рейтинга Португалии агентством Moody’s, размещение греческих долговых бумаг можно назвать успешным. Во вторник греческое Агентство по управлению государственным долгом (PDMA) реализовало 28-недельные казначейские векселя на € 1.625 млрд с переподпиской в 3.64 раза. Это размещение стало первым долговым аукционом после выделения стране финансовой помощи со стороны Европейского союза и Мирового валютного фонда (МВФ) в мае. Доходность шестимесячных векселей по результатам аукциона составила 4.65 %, что всего на 10 б.п. превышает доходность, достигнутую на последнем, апрельском, аукционе.

Penalty inside

Отчетности американских компаний за 2-й квартал продолжают превосходить ожидания аналитиков. Вслед за неплохими показателями Alcoa, опубликованными днем ранее, вчера за 2-й квартал 2010 г. отчиталась корпорация Intel, назвав отчетный период для себя «лучшим кварталом за все времена». Выручка компании достигла $ 10.8 млрд., поднявшись на 34 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чистая прибыль составила $ 2.9 млрд. против убытка во втором квартале 2009 г. в $ 400 млн. Прибыль компании на одну акцию превысила консенсус-прогноз на 18 %. Такой рост показателей компания объясняет растущим спросом от корпоративных клиентов на микропроцессоры.

Отметим, что сильно впечатляться ростом показателей Intel по сравнению со 2-м кварталом 2009 г. не стоит: в прошлом году корпорация Intel показала квартальные убытки впервые с 1986 г., что объяснялось, помимо общего экономического спада прошлого года, штрафом Еврокомиссии в размере $ 1.45 млрд. за нарушение антимонопольного законодательства, наложенного в мае 2009 г.

PIMCO верит в Великобританию

Рейтинговое агентство S&P, несмотря на ранее сделанные предупреждения, 12 июля подтвердило долгосрочные суверенные кредитные рейтинги Великобритании на высшем уровне AAA, оставив при этом прогноз «негативным».

Словно в ответ на действия S&P крупнейший в мире фонд облигаций PIMCO изменил свою позицию относительно британских государственных долговых бумаг. Если в январе PIMCO заявлял, что долговые обязательства страны так плохи, что словно «покоятся на ложе из нитроглицерина», то сейчас он позитивно оценивает перспективы Великобритании, отмечая запланированное значительное сокращение бюджетных расходов.

Статистика не смогла разрушить оптимизм инвесторов

Деловые круги Германии смотрят на текущую экономическую конъюнктуру не слишком оптимистично: индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии, рассчитываемый институтом ZEW, в июле упал до 21.2 пункта с 28.7 пункта месяцем ранее при консенсус-прогнозе 25.3 пунктов. Общая атмосфера неуверенности отражает рост опасений относительно замедления экономики еврозоны в связи с сокращением госрасходов и неопределенность в отношении результатов стресс-тестов европейских банков.

Американская статистика вчера тоже не радовала. Дефицит баланса внешней торговли США в мае увеличился на 4.8 %, достигнув максимума с ноября 2008 г. Импорт продолжает расти более высокими темпами (+29.1 % за год, +2.9 % за месяц), чем экспорт (+21 % за год, 2.4 % за месяц).

Вечером, уже после закрытия российского рынка, оказалось, что дефицит госбюджета США в июне снизился более значительно, чем ожидалось: до $ 68.4 млрд с $94.3 млрд в июне 2009 г. В настоящее время дефицит бюджета США составляет 9.2 % ВВП по сравнению с 10.2 % годом ранее. Интересно, что Министерство финансов США подчеркивает, что снижение дефицита произошло за счет роста налоговых поступлений и других доходов бюджета на 17 % в июне (а не за счет урезания госрасходов).

Американский долг пока покупают

Вчера были размещены 10-летние казначейские бумаги США на $ 21 млрд c переподпиской в 3.09 раза (в июне было 3.24). Доходность бумаг оказалась на историческом минимуме 3.12 %.

10-летние бумаги – достаточно длинный инструмент, соответственно, спрос на него означает не столько бегство в «защитные активы» от глобальных проблем, сколько является индикатором доверия инвесторов к американской экономике.

ВТБ успешно разместил трехлетние бонды

Вчерашнее размещение трехлетних еврооблигаций ВТБ завершилось, на наш взгляд, очень успешно для эмитента. Объем займа составил 300 млн. в швейцарских франках, ставка – 4.0 %, премия к свопам составила 315.5 б.п. Для сравнения, однолетние еврооблигации ВТБ объемом 750 млн швейцарских франков стоят почти 3.70 %

Российские евробонды на волне мирового оптимизма

Мировая волна оптимизма (отчетность Alcoa в США, успешный долговой аукцион в Греции, ожидание хорошей отчетности Intel в Азии) захлестнула российский рынок, в результате чего цены евробондов РФ выросли до максимальных значений с мая, причем спросом пользовалось почти все: и суверенные бумаги, и банковский сектор (лидер – новый выпуск ВЭБа), и корпоративный (Вымпелком, сырьевые компании).

Доходность суверенных еврооблигаций продолжила снижение и сегодня составляет 5.05 %. Доходность американских UST растет: UST 10 – до 3.12 % годовых, доходность UST’ 2 – 0.66 %.

Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 сузился до 195 б.п.

На сегодняшние торги могут повлиять следующие данные: в 13.00 – промышленное производство и индекс потребительских цен еврозоны, в 16.30 – розничные продажи и цены на импорт США, в 18.00 – товарно-материальные запасы США, в 18.30 – запасы нефти и нефтепродуктов по данным Министерства энергетики США.

Корпоративные новости

Интегра боится недружественного поглощения?

Нефтесервисная компания «Интегра» решила внедрить механизм защиты от недружественного поглощения: подписано соглашение с агентом Campbell Custodian Ltd., которое предполагает, что при выставлении одним из акционеров оферты на покупку 20 % и более акций другие акционеры Интегры получат право докупить дополнительные акции по фиксированной цене.

Мы считаем, что данная мера носит, скорее, профилактический характер и демонстрирует высокий уровень стандартов корпоративного управления, нежели реальную угрозу смены текущих акционеров, с которыми рынок в основном связывает низкие риски нарушения прав кредиторов Интегры. Мы также считаем, что механизм защиты от недружественного поглощения не говорит об очередной активизации акционерного конфликта между Интегрой и Уралмашем.

За последние три рабочих дня рублевые облигации Интегра-2 выросли почти на 2 п.п. до 108 % от номинала, а доходность при этом опустилась до 10.55 %. Мы считаем, что при нынешнем состоянии рынка и нашем понимании кредитного профиля компании, доходность долгового инструмента вряд ли опустится ниже 9.80-10.00 %.

ЛУКОЙЛ покупает downstream-активы в Италии?

Как пишут сегодня Ведомости со ссылкой на интервью гендиректора итальянской ERG Алессандро Гарроне газете Il Sole 24 Ore, компания рассматривает возможность реализации пут-опциона на продажу ЛУКОЙЛу 51 %-ной доли в совместном предприятии, управляющем НПЗ ISAB на Сицилии. Кроме того, может состояться еще одна сделка – покупка ЛУКОЙЛом сицилийской сети АЗС, принадлежащих ERG (количество заправок оценивается примерно в 2 тыс. ед.).

В настоящее время соотношение «Переработка/Добыча» ЛУКОЙЛа находится на отметке 62 %. Возможное увеличение доли ЛУКОЙЛа в ISAB повысит этот показатель примерно до 68 %, что, тем не менее, не позволит компании догнать Газпром нефть по уровню сбалансированности производственной структуры.

Главный риск увеличения доли ЛУКОЙЛа в ISAB – это заметно упавшая (до уровня 2002 г.) маржа переработки в Европе (с $ 5-7 за баррель в середине 2008 г. до $ 0-2 за баррель), что привело к снижению показателя ROACE (рентабельность на вложенный капитал) в даунстриме за последний год с 12 % до 3 %. Вообще же стоимость 51 %-ного пакета акций ISAB можно оценить примерно в $ 1.8 млрд.

Что касается возможного приобретения 2 тыс. АЗС на Сицилии, то, по нашим оценкам, стоимость одной заправки вряд ли превысит $ 1 млн. Спецификой итальянского топливного рынка является наличие большого количества заправок: в стране действует более 20 тыс. АЗС (для сравнения, во Франции, которая сопоставима с Италией по уровню потребления бензина, количество АЗС не превышает 15 тыс.). В случае если сделка действительно состоится, то общее количество заправок ЛУКОЙЛа вырастет на 30 % до 8.6 тыс. (из них в Европе находится около 4.4 тыс.).

Мы думаем, что дополнительные инвестиции в размере $ 3.5-4.0 млрд и масштабы бизнеса компании позволяют безболезненно для показателей кредитной устойчивости профинансировать сделку даже за счет внешних источников в полном объеме. И в этом случае, показатель Чистый долг/EBITDA для ЛУКОЙЛа не должен превысить 1.0Х.

Еврооблигации ЛУКОЙЛа, которые образуют кривую доходности, лежащую ниже кривой Газпрома, мы считаем не слишком привлекательной спекулятивной инвестицией.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: