Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Мировая промышленность: резкое торможение


[02.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Евраз увеличивает объем размещаемых бондов

Событие

Вчера Евраз принял решение увеличить предложение своих новых облигаций на четверть и теперь планирует продать два десятилетних выпуска с пятилетними офертами на общую сумму 20 млрд руб. Эмитент с 25 мая собирает заявки от покупателей на выпуск 7-й серии на 15 млрд руб., со вчерашнего дня формируется книга по выпуску серии 5 с аналогичной структурой. Закрытие книг запланировано на завтра, размещение выпусков 7-й и 5-й серий состоится 7 и 9 июня соответственно.

Комментарий

Судя по всему, спрос на новые бонды Евраза (В+/В1/В+) оказался достаточно высоким, и эмитент решил разместить больший объем, не понижая ориентиры. Индикативная доходность по выпуску на 15 млрд руб. составляет 8.68-8.94 % на дюрации 3.8 года, что точно попадает на кривую доходности обращающихся бондов Евраза. Текущие доходности облигаций Евраза на дюрациях 1.6 и 3.4 года составляют 7.2-7.4 % и 8.44 % соответственно.

По нашему мнению длинные облигации еще не в полной мере учитывают улучшающиеся финансовые показатели эмитента, торгуясь в настоящий момент на уровне бондов более загруженного долгом Мечела (В1). Таким образом, участвуя сегодня в размещении длинных облигаций Евраза на уровне от середины ориентировочного диапазона (8.8 %), можно рассчитывать на рост их котировок по мере продолжения позитивных тенденций в компании. Не исключено также, что интерес покупателей подогревает информация о возможной продаже Распадской. Тем не менее, до появления большей определенности относительного данного события мы не стали бы закладывать усиление кредитных метрик Евраза в котировки его долговых бумаг.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидности становится больше

На денежном рынке вчера продолжилось восстановление ликвидности. Объем свободных средств по состоянию на утро четверга составил 858.3 млрд руб. (560.2 млрд руб. – остатки на корсчетах, 298.1 млрд руб. – депозиты в ЦБ), совокупный приток за день – 52.1 млрд руб. Кривая MosPrime продолжила начатое накануне снижение, короткие ставки упали на 30-40 б.п. до 3.89 % (overnight) и 4.02 % (1w). Ожидаем продолжения данного движения, однако в связи с поднятием депозитных ставок ЦБ, вряд ли ставки MosPrime в ближайшие дни опустятся ниже 3.5 %.

Рубль потерял вчера в течение дня порядка 5 копеек относительно бивалютной корзины. Начав торги ростом на 5 копеек, с середины дня рубль снизился с 33.56 до 33.46 руб. за корзину. Кривая NDF остается неизменной практически по всей длине, изменения отдельных ставок не превышали 2-4 б.п.

Аукционы Минфина: четырехлетний выпуск раскупили, на длинный тоже нашлись свои инвесторы

Основное событие вчерашнего дня – двойной аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26205 и ОФЗ 25079. Согласно объявленным интервалам по доходности Минфин предлагал минимальную премию за первичное размещение в размере 2-4 б.п. по обоим выпускам.

В итоге результаты аукционов можно назвать достаточно успешными (особенно относительно нового ОФЗ 25079). Десятилетний выпуск ОФЗ 26205 был размещен по верхней границе интервала, средневзвешенная доходность на аукционе составила 8.18 %, объем размещения по номиналу – 15.54 млрд руб. при спросе 15.74 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила 4 б.п. Также необходимо отметить, что в настоящий момент данный выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ порядка 60 б.п., с потенциалом роста цены около 3 %.

Как мы и ожидали, аукцион по размещению нового ОФЗ 25079 был более успешен – размещен весь изначально запланированный объем бумаг. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.25 %, объем размещения по номиналу – 9.99 млрд руб. при спросе, превышающем объем предложения почти в три раза (27.6 млрд руб.). Таким образом, весь запланированный объем ушел в рынок с доходностью посередине обозначенного интервала. Сопоставимый по дюрации ОФЗ 25075 по итогам вчерашнего дня торговался с доходностью 7.26 %, таким образом, новый выпуск разместился без какой-либо премии к вторичному рынку. Успешность размещений связываем с сохраняющимся интересом инвесторов к госсектору, ожиданием участников рынка о приостановке увеличения ЦБ процентных ставок, а также с несколько улучшившейся накануне размещения внешней конъюнктурой.

Появление ликвидности поддерживает обороты

Внутренний долговой рынок второй день подряд демонстрирует очень высокие обороты. Если высокий оборот в госсекторе (более 40 млрд руб.) можно объяснить размещением двух выпусков (оборот по ним порядка 26 млрд руб.), то оборот в 34 млрд руб. в корпоративном/муниципальном секторе в первую очередь объясняется преодолением дефицита ликвидности.

Порядка трех четвертей оборота в госсекторе пришлось на сделки со снижением цены, однако это произошло вследствие роста доходности (размещение с премией) по размещенному длинному ОФЗ 26205. Большинство остальных выпусков, наоборот, продемонстрировали рост котировок – снижение доходности составило в среднем 3-5 б.п. Также отмечаем высокий оборот по выпуску ОФЗ 25067 (более 6 млрд руб.), который прибавил около 11 б.п. в доходности.

В корпоративном секторе примерно половина оборота пришлась на сделки по покупке. По-прежнему 90 % оборота приходится на сделки с дюрацией менее трех лет. Несмотря на улучшение ситуации с ликвидностью, тенденция к росту сегодня может не получить продолжения из-за усилившихся негативных настроений на внешнем рынке (падение фондовых и товарных рынков из-за опубликованных накануне данных о менее значительном, чем ожидалось, увеличении числа рабочих мест в США и снижения индекса активности в производственном секторе США). Кроме того, ожидающийся в ближайшее время навес первичных размещений может отвлечь инвесторов от вторичного рынка.

Среди отдельных выпусков отмечаем значительные обороты по бумагам Альянс-03 (1.5 млрд руб.) на фоне скорого размещения нового выпуска, Кокс-02 (5 млрд руб.), исполнившего оферту по цене 103.95 % от номинала, а также ВЭБ-08 (3.7 млрд руб.) и по нескольким выпускам РЖД (07, 17, 18).

Среди лидеров роста оказались облигации АИЖК 19об (MD 3.19/0.95 %/ yield 7.63/-30 б.п.) на фоне публикации отчетности эмитента за 2010 год, Сибметин01 (MD 2.62/0.28 %/ yield 8.16/-10 б.п.), Сибметин02 (MD 2.62/0.22 %/ yield 8.22/-9 б.п.), Транснф 03 (MD 0.39/0.09 %/ yield -17.2/-41 б.п.).

Наибольшее давление испытывали бумаги Мечела и Евраза из-за продолжающегося сбора заявок на размещение их облигаций: Мечел 15об (MD 2.26/-0.35 %/ yield 8.15/+15 б.п.), ЕврХолдФ 3 (MD 1.57/-0.19 %/ yield 7.33/+12 б.п.). На новостях о планах по регистрации новых бондов Русалом объемом 30 млрд руб., выпуск этого эмитента просел на 13 б.п.: РУСАЛБАл07 (MD 2.28/-0.13 %/ yield 8.38/+6 б.п.). В муниципальном секторе отметим снижение на 10 б.п. доходности бумаг Москвы-62, а также весьма высокий оборот (1.4 млрд руб.) в бумагах Мос.обл.7в (MD 2.42/-0.01 %/ yield 7.81/0 б.п.).

Глобальные рынки

Отступление по всем фронтам

Вчера рынки не смогли игнорировать слабые макроданные второй день подряд и уже к середине дня перешли на отрицательную территорию. По мере поступления новой еще менее вдохновляющей статистики (особенно сильно настроения инвесторам подпортили данные по число рабочих мест в частном секторе от ADP и индекс менеджеров по снабжению в производственном секторе), фондовые индексы скатывались все ниже и ниже. Если взглянуть на опубликованные показатели за последние два дня, то пессимизм инвесторов становится понятен.

Американские фондовые индексы обрушились как после землетрясения в Японии – на 2%. UST’10 пробил психологически важную отметку в 3.0%, завершив день на уровне 2.94%, отражая «бегство в качество». Падение доходностей по всем казначейским бумагам составило около 10 б.п.

Сегодня азиатские индексы теряют от 1.6 до 2.2%. Европейские индексы также, по всей видимости, продолжат падение, а котировки Treasuries – рост. Однако поскольку падение было настолько значительным, нельзя исключить и возможность технического отскока.

Рейтинг Греции: «дежа-вю»

Американские рынки больше других пострадали по вполне объективным причинам. Во-первых, большая часть негативных данных отражает слабые перспективы именно для Штатов. Во-вторых, катализатором продаж в США стало очередное рейтинговое действие в отношении Греции после закрытия европейских рынков. Агентство Moody’s понизило рейтинги Греции на три ступени с B1 до Caa1 (самого низкого рейтинга среди стран еврозоны) с «негативным» прогнозом. Рейтинговое агентство отмечает усиление риска того, что Греция не сможет избежать реструктуризации, а так называемая «тройка» (ЕС/ЕЦБ/МВФ) потребуют участия в этом процессе частных инвесторов. Кроме того, аналитики Moody’s не исключают возможности дальнейшего понижения рейтингов страны. До дефолтного уровня остаются все те же три ступени.

Власти Греции тут же выступили с заявлением о том, что рейтинговое действие Moody’s не отражает планов по сокращению дефицита и ускорению приватизации, а было предпринято под «влиянием слухов в СМИ». Кроме того, заседание ЕС/МВФ по вопросу Греции завершится сегодня, и уже в понедельник на рассмотрение Парламента Греции будут представлены новые меры по сокращению расходов и увеличению налогов, которые в совокупности дадут бюджету еще 6.4 млрд евро.

Германия настаивает

Несмотря на сообщения о том, что Германия может отказаться от «репрофилирования» долгов Греции и участия в этом частных кредиторов, крупнейшая экономика еврозоны пока остается непреклонной. ЕЦБ же выступает резко против любой реструктуризации. Очевидно, что Греции помогут, однако пока между этими двумя позициями не будет найден компромисс, решение принято не будет.

Российские еврооблигации: фальстарт

Рынок российских еврооблигаций пока не успел отыграть негативные новости среды, завершив день практически полностью в «зеленой» зоне. Лучше рынка вновь выглядели долгосрочные бумаги нефтегазового сектора – GAZP, TNK-BP, LUKOIL.

Суверенный RUS’30 завершил день без значительных изменений, а на фоне резкого падения доходности UST’10 спрэд между индикативными выпусками расширился до 150 б.п. Сегодня российские бумаги, по всей вероятности, последуют вниз за глобальными рынками. Повлиять на нежелание рисковать смогут ключевые данные по рынку труда США за май, которые будут опубликованы в пятницу, однако все указывает на то, что рынки ждет новое разочарование.

Мировая экономика

Мировая промышленность: резкое торможение

Статистика по индексам PMI manufacturing, опубликованная накануне, явилась однозначным свидетельством достаточно резкого охлаждения деловой конъюнктуры в промышленном секторе. Снижение индексов по итогам мая было зафиксировано в подавляющем числе стран и регионов.

В США индекс PMI manufacturing рухнул сразу на 6.9 пунктов до 53.5 – это минимум с сентября 2009 года! Рост новых заказов в американской промышленности практически остановился – соответствующий индекс составил лишь 51 пункт. Инфляционное давление со стороны цен на сырье и материалы ослабло, но в целом оставалось высоким – соответствующий индекс упал с 85.5 до 76.5.

Весьма резко снизились индексы PMI в странах Еврозоны. Падение композитного индекса Еврозоны на 3.4 пункта оказалось самым значительным с ноября 2008 года, при этом сам индекс (54.6 пункта) оказался на минимальном уровне за последние 7 месяцев. Похоже, что очередное обострение европейского долгового кризиса не прошло бесследно для реального сектора. Ещё одним негативным моментом для Европы стало падение индекса PMI Испании ниже уровня 50 пунктов. Значение этого индекса позволяет утверждать, что промышленный сектор одной из проблемных стран региона входит в состояние рецессии, что не добавляет оптимизма в отношении дальнейшего развития долгового кризиса.

В мае всего 4 из 28 стран, представленных в нижеследующей таблице, показали рост индекса PMI. Одной из таких стран оказалась Япония – индекс PMI manufacturing в стране восходящего солнца не только увеличился по итогам мая, но и вернулся в область положительных значений (выше 50 пунктов). Таким образом, можно констатировать, что сокращение промышленного производства, вызванное мартовской катастрофой, оказалось краткосрочным; уже в мае в промышленности началось восстановление, однако судить об его устойчивости пока рано.

В России, судя по динамике индекса PMI manufacturing (в мае он снизился с 52.1 до 50.7), рост в секторе обрабатывающей промышленности фактически остановился. Это не является большим сюрпризом, так как вся статистика последних месяцев свидетельствовала о слабости экономического роста в России. Снижение российского PMI manufacturing за два месяца на 4.9 пункта оказалось самым значительным изменением этого индикатора с осени 2008 года.

Глобальный индекс промышленной конъюнктуры – Global manufacturing PMI – третий месяц подряд продемонстрировал снижение. Его значение в мае составило 52.9 – это минимум с сентября 2010 года. Таким образом, можно с уверенностью констатировать, что импульс, полученный мировой промышленностью с запуском программы QE2, иссяк. В настоящий момент мы наблюдаем слабый затухающий рост, который без новых стимулов может смениться спадом уже в ближайшие месяцы.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5 %. ОФЗ 26205 после вчерашнего размещения торгуется с премией в 64 б.п. к кривой и имеет потенциал роста цены около 3.5 %, новый ОФЗ 25079 имеет потенциал роста порядка полфигуры. Кривая по-прежнему является перепроданной на отрезке с дюрацией от трех лет.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: