Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Cейчас участники долгового рынка сконцентрированы на "распределении" нового первичного предложения


[02.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ХКФ-Банк продолжает демонстрировать позитивные результаты по МСФО

ХКФ-Банк сегодня раскрыл результаты деятельности за 1 квартал 2011 года по МСФО. Чистая прибыль Банка выросла на 27% до 3,1 млрд руб. против 2,5 млрд руб. за 1 квартал 2010 года. Кредитный портфель (net) увеличился на 37% относительно 1 апреля 2010 года и на 4% к 1 января 2011 года – до 78,4 млрд руб. При этом его качество продолжает улучшаться - NPL (90+) сократился до 6,7% против 6,9% на конец прошлого года. Напомним, что в марте 2011 года Банк выплатил существенные дивиденды - на сумму 13,2 млрд руб. Тем не менее достаточность капитала 1 уровня хотя и снизилась с 33,5% до 22,7% на конец отчетного периода, тем не менее она, как мы и ожидали, остается достаточно высокой по рынку в целом.

Более подробно мы рассмотрим результаты деятельности ХКФ-Банка после сегодняшнего conference-call.

В целом, мы не ожидаем существенного влияния вышедшей отчетности на котировки бумаг Банка, поскольку у инвесторов и так сложился достаточно позитивный взгляд на кредитное качество Эмитента, подкрепленный опубликованной ранее сильной отчетностью за 2010 год. Среди выпусков Банка рекомендуем обратить внимание на заем серии 06, который в настоящее время торгуется с премией порядка 70 б.п. (YTP 7,7% / 526 дней) к бумагам крупных частных банков.

РУСАЛ: рефинансирует обязательства и планирует облигации на 30 млрд руб.

По словам директора «РУСАЛа» по финансовым рынкам Олег Мухамедшина, Компания договорилась с зарубежными банками по основным условиям привлекаемого синдицированного кредита объемом до 5 млрд долл., ведет переговоры с крупнейшими российскими банками о рефинансировании кредитов и готовит программу облигаций на 30 млрд руб.

РУСАЛ в текущем году, учитывая доступность финансирования, активно осуществляет рефинансирование реструктурированной задолженности, которая является довольно неудобной для Монополии. Так, по словам представителя РУСАЛа, в 2011 году объем рефинансирования уже составил около 1 млрд долл. Безусловно, снижение стоимости фондирования вполне верный шаг. Учитывая привлечение синдицированного кредита и размещение программы облигаций, Компания рефинансирует в текущем году бОльшую часть проблемной задолженности.

Бонды Компании, принимая во внимание их безрейтинговость и неломбардность, мы считаем довольно дорогим инструментом, особенно на фоне бумаг Мечела, который может «похвастаться» этими характеристиками.

Газпрому не удалось…

Вчера Правительство приняло решение об увеличении налоговой нагрузки на газовую отрасль. Напомним, что в середине мая Минфин предложил с 2012 года ввести дифференциацию налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) по газу между компаниями, владеющими газопроводами, и теми компаниями, которые не имеют доступа к ним. Исходя из решения, получается, что для Газпрома в следующем году НДПИ на газ вырастет с существующих 237 до 536 руб. за 1 тыс. куб. м. Отметим, что для независимых производителей (НОВАТЭК, Итера) объявленная ранее динамика не изменится: в 2012 году налог вырастет до 251 руб., а в 2013 году — до 265 руб. за 1 тыс. куб.

Таким образом, главной российской компании все же не удалость удержать рост НДПИ. Напомним, что начиная с 2006 по 2010 год налог оставался на уровне 147 руб. за 1 тыс. куб., однако в нынешнем году ставка была повышена на 61%, до 237 руб. за 1 тыс. куб. Согласно подсчетам, фискальное давление на финансы Монополии в 2012 году составит порядка 150 млрд руб., а в 2013 году – 170 млрд руб. Исходя из финансов Газпрома за прошлый год, расходы на возросший налог могут «съесть» около 10-15% от EBITDA. Здесь, безусловно, надо учитывать также еще темпы роста Монополии, которые, судя по операционным показателям, вполне удаются. Так, в 1 квартале 2011 года поставки газа в дальнее зарубежье выросли на 12,4% к прошлогоднему уровню, в апреле - на 20,5%, а в мае Газпрому удалось перевыполнить план по добыче на 9 млрд куб. м. Исходя из этого, мы не ожидаем, что налоговое бремя для Газпрома превысит 10% от значения EBITDA, что не кажется нам драматичным развитием событий. Стоит отметить также вчерашнее заявление представителей Компании о планах на текущий год по увеличению инвестиционной программы до 1,18 трлн руб., сейчас она составляет 816,4 млрд руб. В 2012-2013 годах ожидаются капзатраты в 1,2-1,3 трлн руб. Увеличение инвестиционных вложений на фоне роста отчислений в бюджет довольно странное решение. Вместе с тем, мы считаем, что Газпрому, скорее всего, удастся добиться преференций и послаблений в других сферах, в том числе льгот на разработку новых месторождений и пр.

Долговые бумаги Газпрома были стойки к новости и не отреагировали продажами на рост НДПИ. Бонды Эмитента, как и большинство «голубых фишек», мы считаем, вследствие незначительных спрэдов к ОФЗ, не интересным вложением. Единственным выпуском Газпрома, который несколько выбивается из общей картины, по нашему мнению, является Газпром – 9 (YTM 7,18%/02.2014 г.), однако он характеризуется довольно низкой ликвидностью.

VimpelCom Ltd.: итоги 1 квартала 2011 года – первая про-форма с учетом Wind Telecom

Вчера глобальный оператор связи VimpelCom Ltd. раскрыл финансовые результаты за 1 квартал 2011 года по US GAAP, но пока без учета результатов Wind Telecom, поскольку сделка была закрыта только 15 апреля 2011 года. Тем не менее, Оператор представил предварительные выборочные данные объединенной Компании на основе про-формы, которые дают некоторое представление об изменении масштабов ее бизнеса и уровня долговой нагрузки. Так, консолидированная абонентская база VimpelCom Ltd. на конец марта 2011 года составила 186 млн против 94,86 млн до объединения, а пользователей ШПД – 4,27 млн. При этом консолидированная выручка и показатель OIBDA VimpelCom Ltd. за январь-март этого года с учетом Wind Telecom увеличились в двое, составив 5,5 млрд долл. и 2,3 млрд долл. соответственно. При этом рентабельность OIBDA равнялась 42%, что ниже на 2 п.п., нежели без учета бизнеса Wind Telecom. Долг Оператора после сделки достиг значения 27 млрд долл. против 7,3 млрд долл. до нее. В результате соотношение Долг/OIBDA, по нашим оценкам, возросло, как и ожидалось, до 2,9х, хотя без учета обязательств Wind Telecom оно составило 1,5х. Мы считаем, что данные цифры уже дают общее представление о кредитном профиле VimpelCom Ltd. в качестве глобального оператора, а более подробную информацию на основе про-формы (ежеквартально и за весь 2010 год) Компания обещает предоставить уже в начале августа этого года.

В свою очередь, консолидированные результаты VimpelCom Ltd. без учета Wind Telecom могут представлять интерес в части изменения ситуации на ключевом российском рынке, где бизнес Компании в условиях высокой конкуренции, в частности со стороны «МегаФона», замедлил рост. Напомним, что для изменения данной тенденции Оператор сфокусировал свое внимание в России на маркетинге и инвестициях в развитие сетей. В результате, за 1 квартал 2011 года относительно аналогичного периода 2010 года прирост выручки российского «ВымпелКома» в рублях составил 5,2%, при этом показатель OIBDA снизился на 6,8%, что привело к снижению и рентабельности OIBDA на 5,4 п.п. до 42,1%. Данный факт как раз был вызван ростом затрат на маркетинг («+8,2%» к 1 кварталу 2011 года) и увеличением общих и административных расходов («+7,9%»). Между тем, поддержку доходам оказало улучшение экономической ситуации в стране, о чем свидетельствуют ее операционные показатели. Так, например, в России абонентская база пользователей мобильной связи Оператора за год расширилась на 3,4% до 51,99 млн, а фиксированного интернета – на 38,8% до 1,5 млн, при этом показатель MOU (мобильная связь) продемонстрировал рост на 8,6% до 226,4 минут при неизменном ARPU – 307,8 руб. При этом МТС показал похожий результат по привлечению пользователей мобильной связи - на 3,4% до 71,46 млн и фиксированного интернета – на 39,2% до 1,89 млн, но превзошел по росту MOU («+18%» до 249 минут) и ARPU («+6%» до 252 руб.).

В то же время на основе консолидированных данных за 1 квартал 2011 года VimpelCom Ltd. удалось обойти МТС по приросту выручки (22,9% против 12,2% соответственно) и показателя OIBDA («+16,2%» против «-2,7%» соответственно), также как и по эффективности бизнеса: рентабельность OIBDA у VimpelCom Ltd. составила 44,1% против 38,4% у МТС, что было обусловлено давлением на маржинальность деятельности МТС со сторон розничного направления бизнеса и единовременным ростом административных расходов на процесс присоединения «Комстар-ОТС» и интеграцию региональных альтернативных операторов связи.

По долговой нагрузке компании VimpelCom Ltd. (без учета Wind Telecom) и МТС на конец марта этого года находились на одном и вполне комфортном уровне: соотношение Долг/OIBDA составило 1,5х и 1,6х соответственно. Тем не менее, данные кредитные метрики VimpelCom Ltd. является уже не актуальными, и как было отмечено выше, соотношение Долг/OIBDA у Оператора на основе про-формы составляет 2,9х. Также отметим, что график погашения долга у VimpelCom Ltd. до сделки был достаточно сбалансированным и не предполагал пика исполнения обязательств. В дальнейшем он будет скорректирован с учетом долга Wind Telecom, поэтому сейчас затруднительно оценить фактические риски рефинансирования краткосрочного долга Оператора.

Что касается обращающихся бумаг VimpelCom Ltd., то они, на наш взгляд, справедливо оценены рынком, в том числе и на фоне бумаг МТС, предлагая небольшую премию около 15-20 б.п.

Globaltrans планирует потратить до 6 млрд долл. на покупку 75% акций ПГК

Globaltrans готова потратить до 6 млрд долл. на покупку 75% акций Первой грузовой компании (ПГК, начальная цена утверждена в размере 115,5 млрд руб.). Для финансирования покупки Globaltrans не исключает SPO.

Нам не очень понятно, каким образом возможна реализация сделки для Globaltrans, учитывая, что выручка за прошлый года была значительно меньше приведенной суммы сделки - 900 млн долл. Несмотря на довольно сильные финансовые метрики (Debt/EBITDA – 1,3х) по итогам года, найти внешнее финансирование в таких объемах, даже с учетом проведения SPO, при существующем масштабе бизнеса может быть довольно проблематично. Поддержка со стороны основного акционера – Н-ТРАНС неочевидна, принимая во внимание, что компания не раскрывает своих финансов. Учитывая, что цена сделки все еще не озвучена, мы воздержимся от детального комментария до получения более подробной информации.

Денежный рынок

Стабильно укрепляющаяся последние две недели практически без коррекций европейская валюта вчера, во второй половине дня столкнувшись с новой порцией греческого негатива, начала сдавать свои позиции. Несмотря на блок разочаровывающих данных об индексах деловой активности как в отдельных странах Еврозоны, так и региона в целом, инвесторы все же предпочитали не упустить шанс и открывали позицию в растущем евро. Американская статистика, в последнее время все чаше имеющая негативную динамику, и вчера подтвердила. Снижение ипотечных ставок по-прежнему мало влияет на общий настрой покупателей недвижимости, индекс заявок на покупку домов в кредит сохраняется последние два месяца в пределах 200 пунктов. Опубликованные данные о сокращении рабочих мест вне сельского хозяйства от ADP хоть и не всегда являются точными, но, как правило, воспринимаются рынком как опережающий индикатор официальной статистики. Они оказались резко негативными: при прогнозе увеличения ну 175-177 тыс. - всего 37 тыс., что сопровождалось ослаблением американской валюты. Переломный момент в восходящем тренде европейской валюты настал во время выхода отчета агентства Moody's о снижении суверенного рейтинга Греции до уровня «Саа1» (ранее «В1»), таким образом, предполагается, что вероятность дефолта составляет 50%. Это уже не первые рейтинговые действия за последние время по отношению к стране, но на этот раз категория риска была отнесена далеко за пределы даже спекулятивного. Безусловно, рынок внешних заимствований для Греции и ранее являлся закрытым, а фондирование для покрытия дефицита бюджета осуществлялось за счет финансовой помощи от ЕЦБ. На наш взгляд, коррекция пары EUR/USD, спровоцированная негативными новостями, имеет лишь временный характер, однако потенциал к дальнейшему росту будет напрямую зависеть от оперативности принятия ЕЦБ решений об оказании финансовой помощи. По итогам дня пара опустилась до уровня 1,434х, хотя еще в середине дня находилась у отметки 1,4458х.

Стабильная ситуация на сырьевых площадках оказывает благотворное влияние на национальную валюту. На внутреннем рынке курс рубля по отношению к американской валюте продолжал находиться ниже уровня 28 руб. Торги проходили в спокойных настроения - без резких колебаний, диапазон составлял 27,9-28 руб. Бивалютная корзина, в начале торгов дня отыгрывавшая падение во вторник, первую половину дня уверенно росла до значения 34,57 руб, однако вторая половина дня началась с движения по нисходящей, продлившегося до конца торгов. По итогам дня её стоимость опустилась до 33,46 руб. против 33,51 руб. при открытии. Однако снижение стоимости нефти до 113 долл./барр. на мировых торгах, скорее всего, спровоцирует сегодня понижения курса рубля.

Второй день подряд ликвидность возвращается на денежный рынок, если вчера приток составлял почти 68 млрд руб., то, согласно сегодняшним данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 52 млрд руб. до 858 млрд руб. Вместе с ликвидностью на рынке вновь установились и относительно комфортные ставки на МБК (3,89% MosPrime overnight).

Долговые рынки

В среду глобальные площадки оказались под валом панических настроений, обусловленных не столько очень слабой американской статистикой по рынку труда (данными об изменениях количества рабочих мест в мае), а в большей степени негативными ожиданиями последующих более детализированных отчетов, публикуемых в пятницу, для которых вчерашние данные были индикативом. Кроме того, не может не разочаровывать общая «картина», иллюстрирующая сокращение производственной и деловой активности, что также подтверждают макроотчеты. Европейские индексы вчера потеряли от 1% до 1,5%. В США потери составили 2-2,5%, здесь ситуация усугублялась еще и тем, что потерпела фиаско очередная попытка урегулировать вопрос об увеличении предельного объема долга США. Несмотря на довольно негативный новостной фон, затрагивающий и гособязательства Соединенных Штатов, именно treasuries оказались одним из наиболее востребованных инструментов, и им удалось достигнуть уровня доходности минимального за период с декабря прошлого года – 2,94% годовых (по 10-летним), «избавившись» от 12 б.п. относительно предыдущего закрытия. Осознавая факт очевидной «перекупленности» американского долга, инвесторы пока не способны найти каких-то «достойных» альтернатив, и это служит качественной поддержкой спроса на американские госбумаги. В европейских же долговых обязательствах остается «неразбериха»: с одной стороны, бонды Германии также находят массовый спрос как «защитный» инструмент, с другой - обязательства «периферийной Европы» вновь продолжают набирать в доходностях.

Сегодняшние макроотчеты в США продолжат «сгущать краски в портрете» американского рынка труда, что выступает дополнительным мотивом действовать более осторожно до выхода пятничной статистики, которая в настоящее время отвлекает на себя все внимание, определяя остальным макроданным «второстепенные роли».

С началом торгов четверга в Азии общий негативный настрой, сформировавшийся вчера, преобладает, вводя в «депрессивное» состояние и сырьевые площадки на ожиданиях повсеместного сокращения спроса по причине замедляющихся темпов экономического роста. Негатива добавило агентство Moody's, снизившее суверенный рейтинг Греции до «Caa1» с «B1» с «негативным» прогнозом, указав на растущий риск дефолта страны по своим обязательствам. Кроме того, нагнетается обстановка вокруг Японии, где обсуждается возможность вынесения вотума недоверия действующему правительству.

В российских еврооблигациях вчерашнее утро не предвещало чего-то негативного. Настроенные на рост бумаги Russia-30 уверенно держали в котировки выше 118%, максимальное значение было зафиксировано у отметки 118,1875%. Довольно сильно ощущалась некоторая осторожность в поведении участников, выражавшаяся невысокой активностью. Ход торгов кардинально поменялся после выхода статистики в США, спровоцировавшей панические настроения на всех площадках. Для российских евробондов это выразилось, в первую очередь, снижением котировок Russia-30 (до 117,875%). Вместе с тем, ощутимое влияние на динамику российских суверенных бумаг оказало мощное движение в доходностях UST: не сильно меняя уровень спрэда, сохраняющегося в последнее время на уровне порядка 140 б.п., Russia-30 быстро оказались объектом покупок, и при закрытии котировки бонда уже вновь были у отметки 118,125%.

Динамика бумаг Russia-18 за вчерашний день отличается тем, что ценовой рост в первой половине дня был весьма ощутимым (порядка 40 б.п. до 105,75%), судя по всему, сказалась и преобладавшая вчера «настойчивость» рубля в части укрепления. При этом к окончанию торгов выпуск скорректировался к 105,6%.

В негосударственном секторе основная активность концентрируется в выпусках, которые пока замыкают список первичных размещений первой половины 2011 года: в бондах Евраз-18, РСХБ-21 и ВЭБ-лизинг была сосредоточена большая часть сделок вчерашнего дня, однако о каких-то заметных ценовых сдвигах говорить не приходится. Из наиболее заметных движений в котировках отметим покупки в длинных выпусках Газпрома в первой половине дня, добавившие им порядка 50 б.п., продажи в бумагах Альфа-Банк17 и Альфа-Банк21, которые стали дешевле на 25 б.п., а также восстановление в пределах 1,5% котировок Беларуси. Так, если сначала признаки роста белорусских бондов выглядели «отскоком» после агрессивного sale в предыдущие дни, то после новостей о том, что Республика обратилась в МВФ за финансовой помощью, рост приобрел более обоснованный характер. В целом за день положительная переоценка белорусских бумаг составила порядка 1,5%.

Как мы полагаем, сегодня российскому сегменту придется «маневрировать» под влиянии фактора поддержки подорожавших UST и общего, скорее, негативного фона, не располагающего к покупкам. Вероятно, по старой практике, рынок отреагирует сжатием торговой активности.

В рублевом сегменте торговая сессия в первой половине дня развивалась будто по четко расписанному сценарию: аукционы продемонстрировали существующие на рынки приоритеты - предоставленная Минфином премия позволила разместить объемы, близкие к заявленному предложению и по новым 4-летним ОФЗ 25079 (9,99 из 10 млрд руб.), и по 10-летним ОФЗ 26205 (15,5 из 20 млрд руб.). При этом на вторичном рынке результаты смогли повлиять лишь на бумаги 25075 и 25073, куда, возможно, переориентировалась небольшая часть неудовлетворенного на аукционе спроса.

В негосударственном секторе динамика торгов оставалась смешанной при ощущени того, что запас ликвидности постепенно восстанавливается. Ставки стали чуть комфортнее, да и рубль около отметки в 28 руб. воспринимается благоприятнее, чем когда он находится ощутимо выше нее. Покупки наблюдались в выпусках ВК-Инвест, АЛРОСы, Башнефти, РусГидро, Газпрома, Газпром нефти а также Сибметинвеста, которым, отметим, «не помешало» анонсированное увеличение объема предложения по «родственным выпускам» от ЕвразХолдинг-Финанс с 15 млрд руб. (серия 07) еще на 5 млрд руб., путем размещения и выпуска серии 05. В то же время в выпусках ЕвразХолдинг-Финанс такого же «оптимизма» не наблюдается – здесь вчера переоценки варьировались на уровне 20 -100 б.п. Из крупных продаж отметим движение в бумагах ВЭБ 09, Северстали, Промсвязьбанка и Росбанка.

Сегодняшние торги могут испытать на себе некоторое давление внешнего фона, однако по большей части сейчас участники сконцентрированы на «распределении» нового первичного предложения, которое, важно отметить, пополняется не только корпоративными выпусками. Активизация и субъектов РФ, как мы полагаем, объясняет укрепление общих ожиданий постепенного увеличения стоимости заимствований в перспективе.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: