Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Минфин РФ разместил пятилетний выпуск ОФЗ без премии и этим ограничился


[29.07.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: ставки МБК немного повысились

Уровень свободной ликвидности сократился за вчерашний день примерно на 10 %, чему способствовали выплаты по налогу на прибыль и отвлечение средств инвесторов на аукционы, проведенные Минфином. Совокупный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ опустился к сегодняшнему утру до 853.8 млрд руб., что на 94.1 млрд руб. ниже соответствующего значения среды.

Некоторый дефицит ликвидности, наблюдаемый в течение этой недели, когда объем средств на депозитах и корсчетах находится ниже комфортного уровня в 1 трлн руб., привел к умеренному росту ставок МБК. Трех- и шестимесячные ставки MosPrime оторвались от своих годовых минимумов конца прошлой недели и прибавили по 2-3 б.п. На утро четверга трехмесячная ставка MosPrime составила 3.88 %, шестимесячная – 4.36 %, оставаясь, между тем, на достаточно комфортном уровне.

Поскольку налоговый период уже завершен и существенного оттока средств до конца месяца не ожидается (сегодняшнее размещение ОБР-14 на 20 млрд руб. не должно оказать существенного влияния на состояние рынка), мы полагаем, что в ближайшее время уровень ликвидности восстановится и ставки МБК вернутся к уровням прошлой недели.

Минфин разместил пятилетний выпуск без премии и этим ограничился

Вчерашние аукционы по размещению госбумаг на общую сумму 65 млрд руб. оказались неожиданно успешными для самого длинного из предлагаемых Минфином выпуска – ОФЗ 25075. При объеме предложения 30 млрд руб. спрос составил 32.6 млрд руб., были размещены бумаги на 26.5 млрд руб. по номиналу (88% выпуска).

Интересно, что в этот раз бумаги ушли в рынок практически без премии к обращающимся облигациям аналогичной срочности. Средневзвешенная доходность составила 7 %, хотя еще неделю назад аппетиты покупателей по доходности были на уровне 7.1-7.5 % по той же бумаге. Похоже, что жесткая позиция Минфина, решившего признать прошлый аукцион несостоявшимся из-за завышенной премии, умерила аппетит покупателей.

Спрос на двухлетний выпуск ОФЗ 25073 оказался примерно на том же уровне, что и по пятилетнему ОФЗ 25075. Покупатели надеялись на небольшую премию при размещении, которую в июле Минфин предоставлял на уровне 5-10 б.п. Однако эмитент, судя по всему, посчитал удачное размещение пятилетнего выпуска вполне достаточным для вчерашнего дня и решил премию по двухлетней бумаге не предоставлять совсем. В результате, при спросе 33 млрд руб. в рынок ушли бумаги всего на 1.7 млрд руб., средневзвешенная доходность на аукционе составила 5.82 %.

Размещение самого короткого выпуска – ОФЗ 25074 – прошло примерно по той же схеме: при спросе, превысившим объем размещения в 1.5 раза, размещено было менее 15% предлагаемого объема. При этом выпуск ушел в рынок с нулевой премией к торгующимся бумагам.

Вторичный рынок: аукционы взбудоражили госсегмент

Поскольку основные события вчера разворачивались на первичном рынке, где Минфин проводил конкурсы по размещению госбумаг на 65 млрд руб., то и на вторичном рынке наибольший интерес участники рынка проявляли к госсегменту. Совокупный объем сделок с ОФЗ вчера составил 33 млрд руб., в два раза превысив оборот с корпоративными и муниципальными бумагами. Неудовлетворенный на аукционе спрос выплеснулся на вторичный рынок и привел к повышению котировок выпуска ОФЗ 25073 и ОФЗ 25071 на 10- 15 б.п. В прочих выпусках ощущалось давление продавцов. В результате, к концу дня ценовой индекс госбумаг индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, опустился на 9 б.п.

В корпоративном сегменте активность в новых бумагах

В корпоративном сегменте единой динамики не сложилось и ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, снизился на 1 б.п. Основные покупки были сосредоточены в выпусках Вимм-Билль-Данна, которым удалось прибавить 13-30 б.п. Спрос наблюдался также в облигациях ЕвроХима, завершивших день на 70 б.п. дороже среды. Размещенные на прошлой неделе бумаги Копейки вышли на рынок на 50 б.п. выше номинала, две завершающие день сделки с этим выпуском прошли по цене 101.4, что соответствует доходности 9 %.

Глобальные рынки

Бежевая книга: в июне было лучше

Федеральная резервная система (ФРС) США вчера опубликовала очередной обзор состояния экономической конъюнктуры США, так называемую «Бежевую книгу». По сравнению с предыдущим обзором (от 9 июня 2010 г.) тональность новой публикации заметно ухудшилась: если в июне сообщалось об улучшении экономической конъюнктуры во всех 12 округах ФРС, то сейчас улучшение отмечается примерно в половине округов, причем продолжение экономического роста в них называется «умеренным».

Из положительных моментов обзора можно отметить продолжение роста производственной активности в большинстве округов, а также улучшение конъюнктуры в секторе услуг.

Розничные продажи, в целом, названы «позитивными», однако рост в большинстве округов медленный, а продажи автомобилей где-то даже снижаются.

Самыми слабыми местами американской экономики по-прежнему являются рынок жилья и ситуация на рынке труда, которые не спешат нормализоваться.

Слабая статистика из США

Статистику вчера можно назвать обескураживающей: заказы на товары длительного пользования в США в июне сократились на 1 %, хотя аналитики прогнозировали 1 %-ый рост. Если не учитывать транспортное оборудование, то падение составило 0.6 % против ожидаемых 0.4 %.

Снижение общего объема заказов второй месяц подряд обусловлено уменьшением сильно волатильного спроса на коммерческие самолеты: в июне заказы на самолеты упали на 26 %, в мае на 30 %, а в апреле выросли на 216 %. Тем не менее, рост спроса на гражданское оборудование без учета самолетов замедляется: июньское увеличение составило 0.6% после скачка на 4.6 % в мае.

Вторая порция макростатистики из США касалась запасов нефти и нефтепродуктов, которые за неделю выросли, согласно EIA. На этот раз данные EIA не противоречили информации API.

Премия пионера: ВТБ удачно разместил евробонды в сингапурских долларах

ВТБ стал пионером среди российских компаний по размещению евробондов в Сингапуре. Вчера стало известно, что банк закрывает книгу заявок для двухлетнего выпуска на 200 млн сингапурских долларов ($ 146.8 млн) со ставкой купона 4.2% годовых.

По объему сделка близка к клубной, где принимают участие ограниченное число участников.

Мы отмечаем, что ставка купона по выпуску предоставляет премию к кривой SGG IRS (процентных свопов в сингапурских долларах) в размере 324 б.п. Эта премия сопоставима с премией в 330 б.п. для 5-летних еврооблигаций Сбербанка, размещенных накануне, и премией еврооблигаций SBER’13 к кривой свопов в размере 322 б.п.

В целом ВТБ удается крайне успешно выходить на международные долговые рынки и очень дешево привлекать средства не в основных мировых валютах. Напомним, в середине июля ВТБ разместил трехлетние еврооблигации на СHF 300 млн со ставкой купона 4.0 % годовых. Выпуск размещен со спрэдом в 315.5 б.п. к mid-swaps.

На наш взгляд, помимо финансовой оптимизации сам факт займа в азиатской валюте является хорошим PR-ходом для банка, способствующим расширению международной базы инвесторов. Не исключено также, что за этим «пробным шаром» последуют и другие займы в экзотических валютах, таких как новозеландский доллар или бразильский реал.

Российские евробонды: признаки роста все еще есть

Рост в сегменте российских евробондов, начавшийся два дня назад, все еще продолжается, но уже в отдельных бумагах – красных значений в таблице с итогами торгов все больше. Высоким спросом вчера пользовались короткие бумаги, в то время как длинные бумаги тех же эмитентов снизились в цене. Не исключено, что негатив американской сессии (снижение заказов на товары длительного пользования в июне и публикация Бежевой книги), по эстафете передавшийся азиатским рынкам, сегодня докатится и до нас.

Доходность российских суверенных бондов существенно не изменилась и составляет сегодня 4.92 %, спрэд к «десятке» расширился до 193 б.п.

Доходность американских долговых бумаг немного снизилась: UST’10 – 3.00 %, UST’2 – 0.62 %. Отметим успешно прошедший вчера аукцион по размещению пятилетних казначейских облигаций на сумму $ 38 млрд: спрос превысил предложение в 3.06 раз, что является абсолютным рекордом для этого типа бумаг.

Из статистики сегодня в 13.00 будет опубликована порция июльских данных из Евросоюза по индексам уверенности и индикатору бизнес-климата, после чего в 16.30 в США раскроют количество первичных заявок на пособие по безработице за минувшую неделю – консенсус на уровне прошлого значения.

Корпоративные новости

ЛУКОЙЛ выкупит собственные акции у ConocoPhillips

Накануне компания LUKOIL Finance (100 %-ное дочернее предприятие ЛУКОЙЛа) подписала договор с компанией Springtime Holdings (аффилированное лицо ConocoPhillips) о приобретении у нее 64.6 млн (7.6 %) обыкновенных акций ЛУКОЙЛа по цене $ 53.25 за бумагу на общую сумму $ 3.4 млрд. Завершение сделки по договору купли-продажи должно состояться 16 августа 2010 г. Заключенный договор также предусматривает опцион на приобретение до 26 сентября 2010 г. депозитарных расписок ЛУКОЙЛа в количестве до 98.73 млн (11.61 %).

Проблем с финансированием первой части сделки у ЛУКОЙЛа возникнуть не должно: на 31 марта на счетах компании было $ 3.3 млрд, чистый долг компании на конец 1-го квартала составил $ 7.8 млрд при EBITDA $ 3.7 млрд. Напомним, что компания имеет открытую кредитную линию в Сбербанке примерно на $ 5 млрд. Краткосрочный долг на конец 1-го квартала текущего года составлял около $ 2 млрд, поэтому потребности в краткосрочном финансировании полностью покрываются открытой кредитной линией и текущими денежными средствами компании.

Если ЛУКОЙЛ примет решение исполнить опцион на выкуп оставшейся части пакета своих акций у ConocoPhillips по той же цене, что и первая часть сделки, то это выльется в совокупный отток денежных средств в размере около $ 8.7 млрд. При этом сценарии компания без серьезных проблем сможет привлечь деньги на долговом рынке, который всегда с интересом воспринимает новые предложения первоклассных заемщиков, к которым ЛУКОЙЛ, безусловно, относится. У компании только на рублевом рынке зарегистрировано новых выпусков на 100 млрд руб.

Даже если сделка по выкупу всего пакета ConocoPhillips будет финансироваться исключительно за счет привлечения долгового капитала, это увеличит совокупный долг компании до $ 20 млрд. Учитывая какое внимание ЛУКОЙЛ уделяет генерации свободных денежных потоков, мы не думаем, что подобное увеличение долговой нагрузки в терминах Долг/EBITDA выше значения 1.2–1.3Х вызовет расширение спрэдов облигаций компании к долговым инструментам Газпрома.

На рублевом рынке бумаги ЛУКОЙЛа предлагают минимальную премию к кривой Газпрома (30–40 б.п.), на рынке же евробондов исторически присутствует дисконт. Мы не ожидаем негативного влияния новости на котировки облигаций ЛУКОЙЛа.

Enel ОГК-5: позитивные результаты 1-го полугодия 2010 г.

Вчера ОГК-5 опубликовала ключевые показатели финансовой отчетности по МСФО за 1-е полугодие 2010 г.

На фоне рекордных показателей 1-го квартала 2-й квартал стал менее удачным для компании: снижение выручки составило 18 % кв-к-кв, EBITDA упала на 36 %. По отношению к 1-му полугодию прошлого года рост финансовых показателей оказался значительным (+34 % по выручке, +41% по EBITDA).

По заявлению компании показатель EBITDA вырос благодаря росту топливных спрэдов и объемов продаж электроэнергии.

ОГК-5 в 1-м полугодии смогла профинансировать капитальные затраты из собственных денежных средств от операционной деятельности, благодаря чему чистый долг компании снизился на 800 млн руб. (–5% по отношению к 1-му кварталу 2010 г.).

Облигации ОГК-5 – одни их самых ликвидных среди бумаг энергетического сектора, однако на наш взгляд они стоят сейчас довольно дорого (в частности ОГК-5 БО-15 имеет небольшой дисконт к кривой Мосэнерго). Несмотря на позитивные результаты ОГК-5 за 1-е полугодие 2010 г, мы не видим серьезных причин для опережающей динамики ее долговых бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: