Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: В облигациях ОГК-5 идей не видно, внимание на размещение ТГК-9


[29.07.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

ОГК-5: Сильные результаты за I полугодие 2010 года по МСФО

Выводы

ОГК-5 (Moody's Ba3) вчера опубликовала достаточно сильную отчетность за 1П2010 по МСФО. В частности, компания продемонстрировала значительный рост выручки и EBITDA и снизила долговую нагрузку. Вместе с тем, мы считаем текущую доходность облигаций ОГК-5 справедливой и не видим потенциала опережающего ценового роста.

В то же время, советуем инвесторам обратить внимание на готовящийся к размещению дебютный выпуск ТГК-9. При сходных кредитных показателях (выручка, рентабельность, долговая нагрузка), облигации ТГК-9 маркетируются с премией к кривой ОГК5 на уровне 50-115 б.п. (ориентир доходности 8,35-8,85% годовых к 3-летней оферте).

Инвестиционный анализ

Высокая рентабельность и снижение долговой нагрузки. Вчера ОГК-5 опубликовала высокие результаты за первое полугодие 2010 г по стандартам МСФО. Относительно показателей аналогичного периода 2009 г, эмитенту удалось продемонстрировать 34%-ный рост выручки и 41%-ный рост EBITDA. Как следствие, норма EBITDA увеличилась на 1 п.п. - до 20,6%.

Повышению показателей способствовал рост продаж объема электроэнергии на 23%, а также 25%-ное повышение цен на нее. Продолжающаяся либерализация рынка электроэнергии и жесткий контроль над издержками позволили ОГК-5 показать рост чистой рентабельности почти на 5 п.п. (до 14,4%).

Чистый долг ОГК-5 сократился в первом полугодии на 9% и на отчетную дату составлял 15,9 млрд руб. Это, вкупе с ростом денежного потока, привело к снижению коэффициента чистый долг/EBITDA c 2,3х до 1,7х. Среди значимых положительных моментов опубликованного отчета стоит отметить, что капитальные вложения эмитента в отчетном периоде были полностью профинансированы за счет средств полученных от операционной деятельности.

В облигациях ОГК-5 идей не видно, внимание на размещение ТГК-9. По нашему мнению, опубликованная отчетность не отразится на котировках обращающихся рублевых облигаций ОГК-5. Недавно размещенный выпуск ОГК-5 БО-15 позволяет сейчас заработать YTP 7,2% на инвестиционном горизонте двух лет. Данный уровень доходности представляется нам справедливым, в частности относительно обращающихся выпусков компаний металлургического сектора, имеющих идентичные с ОГК-5 кредитные рейтинги по версии Moody's (Северсталь и ММК).

В секторе энергетики внимания инвесторов, на наш взгляд, заслуживаю готовящиеся к размещению дебютные облигации ТГК-9. Выпуск маркетируется с доходностью YTP 8,35 - 8,85% к 3-летней оферте, что предполагает премию на уровне 50 - 115 б.п. к экстраполированной кривой доходности ОГК-5. Мы находим данную компенсацию за кредитный риск ТГК-9 достаточно привлекательной. Отдельно взятые кредитные метрики ОГК-5 и ТГК-9 на основании данных отчетностей компаний по МСФО за 2009 г в плане (1) выручки, (2) рентабельности и (3) долговой нагрузки вполне сопоставимы.

Некоторым минусом для облигаций ТГК-9 на текущий момент (с рыночной точки зрения) можно считать отсутствие у эмитента кредитного рейтинга, что помешает ему войти в ломбардный список и, тем самым, ограничивает круг потенциальных покупателей. В тоже время отсутствие рейтинга не является показателем худшего кредитного качества ТГК-9. Мы также полагаем, что поддержать спрос на облигации ТГК-9 должно ограниченное предложение новых бумаг от энергетических компаний с момента "размораживания" первичного рынка, что способствовало высвобождению лимитов у инвесторов на кредитный риск сектора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: