Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Минфин маркетирует ОФЗ 25076 без премии


[09.03.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Корзина и ставки стабильны

В отсутствие торгов в РФ на мировом рынке бивалютная корзина торговалась в боковом тренде возле отметки 33.2. Ставки NDF стабильны – недельная ставка находится на уровне 2.5 %. Продолжает рост однодневная ставка депозита МБК – сегодня 3.0/3.3 %. Депозитная кривая на рынке МБК остается инвертированной, что связано с нивелированием арбитражной возможности МБК-ЦБ. После роста депозитной ставки ЦБ до 3 % в конце февраля – короткие депозиты (o/n и неделя) МБК просто обязаны вырасти до уровня ЦБ, что и происходит, а более длинные ставки (1m+) остаются под давлением избыточной ликвидности.

Внутренний рынок

Минфин маркетирует ОФЗ 25076 без премии

«Свежий» долг

Сегодня были опубликованы ориентиры по доходности выпуска 25076 (дюрация 2.6 года) объём доразмещения которого по плану должен составить 30 млрд рублей (6.8-6.85 %). Данный диапазон не предлагает премии к уровням закрытия пятницы (6.87 % основной режим, 6.89 % РПС) и подразумевает дисконт к уровню неликвидной субботы 6.88 %.

Отсутствие премии к уровню вторичного рынка – логичный итог удачных прошлых аукционов, привлечения 40 млрд руб. на внешнем рынке и великолепной конъюнктуры на сырьевых рынках. Минфину сейчас невыгодно предлагать премию, так как спрос, скорее всего, будет обеспечен за счёт «паркующих» ликвидность локальных и интересующихся рублёвым риском РФ внешних инвесторов. Мы полагаем, что сегодняшний аукцион будет успешен, но не ожидаем ажиотажного спроса.

Сегодня повторяется ситуация синхронного предложения долга Минфином и депозитов банкам. Новое предложение на 30 млрд руб. по ставке 4.75 % с погашением в сентябре предполагает спрэд к Mosprime на уровне 44 б.п. Мы ждем существенного спроса на депозиты со стороны банков по этой ставке, так как вполне вероятно, что к сентябрю длинные ставки Mosprime будут «подтягиваться» к этому ориентиру или превысят его.

Альтернатива

Тем не менее, мы отдаем предпочтение 4-летним ОФЗ 25077, 25075 – в настоящий момент спрэд выпусков над кривой ОФЗ, по нашему мнению, завышен (см. монитор ОФЗ).

Бонды вышли на субботник

На фоне отсутствие торгов на внешних рынках, оборот торгов на российской площадке был минимальным – 13 млрд руб. Лидерами по обороту выступали ЕвроХим 03 (-0.49 %/ yield 8.69/+14 б.п.) и КАМАЗ БО-2 (-0.45 %/ yield 8.68/+18 б.п.) – на их долю пришлась шестая часть объёма. Тем не менее, количество сделок было минимальным при незначительной динамике котировок. Кривая ОФЗ также стояла на месте.

Глобальные рынки

Европа и MENA: риски сохраняются

Европа

S&P сообщило о возможном понижении рейтингов Португалии и Греции в случае начала процедуры реструктуризации долга в рамках программы европейского Стабфонда, а Moody’s понизило рейтинг Греции на три ступени до B1. Несмотря на негативное рейтинговое событие, Греция разместила шестимесячные векселя под 4.74 % (+10 б.п. к предыдущему размещению аналогичных инструментов) со значительной переподпиской. Мы бы не стали переоценивать результаты размещения и говорить о серьёзном успехе, так как был привлечён короткий долг, а премия в 10 б.п. является существенной.

На прошлой неделе все чаще поступали сообщения о необходимости оказать помощь Португалии, стоимость фондирования для которой все еще находится на рекордных уровнях в 7.4 %. В целом проблема PIIGS все еще находится на повестке дня. На денежном рынке Европы прошла волна роста ставок, вызванная ожиданиями ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ – ставка EURIBOR 3m выросла на 7 б.п. при том, что волатильность ставки – менее 1 б.п. В настоящее время ставки на денежном рынке Европы все еще остаются высокими.

С учётом того, что объём кредитования банковской системы со стороны ЦБ находится на обычных уровнях после пика предыдущих недель, рост ставок денежного рынка – прямой сигнал потенциального ужесточения политики ЕЦБ. Рост процентного дифференциала привёл евро к отметке 1.3891 по отношению к доллару. В целом, более дорогое фондирование и высокий курс евро вряд ли поспособствуют стабилизации в периферийных странах: высокая дисперсия экономических состояний стран Европы вновь ставит ЕЦБ перед сложным выбором между инфляцией и стабильностью.

Ливия

В Ливии развернулась настоящая гражданская война: СМИ все чаще сообщают о вооруженных столкновениях. В Египте демонстранты протестуют против временного правительства, в Йемене в ходе демонстраций применяют оружие. Неспокойно также и в Иране. В целом регион находится под прессом политической нестабильности, которая транслируется в снижение риск-аппетита инвесторов и поддерживает нефтяные котировки. Снижение рейтинга Ливии ниже инвестиционного порога – до BB – в целом номинальное событие, но еще раз подчёркивает, что инвестиционное сообщество не ждёт быстрого разрешения ситуации. Вступили в силу санкции против Ливии, и экспорт нефти из страны значительно сократится. В ответ на это Нигерия, Кувейт и ОАЭ приняли решение увеличить добычу: WTI находится в «боковике» на уровне 105 $/bbl, котировки Brent снизились с начала недели до 112 $/bbl. На этой неделе начали поступать сообщения о возможном военном решении вопроса Ливии со стороны США и НАТО.

Позитив в еврооблигациях сохраняется

За два прошедших дня недели, несмотря на достаточно напряженный информационный фон, основные кривые еврооблигаций российских эмитентов сдвинулись вниз в пределах 5 б.п. Суверенный спрэд за два дня сузился на 8 б.п. на фоне роста доходности UST’10 на 2 б.п.

Корпоративные новости

Индийская ONGC приобретет у АФК «Система» блок-пакет Башнефти?

Событие. По сообщениям ряда СМИ в субботу 5 марта, АФК «Система» планирует продать до 25 % акций Башнефти индийской ONGC: документы по сделке могут быть подписаны уже в конце марта. О такой возможности накануне заявил владелец АФК Владимир Евтушенков. При этом механизм сделки предусматривает не только денежную форму, но и обмен активами.

Комментарий. Интерес ONGC к новым активам в России находится в рамках стратегии компании по увеличению собственной сырьевой базы (в последние годы уровень воспроизводства запасов по компании (Reserve Replacement Rate) стабильно превышает 100 %) и расширению географической диверсификации. Несмотря на то, что индийский показатель R/P (доказанные запасы/добыча) находится на уровне 20 лет, собственная добыча нефти в стране не превышает 36 млн т при потреблении 144 млн т, в связи с чем ONGC стремится развиваться за счет зарубежных активов.

В конце прошлой недели блок-пакет Башнефти на рынке стоил $ 2.34 млрд, что, по нашим оценкам, несколько превышает стоимость Imperial Energy (около $ 2 млрд), принадлежащей ONGC, которая может рассматриваться в качестве объекта для обмена случае выбора неденежной формы сделки. Мы также не исключаем, что ONGC может стать партнером Башнефти в разработке месторождений им. Требса и им. Титова, что позволит диверсифицировать источники финансирования по проекту (годовой операционный денежный поток индийской компании составляет примерно $ 3-4 млрд). В этом случае, необходимый объем привлечения денежных средств для освоения месторождения, оцениваемый на уровне $ 5-6 млрд будет уменьшен, что позитивно для кредитного портфеля Башнефти.

Вхождение в уставный капитал Башнефти нового стратегического инвестора - ONGC – крупнейшей государственной корпорации в Индии – на наш взгляд, не должно отрицательно повлиять на бизнес эмитента. Возможная сделка Системы с индийской компанией, способной со-финансировать проект по разработке нового дорогостоящего месторождения, позитивно для Башнефти. Отметим, однако, что до появления базовых параметров возможной сделки оценить ее влияние на фундаментальные показатели компании не представляется возможным.

Влияние на рынок.

В настоящее время выпуски Башнефти торгуются со спрэдом на уровне около 60 б.п. к выпускам ЛУКОЙЛа и Газпром нефти, что не позволяет нам рекомендовать облигации Башнефти к покупке. По нашим оценкам, премия к бондам ЛУКОЙЛа и Газпром нефти должна составлять 80-100 б.п. как за более крепкое кредитное качество этих эмитентов и ломбардный статус бумаг, так и за их большую открытость, в т.ч. наличие отчетности по МСФО.

Монитор кривой ОФЗ

Рекомендации

В настоящий момент, локально недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидные выпуски 25077, 25075. Длинные выпуски, которые мы отмечали в предыдущих обзорах, встали в кривую. Выпуск 46020 по-прежнему находится вне кривой, но потенциал его роста ограничен крайне низкой ликвидностью. В субботу торги были неактивными, мы обновим наши рекомендации по итогам сегодняшних торгов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: