Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Майская статистика позволяет утверждать, что экономика остается на прежней 4% траектории роста


[23.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

VimpelCom увеличивает дюрацию долгового портфеля

Вчера появилась информация о том, что в настоящий момент VimpelCom проводит маркетинг новых выпусков евробондов в долларах США индикативных объемов со сроками погашения через шесть и десять лет, прайсинг ожидается в среду. Индикативная доходность по траншу с погашением в марте 2017 года составляет около 6.25%, по выпуску с погашением в марте 2022 года – 7.625%.

VimpelCom проявляет в этом году высокую активность на публичном рынке долга, поскольку нуждается в средствах из-за зарытой в апреле сделки с Wind Telecom, обошедшейся компании более чем в $6 млрд. В январе эмитент разместил пятилетний выпуск объемом $500 млн под 6.493%, а также десятилетний бонд на $1 млрд под 7.748%. Таким образом, эмитент предполагает в настоящий момент разместить выпуск на 15-25 б.п. дешевле, увеличивая при этом срочность своего долгового портфеля.

Из сообщения Moody's, присвоившего вчера рейтинг новым бондам эмитента на уровне Ва3, следует, что объем размещения составит до $2.5 млрд. Называющиеся ориентиры по маркетируемым бондам предполагают премию к вторичному рынку в 20-30 б.п., что нам представляется достаточно интересным для участия в размещении.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидности все больше

Денежный рынок на протяжении всей недели находится в стабильном состоянии. Совокупный объем свободной ликвидности вчера увеличился еще на 45.1 млрд руб. (остатки средств на корсчетах увеличились на 90 млрд руб.) и составляет 1.29 трлн руб. Ставки MosPrime также остаются на прежнем уровне, изменения отдельных ставок не превышают 1-2 б.п., MosPrime overnight –3.77%. Кратковременный всплеск напряженности возможен в начале следующей недели, когда участникам рынка будут предстоять достаточно крупные выплаты НДПИ и акцизов, а также налога на прибыль.

Аукцион ОФЗ 25079 – ожидаемо успешен, ОФЗ 26204 – сюрприз

Основное событие вчерашнего дня – двойной аукцион Минфина по размещению ОФЗ. Объявленные ориентиры по доходности четырехлетнего ОФЗ 25079 и семилетнего ОФЗ 26204 составляли 7.10-7.15 % и 7.90-8.0 % соответственно. Таким образом, по итогам торгов накануне аукционов можно было отметить отсутствие премии к вторичному рынку по короткому выпуску, в то время как по длинному выпуску по верхней границе озвученного интервала предлагалась премия в размере 2 б.п.

Как мы и ожидали, аукцион по размещению ОФЗ 25079, несмотря на отсутствие премии, был успешен - размещен практически весь изначально запланированный объем бумаг (9.1 млрд при объеме размещения 10 млрд руб.). Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.13%, спрос превысил объем предложения более чем в три раза. Соответственно, практически весь запланированный объем ушел в рынок ниже уровня закрытия предыдущего дня без премии к вторичному рынку. Успешность размещения связываем с достаточным объемом свободной ликвидности, отсутствием крупных платежей на этой неделе, «удобной» срочностью выпуска, а также с несколько улучшившейся внешней конъюнктурой. Напомним, что данный выпуск успешно дебютировал несколько недель назад и дважды размещался практически в полном объеме с переподпиской. На предыдущих аукционах ставка размещения составляла 7.25% и 7.18%. Как мы и предполагали, ОФЗ 25079 может стать одним из так называемых эталонных выпусков и в ближайшее время Минфин может доразмещать его достаточно активно.

Успешное размещение более длинного ОФЗ 26204 оказалось сюрпризом для участников рынка. Предполагалось, что Минфину вряд ли удастся разместить более половины запланированного объема в 20 млрд руб., учитывая нежелание инвесторов заходить в бумаги с длинной дюрацией, а также предоставление лишь минимальной премии к вторичному рынку. Однако в итоге семилетний выпуск ОФЗ 26204 был размещен даже на 1 б.п. ниже верхней границы интервала, средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.99%, объем размещения по номиналу – 19.7 млрд руб. при спросе 25 млрд руб. После аукциона выпуск еще немного подрос в цене, закрывшись на уровне 7.98% по доходности. Также необходимо отметить, что в настоящий момент данный выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ порядка 60 б.п., с потенциалом роста цены более 2.5%. Напомним, что в предыдущий раз министерство размещало данный выпуск достаточно давно (в конце апреля), и тогда он тоже был размещен практически полностью с заметной переподпиской.

На вторичном рынке боковик

На внутреннем долговом рынке продолжалось боковое движение в поисках стимулов для роста на фоне определенной стабилизации на внешних рынках. Обороты как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах составили по 16 млрд руб. (в госсекторе – без учета аукционов ОФЗ). 80% оборота пришлось на облигации с дюрацией от года до трех.

В госсегменте в большей степени подорожал среднесрочный сегмент кривой с дюрацией от 2 до 4 лет. Помимо двух доразмещаемых выпусков высокие обороты прошли по выпускам ОФЗ 25077 (6.5 млрд руб.), ОФЗ 25075 (2.1 млрд руб.), ОФЗ 25076 (2.3 млрд руб.), снизившихся в доходности на 3-5 б.п.

Корпоративный сектор также находился во власти боковика – по 46% оборота пришлось на сделки с повышением и снижением цены. Отмечаем существенные обороты по выпускам Башнефти, Евраза (особенно подрос в цене Евраз-04), Мечела (особенно высокий оборот по Мечелу-02), Россельхозбанка, ТрансКредитБанка, РМК-Финанс-03 (1.1 млрд руб.) и НОМОС-БАНКА-09 (1.9 млрд руб.), проходившего оферту.

Лучше рынка выглядели: Атомэнпр06 (MD 2.57/0.24 %/ yield 7.13/-8 б.п.), Башнефть02 (MD 1.32/0.17 %/ yield 6.81/-14 б.п.), ЕврХолдФ 4 (MD 3.33/0.38 %/ yield 8.42/-11 б.п.), МКБ 08обл (MD 0.29/0.3 %/ yield 5.9/-103 б.п.), РосселхБО1 (MD 1.07/0.13 %/ yield 5.88/-12 б.п.).

Более чем на полфигуры в цене просели выпуски НК Альянс БО-01 и Северсталь БО-02.

Среди отдельных событий выделяем закрытие книги заявок по выпускам Tele2. Эмитент после нескольких последовательных снижений ориентиров установил ставку купона на уровне 8.4% (первоначальный диапазон доходности составлял 9.0-9.5%). Отмечаем успешность размещения бондов – объем размещения был увеличен с 5 до 13 млрд руб., а итоговая ставка купона почти на фигуру ниже начальных ориентиров. Размещение дебютных выпусков четвертого по величине игрока телекоммуникационного сектора помимо появления новой точки на кривой может привести к некоторой переоценке всего сегмента. Нам интересен данный эмитент и мы рекомендовали участие в размещении.

В ближайшие дни в корпоративном секторе ожидаем схожей динамики торгов с оглядкой на внешний рынок. Кроме того, влияние на внутренний рынок продолжит оказывать и продолжающийся налоговый период, несмотря на пока стабильную ситуацию с ликвидностью.

Корпоративные новости

Новый СД Норникеля не исключает сюрпризов

Во вторник состоялось очередное собрание акционеров Норникеля, на котором был переизбран совет директоров компании. Формально больших изменений по сравнению с прошлым советом не произошло: 12 из 13 членов СД сохранили свои позиции, а вместо представителя менеджмента ГМК и бывшего топ-менеджера Интерроса А. Клишаса был избран рекомендованный ISS и поддержанный Интерросом независимый директор Enos Nes Banda.

Несмотря на минимальные изменения в новом совете директоров ГМК, теперь формально у неофициального альянса Интерроса, менеджмента и трейдера Trafigura (купившего квазиказначейские акции ГМК в прошлом году) всего 6 мест из 13, т.е. отсутствует большинство. Остальные 7 мест у независимых директоров (3), представителей РУСАЛа и поддерживаемого компанией А. Волошина (3), и представителя Металлоинвеста. Впрочем, из трех избранных независимых директоров, двое были поддержаны Интерросом (и рекомендованы ISS), а первое же голосование по вопросу избрания Председателя совета (им был избран представитель Интерроса А. Бугров) показало, что принципиально расстановка сил в совете не изменилась. Тем не менее, без формального большинства у противоположной стороны у РУСАЛа теоретически появляется больше шансов на увеличение своего влияния в СД Норникеля.

Пока говорить о каком-либо влиянии на рынок от переизбрания совета директоров компании, на наш взгляд, преждевременно. В последние два дня заметных движений котировок обращающихся облигаций Норникеля не произошло.

Evraz намерен ускорить конвертацию своих облигаций

Событие

Вчера Evraz предложил владельцам выпущенных в середине 2009 года 5-тилетних конвертируемых облигаций на $ 650 млн досрочно реализовать свое право конвертации в GDR компании по цене $ 21.12 за GDR за денежную премию в размере 23.5 % от номинала. Предложение действительно до вечера сегодняшнего дня, ключевой акционер Евраза – Lanerbrook Ltd, владеющий конвертируемыми облигациями на $ 200 млн, уже дал согласие на сделку.

Комментарий

В случае если предложение компании будет принято, ее уставный капитал увеличится примерно на 7 % при сокращении чистого долга на $ 650 млн, что улучшит соотношение чистый долг/EBITDA для компании (составлявшее около 3.0 на конец 2010 года) и в совокупности с недавним привлечением 20 млрд. рублей на рынке рублевых облигаций, вероятно, позволит Евразу быстрее вернуться к возможности дивидендных выплат или сделок на рынке M&A. Из последних все более вероятным выглядит приобретение доли менеджмента в Распадской.

Влияние на рынок

Акции Евраза вчера, упав чуть более чем на 2 %, выглядели хуже рынка на опасениях появления на рынке новых бумаг после конвертации облигаций. На наш взгляд, на этом влияние данной новости на бумаги компании можно считать исчерпанным. Привлечение дополнительного капитала Евразом, по нашему мнению, также является неплохой новостью для Распадской, так как увеличивает вероятность сделки по покупке угольной компании одним из ее действующих акционеров, что для миноритариев в значительной степени снимает риски ухудшения корпоративного управления при смене собственника.

Экономика и политика

Экономика в мае: лучший месяц с начала года

На этой неделе Росстат опубликовал основную статистику за май. Представленные цифры позволяют утверждать, что прошедший месяц был лучшим по динамике экономического роста с начала года.

В мае мы наблюдали положительную динамику с устраненной сезонностью и в отношении инвестиционного спроса, и в отношении потребительских расходов. Инвестиции продолжили достаточно быстро восстанавливаться после драматичного провала в начале года, тем не менее, пока что полностью этот провал не компенсирован, и общий уровень инвестиционной активности ещё весьма далек от докризисных значений (см. график индекса инвестиций ниже).

Потребительский спрос в мае сохранил положительную динамику вопреки стагнирующим доходам населения – реальная зарплата в мае по оценкам МЭР не изменилась в сравнении с апрельским уровнем (с устраненной сезонностью), а рост этого показателя год к году составил всего лишь 2.6 % в мае и 2.0 % с начала года. Слабый рост доходов населения является сейчас главным ограничителем роста потребительского спроса. Потребление не сможет долго расти за счет кредитов и снижения склонности населения к сбережениям.

Промышленность, строительный сектор, розничная торговля, транспорт – везде в мае был зафиксирован сезонно-сглаженный рост по отношению к апрелю. В результате дружного подъема базовых отраслей ускорился общий рост экономики – согласно оценкам МЭР сезонно-сглаженный рост ВВП составил в мае 0.4 % в сравнении с предыдущим месяцем, что является лучшим результатом с начала года. Рост ВВП год к году МЭР оценивает на уровне 3.8 % в мае и 3.9 % в январе-мае.

В целом майская статистика позволяет утверждать, что экономика остается на прежней, 4-процентной траектории роста. Сход с этой траектории возможен, на наш взгляд, лишь за счет радикального увеличения инвестиционной активности, чего накануне выборов явно не стоит ожидать. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП на 4.1 % в текущем году и на 3.9 % в следующем.

Торговый профицит в мае был минимальным за последние 4 месяца

Согласно оценке МЭР, экспорт в мае сократился до $ 44.2 млрд в сравнении с $ 46.1 млрд в апреле; импорт, напротив, увеличился – с $ 26.8 до $ 27.7 млрд. Объем импорта в мае является вторым по величине значением за всю историю – выше было только в июле 2008 года, когда импорт достиг отметки $ 28.6 млрд.

В результате опережающего роста импорта торговое сальдо по итогам месяца сократилось на $ 2.8 млрд. – с $ 19.3 в апреле (абсолютный рекорд за всю историю) до $ 16.5 млрд в мае. При таком значении торгового баланса профицит счета текущих операций в мае можно оценить на уровне $ 9-10 млрд.

Таким образом, приток валюты по счету текущих операций пока что с избытком компенсирует отток капитала, что и обуславливает крепкий рубль. Однако в летние месяцы должно произойти сезонное сокращение текущего профицита – по нашим оценкам, до $ 5 млрд в июне и $ 7-8 млрд в июле-августе (при $ 110 за баррель Urals). В этом случае текущий профицит может уже и не компенсировать отток капитала.

Мы по-прежнему считаем, что в условиях продолжающегося оттока капитала рубль «смотрит», скорее вниз, чем вверх. Укрепление рубля к бивалютной корзине, по нашим оценкам, возможно лишь при росте нефти выше $ 120.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех до пяти лет. После некоторого снижения цен многие выпуски на этом отрезке торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-60 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-2.0%. Размещенные вчера ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079 имеют одни из наибольших потенциалов роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: