Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Кредитный профиль эмитента: Группа компаний "Техносила"


[14.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Группа компаний «Техносила»: кредитный профиль эмитента

Кредитное событие

Согласно условиям эмиссии 29 мая 2008 г., Группе компаний «Техносила» (далее – компания, Группа или Техносила) необходимо исполнить свои обязательства по досрочному выкупу облигаций у их владельцев. Объем выпуска – 2.0 млрд руб.

Цель обзора

- Представление и оценка последних ключевых финансовых и операционных показателей бизнеса Техносилы за 2007 год по состоянию на начало мая 2008 г.

- Оценка кредитного качества Группы и оценка справедливого спрэда и доходности облигаций.

Кредитное заключение

Кредитный профиль Группы «Техносила» представляется весьма здоровым с точки зрения финансовых и операционных рисков. Компании удается удачно выстраивать стратегию, сохраняя долю на растущем рынке бытовой электроники и лидирующие позиции по уровню рентабельности. Несмотря на впечатляющие темпы роста бизнеса, Группа взвешенно подходит к вопросам финансирования инвестиционной программы и использования заемных средств. Показатели долговой нагрузки являются умеренными для розничных сетей. Отношение Совокупный долг/EBITDA по итогам 2007 г. составило 3.4x и, по планам компании, немного увеличится в 2008 г. – до 4.1x.

Ключевые риски

Среди ключевых рисков, влияющих на бизнес компании, в настоящий момент можно выделить три главных: налоговый риск, рост конкуренции и влияние кризиса ликвидности. Предъявление налоговых претензий ряду компаний сектора непродуктовых розничных сетей привело к росту налоговых рисков всего сектора в глазах большинства инвесторов. В то же время, данные риски игнорируются портфельными и стратегическими инвесторами, M&A активность которых существенно возросла. Ключевой аргумент в пользу последних сделок – локальная составляющая налоговых рисков отдельных компаний. В настоящее время менеджмент компании прилагает максимум усилий для минимизации потенциальных налоговых рисков.

Несмотря на риски, присутствующие в отрасли, и негативный информационный фон, Группа «Техносила» продолжает уверенно развиваться:

- среднегодовой рост выручки с 2003 по 2007 гг. составил 31 %;

- продолжается непрерывный товарный рост;

- не прерывается расширение сети магазинов.

Инвестиционное заключение

Хорошие темпы роста, относительно высокая рентабельность и сбалансированный кредитный профиль компании создают весьма приятное впечатление. Справедливый уровень доходности облигаций Техносилы можно оценить в 12.5-13.0 % годовых. Данный уровень не включает оценку дополнительной премии, которую могут потребовать инвесторы за отраслевые риски, и премию за конъюнктуру – например, при прохождении ближайшей оферты.

Сильные стороны компании:

- узнаваемый бренд,

- развитую региональную и франчайзинговую сеть,

- устойчивые позиции на растущем рынке,

- умеренную долговую нагрузку,

- высокую рентабельность сектора

- свободную от обеспечения недвижимость

Основные угрозы:

- высокие риски отрасли,

- рост конкуренции, снижение рентабельности,

- ограничение предложения со стороны девелопепров,

- замедление роста сети.

Развитие бизнеса

Группа компаний «СВ» (далее – компания, Группа, Техносила или Группа «Техносила») действует под брендом «Техносила» и является одним из четырех лидеров розничной торговли бытовой техникой и электроникой на российском рынке. Магазины Группы осуществляют реализацию аудио- видео техники, крупной и мелкой бытовой техники. По данным независимого исследования РБК, доля Группы «Техносила» в 2007 году на рынке БТЭ составила 8.2 %

В 2007 г. выручка компании от продажи товаров достигла $ 1.4 млрд, увеличившись на 38.2 % по сравнению с 2006 г. Среднегодовой рост выручки за 2003-2007 гг. составил 31 %. По планам компании, в 2008 г. выручка должна составить порядка $ 2.3 млрд. Общая численность персонала по состоянию на 01.01.2008 – 10 тыс. чел.

Торговая сеть оперирует магазинами в формате гипермаркетов самообслуживания. Гипермаркеты преимущественно расположены в крупнейших торговых центрах, а их торговая площадь занимает от 2 000 до 6 000 кв. м. По состоянию на начало 2008 г. число ассортиментных позиций составляло порядка 25 тыс. наименований, в т. ч. всемирно известных производителей техники и электроники, таких как: Sony, Electrolux, Panasonic, Toshiba, Merloni, Phillips, Sharp, Nikon, JVC и др.

По состоянию на начало мая 2008 г. торговая сеть компании насчитывала 141 магазин, из которых 25 объектов недвижимости находилось в собственности. Планируется, что к концу 2008 г. количество собственных магазинов составит 132 (с учетом закрытия магазинов, не отвечающих требованиям нового формата и концепции). Техносила активно расширяет свое присутствие в регионах. Так, по планам компании, число собственных магазинов в регионах должно вырасти с 67 в 2007 г. до 91 в 2008 г., 119 в 2009 г. и 154 в 2010 г.

Группа также активно развивает франчайзинговую сеть, делая ставку на региональное присутствие. В настоящее время по франчайзинговой схеме работает 114 магазинов. Рост франчайзинговой сети также позволяет активно наращивать региональное присутствие.

Планы компании

В начале 2008 г. по решению акционеров Группы «Техносила» произошли изменения в составе руководства компании. Перед новым менеджментом встала задача реструктуризации компании. Одной из целей данной стратегии является повышение прозрачности и рентабельности бизнеса. В настоящее время Группа проводит консультации по модернизации бизнес-стратегии с фирмой Accenture. Совместно с консультантами фирмы разработан детальный план трансформации бизнеса на 2008-2010 гг., включающий в частности изменение концепта магазина, повышение уровня сервиса и модернизацию ассортиментной линейки. Большое значение также придается развитию Интернет-проекта.

В феврале 2008 г. было принято решение о реструктуризации активов, входящих в Группу компаний «СВ». В состав нового холдинга войдут компании четырех направлений:

1) розничного, представленного сетью «Техносила»;

2) девелоперского – компания «ТС Девелопмент»;

3) логистического (компания еще не создана);

4) банковского – АКБ «Славпромбанк».

По мере осуществления стратегии предполагается:

- Концентрация собственного бизнеса компании в сегменте «гипермаркеты», в то время как магазины небольшого формата перейдут к франчайзи.

- Изменение пропорции товарного оборота в сторону увеличения локальных закупок за счет снижения импортных сделок.

- Переход Группы на составление отчетности по МСФО с 2008 г. Консультантом Группы назначена компания Deloitte.

- Дальнейшее развитие Интернет-проекта компании. Снижение торговых издержек позволяет более эффективно конкурировать с мелкими локальными игроками.

В случае успешной реализации стратегии в 2009 г. компания не исключает, что будет рассматриваться вопрос о продаже доли бизнеса портфельным инвесторам в рамках частного закрытого или публичного открытого размещения.

Инвестиционная программа

Реструктуризация компании вкупе с активным развитием франчайзинговой программы и региональной экспансией потребуют капитальных вложений. В начале 2008 г. президент компании Вячеслав Зайцев оценивал необходимые инвестиции в размере $ 500 млн в период с 2007 по 2010 гг.

Рыночная позиция

Группа «Техносила» – один из четырех лидеров розничной торговли бытовой техникой и электроникой на российском рынке. По данным независимого исследования РБК, доля Техносилы на рынке БТЭ составила 8.2 %. Компания позиционирует себя как сеть магазинов для сегмента mass market с широким ассортиментом товара и сопутствующих услуг. Группа проводит активную рекламную политику и постоянно повышает уровень качества обслуживания. По данным компании, инвестиции в развитие персонала (тренинги и обучение) составили в 2007 г. около $ 11.4 млн. Затраты на рекламу в 2008 г. планируются в размере $ 42 млн.

Развитие розничной сети: ставка на регионы и франчайзинговую сеть

Ключевыми аспектами развития Группы являются развитие франчайзинговой программы и ставка на региональную экспансию. В силу этого доля московских магазинов в региональной структуре Техносилы постепенно снижается – по состоянию на апрель 2008 г. она составила порядка 37 % по сравнению с 42 % в январе 2007 г.

Наибольшее внимание Группа уделяет Сибирскому региону, где открыто 14 собственных и 19 франчайзинговых магазинов. Согласно стратегии развития компании, магазины по франчайзинговым программам открываются в городах с населением менее 100 тыс. человек. В планы по развитию региональной сети встраивается проект Интернет-магазина, который должен конкурировать с локальными сервисами. На сегодняшний день Интернет-магазин работает в Москве, Санкт-Петербурге и ряде крупных городов с населением свыше 1 млн чел. По данным компании, в 2007 г. оборот Интернет-магазина составил порядка $ 31.9 млн.

Фонд торговых площадей и недвижимость

По оценке агентства «Росэкспертиза стоимость объектов недвижимости по состоянию на апрель 2008 г. составляла $ 242.8 млн (+58 % к апрелю 2007 г.). Стоит подчеркнуть, что все объекты недвижимости, находящиеся в собственности компании, за исключением недостроенных объектов, свободны от залога.

С точки зрения кредиторов данный фактор является дополнительным «обеспечением» кредитного профиля компании. Большая часть объектов находится на балансе ООО «Кверкус-Крафт». По состоянию на апрель 2008 г. стоимость объектов компании была оценена в $ 135 млн. Стоимость объектов на балансе одного из поручителей по облигационному займу – ООО «Грейт-Б» – составляла около $ 108 млн.

Анализ финансовых показателей и прогнозы

Анализ финансового состояния проводился на основе анализа консолидированной управленческой отчетности Группы за период 2005-2007 гг. Компания также представляет прогноз основных финансовых показателей на 2008 год.

В 2007 г. выручка компании от продажи товаров достигла $ 1.4 млрд, увеличившись на 38.2 % по сравнению с 2006 г. Среднегодовой рост выручки за 2003-2007 гг. составил 31 %. По планам компании, в 2008 г. выручка должна составить порядка $ 2.3 млрд.

Основной причиной роста выручки стало расширение деятельности сети. Компания продолжает активно увеличивать количество как собственных магазинов, так и магазинов, действующих по франчайзи. К концу 2008 г. количество собственных магазинов планируется довести до 132 (с учетом закрытия магазинов небольшого формата) по сравнению с 105 на конец 2007 г.

Структура выручки

По состоянию на начало 2008 г. число ассортиментных позиций составляло порядка 25 тыс. наименований практически от всех всемирно известных производителей электроники. Вниманию покупателей представлена импортная и отечественная аудио-, видео-, телетехника, крупная и мелкая бытовая техника, климатическое оборудование, Hi-Fi и High End компоненты, автоаудиотехника, компьютеры, оргтехника, фототовары, часы, расходные материалы и аксессуары.

Компания также развивает сегмент private label, доля которого составляет порядка 10 % в общей выручке. На сегодняшний день Техносила имеет два собственных бренда: Тесhno и Wellton. Под брендом Тесhno в Калининграде производится более 100 моделей бытовой техники.

Структура выручки Техносилы весьма сбалансирована и претерпела слабые изменения в последние несколько лет. Наибольший удельный вес приходится на ТВ-аудио продукцию (около 30 %), крупную бытовую технику (КБТ, около 23 %). В последние несколько лет наметился небольшой рост доли цифровой техники, медианосителей и заметный рост аксессуаров. В то же время, совокупная доля базовых сегментов (ТВ-аудио, КБТ и цифровой техники) уменьшается и, по прогнозам компании, снизится до 73.8 % в 2008 г. с 77.7 % в 2006 г.

Анализ рентабельности

Рентабельность Группы «Техносила» традиционно является одной из самых высоких среди операторов рынка БТЭ (порядка 7.0-8.0 %). Например, у Группы «МИР» этот показатель находится в пределах 5-6.0 %, а у М.Видео – в пределах 4-5.0 %.

Одной из причин высокого уровня рентабельности Техносилы являются более консервативные расходы на персонал, а также учет в структуре доходов дополнительных доходов от банков, кредитующих клиентов. В составе EBITDA Группы учитываются бонусы от банков, кредитующих покупателей бытовой техники в торговых залах. По данным компании, размер этих бонусов составил в консолидированной EBITDA $ 17.4 млн (прогноз на 2008 год – $ 29.5 млн). В 2007 г. рентабельность EBITDA достигла максимального уровня в 8.5 %. По прогнозам самой компании, по итогам 2008 г. рентабельность EBITDA должна снизиться до 6.1 % – должны сказаться итоги «переформатирования».

Анализ структуры активов и пассивов

Вертикальный анализ структуры активов и пассивов позволяет удобно отобразить структурные недостатки и преимущества баланса Группы компаний «Техносила».

Анализ активов

Совокупная стоимость активов сети «Техносила» за период с 31.12.05 по 31.12.2008 увеличилась почти в 2.5 раза и составила $ 870.7 млн.

Столь существенный рост активов был связан с расширением масштабов деятельности компании, что выразилось в 3.7-кратном увеличении дебиторской задолженности и в 1.7-кратном повышении стоимости товаров. На рост совокупной стоимости имущества оказало влияние увеличение количества собственных магазинов сети и переоценка недвижимости, приведшие к росту стоимости основных средств Техносилы в 5.9 раза.

Структура активов Техносилы в 2005-2007 гг. изменилась незначительно. На долю оборотных активов в 2005-2006 гг. пришлось около 80 % общей суммы активов, а на долю внеоборотных активов – около 20 %. В 2007 г. рост стоимости основных средств привел к изменению соотношения – 70 % на 30 % соответственно. По прогнозам компании, в 2008 г. данное соотношение сохранится.

Как следствие специфики бизнеса торговой сети «Техносила», основной статьей активов являются запасы, на долю которых приходилось свыше 60 % валюты баланса. Эти запасы представляют собой «товары для перепродажи», электронику, предназначенную для реализации через розничную сеть Группы. Доля запасов в 2007 г. также снизилась вследствие роста стоимости основных средств.

По состоянию на конец 2007 г. дебиторская задолженность Техносилы составляла $ 61.5 млн по сравнению с $ 7.7 млн на конец 2006 г. и $ 2.1 млн на конец 2005 г. По данным компании, рост дебиторской задолженности во многом обусловлен развитием франчайзинговой программы, в результате которой компании-партнеры получают различные преференции, товарные кредиты и т. д.

Анализ пассивов

В течение анализируемого периода стоимость собственного капитала сети «Техносила» увеличилась 2.2 раза и по состоянию начало 2008 г. составила $ 255 млн. Рост стоимости собственного капитала произошел благодаря переоценке недвижимости на балансе Группы, а также накоплению нераспределенной прибыли.

Сумма кредиторской задолженности поставщиков сети составила на начало 2007 г. $ 210 млн (24.1% валюты баланса), увеличившись за анализируемый период более чем в 4 раза. Рост кредиторской задолженности Техносилы был обусловлен увеличением объемов закупок товаров в связи с наращиванием объемов продаж и переходом на систему взаиморасчетов с поставщиками с отсрочкой платежа.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка компании остается умеренной, а политика по привлечению нового долга остается сбалансированной. Так, несмотря на увеличение чистого долга в 2.0 раза до $ 302 млн в конце 2007 г., отношение долга к активам остается практически на постоянном уровне – порядка 50 %.

Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2007 г. было незначительным – 2.5x. В 2008 г. прогнозируется небольшой рост данного показателя – до 3.5x.

Структура долга немного смещена в сторону краткосрочного долга, что связано с активным увеличением количества операций по мере открытия новых магазинов. Отношение долгосрочного долга к совокупному составило по итогам 2007 г. порядка 45 %.

Соотношение Совокупный долг/EBITDA также находится на весьма умеренном уровне. В 2008 г. прогнозируется небольшой рост этого показателя – до 4.1x с 3.4x в 2007 г. Объем совокупного долга должен составить порядка $ 580 млн к концу 2008 г., а снижение рентабельности неминуемо приведет к ухудшению долговых показателей.

В целом структура долга и долговые показатели свидетельствуют о продуманной финансовой и качественной политике компании по управлению долгом.

Стоит обратить внимание на оборачиваемость долга. В течение года Техносила успевает обернуть совокупный долг около 3.5-4.0 раз (!), что в контексте превалирования краткосрочного долга над краткосрочным характеризует компанию с положительной стороны.

По заявлениям менеджмента, Группа не обладает никакой «скрытой» долговой нагрузкой, а диверсификация кредиторов позволяет компании быстро решать проблемы с краткосрочным финансированием.

Кредитный портфель

По состоянию на 07.05.07 задолженность сети «Техносила» по банковским кредитам составляла $ 285.7 млн. Кредитный портфель компании является вполне сбалансированным с точки зрения источников заимствования. Никто из кредиторов не имеет преимущественного положения.

Основными кредиторами выступают Росбанк (28 %), Сбербанк (18.6 %), Абсолют (14 %), Альфа- Банк (13.7 %), Петрокоммерц (13 %), и Уралсиб (6 %).

Большая часть кредитов предоставлена под обеспечение товаров в обороте. Группа также привлекает кредиты без обеспечения и др.

Заемщиком по 99 % кредитам является ООО «Спектр» – основной товародержатель Группы.

Также 99 % всех полученных Техносилой кредитов являются краткосрочными: во 2-м квартале 2008 г. будет погашена задолженность на общую сумму $ 18.3 млн, в 3-м квартале – $ 123.9 млн.

Ключевые риски

Среди ключевых рисков, влияющих на бизнес компании в настоящий момент можно выделить три главных: налоговый, рост конкуренции и влияние кризиса ликвидности.

Рост конкуренции

Появление новых крупных игроков на рынке (MediaMrkt) и укрепление конкурентов (М.Видео) может привести к перераспределению доли Группы «Техносила» и общему снижению рентабельности в отрасли.

Негативное влияние мирового кризиса ликвидности

Компании розничного сектора, находясь на стадии экспансивного роста и расширения количества магазинов, уже сталкиваются с ограничением количества предложения новых торговых центров со стороны строителей и девелоперов. Снижение планов по вводу новых торговых центров может привести к заметному снижению темпов роста компании.

Налоговые риски

Предъявление налоговых претензий ряду компаний сектора непродуктовых розничных сетей привело к росту налоговых рисков всего сектора в глазах большинства инвесторов. В тоже время, эти риски игнорируются портфельными и стратегическими инвесторами, M&A - активность которых существенно возросла. Ключевой аргумент в пользу последних сделок – локальная составляющая налоговых рисков отдельных компаний.

Мероприятия по минимизации рисков:

Менеджмент компании прилагает максимум усилий для минимизации потенциальных рисков.

Рост конкуренции:

- Группа «Техносила» проводит работу по совершенствованию основных технологических бизнес-процессов торговой компании. Для этого была привлечена компания Accenture, которая провела анализ бизнес-процессов в операционной деятельности и предложила целый комплекс по их оптимизации и повышению эффективности операционного бизнеса.

- Кроме того, идет специальный проект по обновлению форматов магазинов с привлечением известных фирм с многолетним опытом в подобных проектах, формализуется маркетинговое позиционирование сети на целевых сегментах покупателей, идет работа по оптимизации объема и структуры ассортимента товаров, расширяется список дополнительных услуг для покупателей.

Мировой кризис ликвидности

- Группа «Техносила» провела работу с поставщиками – мировыми брендами бытовой техники и электроники по увеличению товарных кредитов и отсрочек платежа, привлечения страховых агентств и банков, предлагающих факторинг поставщикам для расширения финансирования текущей деятельности.

- Кроме того, группа «Техносила» проводит работу по перевода значительной части расчетов с поставщиками на аккредитивы для удешевления кредитных ресурсов.

- Также планы развития Группы «Техносила» на 2008 год увязаны с собственными источникам и финансирования (амортизация, прибыль), а кроме того проводится работа по привлечению адресных ресурсов для развития на долгосрочной основе.

Налоговые риски:

- Закупка товаров у официальных представителей и дочерних компаний фирм-производителей на территории РФ. Таким образом, фактически исключаются импортные риски и эти закупки совершенно прозрачны по прямым контрактам.

- Прямая закупка импортных товаров у международных фирм производителей. Группа традиционно работает по прямым контрактам с производителями продукции. Таким образом, снимаются вопросы, связанные с налоговыми рисками и импортом.

- Закупки дешевой техники реализуются за счет private-label и систему производственных заказов на изготовление готовой продукции с контролем качества и сертификацией, что позволяет сделать этот сегмент покупок абсолютно прозрачным.

- Держателем всех товарных потоков группы «Техносила» является ООО «Спектр» (один из поручителей по облигационному займу). При этом совершенно прозрачен баланс данной компании как для Инвесторов, так и для государственных органов.

- Компании Группы Техносила регулярно проходит камеральные и выездные проверки ФНС. В рабочем режиме осуществляются сверки по различным видам налогов. Таким образом, отношения Группы с налоговыми органами следует признать рабочими и нормальными.

- Кроме того, в Группе «Техносила» идет Построение новой структуры в рамках реструктуризации компании, которое призвано увеличить прозрачность компании. В этих целях активно привлекаются консультанты Accenture, а также другие международные консультанты и аудиторы (BIG4). Целью данной работы является построение прозрачного холдинга с отчетностью МСФО, заверенной аудиторами BIG4, эффективной системой управления, высоким кредитным рейтингом, инвестиционной привлекательностью.

Рынок растет, несмотря на риски

Стоит отметить, что возросшие налоговые риски никак не влияют на M&A-активность инвесторов в розничных непродуктовых сетях. Основной конкурент Техносилы (М.Видео) успешно провел IPO в конце 2007 года.

Рост рынка сетей БТЭ продолжается и интерес к нему весьма высок. Стоит отметить выход на внутренний рынок международных сетей БТЭ (в частности MediaMrkt). Помимо этого растет активность портфельных и стратегических инвесторов в сетях по продаже автомобилей (Инком- авто, Musa Motors).

Сравнение с аналогами

Наиболее близкими аналогами Группы «Техносила» для сравнения финансовых показателей являются ее конкуренты на рынке БТЭ – Группа «МИР» и М.Видео. В настоящее время нам известны лишь данные управленческой отчетности Группы «МИР» и Группы «Техносила», то время как у М.Видео годовая отчетность имеется лишь за 2006 год. Впрочем, сразу стоит отметить, что ликвидных выпусков облигаций у компаний-аналогов нет.

По размеру бизнеса Техносила более чем в 2 раза превосходит Группу «МИР» и уступает бизнесу М.Видео.

Показатель «доля магазинов в собственности» у этих компаний не сильно отличается, в среднем варьируясь от 20 % до 30 %. Также все три сети имеют примерно равную долю региональных магазинов (около 70 %).

Рентабельность Группы «Техносила» традиционно является одной из самых высоких среди операторов рынка БТЭ (порядка 7.0-8.0 %). Например, у Группы «МИР» этот показатель находится в пределах 5-6.0 %, а у М.Видео – в пределах 4-5.0 %.

С точки зрения долговой нагрузки Техносила превосходит своих конкурентов. Соотношение Совокупный долг/EBITDA составляет порядка 3.4x в 2007 г. по сравнению с показателем М.Видео на уровне 5.0x за 2006 год и Группы «МИР» на уровне 4.9x за 2007 год.

Среди других непродовольственных розничных сетей, представленных на рынке, Техносила выглядит весьма неплохо. Имеющиеся данные позволяют пока сравнить средние оценки за 2006 год с показателями Группы в 2006 и 2007 г. Рентабельность компании в 2007 г. превосходит средние показатели, а отношение долга к EBITDA ниже, чем в среднем по отрасли.

В целом размер бизнеса компании и коэффициенты, полученные на основе консолидированных данных, оставляют позитивное впечатление.

Позиционирование выпуска

Рублевый выпуск Техносилы обладает невысокой ликвидностью и торгуется накануне оферты с доходностью более 15 % к оферте в 29 мая 2008 г. Уровни вторичного рынка, на которых торгуются выпуски розничного сектора, не являются объективными в связи с невысокой ликвидностью и короткой дюрацией.

В июле 2007 г. Техносила разместила выпуск CLN объемом $ 100 млн, ставка купона составила 9.75 %. На сегодняшний день выпуск крайне неликвиден, поэтому оценить его рыночную доходность невозможно.

Для оценки справедливой доходности облигаций Техносилы можно проанализировать динамику рублевой доходности облигаций компании вместе с динамикой доходности рублевых облигаций 2- го эшелона и доходности облигаций компаний розничного сектора. Если принять за справедливый уровень доходность в 10.5-11 % годовых незадолго до кризиса, то, учитывая изменение доходности секторов, можно оценить теоретическую текущую доходность годового риска Техносилы. Такая методика оценки представляется вполне разумной, при условии что кредитное качество компании значительно не изменилось ни в лучшую, ни в худшую сторону.

С августа 2007 г. доходность облигаций 2-го эшелона выросла на 200 б. п. до 10.5 % годовых. При этом доходность компаний розничного сектора выросла на 250 б. п. до 12.5 % к началу февраля 2008 г. (до начала активизации налоговых процессов с Эльдорадо и Арбат Престижем), достигла 15.0% и снизилась до 13.0 %. Таким образом, инвесторы стали требовать дополнительную премию за отраслевые риски для облигаций компаний розничных сетей.

Учитывая рост доходности рублевых облигаций 2-го эшелона (200 б.п.), справедливый уровень доходности облигаций Техносилы можно оценить в 12.5-13.0 % годовых. Данный уровень не включает оценку дополнительной премии, которую могут потребовать инвесторы за отраслевые риски, и премию за конъюнктуру – например, при прохождении ближайшей оферты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: