Внутренний рынок

Сегодня размещение ОФЗ 26205 – вновь без премии

Главное событие сегодняшнего дня – аукцион Минфина по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 совокупным объемом до 30 млрд руб. Вчера Минфин объявил ориентиры доходности по размещаемому выпуску - предполагаемая доходность составляет 7.85-7.90 %. Еще в пятницу выпуск торговался на уровне 7.91 %, однако после масштабных распродаж понедельника доходность поднялась до 7.98 %. После объявления ориентиров ОФЗ 26205 показал хорошую динамику и на достаточно высоких оборотах (2.6 млрд руб.) снизился в доходности до 7.94 %. Однако даже на новом уровне отсутствует какая-либо премия к вторичному рынку, как и на двух предыдущих аукционах.

Сомневаемся, что и на этот раз ведомству удастся без премии разместить весь объем столь длинного выпуска на фоне негативных внешних факторов и скорого начала июльского налогового периода. С другой стороны, поддержку размещению может оказать по-прежнему комфортная ситуация с ликвидностью, совокупный объем свободных денежных средств составляет 1.36 трлн руб. Об отсутствии потребности в дополнительной ликвидности свидетельствуют и результаты вчерашнего депозитного аукциона Минфина на 10 млрд руб. – размещено лишь 3.5 млрд руб. при ставке отсечения 3.95 %.

Действия Минфина по объявлению ориентиров ниже уровня вторичного рынка были ожидаемыми после утреннего заявления главы долгового департамента министерства К. Вышковского о том, что перед Минфином по-прежнему не стоит задача занять весь запланированный на 2011 год объем (1.7 трлн руб.) любой ценой - поэтому премии на аукционах предоставляться не будут. Также он опроверг слова первого зампреда ЦБ А. Улюкаева и подтвердил, что Минфин не собирается увеличивать программу заимствований, а подготовит специальный нерыночный выпуск ОФЗ для стерилизации денежных средств объемом 295 млрд руб., что позволит размещать меньше госбумаг на аукционах. По его словам, никакого влияния на вторичный рынок ОФЗ от размещения специального выпуска не будет.

Вторичный рынок под давлением внешнего негатива

На вторичном рынке госбумаги продолжили инерционно падать после значительной коррекции в понедельник на фоне обострившихся европейских долговых проблем. Около двух третей совокупного оборота в 22 млрд руб. пришлись на сделки по продаже.

На достаточно высоких оборотах около 3-5 б.п. к доходности прибавили среднесрочные выпуски ОФЗ 25079 (2.6 млрд руб.), ОФЗ 25075 (1.5 млрд руб.), ОФЗ 25077 (3.2 млрд руб.). Как уже было сказано выше, размещаемый сегодня ОФЗ 26205 оказался одним из лидеров роста, прибавив к цене 28 б.п. Рассматриваемые нами как имеющие максимальный потенциал роста цены выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 продемонстрировали очень высокие обороты (4.4 млрд руб. и 2.6 млрд руб. соответственно), однако остались примерно на уровне предыдущего дня.

В корпоративном секторе также несколько преобладали продажи. Совокупный оборот оказался чуть ниже среднедневных значений предыдущей недели и составил 17 млрд руб. Распределение сделок по дюрации бумаг оказалось достаточно равномерным.

Среди отдельных событий выделяем оборот в кривой МТС, продолжающей переоценку после вторичного размещения выпуска МТС-02. Также высокие обороты прошли по выпуску ВымпелКом-Инвест-03 (1.6 млрд руб.), снизившемуся на 17 б.п. в цене. По бондам ФСК ЕЭС после новости о новом выпуске не было практически никаких движений, что может свидетельствовать о справедливой текущей оценке кривой эмитента. Ожидаем, что на новый выпуск будет предъявлен высокий спрос, и он будет размещен с переподпиской по нижней границе интервала или даже ниже.

Сильнее рынка упали бонды: АЛРОСА 21 (MD 1.7/-0.15 %/ yield 6.91/+8 б.п.), ВТБ БО-05 (MD 1.48/-0.2 %/ yield 6.68/+12 б.п.), ЗСД 01 (MD 3.69/-0.49 %/ yield 8.41/+12 б.п.), МГор50-об (MD 0.42/-0.19 %/ yield 4.41/+42 б.п.), Мечел 17об (MD 3.76/-0.48 %/ yield 8.51/+12 б.п.), РусГидро01 (MD 3.71/-0.25 %/ yield 7.92/+7 б.п.), ЮнКрБанк-4 (MD 1.21/-0.64 %/ yield 6.62/+52 б.п.).

В муниципальном секторе отмечаем высокие обороты по выпуску Московской области-07 (1.4 млрд руб., +7 б.п. к цене), а также который день подряд по облигациям ХМАО-Югры.

Глобальные рынки

Moody’s понижает рейтинг Ирландии из-за Греции

Вчера ведущие фондовые индексы продолжали отыгрывать риски распространения долгового кризиса на другие страны, в частности на Италию и Испанию. Доходности госбумаг за последние несколько дней резко повысились. Однако аукцион по размещению суверенных однолетних облигаций Италии прошел относительно успешно – спрос на выпуск объемом 6.75 млрд евро составил 10.5 млрд евро (переподписка в 1.5 раза при среднегодовом значении 1.6 раза). Возможно, поддержку размещению оказали европейские банки в попытке снять напряженность на рынке европейского суверенного долга.

Кроме того, понижение рейтинга Ирландии агентством Moody’s до Ba1 c Baa3 – вызывает опасения на рынках по поводу негативных рейтинговых действий в отношении других проблемных стран, которые будут связаны не столько с ухудшением положения дел в самих странах, сколько с последствиями и побочными эффектами долгового кризиса в Греции.

Доходности Treasuries вчера продолжили «пике», рухнув еще на 10-15 б.п. Сегодня, по всей видимости, снижение доходностей казначейских обязательство приостановится. Новостной фон улучшился: Еврогруппа обсуждает новый план сокращения долга Греции и снижения стоимости его обслуживания – выкуп суверенных облигаций страны с дисконтом. Поддержку рынку может оказать сезон корпоративной отчетности, который начался довольно неплохо.

Китай «получает право» вновь повысить ставку, а QE III становится чуть ближе

Китай опубликовал позитивные данные по темпам экономического роста страны во 2-м квартале – на 9.5% при прогнозе 9.4%. Таким образом, в условиях высокой инфляции и роста ВВП нельзя исключать очередного шага монетарных властей страны по ужесточению денежно-кредитной политики в ближайшие недели.

В США же складывается иная ситуация – в условиях высокой инфляции экономический рост остается слабым, а рынок труда пока не демонстрирует признаков восстановления. На этом фоне мнения внутри ФРС относительно монетарной политики разделились. В протоколах заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС, опубликованных накануне, впервые появились указания на возможность нового раунда количественного смягчения. По всей видимости, американский регулятор воздержится от активных шагов на какое-то время. Однако сам факт обсуждения QE III ФРС вселяет некоторую надежду в инвесторов.

Российские еврооблигации: в унисон с мировыми рынками

Котировки российских евробондов двигались в унисон с мировыми фондовыми рынками, упав на 15-30 б.п. В лидерах снижения находился выпуск VIP’18, подешевевший более чем на 1 п.п. Хуже рынка торговались евробонды VEB – снижение котировок превысило 50 б.п.

Однако настроения инвесторов улучшаются, и уже сегодня мы можем увидеть выборочные покупки в наиболее ликвидных бумагах.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После достаточно сильной коррекции начала недели у рекомендуемых нами выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 потенциал роста цены увеличился до 0.70-0.80 %. Также вновь появился потенциал роста у ликвидного ОФЗ 25077. Однако не ожидаем, что при текущих условиях они смогут быть реализованы в ближайшей перспективе. Размещаемый сегодня десятилетний ОФЗ 26205, на наш взгляд, оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой.