Внутренний рынок

Налоговый период сократил торговую активность

Начало налогового периода рынок встретил традиционным сокращением торговой активности. Совокупный оборот на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками составил 18.8 млрд руб., что на четверть ниже уровня четверга. Ликвидные выпуски торговались на небольших объемах без ощутимого движения котировок.

Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, за день не изменился. Ценовые индексы госбумаг и муниципальных долговых бумаг показали слабый рост на 2-3 б.п. при минимальных торговых оборотах.

Основные обороты корпоративного сегмента рынка обеспечили облигации эмитентов, проходящих оферты, а также выпуски, начавшие обращение на вторичных торгах. В том числе, Банк Ренессанс Капитал выкупил по оферте 2-й выпуск на 1.7 млрд руб. (56.7 % выпуска). ВБД ПП, размещавший в этот день свои новые облигации на 14 млрд руб., выкупил по оферте бонды 3-й серии на сумму 2.0 млрд руб. по цене 100 % от номинала. Значительные объемы сделок совершались с выпусками Русфинанс, вышедшими на вторичные торги на 70- 80 б.п. выше номинала после размещения в сентябре.

Интерес инвесторов присутствовал также в выпусках АЛРОСы. Накануне компания опубликовала сильную отчетность по МСФО за 1 пол. 2010 г., в пятницу рейтинговое агентство Fitch повысило кредитный рейтинг эмитента с «В+» до «ВВ-». Кроме того, стало известно о том, что на этой недели стартует роуд-шоу евробондов эмитента. Положительный внешний фон вокруг компании не мог остаться незамеченными российскими инвесторами.

Глобальные рынки

QE: кто быстрее?

Итогом прошедшей недели стало выступление Бена Бернанке в Бостоне, от которого все ждали если не уточнения параметров планируемого второго этапа «количественного смягчения», то, по крайне мере, подтверждения того, что этот второй этап все-таки состоится. Как и следовало ожидать, новых деталей реализации стратегии озвучено не было, но рынки получили косвенное подтверждение того, что второй этап QE будет. В самом начале своей речи глава ФРС заявил: «ФРС готова предпринять дальнейшие действия, если инфляция будет слишком низкой», а вышедший сразу после этого индекс потребительских цен как раз оказался вдвое ниже ожиданий, составив в сентябре 0.1 %, и придав тем самым уверенности участникам рынка. Выступавшие после Бернанке главы окружных банков ФРС Чикаго и Бостона высказывались более определенно, утверждая, что ФРС должна действовать «с опережением», не дожидаясь серьезных признаков дефляции и дальнейшего ухудшения макроэкономической ситуации.

В Европе тем временем происходят похожие события, но с меньшим накалом страстей. На прошлой неделе глава Бундесбанка А. Вебер выступил с резкой критикой действующей сейчас программы покупки ЕЦБ гособлигаций стран еврозоны (с мая выкуплено бумаг на € 63 млрд). В воскресенье последовал ответ главы ЕЦБ Трише, утверждающего, что подавляющая часть руководителей ЕЦБ программу поддерживает, считает ее эффективной и не видит необходимости в ее сворачивании.

Первичный рынок: эмитенты на любой вкус и кошелек

К первичному рынку продолжают присматриваться все новые эмитенты. В пятницу АЛРОСА объявила о том, что со вторника стартует роуд-шоу выпуска евробондов на $ 1 млрд. С остальными параметрами выпуска компания пока не определилась. В настоящее время АЛРОСА имеет в обращении два выпуска еврооблигаций на общую сумму $ 850 млн. Помимо АЛРОСы на этой неделе роуд-шоу проводят Сбербанк с облигациями в швейцарских франках, Совкомфлот, Русгидро, ЛенСпецСМУ, Банк Русский Стандарт, МКБ и Пробизнесбанк.

Российские евробонды: фиксация прибыли

Опасаясь неожиданностей в пятницу вечером, связанных с публикацией большого блока макростатистики из США и выступлением Бернанке, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль прошедшей недели, поставив тем самым точку в длительном ралли на рынке еврооблигаций. Наступает новый период неопределенности до следующего заседания ФРС в начале ноября, и, по всей вероятности, тон рыночным настроениям до того времени будут задавать различные слухи относительно итогов планируемого заседания ФРС и отчетности компаний за третий квартал.

Разместившийся недавно евробонд Северстали в пятницу торговался устойчиво выше номинала, цена колебалась в диапазоне 100.50-100.75 %. Разместившийся в пятницу выпуск НОМОС-Банка пока не показывает явной динамики, цена бумаги сегодня утром оставалась в районе номинала.

Доходность UST’10 в пятницу выросла до 2.57 %, новая неделя началась со снижения до 2.54 %. Доходность RUS’30 ведет себя более стабильно и за пятницу и начало понедельника выросла до 4.09 %. Спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился до 155 б.п.

События текущего дня

Сегодня в 17.15 и 18.00 МСК будут опубликованы два показателя из США: промпроизводство в сентябре и индекс деловой активности на рынке жилья NAHB в октябре.

Также в течение дня за третий квартал отчитаются IBM и Citigroup.

Банковский сектор

Розничный бизнес ВТБ вырастет еще на 20 % в 2011 г.

Вчера глава розничного бизнеса Группы ВТБ (ВТБ 24) Михаил Задорнов представил позитивные результаты своего подразделения за 9 мес. 2010 г., объявил об отмене комиссий при выдаче потребительских кредитов и поделился взглядом на развитие сектора розничного кредитования в 2011 г.

Основные тезисы М. Задорнова:

• Чистая прибыль ВТБ 24 за 9 мес. 2010 г. составила 12.8 млрд руб. против 1.0 млрд руб. за аналогичный период 2009 г. В 2011 г. банк ждет роста чистой прибыли.
• ВТБ 24 распустил резервы в сентябре на 450 млн руб. за счет продажи портфеля потребительских кредитов номинальным объемом 3.0 млрд руб. Роспуск резервов был единичный фактом, и до конца 2010 г. резервы высвобождаться не будут, но будут расти медленнее, чем ожидалось.
• Уровень просроченной задолженности по МСФО за 8 мес. составляет около 9.0 % портфеля. Просроченная на 90 дней и более задолженность растет незначительными темпами.
• Розничный бизнес ВТБ продолжает расти высокими темпами. С начала года клиентский поток в отделения увеличился на 20 %.
• Розничный портфель банка за 3-й кв. 2010 г. вырос на 11 % до 436.6 млрд руб. По итогам 2010 г. банк ожидает роста до 20 %. Рыночная доля ВТБ 24 по кредитам населению (с цессией и секьюритизацией) составила на 1 октября 11.19 %.
• ВТБ24 отменяет комиссию за выдачу потребительских кредитов, снижает процентные ставки, что позволяет снизить эффективную ставку по продуктам на 3.0 п.п. и более. Минимальный размер процентной ставки по ряду сегментов будет начинаться от 13 %.
• Рост розничных кредитов по всему сектору составит в 2010 г. около 10.0 %. В 2011 г. розничное кредитование будет расти сильнее, чем корпоративное. ВТБ 24 ожидает роста рынка на 20 % и ориентируется на рост своего портфеля выше рынка.
• Объем вкладов в российских банках по итогам 2010 г. увеличится более чем на 30 %. В следующем году прирост будет меньше — примерно 20 %.
• ВТБ продолжит инвестировать в расширение офисной сети и планирует в ближайшие три года открыть еще боле 200 отделений. В 2010 г. ВТБ 24 открыл 35 отделений, увеличив их общее количество до 508.

Ставка на развитие розничного бизнеса является одним из ключевых пунктов в стратегии Группы ВТБ. Мы находим отличными результаты розничного бизнеса ВТБ, укладывающимися в наши прогнозы. Смелое решение отменить комиссии при выдаче потребительских кредитов и снизить процентные ставки, безусловно, повысит темпы роста розничного кредитного портфеля ВТБ 24, однако вероятно негативно скажется на чистой процентной марже розничного блока.

Динамичное развитие розничного блока ВТБ должно оказать положительное влияние на стоимость Группы ВТБ, а значит и на котировки акций ВТБ.

Сбербанк опубликовал очень сильную отчетность за сентябрь 2009 г.

В пятницу вечером Сбербанк отчитался за сентябрь и 9 месяцев 2010 г. по РСБУ. Чистая прибыль Сбербанка за 9 месяцев составила 106.8 млрд руб. По итогам сентября чистая прибыль Сбербанка составила 18.4 млрд руб. против 11.6 млрд руб. в августе. Показатель ROE за 9 месяцев составил 22.9 %.

Сказать, что результаты Сбербанка в сентябре оказались хорошими, – ничего не сказать. Результаты превзошли наши ожидания в лучшую сторону в части процентной маржи и роста кредитного портфеля. На этом фоне вполне логично выглядит пересмотр прогноза по чистой прибыли со 100-120 млрд руб. в диапазон 120-150 млрд руб.

• В сентябре Сбербанк показал феноменальный рост кредитного портфеля. Всего за один месяц рост кредитного портфеля составил 5.5 % (против 5.9 % за 9 месяцев 2010 г.), а в абсолютном выражении портфель кредитов нефинансовому сектору вырос на 232.8 млрд руб. По нашим оценкам, в абсолютном выражении это максимальный ежемесячный прирост по портфелю юрлиц за всю историю существования Сбербанка. Серьезная часть прироста произошла благодаря рефинансированию РУСАЛом кредита ВЭБа перед Сбербанком на сумму $ 4.6 млрд (137 млрд руб.).
• Портфель физлицам также продолжает расти. По итогам сентября его прирост составил 1.2 %, а за 9 месяцев – 6.5 %. Совокупный кредитный портфель Сбербанка по итогам 9 месяцев увеличился на 6.1 %.
• Большой сюрприз банк преподнес в отношении результатов от основной деятельности. Чистый процентный и комиссионный доход выросли на 8.8 % по итогам сентября до 51.3 млрд руб., что позволило увеличить показатель чистой процентной маржи на 50 б. п. до 6.2 %. Мы полагаем, рост процентной маржи произошел благодаря отложенному влиянию снижения процентных ставок по депозитам во 2-м и 3-м кварталах.
• По итогам 9 месяцев 2010 г. чистая процентная маржа по РСБУ сократилась ровно на 100 б.п. до 6.4 % (что пока совпадает с ожиданиями менеджмента).
• Чистые отчисления в резервы в сентябре составили 15.1 млрд руб., что соответствует темпам отчисления в резервы Сбербанка в этом году. По итогам 9 месяцев объем накопленных резервов составил 105.6 млрд руб. (что отличается от цифры в 80 млрд руб., которую Г. Греф озвучил накануне).
• Сбербанк продолжил зарабатывать на торговых операциях с ценными бумагами, чистая прибыль от которых составила более 5.0 млрд руб.
• Операционные расходы остались на относительно стабильном уровне и составили 21 млрд руб. против 22.5 млрд руб. в августе. Рост операционных доходов привел к снижению показателя Cost-to-Income до 37.3 % в сентябре против 42.9 % в августе. По итогам 9 месяцев Cost-to-Income составил 37.6 %.

Мы полагаем, что у Сбербанка есть очень мало шансов в оставшиеся три месяца показать сокращение кредитного портфеля юрлиц. Впрочем, и другой серьезный скачок, такой как в сентябре, мы также вряд ли увидим. Таким образом, прогнозы менеджмента по росту кредитного портфеля юрлиц на 2010 год в 6.5-6.7 %, скорее всего, будут достигнуты уже по итогам октября-ноября.

В нашей модели Сбербанка заложен еще более скромный рост кредитного портфеля на 2010 год – в 5.0 %. Пересмотр этой цифры в сторону повышения до 6.5-7.5 % не сильно повлияет на общую оценку Сбербанка. Для нас гораздо важнее то, что будет происходить с чистой процентной маржей Сбербанка в 4-м квартале: будет ли она продолжать увеличиваться из-за отложенного снижения ставок по депозитам или останется на относительно стабильном уровне.

Сбербанк продемонстрировал очень хорошие результаты на уровне основной деятельности и феноменальную динамику кредитного портфеля.