Внутренний рынок

Денежный рынок: пока все спокойно

Понедельник на денежном рынке оказался таким же спокойным, как и предыдущая неделя. Объем свободной ликвидности по-прежнему находится на уровне 1.36 трлн руб. Причем в отличие от пятницы, наоборот, увеличились остатки на корсчетах (162 млн руб.) и снизился объем депозитов в ЦБ (-168.3 млн руб.). В кривой ставок MosPrime все так же никаких движений, ставка overnight – 3.74 %.

С завтрашнего дня ожидаем активизации денежного рынка, причем с каждым днем масштаб колебаний может нарастать (в среду – аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26205 объемом до 30 млрд руб., в четверг – размещение нового ОБР-20 на сумму до 500 млрд руб., в пятницу – начало нового налогового периода, участникам рынка предстоит выплата страховых взносов). Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 10 млрд руб., однако учитывая достаточный объем свободных денежных средств на рынке, вряд ли спрос на ликвидность будет значительным.

Госсектор: масштабная коррекция?

Госбумаги после ударного роста двух предыдущих недель вчера дружно устремились вниз на фоне внешнего негатива, в частности усилившихся опасений относительно долговых проблем Италии и Испании. Также снижению поспособствовало заявление первого зампреда ЦБ А. Улюкаева о возможности увеличения программы ОФЗ за счет сокращения внешних заимствований. Обороты были не очень высокими и составили около 12 млрд руб.

Практически все ликвидные выпуски вчера подешевели. Короткие выпуски ОФЗ прибавили в доходности незначительные 1-3 б.п., в то время как бумаги с дюрацией более трех лет прибавили около 10 б.п. Одни из лидеров роста предыдущих дней ОФЗ 26206 и ОФЗ 26203 на достаточно высоких оборотах (1.9 млрд и 2.4 млрд руб.) потеряли почти полфигуры в цене (+9 и +11 б.п. по доходности). Также высокие обороты прошли по ОФЗ 25079 (883 млн руб.), ОФЗ 25077 (2.1 млрд руб.) и ОФЗ 26204 (2 млрд руб.).

Минфин проведет завтра аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ объемом до 30 млрд руб. Как мы и предполагали, будет размещаться выпуск ОФЗ 26205. Ждем сегодня в середине дня объявления ориентиров по доходности. По итогам вчерашних торгов выпуск подешевел на 0.46 %, прибавив 7 б.п. к доходности, тем самым вновь вплотную приблизился к отметке 8 % и закрылся на уровне 7.98 %. Учитывая начавшуюся коррекцию в секторе, усилившийся негативный внешний фон, а также скорое начало июльского налогового периода, полагаем, что Минфин может вернуться к практике предоставления незначительной премии для успешного размещения столь длинного выпуска.

Корпоративный сектор все еще настроен на рост

Корпоративные бумаги вчера, наоборот, вчера чувствовали себя достаточно хорошо – около 60 % оборота пришлось на сделки по покупке. Совокупный оборот составил 27 млрд руб., причем пользовались спросом достаточно длинные облигации, к примеру, 40 % оборота составили сделки с дюрацией от трех до четырех лет.

Среди отдельных событий отметим рост более чем на полфигуры цены выпуска ТГК-5-01 (-30 б.п. по доходности), отыгрывающего падение предыдущего дня. По облигациям остальных компаний, задействованных в сделке по объединению энергоактивов Газпрома и Реновы, заметный оборот прошел только по ТГК-9-01 (-17 б.п. по доходности).

Существенный оборот прошел вчера по вторично размещаемому выпуску МТС-02. Согласно предварительному сбору заявок, объем вторичного размещения должен был составить 6.3 млрд руб., однако суммарные обороты зафиксированы около 8 млрд руб. В итоге выпуск закрылся по цене 100.6 % от номинала при цене размещения 100.35 %.

Также отметим высокие обороты по выпускам ОГК-6-01 (1.2 млрд руб.), прибавившему в цене 40 б.п. и ТГК-1-02 (2.2 млрд руб.), проходившему оферту.

Лучше рынка выглядели бонды: Мечел 5об (MD 1.09/0.11 %/ yield 6.74/-13 б.п.), РосбанкБО1 (MD 0.89/0.06 %/ yield 5.59/-14 б.п.), Система-04 (MD 1.97/0.2 %/ yield 7.1), ТГК-1 02 (MD 1.76/0.27 %/ yield 6.87/-17 б.п.).

Глобальные рынки

Долговой кризис еврозоны: на очереди Италия, Испания?

Настроения инвесторов на мировых финансовых рынках продолжают ухудшаться. Помимо слабой статистике по рынку труда США и сохранения высокого уровня инфляции в Китае все громче звучат опасения относительно распространения долгового кризиса на другие страны еврозоны, в частности на Италию и Испанию. Вчера доходности 10-летних суверенных бондов этих стран выросла на 38 и 33 б.п. до 5.64 и 5.98 % соответственно. Если такие крупные экономики как Италия и Испания окажутся неспособными расплатиться по долгам, то размер требуемой помощи может оказаться неподъемным, что может поставить под угрозу целостность еврозоны.

Доходности казначейских обязательств продолжили стремительное падение на фоне повышения спроса на безопасные активы. Результаты Alcoa, давшие старт очередному сезону отчетности, оказались нейтральными, и не смогли поддержать рынки.

Российские еврооблигации: полный sell-off

Волна распродаж, зародившаяся на мировых рынках в пятницу после выхода разочаровывающей статистики в США, докатилась вчера до рынка российских евробондов. Sell-off затронул подавляющее большинство российских бумаг, обращающихся на рынке, причем рост доходности оказался внушительным – около 10 б.п. Среди лидеров падения отмечаем выпуски Alrosa’20 (-84 б.п.), бумаги Evraz (-в среднем 50 б.п.), RuRail’17, Sovkomflot’17 (-78 б.п.). Снижение котировок евробондов банковского сектора было менее значительным – до 30 б.п.

Суверенные облигации России подешевели в среднем на 20 б.п. RUS’30 выглядел хуже других бумаг сектора, упав в цене на 34 б.п. Спрэд выпуска к UST’10 расширился до 150 б.п.

Сегодня настроения инвесторов остаются негативными, и бегство в качество, вероятно, продолжится. Дополнительное давление на российские евробонды окажет понижение нефтяных котировок в связи с общеэкономическими проблемами.

Электроэнергетика

Возможна отмена индексации тарифов на мощность на 2012 г.

Событие

По данным источников Интерфакса, Минэкономразвития и Федеральная служба по тарифам предлагают при проведении конкурентного отбора мощности (КОМ) на 2012 год сохранить предельные цены (price cap) на уровне текущих показателей.

Комментарий

В настоящее время предельные цены на мощность используются в 25 зонах свободного перетока, в двух зонах (Центра и Урала) разрешены свободные цены. Предполагается, что в 2012 году количество зон с предельными ценами на мощность должно сократиться до 24 за счет зоны Сибири. Тем не менее, возможность свободных цен в зоне Сибири остается пока под вопросом – так, в прошлом году торги мощностью были отменены, и зона осталась неценовой.

С учетом того, что неценовые зоны покрывают большую часть страны, сохранение предельных цен на уровне предыдущего года окажет негативное влияние на денежные потоки большинства генерирующих компаний. По нашим оценкам, наиболее пострадавшими может стать объединенная ОГК-2/ОГК-6, в выручке которых максимальна доля мощности станций неценовых зон. В то же время, в преимущественном положении находится ОГК-5 – компания обладает только одной станцией в неценовой зоне (Невинномысской ГРЭС), и денежные потоки в случае отмены индексации сократятся предположительно не более чем на 2.3 %.

Влияние на рынок

Намерение регулирующих органов отменить индексацию на мощность на 2012 год станет, на наш взгляд, весьма негативным фактором для большинства генерирующих компаний. Напомним, что по предложению Правительства тарифы на мощность не индексировались в 2011 году, и, таким образом, отмена индексирования произойдет второй год подряд. Тем не менее, в настоящее время планируется изменить порядок работы рынка мощности, в связи с чем, до проведения пересмотра мы предпочитаем дождаться более полной информации о регулировании отрасли.

Инвесторы также не торопятся закладывать в доходности облигаций энергетического сектора перспективы снижения доходов генерирующих компаний: вчера бонды ОГК-6, несмотря на настораживающие новости, прибавили в цене на полфигуры на довольно высоких для этой обычно малоликвидной бумаги: ОГК-6 01об (MD 0.72/0.4 %/ yield 6.05/+19 б.п.), с выпусками Энел ОГК-5 сделок не совершалось. Новые облигации Энел ОГК-5 нам представляются переоцененными – они торгуются практически на уровне «бенчмарка» сектора – ФСК.

В энергетическом сегменте выглядят привлекательно ломбардные выпуски Якутскэнерго, тарифы которого формируются по принципу «затраты плюс» и не подвержены рискам отмены индексации тарифов. Облигации Якутскэнерго БО-1 торгуются в настоящий момент с доходностью 7.41 % на дюрации чуть менее 2 лет, спрэдом к кривой ФСК составляет около 70 б.п. Справедливый уровень спрэда в текущих условиях рынка – не более 50 б.п.

Корпоративные новости

ТГК-1 успешно прошла оферту и планирует предложить новые выпуски

Событие

Вчера Совет директоров ТГК-1 в ходе рассмотрения вопросов финансирования реализации проекта строительства ПГУ-450 Правобережной ТЭЦ принял решение отказаться от схемы SPV в пользу выпуска облигационного займа. Сообщается, что предполагается выпустить четыре выпуска объемами не более 2 млрд руб. каждый со сроками до 10 лет.

Комментарий

Решение выпустить новые облигации последовало за успешным прохождением оферты, по которой эмитенту удалось оставить в рынке более половины выпуска при невысоком уровне установленной ставки купона. Вчера держатели выпуска ТГК-1 02 предъявили к выкупу бонды на 2.1 млрд руб., что составляет 42 % от общего объема займа. Установленный купон в размере 6.7 % после кризисных 16.99 % не выглядел, на первый взгляд, привлекательно для инвесторов, однако его уровень не стал сюрпризом для рынка. Еще в марте появлялась информация о том, что эмитент имеет доступ к дешевому банковскому финансированию и не собирается устанавливать доходность по облигациям выше доступных ставок по кредитам (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 3 марта 2011 года). В результате, доходность по выпуску к погашению составляет в настоящий момент 6.87 %, что предполагает премию к кривой «бенчмарка» сектора - ФСК - всего в 10 б.п.: ТГК-1 02 (MD 1.76/0.27 %/ yield 6.87/-17 б.п.). Такой уровень ставок, на наш взгляд, уже не соответствует собственному уровню кредитоспособности ТГК-1. Вероятно, инвесторы начинают закладывать в котировки облигаций эмитента планирующееся объединение энергоактивов Газпрома и КЭС-Холдинга, которое может произойти уже до конца года. В этих условиях у ТГК-1 открываются возможности привлечь бланковое финансирование на очень выгодных условиях.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После вчерашней достаточно сильной коррекции у рекомендуемых нами выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 вновь появился потенциал роста в размере 0.30-0.40 %. Однако не ожидаем, что он может быть реализован в ближайшей перспективе. Размещаемый сегодня десятилетний ОФЗ 26205, на наш взгляд, оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой.