Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Негативный внешний фон способствует продолжению коррекции на рынках развивающихся стран


[12.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Облигации I эшелона сектора нефтегаз и энергетика с кредитным рейтингом на уровне BBB1-BBB3 торгуются в очень узких спрэдах – от 10 б.п. к кривой ОФЗ по бондам Газпрома до 75 б.п. по кривой РусГидро. На этом фоне мы не видим каких-либо интересных идей в данном сегменте рынка.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ТГК КЭС Холдинга (-/-/-): выпуски дают наиболее привлекательную доходность в своем сегменте, при том что долговая нагрузка компаний остается на приемлемом уровне - бонды ТГК-5, 6 и 9 торгуются с премией к ОФЗ на уровне 200 б.п. по сравнению с 160 б.п. по выпускам Кузбассэнерго-Финанс. Стратегической идеей данных выпусков является объединение энергоактивов Газпрома и Реновы на безе Газпром энергохолдинга. В этом ключе долгосрочной целью по доходности видим уровень Мосэнерго, ОГК-5 и РусГидро – около 70-80 б.п. к кривой ОФЗ.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (101,5/8,56%/3,76**): ломбардный выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 156 б.п. или 85 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-, что выглядит привлекательно, учитывая высокое кредитное качество эмитента и является достойной платой за невысокую ликвидность бумаг.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,36/9,0%/2,0): на наш взгляд, текущий рейтинг эмитента от Fitch не вполне обоснован - в I кв. 2011 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ, улучшила структуру кредитного портфеля (90% долгосрочные средства) и сократила резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить показатель EBITDA до 1,86 млрд. руб. Рекомендуем накапливать ломбардные бумаги, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 300 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Долговые проблемы еврозоны с новой силой вызвали турбулентность на рынках и уход из рискованных активов. На этом фоне доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. – до 2,92%, UST’30 – на 7 б.п. - до 4,21% годовых. Заявления главы МВФ о неготовности фонда обсуждать условия выделения Греции очередного транша финансовой помощи делают дефолт по долгам страны все более реальным; на подходе и долговой кризис в Италии.

Новый глава МВФ Кристин Лагард в своем интервью вчера сделала ряд заявлений, заставившие инвесторов в очередной раз усомниться в устойчивости еврозоны. В частности, Лагард заявила, что Греции для преодоления долгового кризиса нужно приложить больше усилий, и МВФ пока не готов обсуждать условия выделения стране очередного транша финансовой помощи.

Кроме того, на рынках растут опасения относительно распространения кризиса на Италию. По словам Лагард, рост итальянской экономики должен ускориться, для повышения уровня потребительского доверия. При этом под ударом остается банковский сектор Италии – инвесторы опасаются, что очередные стресс-тесты выявят недостаток уровня капитала итальянских банков. Помимо прочего в стране назревает политический кризис – существуют серьезные опасения в способности Италии сбалансировать бюджет к 2014г., как планирует правительство Сильвио Берлускони.

Вместе с тем, с другой стороны Океана также нет позитивных новостей Напомним данные по рынку труда США опубликованные на прошлой неделе, оказались крайне слабыми. Кроме того, Президенту и Конгрессу США до сих пор не удается согласовать условия повышения предельного уровня долга страны – до часа «Ч» 2 августа остается не так много времени.

На этой неделе Казначейство проведет размещения treasuries на $66 млрд. Сегодня инвесторам будут предложены UST’3 на $32 млрд. Последние аукционы прошли при крайне слабом спросе нерезидентов; сегодня он может несколько повыситься учитывая негативную рыночную конъюнктуру.

Отметим, что пока treasuries остаются защитным активом, однако затягивание процесса повышения предельного уровня долга США подрывает данные позиции.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне падения рынков акции, котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран пострадали не сильно на фоне все еще высоких цен на энергоносители и металлы. В тоже время, бумаги РФ не спас даже этот фактор – российские евробонды вчера преимущественно продавали. Не исключаем усиления продаж при начале выхода инвесторов из нефти.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 6 б.п. - до 4,44%, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,55% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 17 б.п. до 152 б п Индекс EMBI+ вырос на 12 б п до 287 б п.

Рынок нефти остается пока единственным сдерживающим фактором от более глобальных распродаж активов развивающихся стран. Вместе с тем, при усилении опасений инвесторов относительно долговых проблем Европы и/или США коррекция на рынке commodities неминуема.

Отметим, что пока текущие индикаторы долгового рынка развивающихся стран не дошли до уровней предыдущей коррекции из-за Греческих проблем 2 недели назад. Таким образом, потенциал снижения котировок и расширения спрэдов по евробондам ЕМ сохраняется.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера на резко негативном фоне активность инвесторов в секторе ОФЗ заметно снизилось при очевидном преобладании продавцов. Сегодня ожидаем прайсинг Минфина – интригой остается наличие премии к рынку. Вместе с тем, на текущем рынке даже с премией разместить 10-летний бонд будет не просто.

Общий объем торгов вчера в секторе ОФЗ составил всего 12 млрд. руб. при среднем уровне дневного оборота 20-30 млрд. руб. В целом мы наблюдаем классический сценарий – при ухудшении внешнего фона на рынке снижается активность, при том, что агрессивных продаж на рынке не происходит.

Определенной интригой остается сегодняшний прайсинг по 10-летнему выпуску ОФЗ 26205 на 30 млрд. руб. Вчера по доходности бумага осталась ниже 8,0%, однако наличие премии может усилить продажи в длинном конце ОФЗ, в результате чего доходность выпуска снова перешагнет данный психологический уровень. В любом случаем набрать рыночный спрос на столь длинный выпуск будет непросто даже с учетом поддержки со стороны избыточной ликвидности.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные облигации вчера также оказались под давлением внешнего негативного фона. Вместе с тем, рублевой ликвидности в банковской системе остается много, что пока является «подушкой безопасности» для российского долгового рынка. Внешний фон остается негативным, в результате чего умеренное снижение может продолжиться.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне чуть ниже 1,4 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n снизилась до 3,74%. Напомним, что уплата налогов начнется с четверга, в результате чего ставки на МБК могут к концу недели продемонстрировать небольшую волатильность.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) открыла книгу заявок на приобретение 7-летних облигаций 16-й серии на общую сумму 15 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,0-8,2% (YTM 8,16 – 8,37%) годовых. Напомним, в прошлом месяце был размещении 10-летний выпуск ФСК ЕЭС с купоном 8,5%. До объявления информации по новому выпуску ФСК, 13 на форвардном рынке торговался по 101 фигуре после чего резко снизился до уровня 100,4/100,5, что соответствует доходности 8,61%. В результате, данный выпуск, а также более короткие (11 и 9 серии с дюрацией 5 лет) торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 50 б.п. Новый 7-летний выпуск предлагает премию к кривой госбумаг 46-67 б.п. Учитывая внешний негатив и сохраняющийся навес первичного предложения в бумагах ФСК, а также общее сужение спрэдов в I эшелоне и ОФЗ, участие в длинном выпуске имеет смысл лишь при наличии премии т е ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: