Группа ГАЗ: Пересмотр прогнозов – повышение целевых уровней

• Окончание второго этапа консолидации гражданских машиностроительных активов Руспромавто на базе ОАО ГАЗ, а также позитивные операционные результаты группы в 2006 году позволяют нам произвести корректировки наших финансовых прогнозов. В результате мы выставляем целевую цену по бумагам Группы ГАЗ на уровне $130. С учетом небольшого потенциала роста, рекомендация по бумагам установлена на уровне «держать»

• В ходе реализации второй части программы консолидации Группа ГАЗ разместила 86,9% акций допэмиссии. В результате проведенного размещения продуктовый ряд группы пополнился большегрузными автомобилями и строительно-дорожной техникой. Кроме того, снизились миноритарные доли в дочерних компаниях Группы

• Операционные результаты Группы в 2006 году несколько превзошли наши ожидания. Продажи автотехники выросли во всех сегментах, кроме, легковых автомобилей, что впрочем, было ожидаемо. ГАЗ порадовал, прежде всего, в сегменте LCV и грузовых автомобилей, увеличив продажи на 13% и 19% (без учета консолидации АЗ Урал)

• Мы скорректировали наши финансовые прогнозы по Группе ГАЗ в сторону повышения. Кроме того, мы консолидировали прогнозные значения финансовых показателей АЗ Урал, Тверской экскаватор, Брянский арсенал и Челябинские строительно-дорожные машины, которые были присоединены к Группе.

Консолидация активов. Окончание второго этапа консолидации гражданских машиностроительных активов Руспромавто на базе ОАО ГАЗ, а также позитивные операционные результаты Группы в 2006 году позволяют нам произвести корректировки наших финансовых прогнозов. В результате, мы выставляем рекомендацию по акциям ГАЗ «держать» с целевым уровнем $130,1. Группа ГАЗ завершила второй этап консолидации машиностроительных активов, принадлежащих Руспромавто, в результате которого группа пополнила продуктовый ряд большегрузными автомобилями и строительно-дорожной техникой. Последними предприятиями, присоединившимися к Группе, стали АЗ Урал, Тверской экскаватор, Брянский арсенал и Челябинские строительно-дорожные машины. Кроме того, отметим достаточно высокий интерес со стороны миноритарных акционеров ранее консолидированных компаний, которые имели право на обмен своих акций на новые акции ГАЗ. Таким образом, по итогам второго этапа снизились миноритарные доли в дочерних компаниях Группы.

Напомним, что в сентябре 2006 года Совет директоров, в рамках стратегии консолидации, утвердил решение о допэмиссии 6,2 млн. акций, размещение которых проходило с 15 декабря до 01 февраля. За этот период было размещено 86,9% новых акций или 5,4 млн. Соответственно, после регистрации итогов размещения, уставный капитал ОАО ГАЗ составит 18 520 260 обыкновенных и 1 453 500 привилегированных акций.

Операционные результаты 2006 года превзошли наши ожидания

Легковые автомобили. Как и ожидалось ранее, по итогам 2006 года снижение производственных показателей произошло только в секторе легковых автомобилей. По итогам года ГАЗ реализовал 51,1 тыс. Волг, что на 7% ниже итогов 2005 года. Впрочем, итоги года оказались немного выше наших ожиданий. Мы полагали, что объем продаж легковых автомобилей в 2006 году снизится до 50 тыс. LCV. Рост продаж легких коммерческих автомобилей составил 13%. Отметим, что в последнем пресс-релизе ГАЗ консолидировал продажи приобретенной в июле 2006 года LDV Holdings Limited. С учетом продаж коммерческих автомобилей LDV (4,4 тыс. единиц) продажи Группы ГАЗ выросли на 17%.

Грузовые автомобили. Сохраняющийся спрос на среднетоннажные и 22,6%. Без учета продукции АЗ Урал, продажи увеличились на 19,1%. Рост реализации автомобилей АЗ Урал в 2005 году составил 32%. В прошлом году активно продвигалась на рынок относительно новая для завода продукция – дорожные грузовики. Пока, данная продукция не занимает существенной доли в общей структуре продаж грузовых автомобилей. Однако дорожные грузовики являются весьма востребованной на рынке продукцией, и в ближайшей перспективе Урал может занять свою нишу на рынке.

Автобусы. Наши прогнозы по продажам автобусов Группы ГАЗ в 2006 году, в целом, совпали с предоставленными данными. Впрочем, отметим, более существенное снижение отгруженных автобусов малого класса и больший рост продаж автобусов большого класса.

Двигатели. Объем реализованных двигателей в 2006 году вырос на 4,2%, что соответствует нашим прогнозам. Прирост продаж был обусловлен увеличением внутригруппового потребления (34,6%), в то время как, продажи на сторону практически не изменились (- 0,9%).

Строительно-дорожная техника. Новое бизнес направление Группы, ранее не учитывалось в нашей модели. По итогам 2006 года даны подразделением Группы ГАЗ было реализовано 3,6 тыс. единиц, что на 42,3% выше итогов 2005 года. Отметим, что данное подразделение весьма привлекательно. Продолжающийся рост расходов на инфраструктурные проекты со стороны и относительно отсутствие сильных игроков на данном рынке позволяет ожидать хороших темпов роста данного подразделения группы. Исходя из наших ожиданий, среднегодовой рост продаж в ближайшие 5 лет составит около 22%, что позволяет прогнозировать рост выручки сегмента в 2012 году до $875 млн. с $240 млн. в 2006 году.

Изменение прогнозов

Окончание второго этапа консолидации гражданских машиностроительных активов Руспромавто на базе ОАО ГАЗ, а также позитивные операционные результаты Группы в 2006 году позволяют нам произвести корректировки наших финансовых прогнозов. В результате чего, мы выставляем рекомендацию по акциям ГАЗ «держать» с целевым уровнем $130.

Мы скорректировали прогноз выручки в 2006 году до $4,2 млрд., из которых $669 млн. принесут новые предприятия группы. Показатель EBITDA в 2006 году, по нашей оценке, составит $500 млн. ($355 предварительный прогноз). Вместе с тем мы скорректировали балансовые показатели. В частности, мы повысили значение чистого долга до $460 млн. Однако, из-за отсутствия полной финансовой отчетности АЗ Урал и производителей строительно-дорожной техники, наши показатели могут быть скорректированы в мае, когда ГАЗ опубликует консолидированный отчет Группы за 2006 год.