Внутренний рынок

Денежный рынок: резкое снижение ликвидности, ставки МБК растут

Вчера объем свободной ликвидности на денежном рынке снизился на 53 млрд руб. и составил 849 млрд руб. Снижение было вызвано уменьшением депозитов в ЦБ на 64.2 млрд руб., до 152.8 млрд руб., несмотря на поступление средств, размещенных на депозитном аукционе Минфина. Ставки MosPrime отреагировали на снижение объема свободных средств в системе, а также на решения, принятые на вчерашнем заседании ЦБ (ставки, по которым ЦБ представляет ликвидность, были снижены на 25 б.п., в то время как ставки, по которым ЦБ абсорбирует ликвидность, напротив, были повышены на такую же величину, подробнее см. в разделе Экономика и политика), продолжением роста. Однодневная ставка выросла на 8 б.п. до 4.21%, более длинные ставки увеличились даже сильнее (15-30 б.п.).

Сегодня к дополнительному оттоку ликвидности может привести аукцион ЦБ по размещению нового ОБР-21, совокупный объем выпуска составляет 500 млрд руб. Накануне регулятор объявил о завершении размещения ОБР-20, объем эмиссии составил всего 10.3 млрд руб., эта величина и составляет в настоящий момент суммарный объем рынка ОБР. Не ожидаем, что на сегодняшнем аукционе на бумаги будет предъявлен заметный спрос (напомним, что на предыдущей неделе аукцион вообще не состоялся в связи с отсутствием заявок).

На валютном рынке рубль продолжил снижение и закрылся на уровне 35.54 к бивалютной корзине. Сдержать национальную валюту от ослабления не могут ни продажа валютной выручки экспортерами, ни достаточно высокие цены на нефть. Сегодня корзина уже достигала отметки 35.60. Кривая NDF поднимается все выше, вчера рост составил 10-20 б.п.

Аукцион ОФЗ 26205: ожидаемо низкий объем размещения

Вчера Минфин провел аукцион по размещению ОФЗ 26205 совокупным объемом до 10 млрд руб. Предполагаемая доходность по десятилетнему выпуску составляла 8.0-8.10%. Прошлую неделю выпуск завершил на уровне 7.99%, после достаточно сильного падения рынка в понедельник доходность бумаги поднялась до 8.02%. Минфин в условиях нестабильной внешней конъюнктуры прибегнул к практике предоставления премии к вторичному рынку, на момент объявления ориентиров она составляла 8 б.п. Однако факт наличия премии привел лишь к дальнейшей переоценке бумаги, и к закрытию торгов накануне аукциона выпуск на минимальных оборотах подешевел на полфигуры, доходность поднялась до верхней границы интервала (8.10%)

В итоге, аукцион ожидаемо оказался неуспешным, объем размещенных бумаг составил всего 4.5 млрд руб. при спросе 6.45 млрд руб. Ставка отсечения и средневзвешенная ставка совпали с верхней границей интервала - 8.10%. Таким образом, аукцион по размещению ОФЗ 26204 на прошлой неделе оказался фактически единственным успешным, начиная с конца июля. Небольшой объем размещенных бумаг помимо длинной дюрации выпуска связываем с очередным витком напряженности на глобальных рынках, а также с недостаточным количеством ликвидности. После аукциона выпуск на минимальных оборотах вырос на 5 б.п. к цене и завершил торги на уровне 8.09%.

Напомним, что предыдущий аукцион по данному выпуску проводился 10 августа в самый пик падения рынков и ослабления национальной валюты после снижения агентством S&P суверенного рейтинга США. Тогда размещение оказалось провальным – было размещено бумаг всего на 25 млн руб. по ставке 7.80%.

Вторичный рынок: драйверов для роста хватило только на один день

Обороты на внутреннем долговом рынке вчера вновь были минимальными и составили всего 7 млрд руб. в госсекторе (без учета аукциона по размещению ОФЗ 26205) и 8 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. Очередная волна внешнего негатива вновь накрыла рынок рублевого долга, большинство выпусков снижались в цене.

Вторничное потепление в госсекторе, как мы и предполагали, оказалось временным – размещенный вчера ОФЗ 26205 оказался фактически единственным выпуском, прибавившим в цене (также на невысоких оборотах (123 млн руб.) на 15 б.п. в цене вырос ОФЗ 25071). Подавляющее же большинство ликвидных бумаг падали, короткий участок кривой снизился на 10-15 б.п., среднесрочный – на 20-25 б.п. (+5 б.п. по доходности). Сильнее всего подешевели ОФЗ 26199 (-25 б.п. к цене), ОФЗ 26202 (-23 б.п. к цене), ОФЗ 46017 (-21 б.п. к цене), ОФЗ 26206 (-26 б.п. к цене).

В корпоративном секторе падение было не столь масштабным, лишь немногим более половины оборота пришлось на сделки со снижением цены. Некоторые выпуски даже вполне ощутимо подорожали, в частности, Башнефть-03 (+24 б.п.), НОМОС Банк БО-01 (+30 б.п.), РМК-Финанс-03 и -04, Сибметинвест-02 (+44 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (+76 б.п.).

Около 90% (!) оборота были сосредоточены в бумагах с дюрацией, не превышающей трех лет. Ни по одному из выпусков не было оборотов свыше 1 млрд руб. Определенную активность отмечаем в кривых Алросы и ФСК ЕЭС, а также выпусках РМК-Финанс и НЛМК.

Хуже рынка выглядели бонды: ВТБ24 1-ИП (MD 0.23/-0.3 %/ yield 6.6/+122 б.п.), ВЭБ 09 (MD 3.46/-0.45 %/ yield 8.33/+12 б.п.), Газпрнефт3 (MD 0.77/-0.14 %/ yield 6.37/+15 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 2.08/-0.41 %/ yield 9.53/+19 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.94/0.76 %/ yield 8.16/-15 б.п.), ЮТэйрФБО-3 (MD 1.86/-0.57 %/ yield 8.79/+29 б.п.).

Глобальные рынки

Рынки «заливают» словесными интервенциями

Настроения участников рынка в середине текущей недели оставались чрезвычайно изменчивыми. Утро началось нерадостно на фоне снижения рейтинговым агентством Moody's кредитного рейтинга трем европейским банкам из-за значительной доли портфеля в облигациях Греции. Однако, к середине дня стали поступать новости, прибодрившие инвесторов: председатель Еврокомиссии Барозо заявил, что поддерживает введения единой европейских облигаций, китайские власти подтвердили свою готовность покупать облигации стран Евросоюза. Главным позитивным событием стала телеконференция канцлера Германии, президента Франции и премьер-министра Греции на которой были сняты сомнения относительно перспектив Греции в составе еврозоны. Заявления Меркель и Саркози о сохранении приверженности помощи Греции поддержало рынки.

Ослабление опасений инвесторов в неконтролируемом развитии ситуации с Грецией, привело вчера к некоторому повышению спроса на рисковые активы. Доходности Treasuries снизились в пределах 5 б.п. В том числе, доходность UST 30 «просела» на 5 б.п., доходность UST 10 – не изменилась. В течение дня евро удалось немного укрепиться по отношению к доллару, однако валютная пара EUR/USD осталась на уровне 1.37.

Отметим, что на фоне интенсивных словесных интервенций представителей властей еврозоны, старающихся успокоить рынки, факт выделения двум европейским банкам долларовой ликвидности от ЕЦБ вчера остался почти не замеченным. Между тем, данный факт говорит о нарастании кризиса ликвидности в банковской системе Евросоюза. Устойчивого роста рынков до принятия конкретных мер по решению назревших проблем в этом регионе ожидать не приходится.

Сегодня выходит большое количество заслуживающих внимание статистических данных.

Среди наиболее важных выделяем:

• Евросоюз: Индекс потребительских цен (год к году) в августе

• США: Индекс потребительских цен (год к году) в августе

• США: Индекс деловой активности в производственном секторе Нью–Йорка в сентябре

• США: Первичные заявки на пособие по безработице на 10 сентября, общее количество получающих пособие по безработице на 3 сентября

• США: Рост объемов промышленного производства в августе

Российские еврооблигации: утешительный рост

Потепление на внешних рынках дало возможность некоторым ликвидным еврооблигациям российских эмитентов частично отыграть потери предыдущих двух торговых сессий. Длинные выпуски Газпрома (GAZP' 34, GAZP' 37) прибавили за день 75 и 113 б.п. соответственно. Между тем, среднесрочные и короткие выпуски продолжили понижательную динамику, потеряв в цене еще до четверти фигуры.

В целом, попытки роста глобальных рынков не сильно «отогревает» рынок евробондов российских эмитентов. Облигации РЖД, Металлоинвеста, Северстали, РусГидро и пр. двигаются вниз без остановки с начала недели. Банковские бумаги вчера также преимущественно оставались под давлением, хотя тем снижения и замедлился. Наиболее сильная «просадка» была заметна в выпусках РСХБ: облигации разной срочности стали дешевле за день на 20-30 б.п. Закрыться в «плюсе» удалось выпускам VEB' 17 (+ 26 б.п.) и VTB' 35(+74 б.п.).

Суверенные облигации России потеряли вчера в цене 10-25 б.п. В том числе, котировки Russia' 30 опустились на 21 б.п., доходность выпуска поднялась на 4 б.п. до 4.16%. Спрэд к UST’10 составил 219 б.п.

Экономика и политика

Действия Центробанка означают скорее ужесточение монетарной политики

Банк России на состоявшемся вчера заседании Совета директоров принял достаточно неожиданное решение: ставки, по которым ЦБ представляет ликвидность, были снижены на 25 б.п., в то время как ставки, по которым ЦБ абсорбирует ликвидность, напротив, были повышены на 25 б.п. Таким образом, минимальная ставка по аукционам прямого РЕПО на 1 день с сегодняшнего дня составляет 5.25 %, ставка по депозитам на 1 день – 3.75 %. Ставка рефинансирования осталась без изменений на уровне 8.25 %.

Как показано на нижеследующем графике, ставка по депозитам фактически служит нижней границей для ставки межбанковского рынка (Mosprime), в то время как ставка РЕПО ограничивает рыночную ставку сверху. Сужая диапазон между депозитной ставкой и ставкой РЕПО, Центробанк, по сути, снижает волатильность ставки Mosprime, при этом среднее значение Mosprime скорее повышается, т.к. теперь она ограничена снизу уровнем 3.75 %, а не 3.5 %, как было ранее.

Ряд экспертов вчера уже прокомментировали действия ЦБ, как смягчение кредитно-денежной политики, обращая внимание на снижение ставок предоставления ликвидности. На наш взгляд, это не совсем корректный вывод, т.к. объемы операций РЕПО банков с ЦБ, хотя и заметно выросли с конца июля, но, по-прежнему, остаются незначительными в сравнении с объемом денег, которые банки держат на депозитах в ЦБ (более 200 млрд. рублей). Другое дело, что если мы столкнёмся с ситуацией острого дефицита ликвидности в банковской системе и замораживания межбанковского рынка, то тогда снижение ставки РЕПО окажется полезным, т.к. банки смогут привлекать деньги дешевле. Однако пока ситуация с ликвидностью не является критической, хотя она и ухудшилась за последние месяцы. Так что в нынешних условиях определяющей ставкой для money market остается ставка по депозитным операциям ЦБ.

Если на мировых рынках будет сохраняться напряженная ситуация, то, скорее всего, ЦБ уже в следующем месяце ещё раз снизит ставку РЕПО. Что касается депозитных ставок, то их дальнейшее повышение в условиях слабости экономического роста и замедляющейся инфляции выглядит, как минимум, нелогичным. Если ЦБ хочет сократить спрэд между двумя ключевыми ставками до 100 б.п. с нынешних 150, то в текущей ситуации лучше это делать, снижая ставку РЕПО.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой ОФЗ после предыдущих волатильных торговых сессий вновь появилось достаточно много дисбалансов. В частности, снова имеется потенциал роста цены около половины фигуры у ликвидных выпусков ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204. Спрэд последнего к рублевому евробонду сузился до 98 б.п., однако по-прежнему остается чрезмерно широким. Учитывая нестабильную ситуацию на внешних рынках, текущий момент считаем неподходящим для приобретения госбумаг. Размещенный вчера в объеме 4.6 млрд руб. ОФЗ 26205 в настоящий момент лежит ровно на модельной кривой.