Внутренний рынок

Денежный рынок: напряженность нарастает

Небольшая пауза в налоговых платежах способствовала восстановлению уровня свободной ликвидности в банковской системе до значений прошлой недели. За вторник объем средств на счетах и депозитах ЦБ вновь превысил 900 млрд руб., прибавившись за день 23 млрд руб. Между тем, на денежном рынке заметна напряженность, проявляющаяся в повышенных ставках МБК. С начала недели происходит резкий рост краткосрочных ставок: вчера однодневная MosPrime поднялась до 3.33%, что на 15 б.п. выше уровня понедельника. Длинные ставки при этом остаются постоянными, что говорит о локальном характере наблюдающегося в настоящий момент дефицита ликвидности.

Игнатьев «заговорил» рубль

Рублю удалось вчера удержаться от существенного снижения из-за резкого ухудшения внешней конъюнктуры благодаря словесным интервенциям представителей монетарных властей РФ. Глава ЦБ С. Игнатьев заявил в середине дня, что ослабление рубля не будет наблюдаться «сколько-нибудь долго». За этим последовал откат стоимости корзины валют к уровню вторника. В результате, по итогам дня рубль потерял всего 2 копейки по отношению к бивалютной корзине. К закрытию торгов корзина стоила 36.2 руб., хотя в середине дня ее стоимость достигала 36.32 руб.

Между тем, динамика форвардной NDF-кривой свидетельствует о росте ожиданий ослаблений национальной валюты по сравнению с уровнем недельной давности.

До конца месяца улучшений на денежном рынке не предвидится

Сегодня участникам рынка предстоит вернуть бюджетные средства Минфину на 57 млрд руб., а также принять участие в аукционах по размещению госбумаг на 35 млрд руб. Завтра состоится очередная порция налоговых выплат (акцизы и НДПИ). В понедельник налоговый период месяца завершится уплатой налога на прибыль.

Таким образом, оставшаяся часть ноября будет достаточно напряженной для участников рынка. Потребность в денежных средствах, вероятно, приведет к дальнейшему росту краткосрочных ставок МБК, а так же к невысокой активности инвесторов и нисходящему движению котировок на вторичном рынке облигаций.

Невысокая ликвидность привела к сокращению оборотов торгов

С начала недели на вторичном рынке наблюдается крайне низкая торговая активность, обусловленная ограниченным уровнем ликвидности в банковской системе. Объем торгов на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бумагами составляет всего 9-10 млрд руб., что примерно вдвое ниже среднедневных уровней месяца.

Наибольшие обороты вчера были обеспечены выпусками ВЭБа, начавшими обращение на вторичном рынке. Хотя первые сделки с бумагами проходили на уровне номинала, выпуски завершили свой первый торговый день на 1-5 б.п. ниже цены размещения.

Сползание рынка продолжается

Негативный внешний фон, а также неблагоприятная внутренняя ситуация с ликвидностью давят на котировки облигаций из всех секторов рублевого рынка. По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенный в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, потерял 4 б.п. Ценовой индекс муниципальных облигаций снизился на 10 б.п., ценовой индекс госбумаг «просел» на 7 б.п.

Аукционы Минфина: успех маловероятен

Сегодня Минфин проведет аукционы по доразмещению госбумаг на общую сумму 35.5 млрд руб. В этот раз рынку будут представлены выпуски серий ОФЗ 25075 объемом 20 млрд руб. и ОФЗ 25073 на 15.5 млрд руб. Во второй половине дня эмитент опубликовал ориентиры по доходности, составляющие 5.95-6.05 % по двухлетней бумаге и 7.17-7.27 % - по пятилетней.

Публикация ориентиров, предполагавших небольшую премию по отношению к текущим доходностям выпусков, привела к снижению котировок этих бумаг. К концу дня доходности выпусков, доразмещение которых должно сегодня состояться на аукционе, поднялась почти до уровня верхних границ ориентиров Минфина. Таким образом, указанный диапазон Минфина уже не предполагает премии к вторичному рынку. С учетом непростой ситуации на денежном рынке в налоговый период, мы не ждем высокого спроса на госбумаги сегодня.

Глобальные рынки

США: ситуация хуже, чем предполагалось

Вчера Америка попыталась перетянуть на себя внимание инвесторов, пристально следящих за развитием ситуации с долгами Ирландии, и показать, что по ту сторону Атлантики тоже не все благополучно.

Вечером ФРС опубликовала документы, согласно которым 15 октября состоялась видео-конференция по обсуждению вариантов изменения монетарной политики ФРС. В частности, среди мер по поддержке экономики рассматривался вариант таргетирования долгосрочных ставок на рынке UST. Впоследствии, как мы знаем, был принят более мягкий план QE II, предусматривающий ограниченный выкуп суверенных облигаций. Возможно, таким образом ФРС показывает, что в ее арсенале не все способы исчерпаны, и помимо QE и риторики вокруг сроков сохранения ключевой ставки на низком уровне есть еще более серьезные методы оживления экономики.

Также вчера ФРС опубликовала протокол заседания от 2-3 ноября, на котором было принято то самое решение о старте второго этапа количественного смягчения. Самое интересное в этом протоколе – это снижение оценок экономического роста в США. Согласно новым прогнозам ФРС, ВВП в 2011 г. вырастет не на 3.5-4.2 %, а на 3-3.6 %, а безработица составит 8.9-9.1 %. Согласно протоколу, возвращения экономики к долгосрочному экономическому росту стоит ожидать через 5-6 лет «при отсутствии новых шоков». Следовательно, можно смело прогнозировать, что процентные ставки будет оставаться на рекордно низких уровнях еще достаточно долго.

Третий блок новостей из США связан с публикацией макростатистики. И здесь тоже не все было гладко. Пересмотренный ВВП за третий квартал немного превзошел предварительные ожидания аналитиков и составил 2.5 % (первая оценка была 2.0 %), но до окончательного значения, которое будет опубликовано 22 декабря, еще могут произойти изменения. Больше всего из вчерашней статистики инвесторов расстроили продажи на вторичном рынке жилья, упавшие в октябре на 2.2 %. Сегодня нас ждет вторая часть отчетности по домам – продажи на первичном рынке.

Российские евробонды: сезон распродаж

Выстроившаяся очередь потенциальных кандидатов на помощь из европейского стабфонда и эскалация конфликта на Корейском полуострове вызвали волну распродаж на развивающихся рынках. Доходность российского суверенного долга вчера выросла на 8 б.п., доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций повысилась в среднем на ту же величину.

Американские UST яркой динамики не показали, хотя аукцион по размещению 5-летних нот продемонстрировал слабый спрос со стороны покупателей и рост доходностей по сравнению с предыдущими аукционами.

Спрэд RUS’ 30 - UST’10 расширился до 182 п.

Перспективы недели

Поскольку впереди праздничный для американских рынков период, то сегодня ожидается повышенная торговая активность и рекордное количество макростатистики. Зато завтра можно вздохнуть с облегчением: в США рынки будут закрыты в связи с Днем благодарения, а в пятницу торговая сессия укорочена.

Европу продолжает лихорадить

Ирландия

S&P понизило суверенный рейтинг Ирландии на две ступени до A с «негативным» прогнозом. Само по себе событие было ожидаемым и лишь «официально» подтвердило критическую ситуацию в стране. На наш взгляд, в текущих условиях для Ирландии важен не столько уровень кредитного рейтинга, сколько социальная стабильность. К сожалению, последнего остается только желать: на фоне планов по ужесточению фискальной политики и сокращению социальных расходов растет вероятность забастовок – а любой простой производства и инфраструктуры для Ирландии сейчас губителен. По данным Euronews, страну покинуло 40 тыс. человек с начала года.

Греция

Вчера МВФ выпустил пресс-релиз с кратким обзором состояния реформ в Греции. Важно, что фонд отметил позитивные сдвиги в политике Греции. Страна планирует сократить бюджетный дефицит до 7.5 % ВВП к 2010 году. Напомним, что текущий дефицит составляет 15 %, таким образом, план предполагает двойное сокращение за 4 года. Тем не менее, возможность распространения кредитного кризиса в Европе нивелирует какие бы то ни было позитивные отзывы МВФ о политике периферийных стран, и рынки продолжают закладывать будущее ухудшение ситуации в кредитные спрэды.

Испанские банки

Показательным в этом отношении является уровень спрэда между CDS на субординированный и обычный долг испанских банков. Поскольку субординированный долг априори обладает более низким кредитным качеством, его кредитная бета выше, что приводит к более резкому расширению спрэда в периоды кризисов. Так, сейчас субординированные кредитные премии испанских Santander и BBVA находятся на максимумах лета этого года, когда рынок наблюдал за спасением эллинов. Кроме того, резко возрастающая кривая кредитных спрэдов говорит о негативных ожиданиях рынка в части устойчивости этих институтов. Напомним, что на два банка приходится около 40-50 % выплат финансового сектора Испании в 2011-2012 гг. (см. специальный комментарий «Страсти по Иберии» в «Ежедневном обзоре долговых рынков» от 23-го ноября).

Китайский синдром

Недавнее решение Народного банка Китая повысить ставку резервирования для банков – первый выстрел двуствольного ружья регулятора. Если сокращение монетарного давления не поможет снизить инфляцию, Китай будет вынужден выстрелить второй раз – повысить ключевую ставку, чего и опасаются глобальные рынки, особенно сырьевые. Сейчас уровень инфляции в стране составляет 4.4 %. Сегодня новостные ленты сообщают, что Китай может установить прогноз по показателю на следующий год в размере 4 %, что уже сейчас предполагает использование инструментов сдерживания. Повышение ставки приведет к усилению поддержи юаня, что в свою очередь на фоне контроля за курсом, заставит США вновь вспомнить о «валютных войнах». Данные по ноябрьской инфляции в Китае выходят 13 декабря и вполне вероятно, что регулятор повысит ставку уже в этом году. По инерции, рынки могут избежать коррекции до конца года, но первый квартал 2011 г. в этом случае обещает быть напряженным, особенно для сырьевых цен. Потенциально снижение цен на нефть очевидным образом может сказаться на состоянии платежного баланса РФ, что в целом окажет давление на ликвидность на денежном рынке.