Внутренний рынок

Налоги сокращают ликвидность, длинные ставки МБК стабильны

Вчерашняя уплата акцизов и НДПИ привела к ожидаемому сокращению уровня свободной ликвидности в банковской системе. Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ снизился на 86.6 млрд руб. до 1019.8 млрд руб.

На фоне высокого спроса на рубли короткие ставки МБК подросли, что является типичным явлением для налогового периода. Однодневная ставка MosPrime вчера увеличилась на 10 б.п. до 2.81 %. Кратковременность спада уровня ликвидности подтверждается относительной стабильностью более длинных ставок: трехмесячная ставка MosPrime составила вчера 3.75 %, шестимесячная – 4.25 %, что всего лишь на 1 б.п. превышает значения предыдущего дня, являющиеся минимальными в 2010 г.

Сегодня состоятся последние в сентябре налоговые выплаты (уплата налога на прибыль), после чего мы ожидаем возвращение коротких ставок МБК на привычные уровни.

Рублю вчера удалось компенсировать часть потерь, понесенных на прошлой неделе, чему благоприятствовали продажа экспортной выручки участниками рынка для уплаты налогов, а также довольно высокие цены на нефть. Стоимость бивалютной корзины вчера вечером составила 35.32 руб. по сравнению с 35.51 руб. в конце прошлой недели.

ЦБ ожидаемо оставил ставки без изменения

Важным событием сегодняшнего дня является заседание Совета директоров Банка России, на котором принято решение о сохранении без изменений ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям ЦБ. Поскольку рынок ожидал, что ставки останутся на текущих уровнях, то влияния на котировки облигаций данное решение не окажет.

Наиболее интересен текст комментария, которым ЦБ сопровождает свое решение. Регулятор по-прежнему считает, что существующие инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне. Рост уровня инфляции в сентябре до 6.7% в годовом выражении или на 0.6 п.п. по отношению к предыдущему месяцу Центробанк связывает с неблагоприятными погодными условиями предшествующего периода, продолжающими оказывать давление на цены продуктов питания.

Таким образом, регулятор не меняет свою риторику относительно причин роста инфляционных ожиданий, отмечая их немонетарный характер. В качестве периода, в течение которого предполагается сохранение действующих параметров процентной политики, Центробанк по-прежнему называет «ближайшие месяцы».

Вторичный рынок: опять вниз

Котировки большинства ликвидных облигаций завершили вчерашний день в красной зоне, чему способствовали как сокращение ликвидности из-за налогового периода, так и существенный объем предложений новых бондов на первичном рынке.

Ценовые индексы муниципальных и корпоративных выпусков, включенные в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, за вчерашний день потеряли по 2 б.п.

Основные движения проходили в выпусках субъектов федерации на фоне размещения новых облигаций в этом сегменте рынка.

• Ближайшее размещение представителя этого сектора состоится уже сегодня: на ММВБ пройдут расчеты с покупателями облигаций Краснодарского края (ВВ/-/ВВ) серии 3 объемом 4 млрд руб. По результатам сбора заявок эмитент установил купон на уровне 8.3% годовых, что соответствует доходности к погашению через четыре года 8.37 %.

• Нижегородская область (Ва2/В+) объявила вчера о своих планах 7 октября разметить свой очередной выпуск на 5 млрд руб. со сроком обращения пять лет. Первый купон будет определен по результатам бук-билдинга. Книга заявок открывается с 30 сентября. Ориентиры организаторов по купону составляют 8.5-9 %, что транслируется в доходность 8.54-9.06% на дюрации 3.14 года.

Самый длинный из обращающихся выпусков Нижегородской области торгуется с доходностью на уровне 6.78% на дюрации 1.1 года. Таким образом, область предлагает за два года дюрации дополнительные 175-230 б.п., что представляется весьма интересным для участия в аукционе. Между тем, если исходить из установленной доходности нового выпуска Краснодарского края со сроком обращения на год меньше, объявленные ориентиры по Нижегородской области не выглядят завышенными.

Глобальные рынки

Ирландия тянет Европу вниз

В понедельник на глобальных рынках наблюдался очередной подъем волны опасений относительно кредитоспособности некоторых европейских стран, поводом для чего послужил ряд новостей из Европы.

Первым и самым очевидным негативным фактором явилось снижение агентством Moody's рейтинга проблемного ирландского банка Anglo Irish Bank сразу на 3 ступени до уровня Baa3. Правительство Ирландии намеревается выделить средства для поддержки банка, которые могут оказаться слишком обременительными для бюджета страны.

Второй негативной новостью стали политические проблемы в Португалии, где оппозиция угрожает заблокировать закон о повышении налогов, разработанный в рамках пакета мер по снижению бюджетного дефицита страны.

Экономическая «надежда Европы» – Германия – также стала героем новостных лент. Газета Der Spiegel вчера сообщила, что Европейская Комиссия сомневается в устойчивости германских региональных банков.

На фоне ухудшающегося делового климата в еврозоне Глава Европейского Центрального банка (ЕЦБ) Жан-Клод Трише на вчерашнем выступлении перед членами Европарламента заявил, что ожидает умеренного роста экономики в рамках горизонта планирования ЕЦБ.

Количественное смягчение в США будет еще мягче

После последнего заседания ФРС США (21 сентября) на глобальных рынках усилились ожидания масштабного выкупа американским регулятором казначейских облигаций и возобновления политики количественного смягчения, на фоне чего цены на UST поползли вверх, а доходности – вниз. Вчерашняя публикация в газете Wall Street Journal попыталась охладить данный тренд. Согласно статье, ФРС до сих пор не определилась, продолжать ли выкуп облигаций вообще. Причем, в случае положительного решения, программа выкупа облигаций будет анонсирована с более открытыми сроками и с меньшими объемами покупок по сравнению с программой 2009 г., когда Центробанк объявил о выкупе на значительную сумму с определенной датой окончания.

Следующее заседание ФРС состоится 2-3 ноября.

Российские евробонды: второй день роста

Долговые проблемы европейских стран на котировки российских евробондов повлияли значительно слабее, чем снижение доходностей UST. Не последнюю роль во вчерашних торгах сыграло и полное отсутствие важной макростатистики, позволившее инвесторам сохранить оптимизм предыдущего дня. В отличие от рынка акций, российские евробонды пользовались хорошим спросом. В корпоративном сегменте отличились Evraz’13 и TNK-BP’11. В банковском секторе положительная динамика была более слабой, лучше других смотрелся евробонд Alfa’13, доходность которого упала на 9 б.п. Длинные бонды VTB отыграли «просадку» предыдущего дня.

Доходность RUS’30 сегодня утром немного поднялась и оказалась на уровне утра вчерашнего дня – 4.37 %, спрэд к «десятке» расширился до 186 б.п.

Доходность UST’10 упала до 2.51 %, доходность UST’2 – до 0.44 %.

События текущего дня

Сегодняшний день более насыщен событиями, чем понедельник. В 17.00 МСК будет опубликован индекс цен на дома S&P/Case–Shiller в 20–ти крупнейших городах США в июле, а затем в 18.00 – индекс потребительской уверенности в сентябре и менее значимый индекс деловой активности в производственном секторе Ричмонда в сентябре.

Банковский сектор

Доля сомнительных, проблемных и безнадежных ссуд банков TOП-30 превысила 20%

Банк России в пятницу опубликовал статистику по 30-ти крупнейшим банкам страны за август: активы за месяц выросли на 1.1 %, вклады физлиц – на 1.0 %, розничные кредиты – на 1.5 %, кредиты предприятиям – на 1.1 %, уровень просроченной задолженности снизился на 5 б.п. до 6.31 %.

В опубликованном документе Банк России также раскрывает информацию о качестве кредитного портфеля банков по категориям: от высшего качества до безнадежных долгов. Интересно, что доля сомнительных, проблемных и безнадежных ссуд (III+IV+V категория качества) превысила уровень 20.1 % (+70 б.п. за август) – это абсолютный максимум за период с начала кризиса.

В отличие от статистики по просроченной задолженности, которая может не включать тело кредита с просроченными процентными платежами, данный показатель точнее отражает уровень проблемных долгов и примерно соответствует экспертному определению проблемных долгов, куда включается все тело необслуживаемых более 90 дней кредитов, «стрессовые» реструктуризации и прочие «плохие» долги. В начале 2010 г. доля таких кредитов составляла 18.7 %. Рост кредитов низкого качества произошел за счет роста доли сомнительных ссуд с 8.6% до 10.2 %, куда попадают реструктуризации.

Уровень 20 % примерно соответствует оценкам рейтингового агентства Fitch (около 25 % – см. наш комментарий в «Ежедневном обзоре долговых рынков» от 17.09.2010). Рост доли ссуд III– V категорий качества* может свидетельствовать о снижении качества кредитного портфеля. В то же время рост показателя частично произошел после отмены с 01.07.2010 указания ЦБ РФ № 2156-У «Об особенностях оценки кредитного риска по выданным ссудам…», согласно которому банки могли считать «хорошими» с точки зрения обслуживания кредиты с просрочкой до 30 дней для юрлиц и до 60 дней для физлиц. С 1-го июля банки могут считать «хорошими» только кредиты, просрочка по которым не превышает 5-ти дней для юрлиц и 30-ти дней для физлиц.

Увеличение доли кредитов низкого качества в целом происходит вместе с ростом уровня резервирования. Резервы банков полностью покрывают только проблемные и безнадежные долги, а также небольшую долю сомнительных долгов. По данным ЦБ, уровень резервов тридцати крупнейших банков повысился с начала года с 12.5% до 13.1 % на 1 сентября. Рост доли сомнительных долгов может ограничить возможности банков по снижению отчислений в резервы.

Несмотря на не очень хороший сигнал статистики, мы полагаем, что доля «плохих» кредитов близка к своему максимальному уровню. Дальнейший рост кредитного портфеля банков будет в большей степени осуществляться за счет естественного спроса на кредитные ресурсы со стороны реальной экономики.

Данные ЦБ свидетельствуют о сохранении тенденции роста доли проблемных долгов банков, что может ограничить возможности банков по восстановлению резервов или сдвинуть сроки начала этого восстановления.