Внутренний рынок

Сокращение оборотов из-за выплаты налогов

В связи с налоговыми выплатами, проходившими вчера, на рублевом рынке облигаций наблюдалась низкая торговая активность. Объем сделок с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС вчера оказался у месячных минимумов, немного превысив 12 млрд руб.

Значительные обороты по-прежнему сосредотачивались в выпусках РЖД, при этом котировки наиболее торгуемых выпусков этого эмитента завершили день разнонаправлено, изменившись в пределах 10 б.п.

На фоне проходящего в настоящий момент маркетинга новых бондов ФСК на общую сумму 15 млрд руб., происходит переоценка ранее низколиквидного выпуска ФСК-4. Вчера эта однолетняя бумага предоставляла покупателям доходность на уровне 5.93-6.3 %, что выглядит весьма интересным по сравнению с выпусками Мосэнерго-3, торгуемым на уровне 5.6 %, и с облигациями ОГК-5 -1, доходность которых составляет 6 % при дюрации чуть менее года.

Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, изменился за день на 1 б.п.

В последнее время в наш список наиболее ликвидных бумаг дня входят выпуски Московской области, которые предоставляют одну из самых высоких доходностей в секторе муниципальных бондов. Вчера трехлетний выпуск МосОбл-8 торговался с доходностью 8.56 %.

Ценовой индекс муниципальных облигаций в понедельник снизился за 4 б.п. из-за «проседания» котировок выпусков столицы, которые откатились на малых оборотах от уровней прошлой недели на 30 б.п. Основной объем прошелся на трехлетний выпуск Москва- 61, доходность которого составила вчера 6.31 %.

Москва разместит пятилетнюю бумагу почти как ОФЗ?

На завтра запланирован аукцион по размещению пятилетнего выпуска Москва-64 объемом 17 млрд руб. Глава Москомзайма Сергей Пахомов сообщил вчера, что по его оценке справедливый уровень доходности нового выпуска составляет 7.4-7.48 %. С точки зрения обращающихся выпусков столицы, озвученные ориентиры выглядят вполне справедливо.

Между тем, после доразмещения на прошлой неделе выпуска ОФЗ 25075, когда Минфин предложил премию в размере около 10 б.п. к обращающимся выпускам, доходности среднесрочных выпусков госбумаг почти достигли уровней доходности выпусков столицы на соответствующей дюрации. Так, вчера доходность ОФЗ 25075 составляла 7.28 %.

В результате покупателей пятилетней бумаги столицы ожидает премия на уровне всего около 15 б.п. к выпускам ОФЗ, что представляется недостаточным для высокого спроса на аукционе.

Результаты аукциона столицы будут зависеть от действий Минфина

Мы полагаем, что успех размещения выпуска Москвы будет зависеть, в том числе, от подхода Минфина, который в тот же день предложит трех- и шестилетнюю бумаги на общую сумму 70 млрд руб. Если шестилетний выпуск будут размещаться с ощутимой премией, то это может оттянуть часть спроса с аукциона столицы.

Глобальные рынки

На рынке жилья в США продолжается стагнация

Макростатистика вчерашнего дня состояла лишь из данных, характеризующих деловую активность на рынке жилья в США. Вопреки ожиданиям, индекс NAHB в сентябре не вырос, а остался на уровне августа, составив 13 пунктов.

Уровень ниже 50 пунктов говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными. Последний раз индекс находился выше этой отметки в апреле 2006 г.

Российские евробонды: робкие покупки

В преддверии сегодняшнего заседания FOMC США инвесторы на глобальных рынках предпочитают затаиться и не совершать резких движений, в связи с чем вчерашние торги на рынке российских еврооблигаций завершились разнонаправлено и, в основном, вблизи нуля. Небольшую поддержку рынкам оказали новости из Америки: неожиданно хорошая отчетность одной из крупнейших строительных компаний США Lennar Corp. и заявление Национального бюро экономических исследований США (NBER) об официальном завершении рецессии в США (с оговоркой, что «любой будущий спад в экономике будет считаться новой рецессией, а не продолжением рецессии, которая началась в декабре 2007 г.»).

Банковский сектор вчера смотрелся хуже корпоративного, и наиболее слабую динамику показали евробонды ВЭБа: доходность бумаги VEB’20 за вчерашний день выросла на 10 б.п.

Доходность RUS’30 сегодня утром снизилась до 4.43 %, спрэд к «десятке» расширился до 175 б.п.

Доходность UST’10 снизилась до 2.68 %, доходность UST’2 – до 0.46 %.

События текущего дня

Сегодня днем внимание инвесторов будет приковано к долговым аукционам в Европе, где размещаются облигации Испании, Греции и Ирландии. Отметим, что вчера доходность по индикативным долговым бумагам этих стран существенно выросла, а разговоры о кредитоспособности периферийных стран еврозоны разгорелись с новой силой.

В 16.30 МСК будут опубликованы данные по состоянию строительного рынка в США: начала строительства новых домов в августе и число выданных разрешений на строительство новых домов за тот же месяц.

Но самое важное событие состоится вечером после закрытия российского рынка, когда завершится очередное заседание ФРС по процентной ставке.

Российская экономика

ВВП в августе снижался второй месяц подряд

Августовская статистика, опубликованная в конце прошлой недели, позволяет оценить влияние природных аномалий на экономику. Результаты, как и следовало ожидать, оказались неутешительными.

Жара и пожары привели к снижению потребительской активности. По оценкам МЭР, физический оборот в сегменте розничных продаж упал в августе на 0.5 % (по отношению к июлю, с устранением сезонности). По нашим оценкам, это наиболее серьезное снижение данного индикатора в текущем году.

Промышленный сектор, как сообщалось ранее, оказался более устойчивым к природным катаклизмам – рост в этом сегменте экономики составил в прошлом месяце 0.1 % (к июлю, с устранением сезонности). При этом во многих обрабатывающих отраслях подъем продолжился, в то время как негативный вклад в общие результаты внесла нефтегазодобыча. Спад по сравнению с предыдущим месяцем продемонстрировало также автомобилестроение, но это, по-видимому, разовое явление, так как спрос на автомобили продолжает улучшаться.

Производство сельскохозяйственной продукции рухнуло на 19.1 % год к году. К началу сентября зерна было намолочено на 31 % меньше, чем годом ранее, картофеля было накопано на 24.4 % меньше, а сбор овощей сократился на 6.1 %. Именно сельскохозяйственный сектор внес наиболее ощутимый негативный вклад в динамику ВВП в минувшем месяце. По итогам года потери урожая съедят до 1 процентного пункта ВВП.

Сюрприз в августе преподнесли инвестиции, которые выросли к июлю на 4.3 % с устраненной сезонностью (оценка МЭР). Мы не считаем эти цифры сигналом о восстановлении инвестиционной активности. Скорее всего, подобная динамика связана с особенностями методик Росстата (учет затрат на строительство в момент сдачи объекта). Могло сказаться и резкое падение инвестиций в предыдущий месяц (на 2 % к июню с устранением сезонности).

На рынке труда сохранялась стабильность. Безработица снизилась с 7 до 6.9 %, а количество официально зарегистрированных безработных сократилось до минимального уровня за последние 20 месяцев – 1.7 млн человек. Впрочем, если устранить влияние сезонных факторов, то общая картина рынка труда будет выглядеть скорее нейтральной.

Рост зарплат в номинальном выражении пока что обгоняет инфляцию, поэтому повышение уровня реальных зарплат продолжается. В то же время динамика этого показателя замедлилась и, по-видимому, по мере ускорения инфляции может сойти на нет.

Росстат не публикует ежемесячные данные по ВВП; оценка МЭР по динамике ВВП в августе пока отсутствует. Тем не менее, данные по базовым отраслям с высокой вероятностью позволяют утверждать, что изменение ВВП в минувшем месяце было негативным. Скорее всего, второй месяц подряд ВВП сокращался (в июле МЭР оценивал падение ВВП к июню на 0.3 % с устраненной сезонностью). Мы считаем, что и по итогам всего квартала ВВП может продемонстрировать спад (до этого момента ВВП на протяжении четырех кварталов подряд сохранял положительную динамику). Даже если предположить, что в 4-м квартале рост экономики возобновится, превысить по итогам года 4%-ную планку роста ВВП не получится (для этого либо Росстат должен существенно повысить оценку ВВП за 1-е полугодие, либо экономика должна резко ускориться, предпосылок для чего пока не видно). Если же в 4-м квартале экономика будет стагнировать, то рост ВВП по итогам года составит около 3.5 %.