Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Активное привлечение средств Минфином объясняется желанием собрать дешевое фондирование, пока к этому располагает глобальная конъюнктура сырьевых цен и рекордно высокий курс рубля


[03.03.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Вслед за нефтью ввысь

Вчера продолжилось укрепление рубля к евро (8 копеек) и доллару (14 копеек). В целом по корзине рубль укрепился на 13 копеек (до 33.32 на 19.30 МСК) на фоне высоких цен на нефть. Вчера участники рынка продолжили отыгрывать расширение технического коридора до 32.45-37.45 по корзине. Ставки NDF стабильны – недельный на уровне 2.8/3.0 %, 3m – 3.18-3.22 %. Ставки Mosprime вчера практически не изменились – за месяц (см. график) выросли только короткие ставки – в ответ на ужесточение процентной политики ЦБ, но в целом кривая «замерла» в диапазоне 3-4.5 % на сроке до полугода.

Сегодня банки продолжили «перекладываться» в депозиты ЦБ, нетто рост ликвидности составил чуть менее 50 млрд руб. за счёт сокращения корсчетов на 100 млрд руб. и перекрывшего его роста депозитов на 150 млрд руб. Bid МБК o/n сейчас находится на уровне 2.8 %, где закрепился после реакции на повышение депозитной ставки ЦБ на 25 б.п.

Внутренний рынок

Минфин чувствует конъюнктуру

В секторе госбумаг удачно, как мы и предполагали, прошёл аукцион ОФЗ 26203 – доходность составила 7.62 % (2 б.п. стандартная премия последнего времени), спрос – 38 млрд руб. По итогам размещения, Минфин привлёк 18.8 млрд руб. – 94 % планового объёма в 20 млрд руб. Удачное размещение Минфина еще раз подтверждает избыток ликвидности на рынке – инвесторов не смущает длинная дюрация выпуска.

Минфин тонко чувствует конъюнктуру: вчера стало известно о том, что с аукциона 9 марта снят бескупонный выпуск. Подобная ситуация имела место в начале февраля, когда было решено не размещать выпуск 5001 – тогда Минфин привлёк 80 млрд руб., увеличив объём размещения по выпуску 25078.

Сейчас доходность выпуска 25076, размещаемого в следующую среду находится в районе 6.91 %, если кривая ОФЗ за неделю не претерпит серьёзных изменений, то логично предположить ориентир Минфина 6.95-7.0 %. Исходя из того, что вчера пятилетний выпуск был размещён практически полностью, спрос на более короткий 25076 должен быть высоким. Кроме того, согласно последним сообщениям об аукционе 9-го марта, Минфин вновь вернул себе право исполнить опцион на объём – повысить размер привлечения в случае сильного спроса.

Активное привлечение средств Минфином объясняется с нашей точки зрения желанием собрать дешевое фондирование, пока к этому располагает глобальная конъюнктура сырьевых цен и рекордно высокий курс рубля. Напомним, что в бюджете заложен план размещения в объёме 1.7 трлн руб., который, согласно заявлениям А. Кудрина, может быть снижен на 500 млрд руб. – то есть до 1.2 трлн руб., что предполагает 300 млрд руб. привлечения в каждом из последующих кварталов. Не исключаем, что план по объёму размещения будет распределён неравномерно - с «перекосом» в сторону повышения во втором квартале в целях привлечения большего количества долга на фоне выгодной конъюнктуры. Судя по котировкам рублёвого евробонда РФ, зарубежные инвесторы тоже позитивно смотрят на рублёвый риск, особенно при возможности получить дополнительную доходность от укрепления рубля – вчера выпуск прибавил 0.68 % в цене и торгуется на уровне 101.59 % (7.65 % YTM).

Продолжение банкета: рынок долга дорожает

Вчера, несмотря на сокращение объема торгов (18 млрд руб.) рынок чувствовал силу. Если в первой половине дня наблюдалась смешанная динамика, то закрылся день на позитивной ноте. Отмечаем рост в бумагах Москвы, торги в которых в последнее время были не очень активными: МГор48-об (0.66 %/ yield 8.23/-9 б.п.). Немного расстроил КАМАЗ: КАМАЗ БО-2 (-0.35 %/ yield 8.62/+14 б.п.). В целом более 50 % оборота было вчера сконцентрировано в дорожающих выпусках.

Глобальные рынки

UST на распродаже

Вчерашний день на американских рынках стал настоящим подарком для инвесторов. Перед открытием рынка агентство ADP опубликовало предварительный отчет по рынку труда США: в феврале компании США увеличили количество рабочих мест на 217 тыс., в то время как большинство аналитиков ожидали увеличения показателя на 180 тыс. Опубликованные данные вселяют надежду на то, что в пятницу официальный отчет Министерства труда также отметит восстановление рынка труда.

Добавил позитива и Бен Бернанке, вот уже второй день выступающий в Вашингтоне с полугодовым отчетом. На этот раз он особенно отметил, что ФРС не исключает возможности очередного расширения программы выкупа гособлигаций во избежание второй волны кризиса.

Под влиянием позитивных настроений доходности UST в течение всей торговой сессии демонстрировали плавный рост.

Российские еврооблигации: на волне спроса

Российские евробонды вчера существенно подорожали, доходность RUS’30 упала на 10 б.п., а спрэд к UST’10 сократился до рекордных 118 б.п. Поддержку российским бумагам, с одной стороны, оказывает политическая нестабильность в нефтяном регионе, а с другой – оптимистичный настрой западных инвесторов в отношении перспектив восстановления американской экономики.

Сегодня, мы полагаем, тенденция не изменится, во всяком случае, в первой половине дня. Ближе к обеду будет опубликован большой блок макростатистики из еврозоны, а также состоится заседание ЕЦБ, в связи с чем на внешних рынках могут появиться признаки коррекции. Тем не менее, существенных перемен до пятничного отчета Минтруда США мы не ожидаем.

Корпоративные новости

Северсталь избавляется от неэффективных активов

Северсталь сообщила в среду о том, что компания достигла соглашения о продаже трех североамериканских заводов – Warren, Wheeling и Sparrows Point частной компании Renco Group. Покупатель заплатит за эти активы $ 100 млн наличными, $ 125 млн в виде векселя и примет на себя долг в размере $ 317 млн.

Избавление от низкоэффективных активов, а также снижение уровня долга Северстали за счет передачи обязательств покупателю улучшат кредитный профиль эмитента.

Несмотря на позитивную для компании новость, мы не видим потенциала роста в обращающихся выпусках Северстали.

После реализации в прошлом году за символическую сумму контрольного пакета акций Lucchini, три участвующих в сделке завода являются самым слабым звеном в производственной цепочке Северстали даже с учетом некоторого оживления американского рынка металлопродукции в последние недели. Продажа этих активов за $ 542 млн с учетом долга, на наш взгляд, - позитивное событие для российской компании, которое серьезно оздоровит североамериканский бизнес Северстали (в распоряжении компании останутся наиболее эффективные активы – новый завод Columbus и купленный еще в 2004 году Dearborn, чьи совокупные мощности составляют чуть более 40 % от действующих мощностей Северстали в Северной Америке), сделает все основные сегменты бизнеса компании рентабельными и серьезно увеличит устойчивость компании в целом к возможному ухудшению конъюнктуры рынка металлопродукции.

Влияние на рынок

Облигации Северстали (ВВ-/Ва3/В+) достаточно высоко оценены рынком – среднесрочные бумаги эмитента торгуются с дисконтом всего 10 б.п. к кривой одного из самых консервативных в плане долговой политики эмитента сектора - НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) и на уровне ММК (-/Ва3/ВВ). Мы полагаем, что рублевые облигации Северстали будут двигаться вместе с рынком в ближайшее время.

Монитор кривой ОФЗ

Рекомендации

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидные выпуски 25077, 25075. Переоценены, но менее ликвидны 46022, 46020. Хорошо вырос в цене рублёвый евробонд (+0.69 %) до уровня 101.69 (7.65 % YTM).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: