Rambler's Top100
 

Банк ГЛОБЭКС: МТС – результаты I квартала 2009 г. Перспективы в будущем.


[23.07.2009]  Банк ГЛОБЭКС    pdf  Полная версия

МТС – результаты 1 кв. 2009 г. Перспективы в будущем.

МТС является крупнейшим оператором мобильной связи в России и странах СНГ и входит в десятку крупнейших сотовых операторов в мире по размеру абонентской базе и рыночной капитализации. Вместе со своими дочерними предприятиями компания обслуживает более 85 миллионов абонентов в России, Армении, Беларуси, Украины, Узбекистана, Туркменистане.

Ключевые события в 1 кв. 2009г. и после отчетной даты:

1. приобретение розничной сети «Телефон.Ру»;
2. Запуск сети 3G в Армении
3. Приобретение сети салонов связи «Эльдорадо»
4. Успешное рефинансирование части долговых обязательств в размере $630 млн. по синдицированному кредиту на общую сумму $1,33 млрд.

Кредитные рейтинги эмитента:

1. Moody’s: Ba2, прогноз стабильный;
2. S&P: BB, прогноз позитивный;
3. Fitch: BB+, прогноз негативный

Краткий анализ финансового состояния МТС за 1 кв. 2009г.:

1. Консолидированная выручка Группы, номинированная в долларах, снизилась на 24,0% в годовом исчислении до $1 809 млн. из-за девальвации национальных валют и сезонных факторов. Выручка МТС, номинированная в национальных валютах, в России в 1 кв. 2009г. выросла на 7,5% в годовом исчислении до 46,9 млрд. рублей.

2. Доходы от неголосовых услуг связи в национальных валютах росли опережающими темпами на всех рынках Группы: в России рост в годовом исчислении составил 22%, наУкраине - 42%, в Узбекистане 39,7%, в Туркменистане - 97%, в Армении – 35,2%.

3. Консолидированный показатель OIBDA Группы, номинированный в долларах, снизился на 29,3% по сравнению с 1 кв. 2008г. из-за девальвации национальных валют, а также в связи с существенными инвестициями на создание монобрендовой розничной сети.

4. За 1 кв. 2009г. сократились также активы Группы (-7,3%) ввиду снижения текущих активов (-8,1%).

5. Совокупный долг Группы существенно вырос по сравнению с 1 кв. 2008г. (+0,33%). При этом, доля общего долга в валюте баланса также выросла с 0,27% по состоянию на конец 1 кв. 2008г. до 0,41% на конец 1 кв. 2009г. Несмотря на это, рост долговой нагрузки не сказался негативно на показателях покрытия: годовая выручка покрывает совокупный долг более чем в 1,8 раз, что считается вполне приемлемо в настоящий момент.

6. Показатели ликвидности низкие и составляют на конец анализируемого периода менее 0,73.

SWOT - анализ

Сильные стороны

1. Сегодня Группа «МТС» занимает лидирующие позиции на рынке мобильной связи в России и странах СНГ. В 1 кв. 2009г. МТС сохранила лидирующие позиции на большинстве рынков присутствия компании (в России – доля рынка компании сохранилась на уровне 34%);

2. Существенный рост абонентской базы: абонентская база МТС в 1 кв. 2009г. выросла на 1 млн. пользователей;

3. Группа владеет развитой сетью и инфраструктурой, которая постоянно расширяется и совершенствуется.

Предпосылки дополнительного роста ассоциируются с введением технологий 3G. МТС уже получила лицензию на работу в формате 3G и начала строительство инфраструктуры.

4. Сильный менеджмент Группы;

5. Прозрачная структура акционеров и бизнеса Группы;

6. Подготовка консолидированной отчетности по МСФО;

7. Положительная кредитная история на публичном рынке заимствований (еврооблигации, рублевые облигационные займы).

МТС является одним из крупнейших эмитентов корпоративных облигаций в России. Первая эмиссия Еврооблигаций была проведена в декабре 2001 года, на $250 млн., а в 2002 году, был размещен дополнительный транш этого же выпуска, на $50 млн. МТС разместила долговых бумаг на общую сумму в $1,1 млрд. в 2003 году. В январе 2005 года МТС разместила семилетние Еврооблигации на сумму $400 млн.

Слабые стороны

1. Высокая конкуренция со стороны других операторов мобильной связи (Билайн; Мегафон)

2. Необходимость инвестиций в развитие и модернизацию инфраструктуры;

3. Необходимость эксплуатации широкой инфраструктурной базы, что приводит к высокой доле амортизационных расходов и расходов по текущему обслуживанию в себестоимости;

4. Высокая зависимость от внешних источников финансирования.

Возможности

1. Развитие бизнеса МТС в смежных с беспроводной связью сегментах;

2. Введение и развитие услуг с высокой добавленной стоимостью, новых высокорентабельных услуг, таких как мобильное телевидение, доступ в Интернет и доставка контента;

3. Увеличение доли присутствия компании на существующих рынках и выход на новые региональные рынки и рынки стран СНГ.

Угрозы

1. Негативное влияние снижения курса рубля к корзине основных валют (значительная часть расходов компании представляет собой закупку телекоммуникац. оборудования зарубежного производства, в то время как выручка МТС формируется в рублях);

2. Снижение покупательной способности населения ввиду мирового финансового кризиса;

3. Негативные изменения основных финансовых показателей МТС в течение 2009г. (Тем не менее, мы полагаем, что, основные фин. показатели операторов «большой тройки» восстановятся в 2010г.).

Сравнительная характеристика основных финансовых показателей МТС и Вымпелком

Для более корректного сравнению показателей операторов мы трансформировали отчетность Вымпелкома из рублей в доллары США.

Несмотря на убыток, полученный по результатам 1 кв. 2009г. Отчетность Вымпелкома можно охарактеризовать как сильну и на фоне результатов своих конкурентов показатели Вымпелкома смотрятся впечатляюще. В сравнении с МТС, результаты Вымпелкома выглядят более впечатляющими:

• компания показала более высокую выручку (+15,4% по сравнению с МТС);
• более высокую операционную прибыль и OIBDA (+30% и + 21% соответственно по сравнению с МТС);
• более высокую рентабельность по OIBDA, даже несмотря на менее рентабельный бизнес Golden Telecom, показатели которого включаются в отчетность Вымпелкома.

Убытки операторов были ожидаемы – ослабление рубля привело к образованию серьезных убытков от курсовых разниц. Тем не менее, политика сокращения затрат Вымпелкома дала свои результаты уже в 1 кв. 2009г.: в рублевом выражении операционные расходы упали за квартал на 25,6% при снижении выручки всего на 4%. Это, в свою очередь, позитивно отразилось на рентабельности по OIBDA, которая в 1 кв. 2009г. Выросла до 48% с 44% в 4 кв 2008г. По данному показателю Вымпелком обошел МТС (рентабельность за 1 кев. 2009г. - 46%), при этом, в отличие от Вымпелкома, МТС пока не вышел на рынок услуг фиксированной связи, что приводит к снижению рентабельности.

Операторы сотовой связи отличаются высокой долговой нагрузкой. При этом, по итогам 1 кв. 2009г. большую долговую нагрузку в относительном выражении несет на себе Вымпелком. Кроме того, за 1 кв. 2009г. доля совокупного долга в валюте баланса обеих операторов выросла, но рост общего долга у МТС за 1 кв. 2009г. оказался выше.

Тем не менее, показатели покрытия долгов в настоящий момент остаются приемлемыми для компаний сотовой связи. Так, по итогам 1 кв. 2009г. годовая выручка обеих операторов полностью покрывает совокупный долг; OIBDA покрывает долговую нагрузку операторов в пределах рефлекторных значений.

Что касается прогнозов на будущее, то здесь можно сказать следующее: несмотря на то, что негативное влияние глобального кризиса стало сказываться на реальной экономике с 4 кв. 2008г. и нашло свое отражение в доходах МТС от корпоративных клиентов, физические лица, составляющие основу абонентской базы в 4 кв. 2008г., не в полной мере ощутили на себе удар кризиса. Таким образом, 4 кв. 2008г. только обозначил негативные тенденции, но более показательными можно считать результаты 1 и 2 кв. 2009г. При этом, в 1 кв. 2009г. негативная тенденция продолжилась, но и она, на наш взгляд, не может использоваться как надежная аппроксимация на будущие периоды. Посмотрим, что покажет 2 кв. 2009г.

При этом, необходимо еще отметить, что негативное влияние на результаты 4 кв. 2008г. и 1 кв. 2009г. оказало сокращение спроса высокомаржинальных клиентов МТС. Ставка МТС на рост тарифов в 2009г. может не оправдаться в полной мере: значительное ухудшение макроэкономической ситуации в станах СНГ оставляет для МТС возможность активного изменения тарифной политики преимущественно на территории РФ. Кроме того, отрицательным фактором 2009г. может стать наметившееся тенденция к сокращению средней продолжительности разговора, которая может быть усилена повышением тарифов.

Следует также отметить высокие валютные риски сотовых операторов: большая часть обязательств номинирована в валюте, в то время как основную выручку компании получают в рублях. Так, у МТС на конец 1 кв. 2009г. 10% обязательств – в евро, 64% обязательств – в долларах США.

Краткий обзор перспектив развития рынка мобильных услуг

Мобильный рынок России и СНГ является третьим в мире (незначительно отставая от США) по числу абонентов. В последние годы российский мобильный рынок развивался большей частью экстенсивно путем скачкообразного наращивания охвата и построения абонентской базы.

В настоящее время при уровне проникновения в России более 120%, мобильные услуги стали общедоступны, и мобильные операторы меняют стратегию от экспоненциального роста путем агрессивной маркетинговой политики и, соответственно, снижения тарифов, к стратегии создания стоимости путем введения и развития услуг с высокой добавленной стоимостью и повышения лояльности абонентов. Высокий уровень охвата мобильной связью создает основу для дальнейшего органического роста путем введения новых высокорентабельных услуг, таких как мобильное телевидение, доступ в Интернет и доставка контента. Предпосылки дополнительного роста ассоциируются с введением технологий 3G. «Большая тройка» операторов уже получила лицензии на работу в формате 3G и начала строительство инфраструктуры.

Позиционирование нового выпуска облигаций МТС

Анализ вторичного рынка рублевых облигаций компаний сотовых операторов из «большой тройки», а также обращающихся выпусков ОАО «МТС» позволяет утверждать, что новый облигационный выпуск ОАО «МТС» серии 05 предоставляет премию за первичное размещение в размере 55 б.п.

Обоснование рыночной премии нового выпуска ОАО «МТС» происходит путем экстраполяции существующей кривой доходности рублевых облигаций ОАО «МТС», построенной по выпускам серий 01-04. Доходность к 3-летней оферте нового выпуска серии 05 составляет 15,4% годовых, а дюрация - 2,62 года. Этому значению дюрации на экстраполированном участке кривой соответствует доходность около 14,85% годовых. Таким образом, премия за первичное размещение составляет 55 б.п.

В текущей рыночной конъюнктуре доходности на рынке высококлассных займов являются завышенными, и на фоне общего улучшения ликвидности на финансовых рынках вероятно дальнейшее снижение доходности, прежде всего, по наиболее надежным бумагам, к которым относятся облигации ОАО «МТС».

Ситуация на рынке российских облигаций остается благоприятной для новых выпусков, поскольку спрос остается по-прежнему ненасыщенным. Однако, эмитенты уже не столь щедры в рыночных премиях, а параметры выпусков становятся все более жесткими. Новый выпуск МТС-05 будет иметь 3-х летнюю оферту и ставку купона, выплачиваемую один раз в год. При таких параметрах, размер рыночной премии, на наш взгляд, должен быть не менее 55 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: