Rambler's Top100
 

АТОН: Заявления Ж.К. Трише негативно отразились на евро


[09.09.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Неоднозначная статистика

Опубликованная в четверг в США макроэкономическая статистика оказалась неоднозначной. С одной стороны, отрицательное сальдо торгового баланса уменьшилось в июле до $44,8 млрд с $53,1 млрд в июне благодаря росту экспорта и сокращению дефицита в части экспорта и импорта энергоресурсов. С другой, количество первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе увеличилось до 414 тыс., в то время как неделей ранее сообщалось, что это число составило 409 тыс. (впрочем, накануне эти данные были пересмотрены – с 409 тыс. до 412 тыс.). Негативные данные по рынку труда символично предваряли речь президента США Барака Обамы, в которой он выделил основные моменты плана по стимулированию рынка труда. Сегодня в США не ожидается публикации значимой макроэкономической статистики.

План Б.Обамы по рынку труда

Совокупный объем помощи рынку труда по плану Б.Обамы оценивается в $447 млрд, причем ключевой пункт этой помощи налоговые послабления. Важнейшее предложение сократить налог на заработную плату (аналог ЕСН в России): уплачиваемая работником ставка будет уменьшена до 3,1% с 4,2%; также предполагается смягчение налогового бремени работодателей. Кроме того, план предусматривает расходы на строительство и модернизацию инфраструктуры с целью сохранения рабочих мест и создания новых . Основная проблема – нужно добиться одобрения плана в Конгрессе. Некоторые представители республиканской партии вчера заявили, что находят много общего со своими собственными планами в речи Б. Обамы, однако мы не склонны верить в легкое принятие плана, особенно вспоминая про процедуру увеличения потолка госдолга США. Следующая важная речь Б. Обамы состоится 19 сентября он предложит Конгрессу план сокращения дефицита бюджета на $2 трлн., который в том числе может включать уменьшение расходов на медицинское обеспечение. Напомним, что специальная комиссия из 15 человек должна представить в Конгресс план сокращения расходов на $1,5 трлн в целях дальнейшего увеличения потолка долга до 23 ноября. С учетом новых предложений Б.Обамы "битва" за сокращение расходов с одновременным снижением налогов будет, по нашему мнению, ожесточенной. Кроме того, предыдущие налоговые стимулы не смогли вывести экономику США на новый продолжительный виток экономического роста, так что ситуация остается неопределенной.

Новая операция "твист": перспективы

Глава ФРС Бен Бернанке заявил в четверг в речи перед членами экономического клуба Миннесоты, что на сентябрьском заседании Комитета по операциям на открытом рынке будут обсуждаться возможности применения доступных инструментов стимулирования экономики при необходимости сохранения ценовой стабильности. Б. Бернанке не стал отрицать, что в палитре этих "доступных инструментов" присутствует возможность замены краткосрочных облигаций в портфеле ФРС на долгосрочные это и есть операция "твист". Иными словами, ФРС может пойти на сокращение наклона кривой казначейских облигаций. Отметим, что спред между 30-летними и 10-летними (впрочем как и 5летними) облигациями сейчас находится на максимальном уровне за последние 50 лет, так что технически пространство для падения долгосрочных ставок еще есть. Судя по динамике котировок долгосрочных облигаций США (с погашением через 30 лет и больше), рынок все-таки ожидает выкупа этих бумаг в рамках предполагаемой операции "твист". Следует помнить, что у ФРС есть определенные ограничения на объем выкупа: центробанк не вправе держать на балансе более 70% выпуска, а при достижении долей ФРС в выпуске 35% она может увеличиваться лишь очень медленно. По нашим оценкам, с учетом ограничения в 70% и текущего объема долгосрочных облигаций в обращении, потенциальная сумма выкупа может составить порядка $ 370 млрд. Принимая во внимание частичную "стерилизацию" выкупа долгосрочных облигаций через продажу более коротких бондов, например 5и 10-летних, эффект от "твиста" может оказаться гораздо меньшим, чем от QE1 и QE2. В связи с этим очень важны параметры предполагаемой программы ФРС, так как ожидания рынка в отношении масштабности монетарного стимула могут не оправдаться. Вчера в США день закончился на негативной ноте. Индекс S&P 500 упал на 1,06% до 1185,9 пункта. Сегодня утром фьючерс на S&P 500 прибавил 0,4%. Доходности казначейских облигаций США откатились на 1 б.п. Падение ставок было более выраженным в среднем сегменте кривой. Доходности на длинной дюрации сократились на 2 б.п. до 2,03%

Заявления Ж.К. Трише негативно отразились на евро

Заявления главы ЕЦБ ЖанКлода Трише во время пресс-конференции после заседания руководства банка, на котором было принято решение о сохранении ставки без изменений, оказали сильное давление на евро. Ряд СМИ после пресс-конференции связывали падение курса евро с тем, что Ж.К. Трише сигнализировал об отсутствии необходимости в ужесточении монетарной политики. Однако мы полагаем, что падение курса евро было вызвано не монетарными решениями ЕЦБ. По фьючерсам на процентные ставки можно утверждать, что участники рынка уже более месяца не ожидали повышения ставки. Основной причиной разочарования инвесторов стало снижение прогноза экономического роста еврозоны на 2011 г. (до 1,41,8% с 1,52,3%). Еще один негативный фактор указание Ж.К. Трише на чрезвычайно неустойчивую экономическую ситуацию и усиление рисков рецессии.

Eustoxx 50 вырос в четверг на 0,57% до 2163,4 пункта. В кривой немецких облигаций доходности сократились на 2 б.п. Падение ставок было более выраженным в среднем сегменте кривой. Доходности на длинной дюрации почти не изменились, составив по итогам торгов 1,9%. Доходность двухлетних облигаций Греции увеличилась на 15 б.п. до 55,07%, Португалии на 18 б.п. до 14,58%, Италии на 6 б.п. до 3,91%. Курс евро относительно доллара просел на 0,37% до 1,4002.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Безыдейные торги на локальном рынке

Вмененная доходность трехмесячных NDF осталась без изменений на уровне 4,72%, шестимесячных – на уровне 4,85%. Однодневная ставка РЕПО с ОФЗ сократилась на 5 б.п. до 4,39%. В кривой процентных свопов доходности откатились на 2 б.п. Падение ставок было более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации опустились на 2 б.п. до 6,42%. Курс рубля по отношению к доллару вырос на 0,31% до 29,5754, к евро в основном сохранил позиции на уровне 41,4062. В итоге относительно бивалютной корзины курс российской валюты остался на 34,8959. Волатильность пары рубль/доллар застыла на отметке 13,78%.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 19 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 13 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 54% сделок сконцентрировано на сроке 12 года, 41% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ доходности двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки подросли на 1 б.п., в среднем сегменте кривой они упали на 4 б.п. Доходности на длинной дюрации просели на 3 б.п. до 7,89%. Выпуск 26204 вырос на 13 б.п. до 98,77, его доходность опустилась на 3 б.п. до 7,89%. Что касается торгов в корпоративном секторе: Мечел4 практически не сдвинулся с уровня 110,55, АЛРОСА21 прибавил 26 б.п. до 101,56, а его доходность упала на 16 б.п. до 7,52%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Довольно серый день

В суверенной кривой на еврорынке доходности в целом практически не сдвинулись с уровня 2,73% в коротком сегменте и с уровня 4,04% в среднем. Доходности на длинной дюрации застыли на отметке 5,53%. Russia 30 оставался на 119,85, его доходность на 4,04%. Доходности выпусков финансового сектора в коротком сегменте кривой сократились на 1 б.п. до 5,2%, на длинном участке на 3 б.п. до 6,2%. Sberbank 21 практически не сдвинулся с уровня 99,38, его доходность опустилась на 2 б.п. до 5,8%. Доходности выпусков нефинансового сектора с относительно короткой дюрацией застыли на отметке 4,53%, выпусков длинного участка кривой на 6,29%. Бонд VIP 22 котировался по 95,29, его доходность удержалась на 8,18%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Каких FRN следует избегать, а к каким присмотреться?

Вчера состоялась оферта по FRN (рублевым облигациям с переменным купоном) РЖД14 эмитент выставил следующий купон на уровне 0,1%, тем самым фактически отозвав бумагу с рынка. Это стало возможным, поскольку для РЖД14 закончился период действия правила определения купонов и эмитент сделал это сам.

Мы решили посмотреть на другие FRN, обладающие хоть какой-то ликвидностью с последним известным купоном в 2011 г. В настоящий момент на рынке торгуются "квазиFRN" с привязанным к ставкам ЦБ купоном, которые в полном смысле слова "плавающими" не являются, и полноценный довольно ликвидный выпуск FRN ХКФ Банк БО1. Мы не ожидаем роста ставок ЦБ, к которым привязаны купоны рассматриваемых бумаг и советуем избегать бумаг, по которым ожидается снижение купона. Это бумаги РЖД14 (снижение купона на 100 б.п.), РЖД15 (снижение купона на 125 б.п.), а также АИЖК12 (по которой купон вряд ли вырастет).

Другие бумаги – Транснефть3 (+50 б.п. по купону), АИЖК15 (+25 б.п. по купону) и АИЖК13 (+25 б.п. по купону) мы считаем менее интересными по сравнению с полноценными FRN ХКФ Банка. Поскольку ставка последнего привязана к Mosprime 3m c маржой 290 б.п., последний известный купон заканчивается 25 октября, а оферта по бумаге назначена на апрель 2012 г., мы видим здесь торговую идею. Вопервых, мы ожидаем роста ставок денежного рынка осенью в связи с профицитом бюджета, значительным объемом погашений депозитов Минфина, сокращением интервенций ЦБ и потенциальным продолжением оттока капитала через каналы "дочек" зарубежных банков. Во-вторых, согласно нашим оценкам форвардной кривой Mosprime, текущие котировки FRN ХКФ Банк БО1 достаточно эффективны и рынок, повидимому, оценивает эту бумагу, опираясь на форвардные ставки денежного рынка. В то же время при покупке на уровне бидов (от 99,699,7) с учетом форвардной кривой мы получаем доходность к оферте в районе 8,5%, что предполагает 50 б.п. премии к ХКФ Банк7. Кроме того, по нашим оценкам, даже при цене предложения в 99,9 роста спотовой кривой денежного рынка всего на 20 б.п. достаточно для образования премии в доходности к "ванильной" кривой ХКФ в размере 1520 б.п. В итоге, мы рекомендуем обратить внимание на выпуск ХКФ Банк БО1 текущая справедливая цена без учета роста спотовой кривой денежного рынка составляет 99,79%. В случае реализации наших ожиданий по уровню ставок денежного рынка по купону бумаги реализуется степап.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов