Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Торговые идеи в еврооблигациях


[09.09.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Торговые идеи в еврооблигациях

Национальный статистический комитет Беларуси вчера опубликовал важные макроэкономические данные о состоянии экономики и финансов Республики. Так международные резервные активы Беларуси, рассчитанные по методологии МВФ, выросли в августе 2011 года на 10,2% по сравнению с предыдущим месяцем выросли до $4,604 миллиардов. Стоит отметить и изменения в структуре активов. Так активы в иностранной валюте составили $1,796 миллиардов или +22,2% по сравнению с началом августа, монетарное золото в эквиваленте $ 1,803 миллиардов (+9,5%) и прочие активы – $382,4 миллионов (- 13,9%).

При этом золотовалютные резервы (ЗВР) Беларуси в январе-августе 2011 года увеличились на 0,8% по сравнению с данными на начало года до $6,202 миллиардов на 1 сентября 2011 года. Так объем драгоценных металлов и камней в резервах увеличился на 35,7% до эквивалента $2,448 миллиардов долларов.

Кроме того была озвучена позитивная динамика торгового баланса республики. В Беларуси отрицательное сальдо внешней торговли в январе-июле 2011 года составило $2,648 миллиарда против $2,975 миллиарда в январе-июле 2010 года, или сократилось на 11%. В целом внешнеторговый оборот товаров и услуг в январе-июле 2011 года составил $52,519 миллиардов, увеличившись на 51,5% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года.

Все вышеприведенные данные свидетельствуют о постепенной стабилизации ситуации в экономики Беларуси, после принятия жестких, но наиболее эффективных решений в сфере ДКП, направленных на сокращение денежной массы в обращении и либерализации валютного курса в республике. Напомним что с середины сентября Белоруссия, по указу президента, уже переходит на рыночный курс национальной валюты. В конечном счете, это непопулярная мера позволит стабилизировать курс национальной валюты и повысить ее предложение на рынке. Кроме этого уже реализуется, принятая в этом году 3-летняя программа по приватизации государственных предприятий. Мы считаем, что основным источником покрытия потребностей в ЗВР в долгосрочной перспективе, до стабилизации ситуации с торговым балансом, является приватизация крупных предприятий Белоруссии. К таким можно отнести Беларуськалий, БМЗ, Маз и МТС и другие.

Доходности еврооблигаций Белоруссии в настоящий момент находятся на исторических максимумах, как и спрэды к суверенной кривой доходности Украины. Так, доходность выпуска Беларусь-15 составляет 15,6%, что даёт премию к кривой доходности Украины в 941 б.п. Доходность выпуска Беларусь-18 составляет 13,8%, а премия к кривой Украины равна 715 б.п.

Отмеченные выше позитивные изменения в торговом балансе и золотовалютных резервах свидетельствуют о стабилизации финансового состояния Белоруссии. Отмеченные улучшения не соответствуют тем уровням доходностей, под которые сейчас торгуются еврооблигации Белоруссии. Сейчас инвесторы закладывают в котировки слишком высокие экономические и политические риски, а также негативный сценарий развития событий в Белоруссии. По мере дальнейшего улучшения платежного баланса, стабилизации на валютном рынке и роста международных резервов произойдет переоценка рисков. При этом, как это часто случается на рынках, подобная переоценка происходит за несколько дней. Мы ожидаем рост цен в выпусках Беларусь-15 и Беларусь-18 на 3-5% от текущих уровней до 82-85% от номинала.

Среди других торговых еврооблигаций мы по-прежнему советуем сохранять позиции в наименее рисковых бумагах. В банковском секторе в текущих условиях наиболее интересно выглядит РСХБ-13 и оба выпуска РСХБ-14, которые торгуются с премией к кривой доходности Сбербанка в районе 70 б.п., что абсолютно необоснованно, ни одинаковым рейтингом эмитентов, ни их системной значимостью для экономики страны. Кроме того, на «среднем» и «длинном» конце кривой доходности выпуски РСХБ и Сбербанка торгуются без премии.

В бумагах телекоммуникационных компаний роль «защиты» может сыграть выпуск Вымпелком-13, доходность которого в начале августа взлетела до 4,6% против уровня в 3,7% на конец июля. Мы полагаем, что в условиях перетока капитала из более «длинных» инструментов в более «короткие», доходность Вымпелком-13 может снизиться до 4,0%, а цена вырасти на 1,0%. Даже если снижение на рынке продолжится, выпуск будет довольно устойчив к снижению.

В банковском секторе мы также рекомендуем обратить внимание на евробонд Промсвязьбанк-14, который торгуется со спрэдом к кривой доходности Альфа-банка в районе 80 б.п. В случае сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры мы ожидаем сокращение спрэд на 20-30 б.п.

Также рекомендуем обратить внимание ан выпуски РЖД, в частности в выпуске РЖД-31, номинированном в фунтах, сохраняется значительный потенциал снижения доходности. Основной причиной этого должно стать сокращение спрэда между РЖД-31 и государственными облигациями Великобритании, который расширился до расширился до 440 б.п. Мы ждем сокращения спрэда доходности в выпуске РЖД-31 до 380-350 б.п., при этом потенциал роста цены составляет около 2-2,5%.

По-прежнему интересной инвестицией является покупка выпуска Синек-15, который уже давно предлагает самую высокую доходность среди бумаг с рейтингом инвестиционной категории. Спрэд к суверенной кривой доходности составляет порядка 255 б.п., что является чрезмерно высоким показателем. Ожидаем сужение спрэда в ближайшее время на 15-20 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: