Комментарий деска

Рост сменился падением

На локальном рынке вчера котировки ОФЗ прибавили 15-20 б.п. к уровню закрытия вторника после сильных результатов размещения бумаг выпуска 26209. Однако после комментариев главы ЕЦБ Марио Драги о негативных последствиях кризиса для экономики Германии, а также на фоне падения евро и рубля по отношению к доллару покупки в сегменте ОФЗ и вообще на локальном рынке практически иссякли. Крупные институциональные инвесторы активно продавали бумаги РСХБ. Свежие выпуски АЛРОСА БО-1 и БО-2 довольно активно торговались, однако продажи преобладали и тут. Кроме того, инвесторы закрывали длинные позиции в долгосрочных выпусках МТС.

Доходность ОФЗ 25076 в среду понизилась на 1 б.п. до 6,65%, ОФЗ 25077 – осталась прежней, 6,94%, ОФЗ 26204 – опустилась на 3 б.п. до 7,02%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 упала н а 4 б.п. до 9,6%, ФСК ЕЭС-19 – выросла на 3 б.п. до 9,02%, РСХБ-15 – повысилась на 22 б.п. до 8,23%.

На рынке евробондов вчерашние торги начались уверенными покупками на фоне результатов американских выборов, но затем продажи возобладали во всех высокочувствительных бумагах (в частности, в кривых Vimpelcom, Сбербанка, ВТБ). Выпуск Vimpelcom 22 достиг 109, но к закрытию просел до 108,5 после нескольких крупных продаж. Облигации Сбербанка с погашением в 2022 г. (как субординированные, так и старшие) выставлялись на продажу. Ввиду снижения доходности казначейских облигаций США спред суверенной кривой РФ к UST немного расширился. Покупки в выпуске Russia 30 были неохотными, а котировки Russia 42 к закрытию торгов составили 122,126-122,625.

Доходность Russia 15 в среду сократилась на 2 б.п. до 1,01%, Russia 30 - на 1 б.п. до 2,78%, Russia 28 - на 1 б.п. до 4,1%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 2 б.п. до 70 б.п., трехлетних - на 2 б.п. до 99 б.п., пятилетних – на 4 б.п. до 151 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 4 б.п. до 3,74%, в длинном - на 4 б.п. до 4,75%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 2 б.п. до 2,77%, в длинном - на 2 б.п. до 4,77%. Sberbank 21 прибавил 0,44%, его доходность уменьшилась на 6 б.п. до 4,36%; Koks 16 вырос на 0,21%, его доходность сократилась на 6 б.п. до 9,42%.

Внешние рынки

Выборы позади

Завершение президентской гонки в США устранило один из факторов неопределенности, оказывавший влияние на рынки по меньшей мере в последние несколько недель, однако эйфория по этому поводу довольно быстро иссякла. На первый план вышли фискальные проблемы, с которыми США придется столкнуться в начале следующего года, если конгрессмены не смогут вовремя договориться об отмене мер, направленных на резкое сокращение дефицита бюджета. При этом расклад сил в верхней и нижней палатах американского Конгресса после выборов значительно не изменился, поэтому рассчитывать на быстрое достижение договоренности по данному вопросу не приходится - достаточно вспомнить о провале переговоров по уровню потолка госдолга в июле прошлого года.

В Европе дела также обстоят не лучшим образом: в среду Еврокомиссия понизила прогноз роста ВВП Германии на 2013 г. до 0,8% (майский прогноз: +1,7%) на фоне ожиданий дальнейшего сокращения спроса на ее промышленные товары со стороны других стран еврозоны. Разочаровали инвесторов также данные по динамике немецкого промышленного производства (-1,2% в годовом сопоставлении в сентябре).

S&P 500 рухнул вчера на 2,37%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года опустилась на 4 б.п. до 0,26%, на сроке 5 лет - на 10 б.п. до 0,65%, на сроке 10 лет - на 11 б.п. до 1,64%.

Eustoxx 50 упал в среду на 2,24%, DAX – на 1,96%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года понизилась на 4 б.п. до -0,04%, на сроке 5 лет - на 7 б.п. до 0,38%, на сроке 10 лет – на 6 б.п. до 1,38%. Ставки по двухлетним испанским бумагам прибавили 4 б.п. до 3,1%, португальским – сократились на 15 б.п. до 5,75%, итальянским – остались прежними, 2,12%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам поднялся на 1 б.п. до 54 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,4% до 1,2763. Опасения в отношении ликвидности в Европе выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 1 б.п. до 13 б.п.

Денежный рынок

На денежном рынке без существенных изменений

На двух вчерашних аукционах РЕПО спрос кредитных организаций составил чуть более 217 млрд руб., то есть потребности банков в ликвидности фактически исчерпываются необходимостью рефинансировать имеющуюся задолженность по инструментам ЦБ РФ. Учитывая то, что лимит Банка России (250 млрд руб.) в среду был выбран не полностью, регулятор может сегодня предложить участникам рынка меньшую сумму.

Кроме того, на сегодня запланирован депозитный аукцион Федерального казначейства: ведомство предложит банкам 50 млрд руб., которые, как мы полагаем, будут востребованы практически в полном объеме в связи с необходимостью в пятницу рефинансировать имеющуюся по данному инструменту задолженность в размере 46,6 млрд руб.

Курс рубля относительно доллара повысился вчера на 0,4% до 31,52 , относительно евро – снизился на 0,2% до 40,22, относительно бивалютной корзины – на 0,28% до 35,48. Волатильность пары рубль/доллар уменьшилась на 21 б.п. до 9,69%. На сроке 3 месяца ставка NDF понизилась на 1 б.п. до 6,32%, на сроке 6 месяцев – повысилась на 3 б.п. до 6,32%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год поднялась на 2 б.п. до 6,27%, на сроке 3 года - на 4 б.п. до 6,12%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,19%.

Рублевые облигации

Аукцион по размещению ОФЗ 26209 оказался успешным

Министерству финансов в среду удалось разместить ОФЗ серии 26209 (дата погашения – 20 июля 2022 г.) на сумму 33,4 млрд руб. (предложено было 35 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (102,01) составила 7,44%, оказавшись на 1 б.п. меньше верхней границы объявленного днем ранее диапазона доходности (7,40-7,45%). Совокупный спрос достиг 94,8 млрд руб. по номиналу.

Как мы и полагали, размещение длинного выпуска ОФЗ 26209 (дюрация чуть менее 7 лет) оказалось довольно успешным. Средневзвешенная доходность по итогам аукциона составила 7,42%, то есть облигации были размещены без премии к вторичному рынку. Эта бумага, по нашим оценкам, справедливо оценена по отношению к текущей кривой ОФЗ, так что сколько-либо существенного потенциала роста цены на вторичном рынке у нее нет, однако благоприятная конъюнктура и укрепление рубля (к доллару - на 0,6% с конца прошлой недели) помогли поддержать спрос. По нашим оценкам, потенциал роста цены на вторичном рынке остается только в наиболее длинных выпусках (например, в ОФЗ 26207).

Важное событие для рынка ОФЗ произошло во вторник – ФСФР присвоила Национальному расчетному депозитарию статус центрального депозитария. Таким образом, процесс улучшения инфраструктуры долгового рынка путем предоставления иностранным депозитариям прямого доступа к нему вышел на завершающий этап (осталось открыть счета номинального держания в ЦД для Euroclear и Clearstream). И все же вероятность снижения доходности вдоль всей кривой ОФЗ представляется нам невысокой – многие иностранные инвесторы уже успели инвестировать в ОФЗ в преддверии этого позитивного сдвига.