Rambler's Top100
 

АТОН: Заседание руководства ЕЦБ в четверг является хорошей возможностью открытия коротких позиций в российских еврооблигациях на волне краткосрочного оптимизма


[10.01.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Двухскоростной мир

В прошлом году идея "двухскоростной Европы" (основанная на констатации разной скорости экономического роста в странах ЕС и предполагающая возможность институционального оформления этого различия) не раз высказывалась немецким канцлером Ангелой Меркель. Но, судя по всему, нас ждет не только "двухскоростная" Европа, но и “двухскоростной” мир. В конце прошлого года и в первую неделю года нового в США были опубликованы макроэкономические данные, способствовавшие заметному улучшению ожиданий в отношении экономического роста: индекс экономических сюрпризов Citigroup (CESI – этот индекс иллюстрирует соотношение фактических данных и прогнозов) для США находится сейчас на том же уровне, что и до мартовской коррекции ожиданий. За улучшением статистических данных последовали увеличение наклона кривой казначейских облигаций (рыночный сигнал ослабления ожиданий рецессии ) и небольшой рост инфляционных ожиданий на сроке два года. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе ожидания количественного смягчения снизились, о чем свидетельствует слабая динамика котировок золота в последние недели, анализ японского опыта позволяет нам все же рассчитывать на действия Вашингтона в этом направлении уже в начале второго квартала. Пытаясь восстановить темпы экономического роста, Япония последовательно прибегала к следующим мерам: снижению резервных требований (в США уже на минимуме), снижению ключевых процентных ставок (также на минимуме в США), заявлениям о сохранении процентных ставок на минимальных уровнях в течение длительного периода, таргетированию уровня инфляции (в США эти шаги ожидаются на ближайшем заседании Комитета по операциям на открытом рынке ФРС 24-25 января) и, наконец, выкупу суверенных облигаций, облигаций банков и даже акций некоторых корпораций. Таким образом, если признаки восстановления американской экономики окажутся ложными, количественное смягчение может стать более или менее неизбежным. Принимая во внимание активность властей США в вопросе восстановления рынка недвижимости, весьма вероятно, что третий раунд программы смягчения будет направлен на выкуп ипотечных облигаций, что не помешает продолжению операции "Твист" для поддержания базовых ставок на низком уровне.

Что касается Европы, то здесь статистика продолжает в целом разочаровывать – так, продолжается замедление инфляции, что может быть признаком грядущей рецессии. Таким образом, США и Европа пока движутся в разных направлениях, однако любое ухудшение ситуации в ЕС (включая дефолты в финансовом секторе) может быстро отбросить укрепившиеся в последнее время ожидания роста назад - к рецессионным уровням. В итоге, несмотря на хорошую статистику в США, ситуация остается напряженной, о чем свидетельствует индекс финансовых условий Bloomberg (Bloomberg United States Financial Conditions Index: -0,8 пункта, в марте до коррекции: +0,3 пункта, на пике кризиса в Европе -1,5 пункта). Основные события на этой неделе вновь будут происходить в Европе: в четверг состоится заседание руководства ЕЦБ (решение станет известно в 16.45 по московскому времени), в пятницу Греция должна погасить бонды на 2 млрд евро (переговоры кредиторов с Грецией по поводу реструктуризации начнутся 16 января).

Итоги встречи А.Меркель и Н.Саркози

Завершившаяся в понедельник встреча двух лидеров ЕС – немецкого канцлера Ангелы Меркель и французского президента Николя Саркози - не принесла сюрпризов. Ее участники подтвердили намерение завершить согласование мер бюджетной дисциплины на саммите 30 января, запустить механизм стабильности к середине 2012 г. и, вероятно, ввести налог на финансовые транзакции. Мы полагаем, что преобладающая часть первого квартала (остаток января и февраль) будет характеризоваться высокой волатильностью рынка. Динамика основных активов, включая цены облигаций развивающихся рынков, вероятно, продолжит тенденции последних месяцев прошлого года. Инвесторы будут внимательно следить за аукционами европейских стран, развитием ситуации в Греции и действиями ЕЦБ. Мы считаем, что стремление европейских лидеров утвердить меры бюджетной дисциплины направлено на то, чтобы обеспечить себе своеобразное "алиби" перед рынками и предотвратить возможный “безответственный” подход “проблемных” стран к решению своих проблем в надежде на помощь со стороны ЕЦБ.

В то же время, в случае, если очередное снижение процентной ставки ЕЦБ не даст положительных результатов в борьбе с начинающейся рецессией, в марте мы, возможно, увидим количественное смягчение в Европе, так как даже запуска механизма стабильности объемом 500 млрд евро, по нашему мнению, будет недостаточно для восстановления глобального аппетита к риску. В итоге, монетизация долга рано или поздно должна начаться, однако до тех пор, пока ЕЦБ не начал количественное смягчение и пока риски снижения суверенных рейтингов стран Европы (в частности, Франции) не исчезли, стоит исходить из возможности нескольких глубоких просадок рынка в первом квартале. Детонатором обвала могут стать негативная статистика из Европы, комментарии рейтинговых агентств, очередные разногласия членов ЕС на саммите 30 января. Ярким признаком крайне высокой напряженности на рынке стала отрицательная доходность краткосрочных облигаций Германии, размещенных в понедельник (-0,01%). Заседание руководства ЕЦБ в ближайший четверг, на котором может быть понижена ключевая ставка, является, по нашему мнению, хорошей возможностью открытия коротких позиций в российских еврооблигациях на волне краткосрочного оптимизма.

Венгрия - не Греция

В начале нового года в фокусе внимания рынков оказалась Венгрия, вопросы о кредитоспособности которой стали подниматься держателями суверенного долга страны. По нашим оценкам, с учетом международных резервов чистая долговая позиция венгерских банков и самого государства составляет $200 млрд (без резервов - чуть более $250 млрд), а внешний суверенный долг немного превышает 60% ВВП. Будапешт готов начать переговоры с МВФ о предоставлении кредитной линии. По нашему мнению, основной риск представляет не суверенный долг Венгрии как таковой, а влияние ситуации в Европе в целом на банковский сектор страны (и наоборот). Так, по данным Банка международных расчетов, по состоянию на третий квартал 2011 г. совокупные обязательства (с учетом деривативов и гарантий) банковского сектора Венгрии перед другими странами составляли $180 млрд, из которых на Австрию приходится $41 млрд, Италию - $23 млрд, Германию - $21 млрд, Бельгию - $17 млрд. СDS Австрии на прошлой неделе отреагировали на венгерские новости резким ростом (+30 б.п. до 230 б.п.), который обогнал повышение CDS Франции, Италии и Германии. С учетом того, что максимума котировки свопов достигали в ноябре (250 б.п.), а исторический максимум располагается на уровне 270 б.п., потенциал увеличения стоимости хеджирования кредитного риска Австрии выглядит ощутимым. В целом, ухудшение ситуации в финансовом секторе Венгрии, которой недоступна прямая помощь ЕЦБ, может обернуться очередным обострением кризиса суверенного долга в Европе.

Еврооблигации

Продажи на низких оборотах

На рынке еврооблигаций по-прежнему довольно тихо, хотя негативный новостной фон оказывает ощутимое давление на котировки. В итоге на прошлой неделе VIP22 вернулся к отметке 84%, а бонд Russia 30, достигнув 117%, откатился до 116%. Не исключаем роста активности продаж на этой неделе. Мы негативно оцениваем рыночные перспективы в первом квартале нового года в связи с обилием событий и решений, которые должны быть приняты в Европе (по проблеме Греции, рекапитализации банков, ситуации в Венгрии). Поскольку наиболее крупные выплаты Греции по долгам (более 14 млрд евро) приходятся на конец марта (20 марта), мы считаем, что к этому времени наиболее острые вопросы должны быть решены. Вдобавок, 4 марта в России пройдут президентские выборы, так что первый весенний месяц вполне может стать поворотным моментом (особенно в случае объявления о количественным смягчении в США и Европе). В январе/феврале ожидаем череду сильных движений рынка в рамках бокового тренда. На локальном рынке во время торгов в первую неделю января ликвидность была минимальной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов