Комментарий деска

Умеренная фиксация прибыли в кривой ОФЗ

На локальном рынке в сегменте ОФЗ в пятницу наблюдалась умеренная фиксация прибыли на длинном конце кривой. В остальном торги проходили довольно спокойно, причем популярностью у инвесторов пользовались преимущественно первичные размещения.

Доходность ОФЗ 25076 в пятницу повысилась на 1 б.п. до 5,82%, ОФЗ 25077 - на 8 б.п. до 6,07%, ОФЗ 26204 - на 1 б.п. до 6,2%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 уменьшилась на 19 б.п. до 8,94%, ФСК ЕЭС-19 – на 41 б.п. до 8,41%, РСХБ-15 – на 8 б.п. до 7,69%.

На рынке евробондов в пятницу волатильность была повышенной. Бумаги с высоким рейтингом (как в суверенном сегменте, так и в корпоративном) продолжили проседать на фоне роста доходности казначейских облигаций США.

Доходность Russia 15 в пятницу выросла на 2 б.п. до 1,24%, Russia 30 – понизилась на 10 б.п. до 2,91%, Russia 28 - повысилась на 6 б.п. до 4,22%. Спреды двух- и трехлетних CDS в кривой России остались прежними, 61 б.п. и 85 б.п. соответственно, спред пятилетних CDS увеличился на 2 б.п. до 147 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставка поднялась на 2 б.п. до 3,36%, в длинном - на 4 б.п. до 4,26%. В нефинансовом секторе ставка в коротком сегменте кривой прибавила 1 б.п. до 2,6%, в длинном - 1 б.п. до 4,42%. Sberbank 21 просел на 0,28%, его доходность увеличилась на 4 б.п. до 4,17%; Alrosa 20 упал на 0,17%, его доходность поднялась на 3 б.п. до 5%.

Внешние рынки

В фокусе - вопросы бюджетной политики

Опубликованная в США в пятницу официальная статистика по рынку труда в целом оказалась довольно близка к ожиданиям, однако не обошлось и без сюрпризов. В частном секторе американской экономики (без сельского хозяйства) число рабочих мест в январе, согласно оценке Министерства труда, увеличилось на 166 тыс. Это немного хуже оценки ADP (+192 тыс.), однако, с учетом пересмотра декабрьского значения официального показателя в сторону повышения (до 202 тыс. со 168 тыс.), показатели динамики занятости на протяжении последних двух месяцев в целом не противоречат друг другу. В то же время, уровень безработицы неожиданно повысился до 7,9% (консенсус-прогноз Bloomberg предполагал его сохранение на отметке 7,8%), однако это могло стать результатом уточнения численности населения США Министерством труда. Пересмотр показателей занятости за ноябрь–декабрь 2012 г. указывает на то, что снижение ВВП в четвертом квартале могло быть обусловлено техническими факторами и не станет началом новой рецессии.

Сегодня Федеральное казначейство США озвучит целевые объемы заимствования на текущий и следующий кварталы. После того, как публичный долг в США достиг нормативного потолка ($16,4 трлн), это ведомство было вынуждено прибегнуть к “неординарным” мерам для выполнения правительственных обязательств. Конгресс 23 января проголосовал за временную отмену потолка, что позволяет Казначейству осуществлять заимствования в объеме, необходимом для своевременного исполнения текущих обязательств, вплоть до 19 мая.

Во вторник (5 февраля) Бюджетный комитет Конгресса, как ожидается, представит уточненную оценку показателей бюджета США и перспектив развития американской экономики (этот комитет публикует такую информацию дважды в год). Новые параметры будут рассчитаны с учетом достигнутого в конце января межпартийного компромисса о продлении налоговых льгот для населения (кроме наиболее обеспеченных групп) на неопределенный срок, а также о переносе секвестра расходов на два месяца (в результате чего долговая нагрузка на экономику США, как предполагается, возрастет на $4 трлн в течение последующих 10 лет).

В четверг (7 февраля) внимание инвесторов, вероятно, временно переключится на Европу, несмотря на то, что сюрпризов от заседаний руководства ЕЦБ и Банка Англии не ожидается. Уровень базовых ставок, вероятно, останется прежним (0,75% и 0,50% соответственно), так же как и объем программы количественного смягчения Банка Англии (375 млрд фунтов). Глава ЕЦБ Марио Драги в ходе пресс-конференции по итогам заседания может прокомментировать ситуацию в европейской экономике и ее перспективы, однако ожидать расширения стимулирующих мер со стороны регулятора не приходится, так как последние макроданные указывают на некоторую стабилизацию ключевых показателей. В частности, PMI для обрабатывающих отраслей экономики еврозоны в январе поднялся до максимального уровня почти за год и составил 47,9 (против 45,7 в декабре), что указывает на замедление темпов падения экономической активности. Кроме того, уровень безработицы в еврозоне в декабре немного снизился и составил 11,7%.

Также в четверг лидеры стран ЕС соберутся на саммит, в рамках которого планируется обсудить формирование единого долгосрочного бюджета региона. Предыдущий раунд переговоров, завершившийся в ноябре прошлого года, зашел в тупик ввиду конфликта интересов между “богатыми” и “бедными” странами и нежелания идти на взаимные уступки.

S&P 500 вырос по итогам торгов в пятницу на 1,01%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года уменьшилась на 2 б.п. до 0,25%, на сроке 5 лет - на 5 б.п. до 0,83%, на сроке 10 лет - на 5 б.п. до 1,94%.

Eurostoxx 50 прибавил в пятницу 0,26%, DAX – 0,74%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года сократилась на 5 б.п. до 0,22%, на сроке 5 лет - на 7 б.п. до 0,7%, на сроке 10 лет – на 4 б.п. до 1,64%. Ставка по двухлетним испанским бумагам повысилась на 2 б.п. до 2,59%, португальским – на 11 б.п. до 3,37%, итальянским – упала на 1 б.п. до 1,6%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 50 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,37% до 1,362 9. Опасения в отношении ликвидности в Европе выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 2 б.п. до 11 б.п.

Денежный рынок

Банк России не проявляет большой щедрости в вопросах рефинансирования

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ по итогам января сократилась более чем вдвое – до 970 млрд руб. по состоянию на 1 февраля. Это сопровождалось сопоставимым уменьшением объема задолженности банков перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством (на 940 млрд руб.), в результате чего чистая ликвидная позиция банковского сектора за минувший месяц практически не изменилась: разрыв между ликвидными активами и пассивами составил чуть более 1,0 трлн руб. Бюджет в январе абсорбировал, по нашим оценкам, не более 60 млрд руб.

Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME снизилась до 7,13% к началу февраля с 7,47% по состоянию на конец прошлого года, что указывает на отсутствие острого дефицита ликвидности в банковском секторе. В то же время, довольно консервативная политика предоставления рефинансирования Банка России привела к росту стоимости заимствования на рынке МБК: ставки o/n повысились в среднем на 30 б.п. (с 5,5% до 5,8%). Во второй половине января наблюдалось стабильное превышение спроса над предложением по операциям рефинансирования, проводимым Банком России. В пятницу (1 февраля) регулятор и вовсе сократил лимит по операциям РЕПО o/n до 10 млрд руб., в то время как совокупный объем заявок превысил 82 млрд руб. Средневзвешенная стоимость заимствования в результате выросла до 6,32% (+50 б.п.).

К тому же, 1 февраля в Резервный фонд РФ были перечислены 713,5 млрд руб., что, как мы полагаем, может ограничить возможности Федерального казначейства по размещению временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках. В настоящий момент совокупная задолженность кредитных организаций по данному инструменту составляет немногим больше 70 млрд руб., причем все эти средства предстоит вернуть до конца текущей недели.

Курс рубля относительно доллара опустился в пятницу на 0,33% до 29,91, относительно евро – остался прежним, 40,76, относительно бивалютной корзины – просел на 0,16% до 34,79. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 3 б.п. до 7,78%. На сроке 3 месяца ставка NDF опустилась на 5 б.п. до 6,07%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 6,05%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год сократилась на 4 б.п. до 5,97%, на сроке 3 года - на 4 б.п. до 6,79%, на сроке 5 лет – на 4 б.п. до 5,83%.

Экономика

Восстановление экономической активности может оказаться временным

Согласно опубликованному в пятницу (1 февраля) докладу Markit Economics, отражающий динамику производственной активности индекс PMI для обрабатывающих отраслей российской экономики в январе вырос до 52 после достижения 15-месячного минимума в декабре на уровне 50. На наш взгляд, восстановление экономической активности может оказаться временным.

Основным катализатором роста индикатора в январе стало увеличение объема новых заказов (максимальными темпами с марта 2011 г.) - преимущественно за счет сильного локального спроса (экспортные заказы стабилизировались после декабрьского снижения, но выросли не слишком сильно). Однако у производителей, по всей видимости, отсутствует уверенность в сохранении столь высоких темпов роста потребления. На это указывает продолжившееся в январе сокращение занятости в обрабатывающих отраслях. Кроме т ого, рос т производственной активности имел место на фоне низкой базы декабря 2012 г. Наконец, январские данные, как правило, подвержены наиболее сильному влиянию сезонных факторов.

Январский PMI в целом соответствует долгосрочному тренду. Таким образом, мы ожидаем сохранения низких темпов роста промышленного производства в ближайшее время, хотя в январе возможно некоторое ускорение благодаря лишнему рабочему дню по сравнению с 2012 г.